蘇寧電器昨日(9月25日)下午發布消息稱，將以6600萬美元的價格收購母嬰電商平臺紅孩子和其旗下的女性化妝品銷售平臺繽購，這是蘇寧涉足電商之后的首次并購，也是其踐行去年提出的10年戰略。

　　并購后，采銷仍將由紅孩子運營;物流倉儲則將納入蘇寧體系。紅孩子將保留現有品牌，獨立運作，蘇寧易購的母嬰品類將作為一個頻道由紅孩子運營。

　　對于蘇寧電器該不該收購紅孩子這樣一家一直未能盈利、營收下滑、且創始團隊不斷離職的電商公司，業內評價不一。

　　筆者認為，蘇寧電器不該收購該平臺，主要原因在于以下幾點。

　　1，公司一直未有盈利記錄且銷售額下滑，該收？

　　電商公司沒有盈利并不是問題，問題在于，一直虧損且銷售額卻還在下降，這就好比社交網站不盈利并不奇怪，而其用戶數量和流量在減少不正常一樣。

　　據筆者掌握的數據，紅孩子2011年的銷售額(不含稅)應該在7億多元，這個銷售額比2010年略降。(題外話：如該數字屬實，那么此前紅孩子方面披露的數據是有很大水份的，這說明紅孩子團隊在誠信上有問題。此前，紅孩子方面稱，紅孩子2011年銷售額為15億元，與2010年持平)

　　而據蘇寧電器昨晚發布的公告，蘇寧電器收購紅孩子的6600萬美元價格是以紅孩子2012年銷售額為10—10.5億元(含稅)。這個水平也僅僅是在去年的銷售額基礎上略有成長，而這個增長率對于一個創業型公司來說，絕對不應該。

　　據知情人士告訴筆者，紅孩子目前還有1億元的貸款(借款)，可見其財務狀況很嚴峻。

　　2，創始團隊流失，創業家精神消減，該收？

　　2011年1月紅孩子執行總經理楊濤離職，這標志著該公司創始團隊四大金剛三人離開，只剩下徐沛欣一人，除此高管離職之外，該公司的人員流動也比較大。

　　此前，虎嗅曾做過一篇《“人禍”紅孩子》，對這一點進行過比較充分的報道。該報道認為，紅孩子的業務靈魂與資本靈魂是分裂的，分屬真正的創始人李陽、與后來掌握實權的徐沛欣。當李陽離開后，紅孩子就喪失了對母嬰產業真正有理解的實業派人物。

　　互聯網公司最核心的資產是團隊，蘇寧收購一個已然離散的團隊，是覺得自己的互聯網與電商才能足夠大，足以喚醒一塊沉睡的資產與一個已在價值衰竭的母嬰電商品牌嗎？

　　該公司的投資人包括NEA、北極光創投和凱旋創投，公司前后共獲三家投資人7000多萬美元投資。盡管該公司一直想繼續尋求投資，但總是鮮有PE問津。可見核心團隊高管的離職，對該企業創業家精神的影響很大，也直接影響其再融資和估值。

　　業內人士評價稱，對于其三家投資人來說，能夠以這個價格賣掉已經很不錯了，“不然很可能砸在手里。”果真如此，三家投資人確實應該慶幸。

　　3，價格并不低，該收？

　　超過4億元人民幣收購一個持續虧損的輕資產公司，蘇寧電器的付出并不低。

　　蘇寧電器公告稱，“經各方協商，在本次交易中公司因收購‘紅孩子’‘繽購’業務、品牌及資產，確定基準對價為6600萬美金(含等值人民幣);同時，交易各方還將參考交割日紅孩子公司即時的相關財務數據，在基準對價基礎上進行相應調整，從而確定最終對價。”

　　這等于雙方進行了一個對賭——如果紅孩子在交割日期內達到雙方約定的的財務指標，就按照這個6600萬美元執行，如果達不到，公司將降低收購價格。這一條款顯然是蘇寧電器設計的保護條款，也是對紅孩子投資人及徐沛欣的激勵。

　　并且蘇寧電器稱，“上述對價款項將按照協議約定，由公司(含分、子公司)分期向紅孩子公司及開曼公司支付。”

　　蘇寧電器公告稱，該收購估值是采用了“互聯網行業通行的投資估值方法市銷率(PS)估值法，并參考了近期同行業上市公司的估值水平。此外，公司還參考了紅孩子公司的歷史投入情況，加之本次交易為全面收購，在交易對價上也有所考慮。”蘇寧電器認為，按照紅孩子2012銷售額10-10.5億元計算，這次收購給予其估值6600美元，其市銷率約為0.4-0.42，“收購估值比較合理。”

　　但以同行業已經上市的公司當當網的情況來看，該公司2011年銷售額超過36.19億元，同比增長59％，照此計算，2012年，只要該公司維持50％的成長性，則其銷售額將達到54億元，目前其市值不到25億元，其市銷率也就約為0.46。但當當卻是一家已經上市且團隊穩定，創業家精神高昂的公司。

　　暫且不管蘇寧電器整合紅孩子的風險問題，相比之下，蘇寧電器收購紅孩子的市銷率和價格都不低。

　　4，蘇寧電器能不能自己做母嬰用品頻道？

　　這一定曾是個擺在蘇寧電器董事長張近東和副董事長孫為民面前考慮過很久的問題：能不能花2億元在蘇寧易購平臺上建一個母嬰用品銷售頻道?還是花4億多元收購一個有一定品牌知名度的公司來整合?怎樣才能更快的在電商領域趕超京東？

　　作為電商領域的后來者，蘇寧電器無疑想抓住這一行業發展趨勢，尤其是在經過與京東商城的這場價格大戰之后，更刺激蘇寧電器加快向多品類電商銷售平臺方向發展。

　　據京東商城今年5月披露數據，京東自營母嬰頻道3月份銷售額突破1億元，成為中國B2C行業首家母嬰業務月銷售額超億元的企業。照此計算，其一年的營業額應該超過12億元，這一銷售額也將超過蘇寧電器公告中提及收購基準價中紅孩子2012年銷售預期10.5億元。

　　蘇寧曾提出“超電器化”的戰略，其品類的擴充是蘇寧電子商務發展的重點方向，公司也已經明確將通過戰略合作、參股、并購等多種方式快速推進。

　　為此，蘇寧電器曾進行過135億元的融資，分別是已經進行的55億元的定向增發和擬發行的80億元的公司債，為其上述戰略備好糧草。

　　但蘇寧電器作為電商領域的后來者，很顯然還是太著急花錢。但愿蘇寧不僅僅是為了趕超而收購。

　　出于對蘇寧轉型和電商大戰的擔憂，蘇寧電器面臨業績大幅下滑的風險，導致其股價曾經不斷下跌，近一年來，其股價幾乎腰斬，截至前一交易日，報收于6.16元。

　　昨天并購宣布后，紅孩子某創始成員私底下跟虎嗅交流道：

　　作為創始人，看到公司最后有了歸宿比較欣慰。作為股東，唉！不說了。

　　我們同時還收到虎嗅用戶“鮑有斌”的來稿《蘇寧狩獵 勿成VC》，其觀點大致與上面那篇相仿，而鮑文其他值得分享的部分有：

　　成為蘇寧子公司，紅孩子不會再為資金饑渴。紅孩子內耗消除后，Q4用來整合隊伍和平臺，要大干快上，也要等隊伍整合完成，2013年才可。

　　蘇寧想將紅孩子3年后銷售額達到100億元。以今年10億元營收計算，接下來每年銷售要翻番，2015年銷售即80億元。

　　蘇寧電器要記住分眾傳媒前車之鑒，大肆收購后，業務整合出現困難重重，隨后就是巨額虧損和市值大蒸發。蘇寧電器難道再做一次VC，賣掉收購的業務？

　　蘇寧電器電商業務上半年營收為57億元，和計劃今年完成300億目標也相距甚遠。蘇寧還會繼續出手收購或參股等。誰是蘇寧易購下一個目標？NTA創新傳播機構創始人申音昨日在微博上無指向性評論道(但都可以看出是在評論蘇寧此次收購)：

　　1，在互聯網行業，寧可用昂貴的代價去收購一家快速上升的公司，也不要用Cheap的價格去買一個自甘墮落的公司；2，傳統行業的資產是土地廠房設備，互聯網公司的資產是人才流量用戶；3，一群正學習規則的人領導一群把好牌打爛的人；4，自己生孩子會痛，養別人家的孩子會傷；5，所謂黑洞都是持續湮滅價值的

　　更新：虎嗅發出此文短短時間內，收到讀者回復。守正伙伴咨詢管理有限公司的潘守正認為，此文作者“郎中”提出的這四個問題太“低級”。他依次對這四個問題回應如下：

　　1、互聯網企業第一者生存，第一的位置勝過盈利。銷售額下滑是要看品類的問題，還是公司的問題。

　　2、現階段紅孩子最不需要的就是創業家的精神，野蠻成長的時代已經過去，是時候精細化管理了，蘇寧有這方面的經驗。

　　3、價格對于雙方來講，認為值就好。無論是原有股東止虧套現，還是蘇寧筑底收購都一樣。

　　4、蘇寧的母嬰頻道？這是超低級的問題。亞馬遜的收購遠超常人，為什么不直接上個頻道呢？推薦《品類戰略》。

　　他更說，此文最大的錯誤是：搞錯了蘇寧界定的競爭對手，實際上是天貓，而非京東。只有當當、凡客這樣沒機會成為頂級公司的細分領域領導品牌才會向往綜合平臺發展的京東開炮!

　　再更新：對潘守正的文章觀點批評，本文作者“郎中”通過評論回應如下：

　　第一，紅孩子曾經是第一，2007年如日中天，為什么會落到如此下場?第一與否不重要，重要的在于是否有成為“第一”的基因，開心網也曾是社交網站的第一，如今呢？互聯網公司的價值在于用戶和流量，電商平臺的價值更要看銷售額能否增長。

　　紅孩子銷售額下滑在品類?同樣是做母嬰用品為什么人家樂友就能不斷增長，如今紅孩子的銷售額甚至都不及人家的一個零頭？

　　第二，紅孩子現階段最不需要創業家精神？“野蠻生長時代過去”，那蘇寧是否還需要創業家精神？請不要狹隘的理解創業家精神，能不斷成長實現企業價值回報股東是最好的企業家精神，如果自己要毀掉一個企業，到別人手里也同樣會成為負能量。

　　“野蠻成長的時代已經過去，是時候精細化管理了，蘇寧有這方面的經驗。”蘇寧真的有做電商的經驗？

　　第三，價格問題，這個問題質疑得也確實最低級，真不想回應。潘咨詢如果覺得價格只是雙方滿意，而無需按照自由市場比較定價判斷的話，那么國企高價收購民企，賺取回扣和國資流失，我們真不應該再做憤青去謾罵;上市公司收購中的關聯交易，大股東損害中小股東和小散戶的利益，證監會也別管了，因為“價格對于雙方來講，認為值就好了。”

　　第四，誰能說現在蘇寧電器整合紅孩子的成本再加上收購成本會小于自己做的成本?蘇寧做母嬰頻道同樣可以自建獨立品牌，為什么不能做一個“好孩子”、“藍孩子”？再回去好好研究下亞馬遜的收購，看看他們收購的是否都是像紅孩子這樣的團隊分崩離析、投資人無奈控盤和銷售額不斷下滑的公司，亞馬遜收購謝家華創立的Zappos，那可是號稱賣鞋領域的“亞馬遜”。

　　京東能做母嬰頻道，蘇寧為何不行？蘇寧著急做成全品類平臺可以理解，但如果真在首次收購上就選擇這樣的對象接盤，可能真要質疑其是否沒有了創業家精神？如果這樣，電商這個新領域，對于蘇寧電器來說可真是個應該“野蠻生長”需要重新勃發創業家精神的領域。
　　（虎嗅 作者：郎中）