公司最先受到消費(fèi)疲軟的沖擊,目前基本面業(yè)績(jī)已見底:受行業(yè)屬性、規(guī)模較大的影響,公司業(yè)績(jī)?cè)诎鍓K內(nèi)最先開始調(diào)整,同步反映了消費(fèi)疲軟、成本攀升對(duì)消費(fèi)行業(yè)的整體性影響;具體到企業(yè)運(yùn)營(yíng)層面,公司自2011年公司外延式擴(kuò)張速度開始放緩,同年公司業(yè)績(jī)?cè)鏊匍_始放緩,2012年中期公司基本面業(yè)績(jī)下滑至底部,此后公司采取防御措施,壓縮成本、減少投入、控制規(guī)模,業(yè)績(jī)下滑幅度開始收窄。

　　關(guān)注公司自身戰(zhàn)略調(diào)整帶來的業(yè)績(jī)改善:2013年內(nèi)銷市嘗行業(yè)運(yùn)行環(huán)境并無改善跡象,服裝企業(yè)無法主導(dǎo)這些變化,只能積極適應(yīng),而能否快速適應(yīng)則取決于企業(yè)的方向判斷和戰(zhàn)略選擇;公司自2012年中期開始試探性轉(zhuǎn)型,如何提供給消費(fèi)者性價(jià)比高的產(chǎn)品,是公司轉(zhuǎn)型期間所面臨的核心問題;

　　公司嘗試在產(chǎn)品品類管理、供應(yīng)鏈方面的探索:1)通過對(duì)產(chǎn)品定位的再思考、商品結(jié)構(gòu)的調(diào)整,期望產(chǎn)品的改善能更加注重性價(jià)比和時(shí)尚性、滿足更多消費(fèi)階層;2)公司希望更好的整合社會(huì)資源,開放供應(yīng)鏈;此外與產(chǎn)品調(diào)整相配合,公司也在積極探索與加盟商的新合作共贏關(guān)系,以更好的控制終端;

　　公司在產(chǎn)品定位、商品結(jié)構(gòu)、渠道模式等方面的轉(zhuǎn)型嘗試,符合未來的發(fā)展方向,歸根結(jié)底仍然是產(chǎn)品差異化的訴求;我們認(rèn)同公司這一轉(zhuǎn)型方向,也認(rèn)為公司具備充足的資金、相對(duì)充足的人力資本,但目前行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境不容樂觀,預(yù)計(jì)將拉長(zhǎng)公司戰(zhàn)略調(diào)整見效的時(shí)間,考慮到公司經(jīng)營(yíng)一向穩(wěn)健,加盟業(yè)務(wù)具備一定的穩(wěn)定性和忠誠(chéng)度,在公司業(yè)績(jī)已然見底之際,我們預(yù)計(jì)公司未來的業(yè)績(jī)改善概率較大。

　　盈利調(diào)整、投資建議

　　我們認(rèn)同公司戰(zhàn)略調(diào)整的方向,看好公司的管理團(tuán)隊(duì)、資金優(yōu)勢(shì),目前消費(fèi)疲軟、運(yùn)營(yíng)環(huán)境不樂觀,預(yù)計(jì)將拉長(zhǎng)公司戰(zhàn)略調(diào)整見效的周期;預(yù)計(jì)隨著2013年上半年庫(kù)存的進(jìn)一步處理,產(chǎn)品及供應(yīng)鏈的初步探索將改善公司2013年的業(yè)績(jī)。維持對(duì)公司的增持評(píng)級(jí)。
　　（國(guó)金證券）