事件：

　　近日，我們對公司進行了實地調研，并針對公司業務的發展方向以及今后經營的重點與公司高層進行了交流。

　　問題1：中百倉儲和便民兩類超市上半年的經營情況和今后具體的業態戰略規劃何?

　　公司目前的超市業態收入占比高達95%，今年上半年受益于CPI的逐步走高，中百倉儲的同店增速為12.55%，便民超市為4.53%，處于相對較高的增速水平。年初計劃今年新開倉儲20家，便民60家，全年基本能夠完成目標，四季度將加大開店密度，平均300多平米便民店的資本投入在50萬左右，基本一年盈利;大賣場6000平米的新店維持1200萬左右的資本開支，第一年虧損，第二年平衡，第三年盈利。大賣場今后每年保持15家左右的外延速度，便民店仍將主要服務于500米范圍內的社區消費，靠開店的加速形成規模經濟。

　　根據外部競爭環境的變化和市場需求，公司有意微調業態的相關戰略，即擴大百貨品類，嘗試6000平米左右、定位中低端、搭配家電的小型購物中心業態。就驅動因素而言：一方面是武漢周邊二三線城市網點的一站式購物的需求(包括黃金首飾)日漸升溫;另一方面是武漢市城區里，原有相對偏僻地方的土地儲備資源，隨著城市的發展，消費升級態勢明顯，具備構筑小型型購物中心的市場基礎。公司目前在吳家山原有的超市基礎上做改建形成“百+超+家電”的業態組合，預計今年11月開業。項目一期靠近輕軌，模仿萬達模式，面積在1.2萬平米左右。

　　問題2：四大物流中心的建設的情況以及不同品類配送、采購方式的差異情況?

　　目前，公司已擁有吳家山常溫配送中心、漢陽低溫冷凍配送中心和陽邏生鮮農產品[18.60 -0.91%]配送中心，在原有吳家山基礎上加上漢鵬物流共5.6萬平米的常溫物流在武漢市已經相對完善，可以輻射1000家便民，200家大賣場。咸寧、浠水、襄樊、恩施、江夏均在規劃建設中，預計有望在2010年年底或2011年年初投入使用。

　　而由于便民超市的主要集中在武漢市內，生鮮物流配送之前投入也較小，隨著直采比例的逐步提升和便民生鮮品類的比例加大，公司今后將加強這一方面的投入力度。

　　具體而言，便民超市收入的50%是由本公司提供物流，倉儲收入的22%是自配，外地超市比例大概為33%。

　　目前自采的比例是5%，今后的方向是加大自配及自采的比例。

　　問題3：重慶地區虧損的情況今年是否有所好轉，今后的調整方向如何?

　　重慶地區公司擁有36家門店，2009年虧損2000萬元左右。經營不善主要原因是當地供應商資源的相對弱勢和平均1000平米單體門店體量有限的不良循環所致。今年上半年同店增長18%，只新增一家門店，與低基數效應有一定關系，毛利率10.79%，整體虧損800萬。7月份毛利率為11.19%，同店增速19.3%，呈現量價齊升的改善趨勢，未來成熟后一年有望達到8億的收入規模以上。

　　恩施物流中心離重慶較近，將通過滲透的方式逐步發揮在重慶市場的影響力。后臺配套的完善主要解決缺貨率高、周轉速度、配送速度慢等問題，并同時為未來直采的比例加大奠定基礎，弱化供應商能力范圍，從而帶來前、后臺毛利率的同步提升。

　　問題4：未來超市毛利率提升的空間以及相關費用的趨勢如何?

　　從盈利空間來看，公司目前毛利率的品類構成中，50%常溫、30%生鮮、10%香煙，未來將主要打造生鮮品類的核心競爭力，整體毛利率還是緩步改善過程，第一階段的目標在20%左右，凈利率3%，最終回歸到2.5%左右的合理水平。去年毛利率下降主要源于促銷降價帶來的前臺毛利率下滑，今年毛利率水平提升速度明顯。

　　跟隨沃爾瑪、蘇寧等的發展方向，前臺毛利率的比例加大，后臺毛利相對縮小的趨勢將是行業的主流趨勢。

　　一般來說，公司13.7%進銷差即前臺毛利，其他的進場費促銷費等服務性收費約4%利潤率，和銷售規模成正比，整體毛利率在17-18%的區間范圍。加大直采比例是提高前臺盈利能力的主要手段之一，通常直采商品的毛利率會高出15-20個百分點，主要以非食品為主，直采的毛利率計劃達到30%。后臺服務性費用在一段時間內仍有存在的必要性，但隨著前臺比例的提升會呈現相對弱化的趨勢。

　　就費用壓力而言，還是來源于人工、租金、水電三大塊的增長：大賣場一般簽15-20年，租金相對穩定，便民店一般簽3-5年，租金變化較大，但其門店選址彈性較大，此外，收入的同步增長也一定程度上彌補了租金成本的上漲，所以租金整體壓力并不大;人工費用上半年增長20%以上，隨著自動化設備的投入會相對緩和;水電1.33每年也基本保持平穩。
　　（東興證券研究所）