業(yè)績長期低迷的德邦股份，今年上半年實現(xiàn)了驚人的增長，歸母凈利潤、扣非凈利潤分別增長了46.62%和5673.46%。

但是，翻倍增長，只是因為去年跌得太慘。從現(xiàn)實的業(yè)務表現(xiàn)來看，德邦離“翻身”還很遠。

快運業(yè)務之王，2013年強力切入快遞業(yè)務，轉身與順豐控股等展開正面競爭，但近年，產(chǎn)能大躍進的后遺癥開始顯現(xiàn)，公司業(yè)績在2019年跌至谷底，不得不引入韻達股份作為戰(zhàn)略投資者。

凈利率低至1.33%

8月13日，德邦股份（603056.SH）披露2020年半年報，公司營業(yè)收入116.18億元，同比下降2.30%，歸母凈利潤1.55億元，同比增長46.62%，扣非凈利潤更是增長5673.46%至5946.85萬元。

上半年，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流7.77億元，同比增長244.49%，2017年-2019年連年下降之后，終于實現(xiàn)增長。

2018年，公司控股子公司寧波德邦花1.6億元認購了兩支基金，因該筆投資存在延期兌付風險，公司調整金融資產(chǎn)損益以及計提信用減值，導致上半年利潤總額減少了1.14億元。如果剔除上述影響因素，公司業(yè)績增長將更加驚人。

業(yè)績長期低迷，德邦股份終于在2020年上半年打了一場翻身仗嗎？這個結論，為時尚早。

1-6月，公司快遞業(yè)務量下降了1%，主力業(yè)務快遞實現(xiàn)營業(yè)收入68.59億元，同比增長2.73%；傳統(tǒng)業(yè)務快運實現(xiàn)營業(yè)收入44.46億元，同比下降10.95%。導致公司營業(yè)收入整體下降了2.30%。

業(yè)績如何提升？最直觀的發(fā)力點是，提升毛利率。

2020年二季度總體毛利率上升至13.82%，同比增加1.84個百分點，相比2019年四季度增加2.69個百分點。

值得一提的是，上半年公司業(yè)績大增，但凈利潤仍然低至1.33%。之前德邦股份的盈利能力到底有多差，可想而知。

2019年上半年，公司營業(yè)收入118.92億元，歸母凈利潤1.05億元，但扣非凈利潤僅為103.00萬元。百億營收、百萬凈利，令人咂舌。

這些年德邦股份雖然營業(yè)收入一直穩(wěn)步提升，但業(yè)績卻像坐上了過山車。2019年，更是公司“傷筋動骨”的一年。

當年，公司營業(yè)收入259.22億元，同比增長12.58%，歸母凈利潤3.24億元，同比下降53.82%，扣非凈利潤3677.87萬元，下降幅度達到91.94%，堪稱十年最差業(yè)績。

關于業(yè)績大幅下滑的原因，公司在2019年報中稱，為不斷提升快遞產(chǎn)品核心競爭力，加大運輸、分揀、末端派送等環(huán)節(jié)的資源投入。

當年，公司快遞業(yè)務量5.20億票，同比增長28.86%，單票收入28.19元/票，較上年減少了0.04元/票；快運業(yè)務收入同比下降4.11%，毛利率下降4.70個百分點。

2019年德邦股份的綜合毛利率9.93%。與公司業(yè)務結構最接近的順豐控股（002352.SZ），當年的毛利率為17.39%，差不多是公司的兩倍。韻達股份、申通快遞、圓通速遞（600233.SH）分別為11.35%、10.37%、12.06%。

產(chǎn)能擴張后遺癥

山東人崔維星廈門大學會計系畢業(yè)后，就職于南方國旅，1996年辭職，從“4個人、8平方米”起步，創(chuàng)立德邦物流。

彼時，順豐、申通（002468.SZ）已開業(yè)幾年，快遞市場處于草莽階段，德邦果斷選擇以快運業(yè)務為重心，避免與快遞公司直接競爭。

不過，十幾年后，崔維星還是后悔了。

以快運業(yè)務（60kg以上）起家的德邦，2013年戰(zhàn)略轉型開展快遞業(yè)務，2018年宣布公司品牌名稱變更為德邦快遞，全面發(fā)力大件快遞業(yè)務（3-60kg）。

近年，在德邦體系內，快運和快遞業(yè)務規(guī)模一直處于此消彼長的狀態(tài)。2018年，快遞業(yè)務收入正式超越快運業(yè)務。2019年，公司快遞業(yè)務營業(yè)收入146.67億元，同比增長28.69%，快運業(yè)務營業(yè)收入107.46億元，同比下降4.11%。

不過，公司的盈利主力還是快運業(yè)務，快遞業(yè)務仍然處于賠本賺吆喝階段。2019年，快遞業(yè)務、快運業(yè)務毛利率分別為14.37%、6.71%。

2018年初A股上市后，德邦股份利用募集資金擴張，也是主要瞄準快遞業(yè)務基礎設施建設。

2017年底，公司營業(yè)網(wǎng)點10087個，分撥中心130個，37個倉庫，運輸干線1370，車輛10742輛。

到2020年6月底，公司營業(yè)網(wǎng)點增至30081個，分撥中心143個，倉庫116個，運輸干線2087條，另有跨境線路112條，車輛12572輛，快遞員也達到6.36萬人。

但是，這些逐步落地的產(chǎn)能，并沒能快速轉化為公司的收入和業(yè)績，反而成為拖累，并給公司帶來了經(jīng)營壓力。

2019年底，公司貨幣資金余額由上年的27.57億元降至13.17億元，資產(chǎn)負債率由50.79%增至55.32%；今年上半年大力回款，貨幣資金余額回升至21.27億元，資產(chǎn)負債率進一步增至55.85%。

重資產(chǎn)模式的壓力之下，崔維星選擇為德邦股份引入戰(zhàn)略投資者韻達股份（002120.SZ）。本是同等級的競爭對手，如今卻成為救命稻草，令人唏噓不已。

7月中旬，監(jiān)管部門就韻達入股德邦事宜進行審查后，要求公司就有關問題作出書面說明和解釋。8月13日，公司表示將延期答復。看來，韻達德邦結盟一事，還可能存在變數(shù)。