銀泰百貨今年五月同店銷售增長將承壓
我們調研了銀泰杭州的兩家門店。
估值與目標價:
我們維持FY13-15E盈利預測人民幣0.56/0.64/0.75,核心盈利人民幣0.45/0.53/0.64。目前股價對應13年11.3倍和14年10倍市盈率,以及13年14.1倍和14年12倍核心盈利市盈率。我們相信近期股票被超賣,維持增持評級。
關鍵假設:我們預計FY13-15E扣點率為17.4%/17.3%/17.2%,直營毛利率為15.6%/15.5/15.4%,同店銷售增長為11.8%/13.3%/13.0%。
有別于大眾的認識:
1)兩家店五月銷售疲弱,由于天氣波動大,消費情緒疲弱和消費者行為更理性。
武林店年初至今同店銷售增長為低單位數而西湖店為高單位數。然而,兩家店五月的同店銷售增長承壓,主要由于天氣波動,消費情緒疲弱。均價是同店銷售增長的主要驅動力,而銷量持續下降,原因是品類優化和來自新店和其他渠道的分流。
2)就品類而言,我們發現化妝品最堅挺,銷售增長高于平均水平,女裝和女鞋略好于平均水平,但男裝仍是最疲弱的。我們發現武林店國際運動品品牌的銷售增長錄得20%,主要由于低基數和更激進的促銷。4月黃金銷售激增,但5月有大幅下滑,因為消費者持觀望態度。
3)扣點率相對穩定但運營費用仍承壓。扣點率由于品類優化較為穩定,但員工成本作為主要的運營成本將剛性上升。
4)預付卡銷售仍堅挺,因為銀泰定位于時尚和中高檔百貨商店而受反腐打擊較小。
兩家店的預付卡銷售占比~10%,年初至今的銷售貢獻較為穩定。
催化劑:
同店銷售增長好于預期和潛在的盈利增厚的收購兼并。
風險:
消費情緒疲弱傷及可選消費,新店虧損高于預測。
(申銀萬國)
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