3月26日我們赴武漢中商與公司人員就主要業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況及發(fā)展計(jì)劃進(jìn)行了交流。

　　業(yè)務(wù)架構(gòu)方面。除了銷品茂，徐東平價(jià)、黃岡百貨三個(gè)門店由對(duì)應(yīng)的子公司經(jīng)營(yíng)外，其他的所有百貨及超市門店均為上市公司門店。上市公司內(nèi)部采取事業(yè)部方式進(jìn)行管理，其中百貨事業(yè)部管理集團(tuán)百貨門店，超市事業(yè)部管理集團(tuán)超市門店。

　　公司近年來業(yè)績(jī)不理想的主要原因是公司一度多元化經(jīng)營(yíng)，曾經(jīng)擁有零售、地產(chǎn)、網(wǎng)絡(luò)科技等多個(gè)業(yè)務(wù)單元。近2年公司進(jìn)行業(yè)務(wù)調(diào)整，對(duì)盈利不強(qiáng)的資產(chǎn)已經(jīng)大幅的剝離。未來公司將集中資源與精力在百貨、購(gòu)物中心、超市三大業(yè)務(wù)方面發(fā)展。目前來看，公司負(fù)債率較高，財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)較重。

　　百貨業(yè)務(wù)：平穩(wěn)發(fā)展。截至2008年底公司擁有9家百貨門店，合計(jì)百貨經(jīng)營(yíng)面積約21.6萬平方。

　　中南商業(yè)大樓及中商廣場(chǎng)是公司的主力門店，所在的中南商圈是武昌地區(qū)的傳統(tǒng)核心商圈。我們預(yù)計(jì)08年兩個(gè)店利潤(rùn)總額合計(jì)約為7000萬左右。近幾年武昌商業(yè)發(fā)展較為迅速，徐東商圈、街道口商圈的崛起對(duì)公司經(jīng)營(yíng)帶來較大的競(jìng)爭(zhēng)壓力，商圈輻射力有所降低，未來成長(zhǎng)空間有限。目前這兩個(gè)門店的客戶群較為穩(wěn)定，主要是附近的寫字樓商務(wù)人群及居民。

　　公司是較早進(jìn)行省內(nèi)百貨連鎖擴(kuò)張的零售商，但連鎖百貨盈利能力較為一般。目前在省內(nèi)二線城市的百貨有五家，其中異地最早開店的沙市中商百貨盈利能力最強(qiáng)，年利潤(rùn)約1000萬左右。其他二線城市百貨均處于微利或基本持平狀況。07及08年新開的隨州、咸寧兩個(gè)店目前尚處于培育期，預(yù)計(jì)培育期需要2－3年。根據(jù)公司計(jì)劃，預(yù)計(jì)09年公司可新開一家百貨店。

　　購(gòu)物中心業(yè)務(wù)：銷品茂有望09年進(jìn)入盈利期。自2005年開業(yè)以來銷品茂一直處于虧損之中。該項(xiàng)目負(fù)債率高達(dá)90％，財(cái)務(wù)費(fèi)用支出較大。隨著徐東商圈的不斷成熟以及銷品茂出租率的不斷提升，銷品茂逐年減虧趨勢(shì)明顯。2006、2007年虧損分別為3600萬，2600萬，目前出租率約為96％，我們預(yù)計(jì)08年銷品茂虧損為1800萬左右。09年銷品茂有望進(jìn)入盈利期。主要原因在于（1）隨著銷品茂人流量不斷增大，公司對(duì)中小客戶及短期租約客戶仍有一定的租金提升空間;(2)2009年公司出租業(yè)務(wù)的房產(chǎn)稅有望從12％降低至7％；（3）隨著貸款利率的下行，公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用將明顯減輕。

　　超市業(yè)務(wù)：經(jīng)營(yíng)不具優(yōu)勢(shì)，競(jìng)爭(zhēng)壓力較大。公司經(jīng)營(yíng)的中商平價(jià)超市一般店面面積在3000平以上，主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為省內(nèi)的內(nèi)、外資大賣場(chǎng)。截至2008年底公司超市有33家，公司的超市業(yè)務(wù)在規(guī)模上與盈利能力上與本地的武漢中百(8.57,0.17,2.02%)、武商量販均有一定差距，毛利率低于對(duì)手約2－3百分。在內(nèi)外資競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的夾擊之下，公司超市業(yè)務(wù)發(fā)展環(huán)境不容樂觀。我們預(yù)計(jì)09－10年，公司將以每年以3家左右的速度展店。

　　公司的大股東為武商聯(lián)，其旗下商業(yè)上市公司有鄂武商、武漢中百、武漢中商。從現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)情況和市場(chǎng)控制力來看，鄂武商百貨業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)突出，武漢中百超市業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)明顯。結(jié)合武商聯(lián)設(shè)立初衷及解決上市公司業(yè)態(tài)交叉競(jìng)爭(zhēng)的承諾，我們認(rèn)為武商聯(lián)推進(jìn)重組事宜只是時(shí)間早晚的問題。

　　在具體業(yè)務(wù)重組中，中商集團(tuán)有被邊緣化的可能。從武商聯(lián)對(duì)上市公司的控制力及可操作性來看，不排除先行對(duì)中商集團(tuán)與武漢中百進(jìn)行整合的可能。

　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)武漢中商，08－10年的EPS分別為0.18元，0.24元，0.27元。按照當(dāng)前5.85元的股價(jià)，公司09，10年的動(dòng)態(tài)市盈率分別為24倍，22倍，給予“中性”評(píng)級(jí)。