對(duì)國(guó)美(000493.HK)而言，黃光裕事件是一個(gè)將惡化為衰落的創(chuàng)傷，抑或一個(gè)變身并戴上紅帽子的契機(jī)？

　　每日出入北京朝陽(yáng)區(qū)鵬潤(rùn)大廈的國(guó)美總部員工們心情日漸輕松。他們得到更多好消息：公司承諾不會(huì)裁員，待遇不變；組織構(gòu)架在重新調(diào)整；09年戰(zhàn)略規(guī)劃制定完畢；他們甚至對(duì)比得出結(jié)論，新管理團(tuán)隊(duì)更加體恤下屬。

　　并非所有的都是好消息，外界對(duì)于國(guó)美現(xiàn)金流狀況的擔(dān)憂，對(duì)于國(guó)美和供應(yīng)商、銀行關(guān)系的質(zhì)疑從未平息，國(guó)美試圖增資擴(kuò)股，引入戰(zhàn)略投資者的傳聞不脛而走。

　　離開(kāi)黃光裕的國(guó)美到底將往何處，如果有新的注資，接單者會(huì)是誰(shuí)：海外戰(zhàn)略投資者的進(jìn)入，無(wú)疑將面臨外資威脅論和審批的雙重壓力，本土民營(yíng)企業(yè)的參與則因?qū)嵙Χy堪重任，那手握巨資的國(guó)有集團(tuán)呢？

　　國(guó)美新調(diào)整

　　這一周，國(guó)美總部員工們正在籌劃著召開(kāi)一年一度的工作會(huì)，“主要就是聯(lián)歡，緊緊張張過(guò)了一年了，讓大家放松一下，加深團(tuán)結(jié)。”國(guó)美內(nèi)部人士稱。工作會(huì)前，他們剛剛完成08年總結(jié)和09年銷售計(jì)劃的制定。

　　國(guó)美的舉措之一是門店結(jié)構(gòu)調(diào)整。國(guó)美并不打算縮減門店數(shù)量，2009年準(zhǔn)備關(guān)100家門店，但同時(shí)計(jì)劃開(kāi)100家門店。國(guó)美銷售計(jì)劃也在下調(diào)。一個(gè)月前，國(guó)美分拆出3C事業(yè)部、生活電器事業(yè)部、傳統(tǒng)家電事業(yè)部等主要業(yè)務(wù)部門。據(jù)本報(bào)了解，2009年上半年上述部門銷售計(jì)劃為449.5億元。這約比去年降低了10%左右。

　　國(guó)美的門店調(diào)整并不意外，國(guó)美幾乎每年都要關(guān)閉一些門店。不過(guò)，門店總量停止增長(zhǎng)是近年來(lái)的第一次。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，國(guó)美門店的一個(gè)重要功能是融資功能。由于存在回款時(shí)間，門店會(huì)占用供應(yīng)商的部分資金。

　　國(guó)美門店融資能力，取決于其占用供應(yīng)商貨款的能力，而能否更多、更久占用供應(yīng)商貨款，又取決于其市場(chǎng)份額，因?yàn)槭袌?chǎng)份額決定了其與供應(yīng)商的談判能力，于是國(guó)美以擴(kuò)張迅猛而著稱。現(xiàn)在的局面，將意味著國(guó)美融資能力迅速下降，除非供應(yīng)商延長(zhǎng)國(guó)美對(duì)其資金占用時(shí)間。

　　國(guó)美半年報(bào)顯示，截至2008年6月30日，該公司未經(jīng)審計(jì)的應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)規(guī)模為143.02億元。其中，3個(gè)月內(nèi)到期的應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)約94.43億元。同期，公司現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物為33.9億元。

　　內(nèi)部人士指出，巨額應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)，以及面臨2010年46億元可轉(zhuǎn)債贖回壓力，造成國(guó)美目前資金鏈緊張，為此2009年國(guó)美的資本開(kāi)支將較2008年降了一半至9億元或更低。

　　國(guó)海證券研究員欒雪飛稱，國(guó)美抵御風(fēng)險(xiǎn)能力還是大大強(qiáng)于普通零售企業(yè)。她說(shuō)，從公司實(shí)體經(jīng)營(yíng)基本面和管理能力判斷，只要上游家電商能夠穩(wěn)住，黃光裕事件對(duì)國(guó)美就不會(huì)惡化為衰落。

　　外圍全線收緊

　　國(guó)美的確把希望寄托在穩(wěn)定上游的供應(yīng)商身上，被稱為類金融模式的家電連鎖現(xiàn)金流主要來(lái)源包括自有資金、銀行貸款和占用供應(yīng)商貨款。

　　有消息指出，國(guó)美資金鏈趨緊的傳聞從去年上半年就在供應(yīng)商中流傳。10月舉行的中期業(yè)績(jī)會(huì)議上，國(guó)美提出的解決方案就包括，充分利用供應(yīng)商的依賴性，有針對(duì)性地延長(zhǎng)應(yīng)付賬款周期。

　　之前國(guó)美在和供應(yīng)商的談判中處于絕對(duì)強(qiáng)勢(shì)，國(guó)美內(nèi)部人士指出，“除了海爾、聯(lián)想、索尼等國(guó)際一線品牌，其他的廠商基本上都沒(méi)有更多話語(yǔ)權(quán)。”但這一情況在黃光裕事件后轉(zhuǎn)變，供應(yīng)商的話語(yǔ)權(quán)提高了。

　　國(guó)美內(nèi)部人士稱，目前和各大供應(yīng)商之間的關(guān)系，看上去是這么多年來(lái)最和諧的。國(guó)美也在快速出貨收現(xiàn)，加快周轉(zhuǎn)。不過(guò)他說(shuō)，目前外有蘇寧的壓迫，內(nèi)有資金壓力，各大供應(yīng)商雖然口頭支持國(guó)美，但擔(dān)心自身資金的安全問(wèn)題，會(huì)在商品特別是暢銷品的供應(yīng)上有所保留。

　　現(xiàn)在，很多供應(yīng)商要求國(guó)美把賬期縮短到2個(gè)月，有的甚至要求現(xiàn)金交易。以前包含應(yīng)付票據(jù)的賬期在內(nèi)，賬期達(dá)6個(gè)月。“此前我們都實(shí)現(xiàn)先貨后款，對(duì)于供應(yīng)商提供產(chǎn)品價(jià)格過(guò)高，我們可以主動(dòng)降價(jià)去迎合市場(chǎng)。之前這部分差價(jià)是廠家來(lái)承擔(dān)，現(xiàn)在更多廠家不認(rèn)了，要我們來(lái)承擔(dān)。”上述人士表示。

　　更多供應(yīng)商處獲得的信息也顯示，不少?gòu)S家已在內(nèi)部發(fā)文，要盡快清算應(yīng)收賬款，但他們并不希望國(guó)美就此倒下。一位小家電企業(yè)副總稱：“城門失火，殃及池魚(yú)，之前我們?cè)趪?guó)美有近4個(gè)月的賬款，國(guó)美要真倒掉，我們也一樣受損。”

　　2008半年報(bào)顯示，國(guó)內(nèi)上市的家電企業(yè)在國(guó)美(包括大中電器)有大量應(yīng)付賬款。其中美的和小天鵝在國(guó)美的賬款超過(guò)8000萬(wàn)元、ST科龍9000萬(wàn)元、深康佳約7500萬(wàn)元、深圳華強(qiáng)約1400多萬(wàn)元。

　　他表示，如果供應(yīng)商集中催討貨款，國(guó)美的資金流將難以為繼。

　　來(lái)自銀行的壓力也在，國(guó)美通過(guò)銀行承兌匯票的形式向其供應(yīng)商付款，不過(guò)并沒(méi)有如相關(guān)報(bào)道所言，部分承兌匯票已由工商銀行等國(guó)有銀行更換為實(shí)力較弱的地方商業(yè)銀行。

　　中國(guó)工商銀行相關(guān)人士稱，幾大商業(yè)銀行對(duì)于國(guó)美目前還是積極支持，但的確是對(duì)其的授信進(jìn)行重新審核。同時(shí)，銀行對(duì)承兌匯票的抵押存款比例要求有所提高，從之前的53%上升到60%以上。

　　控制權(quán)懸念

　　國(guó)美2008年中期的資產(chǎn)負(fù)債率為69.83%。國(guó)美內(nèi)部人士稱，只要銀行不給我們壓力，我們就不會(huì)像當(dāng)年鄭百文一樣被壓垮。

　　欒雪飛說(shuō)，國(guó)美電器能否安然渡過(guò)難關(guān)，對(duì)其公司治理結(jié)構(gòu)和管理體系構(gòu)成了較大的考驗(yàn)。在她看來(lái)，中國(guó)的民營(yíng)企業(yè)多為分權(quán)削藩的“家族式”管理模式，國(guó)美電器同樣不應(yīng)該例外，國(guó)美的控制權(quán)始終并將仍然在黃光裕的手中。

　　國(guó)美新的管理架構(gòu)下，原7人決策委員會(huì)被以董事局代理主席兼總裁陳曉為首的三人小組所取代，并在決策委員會(huì)下設(shè)立了11個(gè)人的執(zhí)行委員會(huì)。國(guó)美內(nèi)部有一種說(shuō)法，王俊洲、魏秋立是黃光裕的人，黃光裕在業(yè)務(wù)上的授權(quán)給了王俊洲，人事和行政上的授權(quán)給了魏秋立。

　　國(guó)美內(nèi)部人士看來(lái)，三人小組中，陳曉、王俊洲、魏秋立如果能夠團(tuán)結(jié)合作，規(guī)劃與策略能真正得到實(shí)施，是從內(nèi)部決定國(guó)美能否渡過(guò)危局的主要因素。

　　曾擔(dān)任國(guó)美咨詢顧問(wèn)的和君創(chuàng)業(yè)總裁李肅表示，陳曉接管國(guó)美，實(shí)際上是國(guó)美的幸事。陳曉的戰(zhàn)略思維能力很強(qiáng)，也善于接受各種意見(jiàn)。陳曉主政后，其科學(xué)性和平衡性是比較強(qiáng)的，他的個(gè)性比較適合與黃合作，現(xiàn)階段只要陳曉不出問(wèn)題，內(nèi)部不會(huì)產(chǎn)生分裂。

　　現(xiàn)在，國(guó)美引入新投資人的傳言一直在坊間流傳。對(duì)于國(guó)美目前的格局，如果能夠有新的資本進(jìn)入，在改善其治理結(jié)構(gòu)的同時(shí)，無(wú)疑也將加強(qiáng)國(guó)美抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。

　　在當(dāng)前的形勢(shì)下，經(jīng)濟(jì)增速下滑，房地產(chǎn)成交萎靡，家電降價(jià)趨勢(shì)明顯，家電連鎖企業(yè)門店收入增速下滑已經(jīng)是事實(shí)。來(lái)自光大證券的報(bào)告判斷是，家電連鎖企業(yè)明年的同店增長(zhǎng)可能為零，甚至負(fù)增長(zhǎng)。

　　參與過(guò)國(guó)美香港上市的投行人士稱，國(guó)美現(xiàn)階段面臨的問(wèn)題是所有出現(xiàn)問(wèn)題的連鎖流通企業(yè)一樣，資產(chǎn)負(fù)債率高，利潤(rùn)也很薄，同時(shí)，前期的擴(kuò)張和并購(gòu)過(guò)于兇猛，這些都是隱患。

　　國(guó)有化？

　　在國(guó)美引入新投資人方面，過(guò)去的兩個(gè)月里，華平和百思買等機(jī)構(gòu)投資者、跨國(guó)家電巨頭都在傳聞名單之列。最新的傳言是，家電廠商亦有可能聯(lián)合持股國(guó)美電器部分股權(quán)，以幫助國(guó)美渡過(guò)危機(jī)。對(duì)于這些傳言，國(guó)美副總裁何陽(yáng)青都予以否認(rèn)，并表示，國(guó)美目前運(yùn)營(yíng)一切正常。

　　對(duì)于覬覦中國(guó)市場(chǎng)的海外投資者和百思買這樣的跨國(guó)巨頭來(lái)說(shuō)，要想接盤國(guó)美難度極大。

　　國(guó)美是中國(guó)最大的家電零售渠道，拿下了國(guó)美，就意味著對(duì)中國(guó)的家電廠商擁有話語(yǔ)權(quán)。對(duì)于外資并購(gòu)、特別是對(duì)關(guān)鍵本土企業(yè)的并購(gòu)，相關(guān)部門一直以來(lái)保持謹(jǐn)慎。在技術(shù)上也存在難度，首先出售股權(quán)必須經(jīng)過(guò)大股東的同意。“黃光裕現(xiàn)在身陷囹囫，沒(méi)有他的同意，是很難達(dá)成協(xié)議的，同樣還會(huì)涉及到?jīng)Q策部門的審批問(wèn)題。”上述投行人士稱。

　　供應(yīng)商們顯然是不同意蘇寧這樣的國(guó)美同行成為接盤者，對(duì)于供應(yīng)商來(lái)說(shuō)，國(guó)美和蘇寧的寡頭壟斷競(jìng)爭(zhēng)，是他們夾縫中求生存之道，國(guó)美式微，市場(chǎng)很有可能出現(xiàn)蘇寧一家獨(dú)大的局面，這顯然不是家電生產(chǎn)企業(yè)愿意看到的。一位家電廠商稱：“那我們就陷入了另一個(gè)國(guó)美的桎梏中，意味著更多的進(jìn)場(chǎng)費(fèi)，返點(diǎn)費(fèi)，也意味著我們?cè)捳Z(yǔ)權(quán)的全面喪失。”這也是為什么供應(yīng)商們?cè)趪?guó)美危機(jī)中，力挺國(guó)美的重要原因之一。

　　在上述投行人士看來(lái)，蘇寧接盤國(guó)美基本上沒(méi)有可能。國(guó)美電器的市值為為143億港元，蘇寧三季度末的現(xiàn)金有100多億元。更重要的是，黃光裕持有國(guó)美電器共計(jì)35.55%股權(quán)，陳曉持股比例仍為7.28%，兩者相加接近一半，不可能拱手相讓。蘇寧要想收購(gòu)國(guó)美電器必將觸發(fā)二級(jí)市場(chǎng)的要約收購(gòu)，還要面臨評(píng)估、溢價(jià)等種種問(wèn)題，從這個(gè)角度，沒(méi)有民企能夠一口吞下國(guó)美。

　　分析人士稱，國(guó)美通過(guò)增資擴(kuò)股的形式，引入戰(zhàn)略投資者的可行性更大一些。“但現(xiàn)階段整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境不好，私募股權(quán)投資是需要對(duì)投資者負(fù)責(zé)的，國(guó)美目前的形勢(shì)如此混亂，沒(méi)有基金敢貿(mào)然進(jìn)入的。”

　　理論上來(lái)說(shuō)，讓國(guó)有企業(yè)接手是可行的。對(duì)于那些動(dòng)輒手握數(shù)百億流動(dòng)資金的國(guó)資企業(yè)來(lái)說(shuō)，在政策支持下接受國(guó)美這樣的企業(yè)并不是什么困難的事情，同樣這也是個(gè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的問(wèn)題，作為中國(guó)最大的零售商，國(guó)美全國(guó)有1300多家門店，本身有20多萬(wàn)員工。

　　據(jù)本報(bào)了解，不久前，在一次國(guó)資系統(tǒng)的會(huì)議上，有關(guān)高層曾稱，中央企業(yè)應(yīng)該趁經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化的時(shí)候，走出去收購(gòu)民營(yíng)企業(yè)做大做強(qiáng)。

　　在2008年的商務(wù)部工作會(huì)議上，商務(wù)部長(zhǎng)陳德銘表態(tài)稱，要積極培育一批大型的流通企業(yè)。通過(guò)股權(quán)置換、資產(chǎn)收購(gòu)等方式，爭(zhēng)取用3年左右時(shí)間，組建培育幾家具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的國(guó)有控股大型流通企業(yè)集團(tuán)。商務(wù)部官員對(duì)本報(bào)稱，上述表態(tài)并非針對(duì)國(guó)美。商務(wù)部培育一批大型流通企業(yè)的說(shuō)法從2001年就已經(jīng)開(kāi)始了，但主要的投入方向是針對(duì)以農(nóng)產(chǎn)品、衣食為主的綜合超市、百貨業(yè)態(tài)，對(duì)于家電連鎖行業(yè)目前還沒(méi)有特別的整合計(jì)劃。

　　當(dāng)然，國(guó)有企業(yè)接手障礙巨大。國(guó)美是在香港聯(lián)交所的上市公司，而且國(guó)企接手后也將面臨一個(gè)重組、整合的過(guò)程，面臨巨大不確定性。“國(guó)家要是接手，最大的可能是國(guó)美的資金鏈在短期內(nèi)突然斷裂，整個(gè)運(yùn)營(yíng)全部垮掉，政府出于穩(wěn)定的角度去接手。”上述投行人士說(shuō)。

　　曾擔(dān)任國(guó)美集團(tuán)咨詢顧問(wèn)的和君創(chuàng)業(yè)總裁李肅稱，國(guó)有的管理方式并不適合流通行業(yè)。在他看來(lái)，國(guó)美突然垮掉的唯一可能性就是銀行完全不支持，導(dǎo)致國(guó)美資金鏈斷裂。“但這不符合供應(yīng)商、銀行的利益，他們的損失也不會(huì)小，從這個(gè)角度上說(shuō)銀行是不敢輕易走撤貸款逼死國(guó)美這條路的。”
　　（經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 姜雷）