停牌20日，森馬服飾并購(gòu)的對(duì)象終于揭盅了，正是此前曾極力否認(rèn)的中哲慕尚。周二晚間，森馬服飾發(fā)布公告稱，擬以19 .8億元至22 .6億元收購(gòu)中哲慕尚71%股權(quán)，中哲慕尚擁有休閑男裝品牌GXG，一度在推出4年后創(chuàng)下年銷售額過(guò)30億的佳績(jī)。

　　“從已統(tǒng)計(jì)部分案例看，森馬此番投入可說(shuō)是前無(wú)古人。”中商情報(bào)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)研究院服裝行業(yè)研究員羅波表示。在這起高價(jià)并購(gòu)的背后，是休閑服裝企業(yè)高速發(fā)展突然“降速”之后，要轉(zhuǎn)型的強(qiáng)烈欲望。

　　森馬服飾證券事務(wù)代表宗惠春昨日對(duì)南都記者表示，仍會(huì)適時(shí)出手收購(gòu)。“服裝行業(yè)正在掀起新一輪的并購(gòu)。”

　　中高端市場(chǎng)“補(bǔ)課”

　　按照森馬服飾的公告，2012年，中哲慕尚營(yíng)業(yè)收入為13.98億，凈利潤(rùn)為2.06億元。以此來(lái)算，GXG2013年市盈率10 .5-12.0倍，市銷率1.53-1.75倍。

　　對(duì)于森馬服飾出手并購(gòu)，其實(shí)也在業(yè)界意料之中，因?yàn)槎嗥放茟?zhàn)略已經(jīng)多次被森馬服飾提及。其在2012年的年報(bào)中稱，2013年將以代理、合資等模式開(kāi)展與國(guó)際品牌合作，積極尋求與國(guó)內(nèi)品牌的參股、并購(gòu)等合作業(yè)務(wù)。

　　此次并購(gòu)，森馬在公告中稱并購(gòu)資金來(lái)自于自有資金。據(jù)其2012年年報(bào)顯示，2012年末其貨幣資金達(dá)48.33億元，資產(chǎn)負(fù)債率僅為15.35%，長(zhǎng)、短期借款為零，負(fù)債多為經(jīng)營(yíng)性負(fù)債，資產(chǎn)質(zhì)量較高，且不存在對(duì)外擔(dān)保。

　　在森馬并購(gòu)之路的背后，是當(dāng)前森馬在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和業(yè)績(jī)方面的壓力。“森馬主要定位在中低端市場(chǎng)，其價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要是美斯特邦威。”某知名休閑服裝品牌的區(qū)域代理商林軍(化名)表示，無(wú)論是森馬還是美斯特邦威，其商業(yè)操作成分都很高，在市場(chǎng)未成熟、供小于求時(shí)，其得以通過(guò)大規(guī)模開(kāi)店、大手筆的宣傳投入等迅速將市場(chǎng)做大。

　　“然而在消費(fèi)者消費(fèi)變得理性的今天，森馬顯然面臨著產(chǎn)品老化的挑戰(zhàn)，產(chǎn)品單一是其最大的短板。”林軍表示。

　　而這些從森馬報(bào)表上的數(shù)據(jù)顯露無(wú)疑。2012年度，森馬服飾實(shí)現(xiàn)營(yíng)收70 .63億元，同比下跌8.43%。其業(yè)務(wù)主要包括森馬休閑服和童裝兩大分支。不過(guò)兩個(gè)業(yè)務(wù)分支去年的情況就出現(xiàn)了極大的分化，前者營(yíng)收同比下降了12.64%至48.8億，外套、褲類、T恤、毛衫等大部分休閑服飾產(chǎn)品的收入都出現(xiàn)了下滑，不過(guò)后者仍有3.02%的增長(zhǎng)。

　　“作為位居全國(guó)休閑服裝和中端童裝行業(yè)龍頭的森馬來(lái)說(shuō)，當(dāng)前更需要考慮的是如何強(qiáng)化公司的供應(yīng)鏈管理能力，提高門(mén)店盈利能力，以及豐富品牌線上。”羅波表示。

　　中投顧問(wèn)零售行業(yè)研究員杜巖宏表示，通過(guò)收購(gòu)G X G，可以增加森馬服飾產(chǎn)品豐富度，并依托G X G近年來(lái)較高的成長(zhǎng)和盈利能力，為公司的業(yè)績(jī)提供支撐。

　　而GXG無(wú)論是渠道還是定位，顯然很對(duì)森馬的胃口。作為一個(gè)主打中高端休閑男裝的公司，其目前全國(guó)的主流百貨及購(gòu)物中心開(kāi)設(shè)約1200多家零售門(mén)店，并在萬(wàn)達(dá)、銀泰、大洋百貨、新世界百貨等主要連鎖百貨男裝同類品牌銷售中均排名前三，在淘寶平臺(tái)男裝電子商務(wù)銷售也排名前茅。

　　在昨日舉行的森馬G X G戰(zhàn)略合作媒體及投資者交流會(huì)上，森馬方面透露，仍會(huì)適時(shí)并購(gòu)。對(duì)于具體并購(gòu)的衡量標(biāo)準(zhǔn)，宗惠春稱，希望在客戶群、渠道類型、產(chǎn)品質(zhì)量等方面對(duì)森馬有互補(bǔ)和促進(jìn)作用。

　　除了并購(gòu)?fù)猓R在中高端市場(chǎng)“補(bǔ)短”的心態(tài)很迫切。森馬透露，2013年9月將和意大利著名童裝公司M iniconf合作，引入意大利入門(mén)級(jí)奢侈童裝品牌Sarabanda(合資);2014年3月公司還計(jì)劃引入歐洲(丹麥、德國(guó))和韓國(guó)中高端男女裝品牌，目前進(jìn)入籌備期。

　　“大胃口”的消化難題

　　中哲慕尚的股權(quán)分別在浙江中哲控股集團(tuán)有限公司、楊和榮、余勇、朱召國(guó)、屠光君、毛春華六大股東手中。出售了71%的股權(quán)之后，6大股東均僅保留少數(shù)股權(quán)。浙江中哲控股集團(tuán)董事長(zhǎng)楊和榮的持股比例由此前的53%大降至僅剩3 .5%。

　　為降低整合的風(fēng)險(xiǎn)，森馬服飾通過(guò)保留創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)少數(shù)股權(quán)方式作“利潤(rùn)綁定”。其在框架協(xié)議中表示，轉(zhuǎn)讓方需將剩余持股質(zhì)押給森馬服飾，質(zhì)押期為交易后三年。此外，轉(zhuǎn)讓方承諾今年凈利潤(rùn)不會(huì)低于2.65億。2014和2015年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率不低于20%。若業(yè)績(jī)低于承諾，要對(duì)森馬服飾做相應(yīng)補(bǔ)償。

　　中投顧問(wèn)零售行業(yè)研究員杜巖宏認(rèn)為，由于市場(chǎng)定位不一樣，客戶群也不一樣，森馬服飾與GXG形成協(xié)同效應(yīng)，不過(guò)由于G X G在百貨渠道的占比較高，其成本也較高，同時(shí)線上銷售方面，利潤(rùn)率也會(huì)受到一定的限制，這給森馬服飾提出了一定的挑戰(zhàn)。

　　在昨日的發(fā)布會(huì)上，森馬服飾方面也透露將與G X G原股東及管理層共同組成董事會(huì)，但GXG原有管理層及設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)、供應(yīng)鏈體系、零售渠道均保持不變。剩下的29%的股權(quán)或會(huì)適時(shí)再收購(gòu)。

　　“森馬整合GXG的主要難度在于品牌定位的差異、以及管理能力能夠跟上。”羅波認(rèn)為，森馬和GXG都是屬于休閑服裝，但定位消費(fèi)群體有較大差異，由于森馬主要是中低端產(chǎn)品，森馬在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、品牌形象和企業(yè)管理上并不能給G X G帶來(lái)明顯好處，且GXG如果受森馬影響過(guò)大，反而可能影響其品牌的一貫定位和設(shè)計(jì)風(fēng)格，從而失去消費(fèi)者的青睞。此外，門(mén)店擴(kuò)張過(guò)快導(dǎo)致管理能力滯后的矛盾已經(jīng)在國(guó)內(nèi)服裝企業(yè)身上得到普遍反映，森馬如何保持GXG的品牌特質(zhì)的情況將其納入品牌和管理體系，是未來(lái)發(fā)展的難點(diǎn)。

　　盡管于森馬而言，此宗并購(gòu)利于企業(yè)未來(lái)的發(fā)展，但昨日其在股票市場(chǎng)的表現(xiàn)卻截然不同，收?qǐng)?bào)23元，跌6.77%。對(duì)于昨日股價(jià)的大跌，森馬服飾證券事務(wù)代表宗惠春對(duì)南都記者表示，這受此前森馬停牌、投資者自身的判斷等多方因素影響，公司不好解釋。但其稱，此次交易是一個(gè)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的結(jié)果，對(duì)森馬是大好事。

　　行業(yè)并購(gòu)轉(zhuǎn)向

　　其實(shí)，早在此番森馬出手前，近兩三年來(lái)，服裝行業(yè)已見(jiàn)零星的并購(gòu)案例。2008年，雅戈?duì)?/a>以1.2億美元完成了對(duì)美國(guó)KELLWOOD公司旗下男裝業(yè)務(wù)部門(mén)新馬集團(tuán)的購(gòu)并，2010年收購(gòu)意大利高端男褲品牌“VIGANO”大中華區(qū)商標(biāo)權(quán);2011年，七匹狼以7000萬(wàn)元收購(gòu)杭州肯納服飾。今年安踏斥資2 .54億收購(gòu)?fù)跁x江的寰球鞋服。

　　“服裝行業(yè)正在掀起新一輪的并購(gòu)。”羅波表示。不過(guò)和過(guò)往的幾宗并購(gòu)的背景很不一樣的是，目前服裝行業(yè)這兩年來(lái)正經(jīng)歷著一波去庫(kù)存化的轉(zhuǎn)型陣痛，這促使行業(yè)的這輪并購(gòu)潮也發(fā)生了絲絲轉(zhuǎn)變。

　　有行業(yè)分析人士對(duì)南都記者表示，國(guó)內(nèi)中低端休閑服裝市場(chǎng)快速增長(zhǎng)期已基本過(guò)去，隨著快時(shí)尚品牌和戶外運(yùn)動(dòng)品牌發(fā)展迅速，休閑服裝行業(yè)格局正在發(fā)展改變，國(guó)內(nèi)企業(yè)紛紛開(kāi)始尋求轉(zhuǎn)變，擴(kuò)充品牌線，力求在利潤(rùn)較高的中高端市場(chǎng)有所作為，同時(shí)，通過(guò)吸收中高端品牌的設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)，提高品牌服裝的設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)能力。

　　這個(gè)市場(chǎng)格局從幾大休閑服裝品牌去年的業(yè)績(jī)可見(jiàn)一斑。去年佐丹奴的營(yíng)收僅增加1%至56 .73港元，凈利潤(rùn)增速為13%;而美斯特邦威的凈利潤(rùn)大跌了29 .55%至8.5億元，營(yíng)收也僅為95 .1億元，同比跌4.38%。

　　“因國(guó)內(nèi)中國(guó)端品牌缺乏，國(guó)內(nèi)服裝企業(yè)進(jìn)入中高端市場(chǎng)，往往選擇先并購(gòu)擁有國(guó)外大品牌在華代理權(quán)的服裝企業(yè)，而現(xiàn)在中低端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)慘烈，擴(kuò)張瓶頸凸顯，因此并購(gòu)顯現(xiàn)出低端品牌并購(gòu)中高端品牌為主的趨勢(shì)。”羅波認(rèn)為。
　　（南方都市報(bào) 作者：黃麗嫦）