離開黃光裕的國(guó)美電器能走多遠(yuǎn)？答案正滑動(dòng)在搖擺的天平之上—進(jìn)，則憑新進(jìn)入的戰(zhàn)略投資者渡過資金難關(guān)；退，則面臨被摘牌的危險(xiǎn)，直至墜入不復(fù)之地。左右命運(yùn)的關(guān)鍵是其能否近期成功復(fù)牌。

　　在停牌4個(gè)半月后，投資者并未看到傳聞在3月底公布的國(guó)美特殊財(cái)務(wù)審閱結(jié)果—這意味著國(guó)美復(fù)牌日期再次推遲。按照香港證交所規(guī)定，若上市公司已持續(xù)停牌一段時(shí)間，但并未采取足夠行動(dòng)爭(zhēng)取復(fù)牌，則可能會(huì)在停牌6個(gè)月之后被除牌。

　　留給國(guó)美電器的時(shí)間已經(jīng)不多。據(jù)英國(guó)金融時(shí)報(bào)旗下的對(duì)沖基金分析機(jī)構(gòu)Dealreporter透露，國(guó)美電器計(jì)劃在4月22日公布2008年年報(bào)—如此，國(guó)美應(yīng)在此前復(fù)牌，這也是國(guó)美能夠?qū)崿F(xiàn)增發(fā)緩解資金壓力的前提。而特殊財(cái)務(wù)審閱則是復(fù)牌的關(guān)鍵。國(guó)美電器于去年11月24日停牌后聘請(qǐng)安永會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)其進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，并對(duì)關(guān)聯(lián)交易和內(nèi)部控制系統(tǒng)的有效性進(jìn)行審閱。

　　國(guó)美復(fù)牌之路的確遇到了麻煩。據(jù)本刊獲悉，國(guó)美內(nèi)部在3月25日已經(jīng)通過了這份特殊財(cái)務(wù)審閱，并計(jì)劃在當(dāng)周在港交所發(fā)布公告，但顯然國(guó)美并未能按計(jì)劃行事。一位不愿具名的國(guó)美股東方人士向本刊透露，“港交所未通過這項(xiàng)財(cái)務(wù)審閱”。4月9日《環(huán)球企業(yè)家》致電國(guó)美副總裁、新聞發(fā)言人何陽青求證此事，其表示“審計(jì)正在進(jìn)行”，而在本刊“審計(jì)不是已經(jīng)結(jié)束了”的追問之下，何回應(yīng)說：“差不多。”

　　毫無疑問，這是國(guó)美當(dāng)下最敏感的觸點(diǎn)，也是難熬的關(guān)口。本刊獲知，國(guó)美在黃事發(fā)后，在香港走訪了多家基金公司，寄望外來資金解決資金層面的困難。“除了原有股東外，市場(chǎng)上的基金都沒什么行動(dòng)。”一位投行人士告訴《環(huán)球企業(yè)家》：“大家現(xiàn)在也不是亂投錢的時(shí)候。”

　　2月份，香港多家基金公司對(duì)國(guó)美的可轉(zhuǎn)債產(chǎn)生了興趣。短短一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，其可轉(zhuǎn)債的價(jià)格由60多元升至70多元。但事實(shí)上，投資者仍異常審慎。一位投行人士透露，在判斷像國(guó)美這樣可能存在財(cái)務(wù)問題的公司時(shí)，他們通常的做法是將財(cái)報(bào)上的應(yīng)收賬款以60%計(jì)算，應(yīng)付賬款則以1.2至1.3倍計(jì)算。除了財(cái)務(wù)分析外，這位人士也向《環(huán)球企業(yè)家》一語道出了直覺的看法：“他們出來討，反而讓人感覺不放心。”

　　重重顧慮集中在國(guó)美是否有充裕的資金償還包括可轉(zhuǎn)債在內(nèi)的巨額債務(wù)。到今年9月，國(guó)美有1.7億元的一年期短期債務(wù)需要償還，同時(shí)有120億的應(yīng)付賬款，而截止到去年9月，國(guó)美賬面上的現(xiàn)金僅有30億元。投資者最為關(guān)注仍是國(guó)美2010年到期的46億元的可轉(zhuǎn)債，彼時(shí)這筆債務(wù)可以以人民幣本金102.27%的價(jià)格贖回，而在先前美林所發(fā)的報(bào)告中稱，當(dāng)黃光裕事件是否會(huì)對(duì)國(guó)美業(yè)務(wù)造成影響，銀行及供應(yīng)商是否會(huì)繼續(xù)支持國(guó)美，這些疑慮將會(huì)使可轉(zhuǎn)債面臨提前贖回的壓力。

　　而在回歸基本面后，中銀國(guó)際估計(jì)，國(guó)美2008年的同店銷售額是零增長(zhǎng)，今年的同店增長(zhǎng)(同店增長(zhǎng)指單一店內(nèi)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的對(duì)比增長(zhǎng))可能會(huì)下跌5%，毛利也可能面臨收縮。DBS唯高達(dá)證券指出，國(guó)美的銷售收入每下跌1%，其核心盈利就會(huì)下跌15%，國(guó)美2009年的盈利預(yù)測(cè)被減小。在更早些時(shí)候，包括高盛、瑞信、美林在內(nèi)，都對(duì)國(guó)美的評(píng)級(jí)進(jìn)行調(diào)低，建議“減持”“沽售”。

　　救命稻草

　　憑借對(duì)零售業(yè)“潛規(guī)則”的洞見和天才的行動(dòng)力，黃光裕一手成就了中國(guó)零售業(yè)的傳奇。但眼下只能靠留守內(nèi)閣帶領(lǐng)這家中國(guó)最大的電器零售商過關(guān)。去年以來，國(guó)美做了多次的內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整。最近的一次是在3月底，核心內(nèi)容為強(qiáng)化銷售并縮減編制。新任國(guó)美電器董事局主席陳曉的定位和作用是潛在投資者最為關(guān)心的要素。(參見本刊2月合刊《國(guó)美癌變?nèi)馄省?

　　對(duì)此各方存在諸多爭(zhēng)議。“陳曉還是很有水平的，”一位行業(yè)內(nèi)人評(píng)價(jià)道：“相對(duì)于黃，他很溫和。”而與之相反的看法恰恰是：“溫和在目前這個(gè)行業(yè)行么？跟供貨商打交道，溫和是沒用的。況且，他當(dāng)年在永樂也沒做好。”

　　實(shí)際上，國(guó)美內(nèi)部多次的結(jié)構(gòu)調(diào)整，正反映了其內(nèi)部的權(quán)力制衡與博弈。2月底，黃光裕的胞妹黃秀虹出任國(guó)美大股東鵬潤(rùn)投資集團(tuán)的董事長(zhǎng)，且進(jìn)入國(guó)美電器的決策層。同樣不可忽視的是，黃光裕所擁有的高達(dá)35.55%的國(guó)美電器股份，將有可能選擇一位他的“信任者”代為管理。這些錯(cuò)綜復(fù)雜的局面是任何一個(gè)試圖抄底的投資者都必須慎重考量的。

　　從去年底開始，陳曉開始謀求增發(fā)20%的新股，以解決資金問題。考慮到國(guó)美面臨的巨大債務(wù)—援手者將承擔(dān)起撈起“最后一根稻草”的使命。

　　據(jù)本刊獲悉，國(guó)美的股東之一華平基金已經(jīng)向國(guó)美明確表示會(huì)在增發(fā)中增持國(guó)美電器股份。華平在2006年2月通過認(rèn)購國(guó)美發(fā)行的1.25億美元可轉(zhuǎn)債及2500萬美元認(rèn)股權(quán)證的形式入股國(guó)美，最高曾持有國(guó)美約9.71%的股權(quán)。據(jù)投行人士估計(jì)，華平通過投資國(guó)美至少獲利2億港元，現(xiàn)持股量低于5%。

　　為確保投資決策無誤，華平已聘請(qǐng)了中介公司為其進(jìn)行國(guó)美運(yùn)營(yíng)情況的調(diào)查和評(píng)估。若增持實(shí)現(xiàn)，華平此舉將緩解國(guó)美現(xiàn)在最頭疼的可轉(zhuǎn)債問題。而當(dāng)緊繃的現(xiàn)金流有所緩和，華平需要做的是從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度考慮國(guó)美的未來發(fā)展是否能讓其得到回報(bào)。

　　相關(guān)中介機(jī)構(gòu)未公布的評(píng)估結(jié)果多少可以讓國(guó)美松一口氣。去年年底，當(dāng)一貫對(duì)廠商“客氣”的蘇寧開始擺出“你不跟我合作，跟誰合作”的架勢(shì)時(shí)，供應(yīng)商再次意識(shí)到兩家連鎖巨頭相互制衡的必要性。一位空調(diào)品牌的銷售經(jīng)理告訴本刊，3月底正是渠道與供貨商確定今年合作合同的時(shí)段，依然具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)的國(guó)美并未有太多失分。而廠商給國(guó)美的返點(diǎn)也有所提升。同時(shí)，國(guó)美也通過消減單筆訂單量，增加訂單數(shù)量的方式保證拖欠供貨商賬款的情況不至于太嚴(yán)重；在銀行方面，一些將國(guó)美視為大客戶的銀行表現(xiàn)得較為樂觀，而其它合作銀行則仍處在觀望階段；而消費(fèi)者方面，在二三線城市聽說過黃光裕事件的人占1/3，一線城市的人數(shù)更多，但依據(jù)評(píng)估結(jié)果，大部分人仍然表示會(huì)去國(guó)美購買電器。

　　國(guó)美方面，也在近期極力表明自己運(yùn)營(yíng)狀況的良性。4月25日，國(guó)美電器旗下受黃光裕事件牽連最少的大中電器全國(guó)最大的旗艦店央塔店將開業(yè)。其營(yíng)業(yè)面積達(dá)2萬平米，超過原來蘇寧位于南京的“亞洲第一店”，銷售單品數(shù)量將達(dá)到50000多種，是一般旗艦店的三倍之多。“我們要讓消費(fèi)者買電器，就想到這個(gè)央塔店！”一位國(guó)美高層說。黃光裕事發(fā)后，陳曉曾透露，在今年關(guān)閉100家左右門店的同時(shí)，國(guó)美將會(huì)新開100家店，確保1300家門店的數(shù)量不變。

　　據(jù)悉，國(guó)美電器的股東會(huì)議初步定于5月中旬。屆時(shí)，人事任命，各高管職責(zé)，年度經(jīng)營(yíng)狀況總結(jié)和股權(quán)分紅，將被一一揭曉。從去年11月的陰霾至今，黃光裕事件之于國(guó)美電器的影響及后遺癥，凡此種種都將迎來一個(gè)暫時(shí)的句號(hào)。   
　　（《環(huán)球企業(yè)家》 趙軼佳）