長期以來，業績急劇變化往往被視為是周期性公司的“專利”，但現在看來，一些本應當“穿越經濟周期”的企業玩起這個來也不示弱。

　　近日，超市連鎖經營商人人樂披露業績快報，2011年第四季度單季凈利潤為643萬元，相較去年同期大幅下降91.9％，令人大跌眼鏡。再將K線圖拉長，該股股價自2010年初上市以來一路下跌，長期投資者至今悉數被套牢，光大證券分析師唐佳睿更是直接給予其“減持”評級。

　　分析師唱空

　　2月21日，人人樂披露2011年業績快報，2011年度實現營業收入120.92億元，較去年同期增長20.43%；歸屬于上市公司股東的凈利潤16960萬元，較去年同期下降28.44％；基本每股收益0.42元，較去年同期下降29.93％。

　　如果上述數據的沖擊力還不夠明顯的話，那么可以更加細化一下。今年前三季度，人人樂實現凈利潤16317萬元。換算可知，公司第四季度單季凈利潤為643萬元，相較去年同期大幅下降91.9％。

　　人人樂公司解釋稱，凈利潤下滑的主要原因在于：一是公司新開門店前期投入較大，均處于市場培育期，經營毛利率低，對當期業績產生較大影響；二是四季度公司比老店銷售增速放緩，業績同比下降。此外還有一點是，公司加大促銷力度，造成銷售毛利率下降及促銷費用增長。

　　與此同時，公司人事動蕩也頗為明顯，李寬森于2月21日因個人原因辭去公司連鎖超市事業部副總裁的職務。此前，來自連鎖超市事業部高管李彥峰、王牛崽也是掛冠而去。

　　翻閱多家機構的研究報告，分析師對于人人樂的業績下滑早有心理準備，但逾九成的下降幅度，仍然令他們感到錯愕。

　　光大證券分析師唐佳睿在研報中指出，此次公司的業績仍略低于我們的判斷，反映出四季度以來超市行業的經營問題普遍不景氣的現狀。近期我們多次強調CPI下降后，將對超市板塊業績表現造成一定壓力，建議投資者短期回避超市板塊。

　　“四季度單季公司如此不理想的業績，也可能是公司希望借行業處于下滑通道這一機會進行業績‘洗澡’和平滑所造成。此外近期公司高管及人員變動較為頻繁，為公司經營發展增加了一定的不確定性。綜上，維持減持評級，認為短期公司業績釋放有一定難度。”唐佳睿在研報中表示。

　　人人樂這種劇烈變臉的業績，使得不少分析師難以提筆撰文。記者查閱同花順軟件，只有兩名分析師對此出具了報告，除唐佳睿以外，另一名是海通證券批發和零售貿易行業高級分析師潘鶴。他給出的評價同樣不高：調低其評級至“中性”。

　　“穿越牛熊”非易事

　　2月23日，人人樂股價收盤于15.38元，按照海通證券的標準已是屬于“過高”。然而，如果放到一個更長的區間來觀察股價，卻可以發現幾乎沒有投資者受益于這種“過高”的股價。

　　2010年1月13日，人人樂登陸中小板，當天漲幅高達20.94％，報收于32.63元。在第三日，更是創下了35.31元的高點，但這也成為該股股價的“珠穆朗瑪峰”。隨后，該股便一路南下，幾乎從沒組織過有效的大規模反彈。今年1月31日，該股觸及13.81元，相對于高點已經跌去60％。雖然近期隨著大盤的反彈而略有回升，但對于中長線持股的投資者來說，依然是深度套牢。

　　回看人人樂上市之初，20多家機構發布報告，視之為“A股零售中最具擴張前景的全國性連鎖超市”。機構也隨之大舉建倉，上市當日一家機構席位便買入1650萬元，次日又一機構搶入2014萬元，第三日，二家機構共買入1455萬元。

　　機構的瘋狂之舉，打出了人人樂股價的歷史高點。等到他們再次在龍虎榜上出現，是在2010年10月14日，當天該股跌停報收于25.34元，三家機構揮淚割肉8440萬元。當天公司發布業績預告，預計2010年1-9月份凈利潤同比下降幅度在0％-5％之間。“A股市場有一個習慣，每看到一個做連鎖經營的公司，便認為是第二個蘇寧。但蘇寧的類金融運作，使得它在門店不斷擴張的同時，業績還能不斷地超預期，其他企業是很難做到這一點的。市場本來就對連鎖企業預期很高，如果達不到預期，便以大舉拋售來對待，更別提業績不增反降了，所以人人樂股價一路下滑也就不難理解。”友衡咨詢研究員胡晶對本報分析說。

　　實際上，類似悲催的情況在超市概念股中并不鮮見。天虹商場22日的業績快報披露，2011年凈利潤同比下滑12.9%。三江購物四季度單季的凈利潤同比下降14.01％。首商股份2011年四季度單季凈利潤僅為0.6億元左右，遠低于公司前三季度的平均水平。

　　反映到股價上，天虹商場股價近期創下歷史低點(后復權)，三江購物股價也是自上市后便一路南下，首商股份的股價也是回到了與新燕莎控股重組之前的位置。

　　上海一位大型券商投行人士對本報稱，跨區域連鎖企業的確容易享受估值溢價，但這種經營方式對于管理層的要求非常之高。對于希望在這個領域挑選出可以“穿越牛熊”公司的投資者來說，絕非閉上眼睛擲飛鏢那么簡單。
　　（經濟觀察報 彭友）