我們近期前往華聯綜超與公司董秘就公司情況進行了溝通，得出結論如下：

　　公司發展戰略有所轉變，將以北京市場為主

　　公司此前為一家全國性擴張的超市連鎖企業，主營大型綜合超市，在全國19個省市均擁有店面，但由于區域過于分散，使得公司在大部分地區均難以具有絕對優勢，此次與公司溝通中，公司明確表示公司未來發展戰略將以北京地區為主，計劃在09年底前在北京擁有20家門店，長期達到30家門店。公司的整體戰略調整為在北京地區力爭做到絕對優勢，而在其他地區做到當地有力的競爭者。我們認為，對于超市業而言，目前國內企業尚不具備成為全國性龍頭企業的條件。主要原因在于目前國內企業的實力仍不夠雄厚，因而全國性的擴張將使得資源分散，從而導致公司在任何區域均不能占據絕對優勢，并從供應商處取得良好的條件。而外資大企業零售企業如家樂福、沃爾瑪之類僅憑借其品牌便可在大多數區域獲得供應商的優惠條件，因而超市企業在力量分散后將受到外資及本土企業的雙重壓力，難以獲得良好增長，這也是我們過去長時間對華聯綜超持有疑慮的重要原因。公司此次戰略調整后，將有利于公司在北京地區逐步占據優勢，從而獲得良好的發展機會，特別是隨著北京原有的地頭蛇—物美有關領導人出事之后，物美的發展速度是必放緩，而這也將為公司在北京的發展帶來良好機遇。

　　北京地區加百店有望逐步成為利潤增長點

　　根據與公司溝通，北京地區將以發展社區加百貨店為主，該店面包括超市與百貨店，其中百貨部分公司除聯營外，還將大力采取總代理模式，引進部分國外品牌，從而有效的實現與其他百貨企業的錯位。從目前來看，北京地域廣博，且購買力強，適合加百店的發展，而與普通超市相比，由于百貨的盈利能力更強，單體加百店有望獲得較普通大賣場更高的利潤。而公司與凱德置地的合作更提高了開店的成功率，并降低了運營的成本。從總體來看，我們對公司在北京地區的加百店持樂觀態度，但公司加百店目前數量仍較少，但與公司現有店面相比，此類店面目前在公司整體店面與收入中所占比重均較小，再考慮到開業當年相關費用的攤銷及人氣的培育，此類店面難以在當年即實現盈利，因此我們預計這些店面對公司業績的影響將從08年開始逐漸顯現。

　　公司業績08年將有較快增長

　　如前所述，公司07年將在北京地區開出較多數量的加百店，根據公司計劃，07年有望開出5家店面，此類店面的投入要大于普通超市，一般開辦費就需500-800萬元，對公司當年利潤造成影響。此外，公司從07年開始還將重新加快開店速度，計劃07-08年分別開出12家店，07年相較06年店面開業速度的增加將吞噬07年當年的利潤，因此，我們預計07年公司業績增長速度將有所放緩，預計約在20%左右，但隨著有關店面經營情況的好轉，特別是07年新出的利潤更高的加百店經營情況的好轉，08年開始公司業績有望重新步入上漲的快車道。而公司以北京為主的發展戰略，將逐步為公司發展打造一個良好的安全平臺，有利于公司長期發展。

　　給予“推薦”的投資評級

　　我們預計07-09年公司將分別實現每股收益0.56元、0.85元和1.1元，目前對應市盈率55.71X、36.71X和28.37X，從07年情況來看，公司價格已不低，但考慮到08年開始公司業績有望實現較快增長，我們仍給予“推薦”評級。
　　（華泰證券 董宏宇)