蘇寧電器昨日(9月25日)下午發(fā)布消息稱，將以6600萬美元的價(jià)格收購(gòu)母嬰電商平臺(tái)紅孩子和其旗下的女性化妝品銷售平臺(tái)繽購(gòu)，這是蘇寧涉足電商之后的首次并購(gòu)，也是其踐行去年提出的10年戰(zhàn)略。

　　并購(gòu)后，采銷仍將由紅孩子運(yùn)營(yíng);物流倉(cāng)儲(chǔ)則將納入蘇寧體系。紅孩子將保留現(xiàn)有品牌，獨(dú)立運(yùn)作，蘇寧易購(gòu)的母嬰品類將作為一個(gè)頻道由紅孩子運(yùn)營(yíng)。

　　對(duì)于蘇寧電器該不該收購(gòu)紅孩子這樣一家一直未能盈利、營(yíng)收下滑、且創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)不斷離職的電商公司，業(yè)內(nèi)評(píng)價(jià)不一。

　　筆者認(rèn)為，蘇寧電器不該收購(gòu)該平臺(tái)，主要原因在于以下幾點(diǎn)。

　　1，公司一直未有盈利記錄且銷售額下滑，該收？

　　電商公司沒有盈利并不是問題，問題在于，一直虧損且銷售額卻還在下降，這就好比社交網(wǎng)站不盈利并不奇怪，而其用戶數(shù)量和流量在減少不正常一樣。

　　據(jù)筆者掌握的數(shù)據(jù)，紅孩子2011年的銷售額(不含稅)應(yīng)該在7億多元，這個(gè)銷售額比2010年略降。(題外話：如該數(shù)字屬實(shí)，那么此前紅孩子方面披露的數(shù)據(jù)是有很大水份的，這說明紅孩子團(tuán)隊(duì)在誠(chéng)信上有問題。此前，紅孩子方面稱，紅孩子2011年銷售額為15億元，與2010年持平)

　　而據(jù)蘇寧電器昨晚發(fā)布的公告，蘇寧電器收購(gòu)紅孩子的6600萬美元價(jià)格是以紅孩子2012年銷售額為10—10.5億元(含稅)。這個(gè)水平也僅僅是在去年的銷售額基礎(chǔ)上略有成長(zhǎng)，而這個(gè)增長(zhǎng)率對(duì)于一個(gè)創(chuàng)業(yè)型公司來說，絕對(duì)不應(yīng)該。

　　據(jù)知情人士告訴筆者，紅孩子目前還有1億元的貸款(借款)，可見其財(cái)務(wù)狀況很嚴(yán)峻。

　　2，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)流失，創(chuàng)業(yè)家精神消減，該收？

　　2011年1月紅孩子執(zhí)行總經(jīng)理?xiàng)顫�離職，這標(biāo)志著該公司創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)四大金剛?cè)�人離開，只剩下徐沛欣一人，除此高管離職之外，該公司的人員流動(dòng)也比較大。

　　此前，虎嗅曾做過一篇《“人禍”紅孩子》，對(duì)這一點(diǎn)進(jìn)行過比較充分的報(bào)道。該報(bào)道認(rèn)為，紅孩子的業(yè)務(wù)靈魂與資本靈魂是分裂的，分屬真正的創(chuàng)始人李陽、與后來掌握實(shí)權(quán)的徐沛欣。當(dāng)李陽離開后，紅孩子就喪失了對(duì)母嬰產(chǎn)業(yè)真正有理解的實(shí)業(yè)派人物。

　　互聯(lián)網(wǎng)公司最核心的資產(chǎn)是團(tuán)隊(duì)，蘇寧收購(gòu)一個(gè)已然離散的團(tuán)隊(duì)，是覺得自己的互聯(lián)網(wǎng)與電商才能足夠大，足以喚醒一塊沉睡的資產(chǎn)與一個(gè)已在價(jià)值衰竭的母嬰電商品牌嗎？

　　該公司的投資人包括NEA、北極光創(chuàng)投和凱旋創(chuàng)投，公司前后共獲三家投資人7000多萬美元投資。盡管該公司一直想繼續(xù)尋求投資，但總是鮮有PE問津。可見核心團(tuán)隊(duì)高管的離職，對(duì)該企業(yè)創(chuàng)業(yè)家精神的影響很大，也直接影響其再融資和估值。

　　業(yè)內(nèi)人士評(píng)價(jià)稱，對(duì)于其三家投資人來說，能夠以這個(gè)價(jià)格賣掉已經(jīng)很不錯(cuò)了，“不然很可能砸在手里。”果真如此，三家投資人確實(shí)應(yīng)該慶幸。

　　3，價(jià)格并不低，該收？

　　超過4億元人民幣收購(gòu)一個(gè)持續(xù)虧損的輕資產(chǎn)公司，蘇寧電器的付出并不低。

　　蘇寧電器公告稱，“經(jīng)各方協(xié)商，在本次交易中公司因收購(gòu)‘紅孩子’‘繽購(gòu)’業(yè)務(wù)、品牌及資產(chǎn)，確定基準(zhǔn)對(duì)價(jià)為6600萬美金(含等值人民幣);同時(shí)，交易各方還將參考交割日紅孩子公司即時(shí)的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，在基準(zhǔn)對(duì)價(jià)基礎(chǔ)上進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，從而確定最終對(duì)價(jià)。”

　　這等于雙方進(jìn)行了一個(gè)對(duì)賭——如果紅孩子在交割日期內(nèi)達(dá)到雙方約定的的財(cái)務(wù)指標(biāo)，就按照這個(gè)6600萬美元執(zhí)行，如果達(dá)不到，公司將降低收購(gòu)價(jià)格。這一條款顯然是蘇寧電器設(shè)計(jì)的保護(hù)條款，也是對(duì)紅孩子投資人及徐沛欣的激勵(lì)。

　　并且蘇寧電器稱，“上述對(duì)價(jià)款項(xiàng)將按照協(xié)議約定，由公司(含分、子公司)分期向紅孩子公司及開曼公司支付。”

　　蘇寧電器公告稱，該收購(gòu)估值是采用了“互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)通行的投資估值方法市銷率(PS)估值法，并參考了近期同行業(yè)上市公司的估值水平。此外，公司還參考了紅孩子公司的歷史投入情況，加之本次交易為全面收購(gòu)，在交易對(duì)價(jià)上也有所考慮。”蘇寧電器認(rèn)為，按照紅孩子2012銷售額10-10.5億元計(jì)算，這次收購(gòu)給予其估值6600美元，其市銷率約為0.4-0.42，“收購(gòu)估值比較合理。”

　　但以同行業(yè)已經(jīng)上市的公司當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的情況來看，該公司2011年銷售額超過36.19億元，同比增長(zhǎng)59％，照此計(jì)算，2012年，只要該公司維持50％的成長(zhǎng)性，則其銷售額將達(dá)到54億元，目前其市值不到25億元，其市銷率也就約為0.46。但當(dāng)當(dāng)卻是一家已經(jīng)上市且團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，創(chuàng)業(yè)家精神高昂的公司。

　　暫且不管蘇寧電器整合紅孩子的風(fēng)險(xiǎn)問題，相比之下，蘇寧電器收購(gòu)紅孩子的市銷率和價(jià)格都不低。

　　4，蘇寧電器能不能自己做母嬰用品頻道？

　　這一定曾是個(gè)擺在蘇寧電器董事長(zhǎng)張近東和副董事長(zhǎng)孫為民面前考慮過很久的問題：能不能花2億元在蘇寧易購(gòu)平臺(tái)上建一個(gè)母嬰用品銷售頻道?還是花4億多元收購(gòu)一個(gè)有一定品牌知名度的公司來整合?怎樣才能更快的在電商領(lǐng)域趕超京東？

　　作為電商領(lǐng)域的后來者，蘇寧電器無疑想抓住這一行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，尤其是在經(jīng)過與京東商城的這場(chǎng)價(jià)格大戰(zhàn)之后，更刺激蘇寧電器加快向多品類電商銷售平臺(tái)方向發(fā)展。

　　據(jù)京東商城今年5月披露數(shù)據(jù)，京東自營(yíng)母嬰頻道3月份銷售額突破1億元，成為中國(guó)B2C行業(yè)首家母嬰業(yè)務(wù)月銷售額超億元的企業(yè)。照此計(jì)算，其一年的營(yíng)業(yè)額應(yīng)該超過12億元，這一銷售額也將超過蘇寧電器公告中提及收購(gòu)基準(zhǔn)價(jià)中紅孩子2012年銷售預(yù)期10.5億元。

　　蘇寧曾提出“超電器化”的戰(zhàn)略，其品類的擴(kuò)充是蘇寧電子商務(wù)發(fā)展的重點(diǎn)方向，公司也已經(jīng)明確將通過戰(zhàn)略合作、參股、并購(gòu)等多種方式快速推進(jìn)。

　　為此，蘇寧電器曾進(jìn)行過135億元的融資，分別是已經(jīng)進(jìn)行的55億元的定向增發(fā)和擬發(fā)行的80億元的公司債，為其上述戰(zhàn)略備好糧草。

　　但蘇寧電器作為電商領(lǐng)域的后來者，很顯然還是太著急花錢。但愿蘇寧不僅僅是為了趕超而收購(gòu)。

　　出于對(duì)蘇寧轉(zhuǎn)型和電商大戰(zhàn)的擔(dān)憂，蘇寧電器面臨業(yè)績(jī)大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致其股價(jià)曾經(jīng)不斷下跌，近一年來，其股價(jià)幾乎腰斬，截至前一交易日，報(bào)收于6.16元。

　　昨天并購(gòu)宣布后，紅孩子某創(chuàng)始成員私底下跟虎嗅交流道：

　　作為創(chuàng)始人，看到公司最后有了歸宿比較欣慰。作為股東，唉！不說了。

　　我們同時(shí)還收到虎嗅用戶“鮑有斌”的來稿《蘇寧狩獵 勿成VC》，其觀點(diǎn)大致與上面那篇相仿，而鮑文其他值得分享的部分有：

　　成為蘇寧子公司，紅孩子不會(huì)再為資金饑渴。紅孩子內(nèi)耗消除后，Q4用來整合隊(duì)伍和平臺(tái)，要大干快上，也要等隊(duì)伍整合完成，2013年才可。

　　蘇寧想將紅孩子3年后銷售額達(dá)到100億元。以今年10億元營(yíng)收計(jì)算，接下來每年銷售要翻番，2015年銷售即80億元。

　　蘇寧電器要記住分眾傳媒前車之鑒，大肆收購(gòu)后，業(yè)務(wù)整合出現(xiàn)困難重重，隨后就是巨額虧損和市值大蒸發(fā)。蘇寧電器難道再做一次VC，賣掉收購(gòu)的業(yè)務(wù)？

　　蘇寧電器電商業(yè)務(wù)上半年?duì)I收為57億元，和計(jì)劃今年完成300億目標(biāo)也相距甚遠(yuǎn)。蘇寧還會(huì)繼續(xù)出手收購(gòu)或參股等。誰是蘇寧易購(gòu)下一個(gè)目標(biāo)？NTA創(chuàng)新傳播機(jī)構(gòu)創(chuàng)始人申音昨日在微博上無指向性評(píng)論道(但都可以看出是在評(píng)論蘇寧此次收購(gòu))：

　　1，在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，寧可用昂貴的代價(jià)去收購(gòu)一家快速上升的公司，也不要用Cheap的價(jià)格去買一個(gè)自甘墮落的公司；2，傳統(tǒng)行業(yè)的資產(chǎn)是土地廠房設(shè)備，互聯(lián)網(wǎng)公司的資產(chǎn)是人才流量用戶；3，一群正學(xué)習(xí)規(guī)則的人領(lǐng)導(dǎo)一群把好牌打爛的人；4，自己生孩子會(huì)痛，養(yǎng)別人家的孩子會(huì)傷；5，所謂黑洞都是持續(xù)湮滅價(jià)值的

　　更新：虎嗅發(fā)出此文短短時(shí)間內(nèi)，收到讀者回復(fù)。守正伙伴咨詢管理有限公司的潘守正認(rèn)為，此文作者“郎中”提出的這四個(gè)問題太“低級(jí)”。他依次對(duì)這四個(gè)問題回應(yīng)如下：

　　1、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)第一者生存，第一的位置勝過盈利。銷售額下滑是要看品類的問題，還是公司的問題。

　　2、現(xiàn)階段紅孩子最不需要的就是創(chuàng)業(yè)家的精神，野蠻成長(zhǎng)的時(shí)代已經(jīng)過去，是時(shí)候精細(xì)化管理了，蘇寧有這方面的經(jīng)驗(yàn)。

　　3、價(jià)格對(duì)于雙方來講，認(rèn)為值就好。無論是原有股東止虧套現(xiàn)，還是蘇寧筑底收購(gòu)都一樣。

　　4、蘇寧的母嬰頻道？這是超低級(jí)的問題。亞馬遜的收購(gòu)遠(yuǎn)超常人，為什么不直接上個(gè)頻道呢？推薦《品類戰(zhàn)略》。

　　他更說，此文最大的錯(cuò)誤是：搞錯(cuò)了蘇寧界定的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，實(shí)際上是天貓，而非京東。只有當(dāng)當(dāng)、凡客這樣沒機(jī)會(huì)成為頂級(jí)公司的細(xì)分領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)品牌才會(huì)向往綜合平臺(tái)發(fā)展的京東開炮!

　　再更新：對(duì)潘守正的文章觀點(diǎn)批評(píng)，本文作者“郎中”通過評(píng)論回應(yīng)如下：

　　第一，紅孩子曾經(jīng)是第一，2007年如日中天，為什么會(huì)落到如此下場(chǎng)?第一與否不重要，重要的在于是否有成為“第一”的基因，開心網(wǎng)也曾是社交網(wǎng)站的第一，如今呢？互聯(lián)網(wǎng)公司的價(jià)值在于用戶和流量，電商平臺(tái)的價(jià)值更要看銷售額能否增長(zhǎng)。

　　紅孩子銷售額下滑在品類?同樣是做母嬰用品為什么人家樂友就能不斷增長(zhǎng)，如今紅孩子的銷售額甚至都不及人家的一個(gè)零頭？

　　第二，紅孩子現(xiàn)階段最不需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)家精神？“野蠻生長(zhǎng)時(shí)代過去”，那蘇寧是否還需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)家精神？請(qǐng)不要狹隘的理解創(chuàng)業(yè)家精神，能不斷成長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值回報(bào)股東是最好的企業(yè)家精神，如果自己要?dú)У粢粋�(gè)企業(yè)，到別人手里也同樣會(huì)成為負(fù)能量。

　　“野蠻成長(zhǎng)的時(shí)代已經(jīng)過去，是時(shí)候精細(xì)化管理了，蘇寧有這方面的經(jīng)驗(yàn)。”蘇寧真的有做電商的經(jīng)驗(yàn)？

　　第三，價(jià)格問題，這個(gè)問題質(zhì)疑得也確實(shí)最低級(jí)，真不想回應(yīng)。潘咨詢?nèi)绻�覺得價(jià)格只是雙方滿意，而無需按照自由市場(chǎng)比較定價(jià)判斷的話，那么國(guó)企高價(jià)收購(gòu)民企，賺取回扣和國(guó)資流失，我們真不應(yīng)該再做憤青去謾罵;上市公司收購(gòu)中的關(guān)聯(lián)交易，大股東損害中小股東和小散戶的利益，證監(jiān)會(huì)也別管了，因?yàn)?#8220;價(jià)格對(duì)于雙方來講，認(rèn)為值就好了。”

　　第四，誰能說現(xiàn)在蘇寧電器整合紅孩子的成本再加上收購(gòu)成本會(huì)小于自己做的成本?蘇寧做母嬰頻道同樣可以自建獨(dú)立品牌，為什么不能做一個(gè)“好孩子”、“藍(lán)孩子”？再回去好好研究下亞馬遜的收購(gòu)，看看他們收購(gòu)的是否都是像紅孩子這樣的團(tuán)隊(duì)分崩離析、投資人無奈控盤和銷售額不斷下滑的公司，亞馬遜收購(gòu)謝家華創(chuàng)立的Zappos，那可是號(hào)稱賣鞋領(lǐng)域的“亞馬遜”。

　　京東能做母嬰頻道，蘇寧為何不行？蘇寧著急做成全品類平臺(tái)可以理解，但如果真在首次收購(gòu)上就選擇這樣的對(duì)象接盤，可能真要質(zhì)疑其是否沒有了創(chuàng)業(yè)家精神？如果這樣，電商這個(gè)新領(lǐng)域，對(duì)于蘇寧電器來說可真是個(gè)應(yīng)該“野蠻生長(zhǎng)”需要重新勃發(fā)創(chuàng)業(yè)家精神的領(lǐng)域。
　　（虎嗅 作者：郎中）