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外部環(huán)境支持 下半年零售股估值有望抬升

來源: 聯(lián)商網(wǎng) 2009-08-27 06:36

  下半年,消費(fèi)的外部大環(huán)境要好于上半年。

  首先,宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)度過最困難時(shí)期,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象明顯,工業(yè)增加值恢復(fù),各行業(yè)收入回升預(yù)期普遍,消費(fèi)者信心提振,這是刺激消費(fèi)的重大利好。

  其次,“保增長”是經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期政策的重中之重,政府出臺(tái)了各種直接“拉動(dòng)”經(jīng)濟(jì)的刺激方案,表現(xiàn)為大規(guī)模的政府投入、大范圍的產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興;而在經(jīng)濟(jì)最低迷時(shí)刻度過之后,“調(diào)結(jié)構(gòu)、擴(kuò)內(nèi)需”將成為重點(diǎn),以“驅(qū)動(dòng)”經(jīng)濟(jì)良性循環(huán),包括大力度的科技支撐和大幅度地提高社會(huì)保障水平。我們認(rèn)為,接下來的政策重點(diǎn)將會(huì)集中在大幅度提高社會(huì)保障水平上,這將從根源上解決制約居民消費(fèi)能力的桎梏,逐步釋放出消費(fèi)者壓制已久的消費(fèi)熱情。

  再次,由通縮到通脹,下半年消費(fèi)企業(yè)收入增長將易于上半年。零售企業(yè)的收入由量和價(jià)共同決定,相比上半年低物價(jià)水平,下半年在量穩(wěn)定增長、物價(jià)水平提升的背景下,零售企業(yè)收入必將提升。如果公司將成本和費(fèi)用有效控制,增收增利將不難實(shí)現(xiàn)。特別是2008年上半年同比基數(shù)高,而下半年同比基數(shù)低,更有利于2009年下半年零售企業(yè)的同比數(shù)據(jù)好于上半年。

  最后,符合“投資-制造-消費(fèi)”的傳導(dǎo)邏輯。在經(jīng)濟(jì)危機(jī)來臨時(shí),消費(fèi)的行業(yè)特性決定了消費(fèi)類行業(yè)最后才受到不利影響,對(duì)應(yīng)股票市場,也是最后下跌;而經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)期,也是周期性行業(yè)先受益、先反彈,最后才輪到消費(fèi)板塊。

  在流動(dòng)性充裕的股票市場中,資金追逐受政策扶持的行業(yè)板塊,凡是資金到達(dá)過的地方都引發(fā)了一波行情,二級(jí)市場板塊輪動(dòng)特征明顯。前有4萬億帶動(dòng)的投資品板塊,中有十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃帶動(dòng)的制造業(yè)板塊,最后是一系列政策刺激下,汽車、家電、房地產(chǎn)等耐用品消費(fèi)板塊的輪動(dòng),而終端非耐用消費(fèi)品板塊,由于沒有特別立竿見影的政策出臺(tái),一直表現(xiàn)不溫不火。按照“前周期-后周期-弱周期”品種的特性,現(xiàn)在應(yīng)該輪到弱周期品種表現(xiàn)。

  下半年零售股估值有望抬升

  大盤自8月4日調(diào)整以來,上證指數(shù)跌幅達(dá)17.5%,而同期零售板塊跌幅為8%左右,遠(yuǎn)低于大盤跌幅。主要原因,一是商業(yè)零售板塊前期漲幅不大,二是消費(fèi)板塊在二級(jí)市場具有較強(qiáng)的防御性。

  縱觀今年商業(yè)零售股的表現(xiàn),只有4月份時(shí)有過一次超越大盤的行情。當(dāng)時(shí)的原因是2008年的年報(bào)普遍好于研究員的預(yù)期。當(dāng)時(shí)之所以“超預(yù)期”,主要原因在于去年四季度零售公司銷售明顯受到影響,研究員普遍向下調(diào)整了盈利預(yù)測,而實(shí)際結(jié)果顯示,雖然經(jīng)濟(jì)危機(jī)令零售企業(yè)受到不利影響,但沒有比研究員預(yù)期的更壞,全年業(yè)績?cè)谇叭径鹊牧己没A(chǔ)上而稍好于研究員的預(yù)期。

  而今年商業(yè)零售股的中報(bào)行情沒有形成,我們分析,也是由于2008年年報(bào)后研究員紛紛向上修正業(yè)績預(yù)測,加之促銷確實(shí)影響毛利和費(fèi)用,因此,在較高預(yù)期的基礎(chǔ)上再次“超預(yù)期”的可能性大大降低。

  另外,從已經(jīng)公布的零售公司中報(bào)看,我們感覺部分公司存在做大費(fèi)用之嫌。一方面,促銷確實(shí)會(huì)導(dǎo)致費(fèi)用的增加,另一方面,也可能是公司想把能夠預(yù)提的費(fèi)用提前放在上半年,使得下半年企業(yè)輕裝前進(jìn),利用行業(yè)回暖的契機(jī),充分釋放業(yè)績,把報(bào)表做得更漂亮。

  在今年流動(dòng)性充裕、政策主導(dǎo)的行情中,股指節(jié)節(jié)攀升。主要的貢獻(xiàn)者當(dāng)屬周期性品種,其中某些強(qiáng)周期的品種估值甚至已經(jīng)嚴(yán)重脫離了基本面的支撐。而消費(fèi)板塊由于沒有政策直接刺激,加之去年跌幅不深,因此,漲幅不大,估值水平?jīng)]有跟得上市場整體水平,有被動(dòng)抬升的需求。

  此次大盤調(diào)整,各個(gè)板塊都受影響,本不該調(diào)整的零售板塊也被錯(cuò)殺,相對(duì)大盤的溢價(jià)已經(jīng)接近1.2倍,遠(yuǎn)低于1.5倍的歷史水平。因此,商業(yè)零售板塊市場估值仍有提升要求,特別是其成長性相對(duì)確定,令其更值得享有較高的溢價(jià)率。
  (中國證券報(bào))

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