零售行業(yè)發(fā)展涉及諸多因素，表象規(guī)律并不是很突出，但是我們可以得出兩個具有規(guī)律性的結(jié)論：雖然零售是弱周期性行業(yè)，百貨隨宏觀經(jīng)濟有一定的周期性；通脹長期存在對消費需求增長不利，但是通脹并不阻礙超市企業(yè)的崛起與發(fā)展。

　　統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示上半年零售業(yè)整體仍保持快速增長，千家核心商業(yè)企業(yè)上半年累計同比增長20.1%，仍處于較高的增長速度，高于去年同期3.4個百分點。零售業(yè)上市公司今年1季度增長28.61%，高于去年同期7.47個百分點，毛利率18.25%，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤實現(xiàn)增長137.96%。

　　宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)顯著變化，但是零售業(yè)形勢依然表現(xiàn)良好，主要由兩個因素促成。一是社會消費相對GDP的增長存在時間上的滯后，這一點發(fā)達國家增長軌跡表現(xiàn)的更為清晰；二是通脹與消費增長存在非常高的相關(guān)性，CPI不斷攀升也是消費增長提升的另一重要原因，直接推高了名義消費增長。

　　零售業(yè)分享了通脹前期帶來的好處，但CPI在高位一直持續(xù)，導(dǎo)致居民財富縮水，購買力下降，迫使消費增長勢頭掉轉(zhuǎn)。從印度通貨膨脹經(jīng)驗來看，CPI持續(xù)上漲17個月以后，消費增長就出現(xiàn)大幅下滑。

　　我們認為通脹對百貨業(yè)的影響較為明顯，下半年以及2009年增長幅度會明顯放緩。這在于百貨經(jīng)營的商品是可選擇性消費品，經(jīng)濟不景氣或者通貨膨脹導(dǎo)致居民購買力的下降，直接影響百貨商品銷售。

　　對門店的調(diào)研了解到，雖然上半年整體形勢依然較好，但是門店進入6月份已經(jīng)出現(xiàn)了新的變化：當前上海百貨門店團購在減少，服裝夏季新品打折期較往年提前一個月，促銷力度加大，居民消費信心不足。上海八佰伴上半年累計銷售同比增長為9.4%，明顯低于去年20%的增長。

　　但是增長幅度降低并不意味著百貨不增長，我們認為百貨業(yè)態(tài)受消費升級的推動，仍處于景氣度當中。

　　相比其他業(yè)態(tài)，通脹時期超市增長表現(xiàn)的更為平穩(wěn)，超市業(yè)下半年持續(xù)穩(wěn)定增長的態(tài)勢仍可以延續(xù)：

　　首先，超市經(jīng)營的商品為居民必需品，居民對此類商品需求具有剛性；其次，超市業(yè)態(tài)，尤其是大型綜合超市經(jīng)營以價格優(yōu)勢取勝，低價位業(yè)態(tài)通脹時期更受居民歡迎；再次，超市集中采購能力緩解了商品成本提高對企業(yè)盈利能力的影響。我們觀察到在美國嚴重通脹的上世紀六七十年代，沃爾瑪仍然得以快速發(fā)展，說明通貨膨脹并不阻礙超市企業(yè)的興起。

　　有數(shù)據(jù)顯示，2008年超市企業(yè)的銷售增長速度明顯高于去年，5月份業(yè)態(tài)同比增長超過22%。沃爾瑪在上海的門店從2007年下半年開始其月度銷售同比增長不斷加快。

　　我們認為超市將是通脹時期行業(yè)增長的避風港，“恒者恒強”的競爭趨勢比較明顯，超市企業(yè)有更好的市場防御性，價值應(yīng)該得到市場重新認可，建議關(guān)注武漢中百、友誼股份、步步高、華聯(lián)綜超，區(qū)域超市企業(yè)龍頭重點關(guān)注。

　　依然看好百貨業(yè)態(tài)中長期表現(xiàn)。我們建議關(guān)注業(yè)績增長確定性更強的百貨企業(yè)。一是網(wǎng)點規(guī)模優(yōu)勢的企業(yè)，其門店內(nèi)生性增長強勁———百聯(lián)股份、王府井；二是實施有效管理與控制的企業(yè)———廣州友誼；三是具有整合與重組機會帶來超額收益的企業(yè)———新世界、益民商業(yè)、重慶百貨。
　　（證券時報　國金證券張彥)