我們近期前往華聯(lián)綜超與公司董秘就公司情況進(jìn)行了溝通，得出結(jié)論如下：

　　公司發(fā)展戰(zhàn)略有所轉(zhuǎn)變，將以北京市場(chǎng)為主

　　公司此前為一家全國(guó)性擴(kuò)張的超市連鎖企業(yè)，主營(yíng)大型綜合超市，在全國(guó)19個(gè)省市均擁有店面，但由于區(qū)域過于分散，使得公司在大部分地區(qū)均難以具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，此次與公司溝通中，公司明確表示公司未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略將以北京地區(qū)為主，計(jì)劃在09年底前在北京擁有20家門店，長(zhǎng)期達(dá)到30家門店。公司的整體戰(zhàn)略調(diào)整為在北京地區(qū)力爭(zhēng)做到絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，而在其他地區(qū)做到當(dāng)?shù)赜辛Φ母?jìng)爭(zhēng)者。我們認(rèn)為，對(duì)于超市業(yè)而言，目前國(guó)內(nèi)企業(yè)尚不具備成為全國(guó)性龍頭企業(yè)的條件。主要原因在于目前國(guó)內(nèi)企業(yè)的實(shí)力仍不夠雄厚，因而全國(guó)性的擴(kuò)張將使得資源分散，從而導(dǎo)致公司在任何區(qū)域均不能占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，并從供應(yīng)商處取得良好的條件。而外資大企業(yè)零售企業(yè)如家樂福、沃爾瑪之類僅憑借其品牌便可在大多數(shù)區(qū)域獲得供應(yīng)商的優(yōu)惠條件，因而超市企業(yè)在力量分散后將受到外資及本土企業(yè)的雙重壓力，難以獲得良好增長(zhǎng)，這也是我們過去長(zhǎng)時(shí)間對(duì)華聯(lián)綜超持有疑慮的重要原因。公司此次戰(zhàn)略調(diào)整后，將有利于公司在北京地區(qū)逐步占據(jù)優(yōu)勢(shì)，從而獲得良好的發(fā)展機(jī)會(huì)，特別是隨著北京原有的地頭蛇—物美有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)人出事之后，物美的發(fā)展速度是必放緩，而這也將為公司在北京的發(fā)展帶來(lái)良好機(jī)遇。

　　北京地區(qū)加百店有望逐步成為利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)

　　根據(jù)與公司溝通，北京地區(qū)將以發(fā)展社區(qū)加百貨店為主，該店面包括超市與百貨店，其中百貨部分公司除聯(lián)營(yíng)外，還將大力采取總代理模式，引進(jìn)部分國(guó)外品牌，從而有效的實(shí)現(xiàn)與其他百貨企業(yè)的錯(cuò)位。從目前來(lái)看，北京地域廣博，且購(gòu)買力強(qiáng)，適合加百店的發(fā)展，而與普通超市相比，由于百貨的盈利能力更強(qiáng)，單體加百店有望獲得較普通大賣場(chǎng)更高的利潤(rùn)。而公司與凱德置地的合作更提高了開店的成功率，并降低了運(yùn)營(yíng)的成本。從總體來(lái)看，我們對(duì)公司在北京地區(qū)的加百店持樂觀態(tài)度，但公司加百店目前數(shù)量仍較少，但與公司現(xiàn)有店面相比，此類店面目前在公司整體店面與收入中所占比重均較小，再考慮到開業(yè)當(dāng)年相關(guān)費(fèi)用的攤銷及人氣的培育，此類店面難以在當(dāng)年即實(shí)現(xiàn)盈利，因此我們預(yù)計(jì)這些店面對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響將從08年開始逐漸顯現(xiàn)。

　　公司業(yè)績(jī)08年將有較快增長(zhǎng)

　　如前所述，公司07年將在北京地區(qū)開出較多數(shù)量的加百店，根據(jù)公司計(jì)劃，07年有望開出5家店面，此類店面的投入要大于普通超市，一般開辦費(fèi)就需500-800萬(wàn)元，對(duì)公司當(dāng)年利潤(rùn)造成影響。此外，公司從07年開始還將重新加快開店速度，計(jì)劃07-08年分別開出12家店，07年相較06年店面開業(yè)速度的增加將吞噬07年當(dāng)年的利潤(rùn)，因此，我們預(yù)計(jì)07年公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度將有所放緩，預(yù)計(jì)約在20%左右，但隨著有關(guān)店面經(jīng)營(yíng)情況的好轉(zhuǎn)，特別是07年新出的利潤(rùn)更高的加百店經(jīng)營(yíng)情況的好轉(zhuǎn)，08年開始公司業(yè)績(jī)有望重新步入上漲的快車道。而公司以北京為主的發(fā)展戰(zhàn)略，將逐步為公司發(fā)展打造一個(gè)良好的安全平臺(tái)，有利于公司長(zhǎng)期發(fā)展。

　　給予“推薦”的投資評(píng)級(jí)

　　我們預(yù)計(jì)07-09年公司將分別實(shí)現(xiàn)每股收益0.56元、0.85元和1.1元，目前對(duì)應(yīng)市盈率55.71X、36.71X和28.37X，從07年情況來(lái)看，公司價(jià)格已不低，但考慮到08年開始公司業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，我們?nèi)越o予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　（華泰證券 董宏宇)