深陷假賬疑云的美邦服飾，昨日復(fù)牌后大跌，市場(chǎng)恐慌情緒加劇。做賬門(mén)事件曝光后，《投資快報(bào)》記者對(duì)比了此前媒體的報(bào)道以及公司的財(cái)報(bào)，美邦服飾的澄清內(nèi)容仍存在多個(gè)疑點(diǎn)。首先，公司庫(kù)存積壓是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)，但在半年內(nèi)消耗近8億元的庫(kù)存，產(chǎn)品盈利能力并沒(méi)有顯著提升。另外，公司的預(yù)收賬雖然有所增加，但是加盟商的存貨壓力仍然不容小覷。而對(duì)于公司核心人員的離職，美邦服飾僅用離職率這一指標(biāo)模糊了問(wèn)題的本質(zhì)。

　　質(zhì)疑一：加盟商壓貨

　　做賬門(mén)事件后，美邦服飾復(fù)牌便迎來(lái)大跌，成交量放大。截至收盤(pán)，美邦服飾下跌6.48%，成交總額為1.06億元，成交額是前一個(gè)交易日的5.6倍。

　　媒體對(duì)美邦服飾的質(zhì)疑，首當(dāng)其沖的是公司的經(jīng)營(yíng)銷售模式。如國(guó)內(nèi)的大型服裝品牌相似，美邦服飾是通過(guò)加盟商的模式擴(kuò)大自身的版圖。然而，由于前期度服裝行業(yè)的預(yù)判失誤，導(dǎo)致美邦服飾擴(kuò)大了產(chǎn)能，近一兩年庫(kù)存量逐步增加，直至今年上半年，公司的去庫(kù)存情況才有所好轉(zhuǎn)。

　　正是因?yàn)殇N售方面的壓力，近期有媒體報(bào)道指，美邦服飾把存貨的壓力轉(zhuǎn)嫁給加盟商。據(jù)悉，在美邦的存貨中，占比最大的就是秋冬裝，為了化解上市公司的庫(kù)存，美邦選擇將庫(kù)存壓力轉(zhuǎn)嫁到經(jīng)銷商頭上。有經(jīng)銷商表示，美邦對(duì)終端渠道的壓貨太厲害，傳統(tǒng)服裝行業(yè)本來(lái)就受到挑戰(zhàn)，使得加盟商、經(jīng)銷商的銷售壓力非常大。

　　對(duì)于把存貨壓力轉(zhuǎn)嫁給渠道運(yùn)營(yíng)，《投資快報(bào)》記者采訪了部分服裝行業(yè)的分析師。東方證券一名服裝行業(yè)研究員在接受記者采訪時(shí)表示，對(duì)加盟商有任務(wù)指標(biāo)在行業(yè)內(nèi)是普遍現(xiàn)象，“特別是在前幾年，宏觀經(jīng)濟(jì)低迷拖累零售、消費(fèi)市場(chǎng)，服裝行業(yè)渠道商的指標(biāo)任務(wù)更艱巨，訂單量跟現(xiàn)在對(duì)比不可以同日而語(yǔ)。”

　　該名分析師對(duì)美邦服飾也有長(zhǎng)期跟蹤，就經(jīng)銷模式這一項(xiàng)，美邦確實(shí)是對(duì)加盟商分配任務(wù)指標(biāo)，“但是，近期公司去存速度加快，對(duì)渠道商的要求也沒(méi)有以前那樣高了。”

　　有一個(gè)指標(biāo)反映出美邦服飾今年的存貨情況。半年報(bào)中，美邦服飾的應(yīng)收賬已經(jīng)從期初的11.62億元，下降至6.69億元，下降幅度達(dá)到42%。公司方面表示，應(yīng)收賬款下降主要是由于公司信用政策貫徹較好，前期給予信用期限延長(zhǎng)的加盟商在本期陸續(xù)歸還了貨款。

　　另外，在預(yù)收賬款方面，美邦服飾上半年該指標(biāo)增長(zhǎng)。半年報(bào)顯示，美邦服飾的合并報(bào)表中期初的預(yù)收銷貨款為2720萬(wàn)元，到了期末增加至2924萬(wàn)元。而在母公司的報(bào)表中，期初的預(yù)收款為5427萬(wàn)元，期末的時(shí)候已經(jīng)增加至1.37億元，半年時(shí)間翻了倍。

　　“應(yīng)收賬款的下降和預(yù)收賬的增加，從指標(biāo)上說(shuō)明了加盟商付款的速度比以前加快，渠道運(yùn)營(yíng)的部門(mén)對(duì)資金的可承受范圍比以前好。”該名解釋道，對(duì)加盟商的指標(biāo)任務(wù)是行規(guī)，難以避免。

　　質(zhì)疑二：半年消耗8億庫(kù)存 毛利率不變

　　如果說(shuō)加盟商的壓貨壓力減少，但美邦服飾在半年時(shí)間內(nèi)消耗8億元的庫(kù)存，在目前服裝行業(yè)現(xiàn)在的背景之下，如此去庫(kù)存的速度讓人吃驚。

　　“這主要是由于美邦大量賣出舊貨，而新貨的產(chǎn)量增速下降，才使得公司快速去庫(kù)存。”美邦服飾的澄清公告也佐證了該名分析師的觀點(diǎn)。根據(jù)公司公告，今年上半年，公司直營(yíng)終端零售體系保持了22%的增長(zhǎng)，為有效降低存貨規(guī)模提供了有力的支持，同時(shí)為了控制存貨規(guī)模，新品采購(gòu)?fù)认陆?9%。截至2012年6月末，存貨較年初下降8億元。

　　一位前四大資深會(huì)計(jì)師表示，如果是快速去庫(kù)存，伴隨著到賬的資金越來(lái)越多，公司在報(bào)告期內(nèi)產(chǎn)品盈利能力應(yīng)該會(huì)有所提升。然而，美邦服飾半年報(bào)并沒(méi)有體現(xiàn)產(chǎn)品盈利能力提升。按照產(chǎn)品分類，今年上半年，美邦服飾上裝、下裝的毛利率依次下降了1.35%、1.08%，產(chǎn)品盈利能力基本不變。

　　質(zhì)疑三：離職率難掩蓋巨大變動(dòng)

　　這次美邦服飾由于庫(kù)存引發(fā)的事端，更引起公司內(nèi)部人員的離職，其中有部分是公司的核心管理人員。

　　面對(duì)質(zhì)疑，美邦服飾以離職率這一指標(biāo)反駁。澄清公告稱，自2010年以來(lái)，公司部門(mén)總經(jīng)理級(jí)及以上(含)管理人員總數(shù)始終穩(wěn)定在300人左右，2011年離職率為9.3%，2012年至今為止離職率為10.9%，在服裝零售行業(yè)內(nèi)始終維持著較為合理的水平。

　　不過(guò)，按照媒體的報(bào)道，近期美邦服飾離職的員工并不是普通職工，而是公司股權(quán)激勵(lì)的對(duì)象。

　　2010年，美邦服飾宣布對(duì)200名中高層管理人員進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，盡管2009年業(yè)績(jī)不盡如人意，獲得股權(quán)激勵(lì)的管理層人士仍表示對(duì)公司前景樂(lè)觀。

　　在這樣的背景下，美邦服飾向副總經(jīng)理王泉庚、徐衛(wèi)東等7名高管授予180萬(wàn)份股票期權(quán)，另193名核心技術(shù)和管理人員獲得388.5萬(wàn)份股票期權(quán)，股權(quán)激勵(lì)面廣闊的背后透露出美邦服飾老板周成建強(qiáng)烈的留人之心。曾經(jīng)有一位獲得股權(quán)激勵(lì)資格的管理層人士稱：“公司未來(lái)發(fā)展前景廣闊，股票期權(quán)會(huì)長(zhǎng)期持有。”

　　然而，好景不長(zhǎng)，隨著美邦服飾庫(kù)存問(wèn)題繼續(xù)發(fā)酵，部分受到股權(quán)激勵(lì)的管理人員選擇了離開(kāi)。根據(jù)媒體從公司內(nèi)部得到的報(bào)道，2010年11月美邦公布的股權(quán)激勵(lì)名單中，授予對(duì)象185人，包括7個(gè)副總裁，17個(gè)總監(jiān)和161個(gè)部門(mén)經(jīng)理。這些人中如今已離開(kāi)美邦的不少于40人，占比逾20%。

　　對(duì)比起媒體的報(bào)道，美邦方面的解釋并不能服眾。如果僅是以離職率這一指標(biāo)，顯然公司離職調(diào)動(dòng)的人數(shù)處于合理水平，但是，近期離職的并不是普通員工，而是公司的核心管理人員。這部分員工的離職，對(duì)美邦服飾管理層造成巨大的影響。
　　(投資快報(bào) 孫寧)