公司最先受到消費疲軟的沖擊,目前基本面業績已見底:受行業屬性、規模較大的影響,公司業績在板塊內最先開始調整,同步反映了消費疲軟、成本攀升對消費行業的整體性影響;具體到企業運營層面,公司自2011年公司外延式擴張速度開始放緩,同年公司業績增速開始放緩,2012年中期公司基本面業績下滑至底部,此后公司采取防御措施,壓縮成本、減少投入、控制規模,業績下滑幅度開始收窄。

　　關注公司自身戰略調整帶來的業績改善:2013年內銷市嘗行業運行環境并無改善跡象,服裝企業無法主導這些變化,只能積極適應,而能否快速適應則取決于企業的方向判斷和戰略選擇;公司自2012年中期開始試探性轉型,如何提供給消費者性價比高的產品,是公司轉型期間所面臨的核心問題;

　　公司嘗試在產品品類管理、供應鏈方面的探索:1)通過對產品定位的再思考、商品結構的調整,期望產品的改善能更加注重性價比和時尚性、滿足更多消費階層;2)公司希望更好的整合社會資源,開放供應鏈;此外與產品調整相配合,公司也在積極探索與加盟商的新合作共贏關系,以更好的控制終端;

　　公司在產品定位、商品結構、渠道模式等方面的轉型嘗試,符合未來的發展方向,歸根結底仍然是產品差異化的訴求;我們認同公司這一轉型方向,也認為公司具備充足的資金、相對充足的人力資本,但目前行業經營環境不容樂觀,預計將拉長公司戰略調整見效的時間,考慮到公司經營一向穩健,加盟業務具備一定的穩定性和忠誠度,在公司業績已然見底之際,我們預計公司未來的業績改善概率較大。

　　盈利調整、投資建議

　　我們認同公司戰略調整的方向,看好公司的管理團隊、資金優勢,目前消費疲軟、運營環境不樂觀,預計將拉長公司戰略調整見效的周期;預計隨著2013年上半年庫存的進一步處理,產品及供應鏈的初步探索將改善公司2013年的業績。維持對公司的增持評級。
　　（國金證券）