停牌20日，森馬服飾并購的對象終于揭盅了，正是此前曾極力否認的中哲慕尚。周二晚間，森馬服飾發布公告稱，擬以19 .8億元至22 .6億元收購中哲慕尚71%股權，中哲慕尚擁有休閑男裝品牌GXG，一度在推出4年后創下年銷售額過30億的佳績。

　　“從已統計部分案例看，森馬此番投入可說是前無古人。”中商情報網產業研究院服裝行業研究員羅波表示。在這起高價并購的背后，是休閑服裝企業高速發展突然“降速”之后，要轉型的強烈欲望。

　　森馬服飾證券事務代表宗惠春昨日對南都記者表示，仍會適時出手收購。“服裝行業正在掀起新一輪的并購。”

　　中高端市場“補課”

　　按照森馬服飾的公告，2012年，中哲慕尚營業收入為13.98億，凈利潤為2.06億元。以此來算，GXG2013年市盈率10 .5-12.0倍，市銷率1.53-1.75倍。

　　對于森馬服飾出手并購，其實也在業界意料之中，因為多品牌戰略已經多次被森馬服飾提及。其在2012年的年報中稱，2013年將以代理、合資等模式開展與國際品牌合作，積極尋求與國內品牌的參股、并購等合作業務。

　　此次并購，森馬在公告中稱并購資金來自于自有資金。據其2012年年報顯示，2012年末其貨幣資金達48.33億元，資產負債率僅為15.35%，長、短期借款為零，負債多為經營性負債，資產質量較高，且不存在對外擔保。

　　在森馬并購之路的背后，是當前森馬在產品結構和業績方面的壓力。“森馬主要定位在中低端市場，其價格競爭對手主要是美斯特邦威。”某知名休閑服裝品牌的區域代理商林軍(化名)表示，無論是森馬還是美斯特邦威，其商業操作成分都很高，在市場未成熟、供小于求時，其得以通過大規模開店、大手筆的宣傳投入等迅速將市場做大。

　　“然而在消費者消費變得理性的今天，森馬顯然面臨著產品老化的挑戰，產品單一是其最大的短板。”林軍表示。

　　而這些從森馬報表上的數據顯露無疑。2012年度，森馬服飾實現營收70 .63億元，同比下跌8.43%。其業務主要包括森馬休閑服和童裝兩大分支。不過兩個業務分支去年的情況就出現了極大的分化，前者營收同比下降了12.64%至48.8億，外套、褲類、T恤、毛衫等大部分休閑服飾產品的收入都出現了下滑，不過后者仍有3.02%的增長。

　　“作為位居全國休閑服裝和中端童裝行業龍頭的森馬來說，當前更需要考慮的是如何強化公司的供應鏈管理能力，提高門店盈利能力，以及豐富品牌線上。”羅波表示。

　　中投顧問零售行業研究員杜巖宏表示，通過收購G X G，可以增加森馬服飾產品豐富度，并依托G X G近年來較高的成長和盈利能力，為公司的業績提供支撐。

　　而GXG無論是渠道還是定位，顯然很對森馬的胃口。作為一個主打中高端休閑男裝的公司，其目前全國的主流百貨及購物中心開設約1200多家零售門店，并在萬達、銀泰、大洋百貨、新世界百貨等主要連鎖百貨男裝同類品牌銷售中均排名前三，在淘寶平臺男裝電子商務銷售也排名前茅。

　　在昨日舉行的森馬G X G戰略合作媒體及投資者交流會上，森馬方面透露，仍會適時并購。對于具體并購的衡量標準，宗惠春稱，希望在客戶群、渠道類型、產品質量等方面對森馬有互補和促進作用。

　　除了并購外，森馬在中高端市場“補短”的心態很迫切。森馬透露，2013年9月將和意大利著名童裝公司M iniconf合作，引入意大利入門級奢侈童裝品牌Sarabanda(合資);2014年3月公司還計劃引入歐洲(丹麥、德國)和韓國中高端男女裝品牌，目前進入籌備期。

　　“大胃口”的消化難題

　　中哲慕尚的股權分別在浙江中哲控股集團有限公司、楊和榮、余勇、朱召國、屠光君、毛春華六大股東手中。出售了71%的股權之后，6大股東均僅保留少數股權。浙江中哲控股集團董事長楊和榮的持股比例由此前的53%大降至僅剩3 .5%。

　　為降低整合的風險，森馬服飾通過保留創始團隊少數股權方式作“利潤綁定”。其在框架協議中表示，轉讓方需將剩余持股質押給森馬服飾，質押期為交易后三年。此外，轉讓方承諾今年凈利潤不會低于2.65億。2014和2015年凈利潤同比增長率不低于20%。若業績低于承諾，要對森馬服飾做相應補償。

　　中投顧問零售行業研究員杜巖宏認為，由于市場定位不一樣，客戶群也不一樣，森馬服飾與GXG形成協同效應，不過由于G X G在百貨渠道的占比較高，其成本也較高，同時線上銷售方面，利潤率也會受到一定的限制，這給森馬服飾提出了一定的挑戰。

　　在昨日的發布會上，森馬服飾方面也透露將與G X G原股東及管理層共同組成董事會，但GXG原有管理層及設計團隊、供應鏈體系、零售渠道均保持不變。剩下的29%的股權或會適時再收購。

　　“森馬整合GXG的主要難度在于品牌定位的差異、以及管理能力能夠跟上。”羅波認為，森馬和GXG都是屬于休閑服裝，但定位消費群體有較大差異，由于森馬主要是中低端產品，森馬在產品設計、品牌形象和企業管理上并不能給G X G帶來明顯好處，且GXG如果受森馬影響過大，反而可能影響其品牌的一貫定位和設計風格，從而失去消費者的青睞。此外，門店擴張過快導致管理能力滯后的矛盾已經在國內服裝企業身上得到普遍反映，森馬如何保持GXG的品牌特質的情況將其納入品牌和管理體系，是未來發展的難點。

　　盡管于森馬而言，此宗并購利于企業未來的發展，但昨日其在股票市場的表現卻截然不同，收報23元，跌6.77%。對于昨日股價的大跌，森馬服飾證券事務代表宗惠春對南都記者表示，這受此前森馬停牌、投資者自身的判斷等多方因素影響，公司不好解釋。但其稱，此次交易是一個強強聯合的結果，對森馬是大好事。

　　行業并購轉向

　　其實，早在此番森馬出手前，近兩三年來，服裝行業已見零星的并購案例。2008年，雅戈爾以1.2億美元完成了對美國KELLWOOD公司旗下男裝業務部門新馬集團的購并，2010年收購意大利高端男褲品牌“VIGANO”大中華區商標權;2011年，七匹狼以7000萬元收購杭州肯納服飾。今年安踏斥資2 .54億收購同在晉江的寰球鞋服。

　　“服裝行業正在掀起新一輪的并購。”羅波表示。不過和過往的幾宗并購的背景很不一樣的是，目前服裝行業這兩年來正經歷著一波去庫存化的轉型陣痛，這促使行業的這輪并購潮也發生了絲絲轉變。

　　有行業分析人士對南都記者表示，國內中低端休閑服裝市場快速增長期已基本過去，隨著快時尚品牌和戶外運動品牌發展迅速，休閑服裝行業格局正在發展改變，國內企業紛紛開始尋求轉變，擴充品牌線，力求在利潤較高的中高端市場有所作為，同時，通過吸收中高端品牌的設計團隊，提高品牌服裝的設計開發能力。

　　這個市場格局從幾大休閑服裝品牌去年的業績可見一斑。去年佐丹奴的營收僅增加1%至56 .73港元，凈利潤增速為13%;而美斯特邦威的凈利潤大跌了29 .55%至8.5億元，營收也僅為95 .1億元，同比跌4.38%。

　　“因國內中國端品牌缺乏，國內服裝企業進入中高端市場，往往選擇先并購擁有國外大品牌在華代理權的服裝企業，而現在中低端市場競爭慘烈，擴張瓶頸凸顯，因此并購顯現出低端品牌并購中高端品牌為主的趨勢。”羅波認為。
　　（南方都市報 作者：黃麗嫦）