躍至零售百強次席的大商集團，在不斷成為各路資本追捧的對象，甚至收到了百貨業同行的“橄欖枝”。

　　7月27日，茂業國際公告稱，在6月5日至7月25日期間，以33.78元/股的平均購入成本累計在上交所購入大商股份1332.5萬股，耗資總計4.5億余元。這也使茂業國際暫時成為繼大商國際、大連國商公司、工行旗下的博時基金之后的第四大股東。

　　然而，一向在三四線市場好以資本并購快速擴張的茂業國際，這次巨資舉牌大商又意欲何為呢？年銷百億的茂業國際又以何撼動十倍于己的大商集團？

　　對此，有分析認為，茂業國際舉牌大商只能被解讀為短期投資行為，在大商股權結構上很難有所作為，大量現金的流出對茂業國際本身也不是個好消息。

　　茂業的并購“算盤”

　　在百貨業，資本開道成為黃茂如領軍下的茂業國際進行市場擴張的重要特點。在通過成商集團成功打開四川百貨市場的局面后，茂業國際嘗到了并購給企業發展帶來的甜頭。

　　隨后的2008年底，茂業國際一度創下17天內舉牌三家上市公司的戰績，并最終入主渤海物流。在拿下渤海物流兩年后，茂業系履行承諾，通過上市公司定向增發的方式收購控股股東中兆投資管理有限公司持有的秦皇島茂業商廈經營管理有限公司100%股權，初步打開了華北市場的大門。

　　2010年11月，茂業國際在山東淄博接連并購了金地購物廣場、淄博東泰集團旗下零售板塊的80%的股權。隨后，茂業國際接連在江蘇常州、河北保定、天津、沈陽等地區完成了多筆收購。這當時被解讀為茂業國際開始打通其華東、華北市場的連接點。

　　茂業國際接連進行項目收購的另一個特點便是追求短期的收益。

　　今年3月，*ST國商公告，截至3月21日，茂業商廈通過深交所集中競價交易系統累計減持公司無限售流通股股份1104.506萬股A股，占公司總股本的5%；減持完成后，茂業商廈持有公司A股253.25萬股，占總股本的1.146%；茂業商廈與一致行動人大華投資合計持有公司1806.1429萬股，合計持股比例為8.176%。

　　雖然在與“皇庭系”的控制權爭奪中最終敗北，但茂業系拋售期間，*ST國商的交易均價為17元/股，落袋收益超過1億元。

　　截至2011年底，茂業國際凈資產55億元，資產負債率56.16%，計息負債率為25.97%，其中現金14億元。公司于今年2月和7月分兩次發行共計16億元的一年期短融券，加上年初出售深國商股權獲得1億現金后，茂業賬面現金估計30億元左右，進一步增持大商股份的資金方面壓力并不大。

　　“茂業國際的收購基本為三四線城市的區域龍頭企業，操作起來相對容易。”對此，首都經貿大學教授陳立平認為，這顯然與其舉牌大商集團不可相提并論。

　　難撼大商控股權

　　完成本次舉牌后，茂業國際持有大商股份的股權占比為4.5%。而以牛鋼為核心的管理層所控制的大商集團——大商股份的第一大股東持股比例為8.80%，持股8.54%的國商公司為第二大股東，第三大股東則為工行旗下的博時基金，持股比例約為4.8%。

　　“大商股份在國內百貨上市公司中規模排第二，但其利潤釋放卻與此不匹配。由于各自利益難以妥協，大股東背后的公司管理層、二股東大連國資及持股比例舉足輕重的基金機構，三者本就一直處在復雜的博弈格局中。”對于舉牌大商，茂業國際相關負責人表示，公司是基于對大商股票的研究而進行的財務投資。

　　值得注意的一個事實是，股權結構較為分散的大商股份沒有實際控股人，而位列股東前十位的幾家基金持股合計也達到了22%。如此，有分析者認為，茂業國際要想成為大商股份的第一大股東也并非不可能。

　　但事實顯然沒有如此簡單。

　　據公開資料顯示，大商集團擁有店鋪170家，總建筑面積超過1000萬平方米，員工總人數22萬人，2011年銷售突破1100億元，成為中國百貨商業首家千億級大公司。而大商股份只擁有其中的88家店鋪，年銷售額只占大商集團不到三分之一，為304億元。且大商集團近幾年業務年均增長近30%，遠遠超過大商股份的發展速度。

　　如此來看，茂業國際要想成為大商股份第一大股東，大商集團是其不可能繞過的一道坎兒。也就是說，大商股份的實際控制權很大程度上掌握在大商集團的手里。“這主要是看大商集團決策層的考慮了”。業內分析人士認為，實際上面對大商股份，大商集團可以有兩個選擇，其一是加強對大商股份的控制權，通過資產重組解決上市公司與大股東的同業競爭問題；其二是主動借助外力來促進大商股份的發展，公司著重發展大商集團業務。

　　“在企業發展戰略上，大商集團與茂業國際有一定的相似性，目前大商集團也在逐漸加強內部的整合重組，茂業國際的介入，對大商股份來講，未必不是一件好事。”上述分析者告訴記者，一方面茂業國際還沒有吞下大商股份的能力；另一方面，茂業國際資本的輸入對于大商股份的戰略發展將起到積極的推動作用。

　　對于茂業國際的舉牌的目的，投資機構普遍認為，此次茂業系入股大商股份，具有強烈的行業并購意向。“茂業國際無論是出于財務投資考慮，還是有意控股大商股份，對于大商集團來講都不是什么大不了的事情。”上述業內人士表示，控制大商股份的主動權其實一直都掌握在大商集團手里，茂業國際的舉牌，完全可以看作是對大商發展的看好與“捧場”。
　　（中國商報 超市周刊  記者劉朝龍）