《動態(tài)》：森馬服飾此前公告擬以19.8~22.6億元現(xiàn)金收購寧波中哲慕尚控股有限公司71%股權(quán)，該公司旗下有GXG品牌，是都市青年休閑男裝的領(lǐng)導(dǎo)品牌。但是在6月19日公司復(fù)牌后，股價表現(xiàn)卻不佳，出現(xiàn)大幅下跌，其中是否有機會?應(yīng)如何把握?

　　孔銘：首先我們可以看到森馬服飾在6月19日復(fù)牌后，當(dāng)日出現(xiàn)大跌，且6月20日也是大跌，直觀上會覺得可能這樣一個收購并不被市場看好。但是我想強調(diào)的是，森馬服飾是在今年5月29日停牌，實際上這個時間節(jié)點現(xiàn)在來看恰好是本輪階段性反彈結(jié)束的高點，當(dāng)日上證指數(shù)在2330點附近，而到6月20日收盤已經(jīng)跌破2100點。森馬服飾停牌期間恰好是市場暴跌的過程，所以復(fù)牌后有補跌的需求，這應(yīng)該不難理解。

　　就具體的收購方案而言，則應(yīng)該暫時撇開這個時間段內(nèi)的市場走勢，就方案本身而論。在價格方面，可以說對價是合理的，收購價對應(yīng)GXG 2013年市盈率10.5~12.0 倍，市銷率1.53~1.75倍，這個數(shù)值，不能不說是處于品牌服裝行業(yè)的較低位置。

　　然后看這筆收購到底值不值：GXG此前的業(yè)績表現(xiàn)很不錯，至少從財務(wù)指標(biāo)上來看是增長迅速。更為關(guān)鍵的是，這次收購有2013~2015年業(yè)績保底承諾。GXG 2012年收入為13.98億元，凈利潤2.06億元，同比增長40%~50%。同時，GXG向森馬服飾承諾2013~2015年凈利潤增速分別不低于28.6%、20%和20%。

　　換言之，轉(zhuǎn)讓方已承諾中哲慕尚2013年度凈利潤不低于2.65億元。該業(yè)績承諾也有切實的保障，協(xié)議規(guī)定如果中哲慕尚2013、2014、2015年業(yè)績低于上述承諾，轉(zhuǎn)讓方將對森馬服飾做相應(yīng)補償。此外，轉(zhuǎn)讓各方還會將本次交易后剩余持有的中哲慕尚股權(quán)全部質(zhì)押給森馬服飾，為各自的補償義務(wù)提供擔(dān)保，質(zhì)押期間為此次交易完成后三年。

　　《動態(tài)》：從你上面說的情況看，這筆交易還是相當(dāng)有吸引力的。但是差不多20個億的現(xiàn)金可不是一個小數(shù)字，目前服裝紡織行業(yè)普遍存在大量存貨的狀況，現(xiàn)金支出對森馬會不會有壓力?這種支付帶來的品牌擴張方面的效果是否匹配?

　　孔銘：現(xiàn)金支出應(yīng)該不會對森馬服飾有太大壓力，并且還會提升它的資金使用效率。森馬2013年一季度末51.1億現(xiàn)金，同時從財務(wù)上來測算，收購將使2013到2014年全年備考業(yè)績增厚23%/24%，增速分別為10.9%/17.7%，2013年增速顯著高于行業(yè)平均水平。

　　至于收購后帶來的品牌擴張效果，我個人判斷GXG的品牌、產(chǎn)品、渠道組合與森馬公司會形成互補，但是效果怎樣還是要持續(xù)觀察的，畢竟服裝行業(yè)的競爭相當(dāng)激烈。至少從目前的觀察來看，GXG在客戶年齡層、產(chǎn)品時尚度和價位均高于森馬原有品牌。GXG的1200多個零售網(wǎng)點中有70%以上分布主流百貨及購物中心;線上銷售占全部收入的比例達到18%;直營比例約為20%。毛利率在48~50%，凈利率約15%。上述所有比例均顯著高于森馬，與其他國內(nèi)中端男裝公司相比線上和購物中心渠道占比更高。

　　投資者也可以大致了解一下GXG的發(fā)展歷史，就知道森馬服飾此次為什么愿意“砸錢”收購。GXG(Gill Mix Green)具有法國設(shè)計風(fēng)格。其中Green是設(shè)計風(fēng)格中主創(chuàng)都市街頭假日休閑風(fēng)格系列，崇尚自由、創(chuàng)新、隨意的潮流風(fēng)格，在產(chǎn)品中較多的應(yīng)用剪裁、紐扣、拉鏈等方法讓產(chǎn)品體現(xiàn)時尚而不張揚，流行而不雷同。Gill 是都市商旅系列，它崇尚永恒和經(jīng)典的大氣主流風(fēng)格，在產(chǎn)品中較多應(yīng)用一些流行的面料和時尚的工藝來演繹男裝中經(jīng)典的款式，精確的融合了厚重而內(nèi)斂的品質(zhì)。重要的是兩個系列的組合上堅持以目前最為流行的Mix(混搭)為主線來貫穿整個品牌風(fēng)格，把都市Office 一族的具有紳士氣質(zhì)的男士通過GXG的兩大系列打扮的像明星一樣時尚、自信和耀眼。

　　GXG從2007年才開始在中國正式運營，但在短短的5年時間里，其終端銷售額已超過30億元，零售網(wǎng)點70%以上分布主流百貨及購物中心，直營比例約為20%。公司還大力發(fā)展電商業(yè)務(wù)，2012年其線上銷售收入2.5億元，占全部收入的比例為18%。
　　（股市動態(tài)分析）