白酒行業整體回暖明顯，A股白酒板塊行情火爆，郎酒、國臺酒業等公司持續叩門，中小酒廠則借道并購重組納入上市體系，營造了一波白酒上市熱。

在華致酒行上市兩年后，酒仙網于近日披露創業板IPO招股書，終于又有一家酒類流通企業開啟上市征程。

酒仙網帶動了酒類電商的發展，近年更是左手從線上反攻線下，旗下加盟制零售門店接近900家，右手以渠道優勢進軍上游，推出多款酒類產品，2020年賣了接近10個億。

核心電商業務陷入增長瓶頸且存在盈利難題，靠收加盟費和自營酒類業務，能否讓公司進入持續增長軌道？

白酒IPO熱潮遇冷，酒仙網能否創造奇跡？

業績暴增之謎

淘寶早期的核心業務其實是義烏小商品的電商化，京東靠標準化的3C產品崛起，當當則是憑一己之力帶動了圖書這個品類的電子商務發展。

那么，酒行業的電子商務，幾乎全仰仗酒仙網。

2009年，酒類互聯網零售品牌酒仙網創立，這幾乎就是酒類電子商務這個細分行業的開端。

總體來看，電商平臺在酒類流通中的占比呈現逐漸上升的趨勢，從2013年的1.1%，上升到2018年的11.5%。

短短十余年時間，酒仙網已經發展成為業內首屈一指的酒類全渠道、全品類零售及服務商，其渠道包括“酒仙網”線上自有平臺及“酒仙網國際名酒城”、“酒快到”線下品牌連鎖等。

2015年，酒仙網在新三板掛牌，不過，兩年不到，公司便在2017年上半年因遲遲無法按時披露年報而被股轉公司出具警示函，2017年6月底無奈終止掛牌。

4月8日，酒仙網絡科技股份有限公司（簡稱“酒仙網”）披露IPO招股書，擬登陸深交所創業板募資10億元，主要用于倉儲建設。

2018年-2020年，公司營業收入22.07億元、29.97億元、37.17億元，歸母凈利潤分別為2855.65萬元、8166.17萬元、1.82億元。

報告期內，公司毛利率分別為23.04%、22.51%和23.82%（同一統計口徑），變化不大，費用率的控制成為業績連年翻倍增長的主要原因。

2018年-2020年，公司期間費用合計占營業收入的比重分別為21.16%、18.50%和16.50%（同一統計口徑）。

在全面控制期間費用的運動中，占比最大、變化最大的，當屬職工薪酬。2018年-2020年，公司銷售費用和管理費用中單列的職工薪酬總額分別為1.70億元、1.89億元、1.92億元，占營業收入的比例分別為7.72%、6.32%、5.15%。

薪資總額得以控制的根源是，近幾年公司減員情況較為明顯。2018年底-2020年底，公司員工總數分別為655人、768人、635人。

近年，酒仙網的流動性一直處于緊張狀態之中，2018年-2020年公司資產負債率（合并）分別為67.04%、74.12%、70.32%。

截至2020年底，公司流動負債15.99億元，其中短期借款5.34億元，應付票據和應付賬款5.72億元，一年內到期的非流動負債5732.96萬元。同期，公司貨幣資金余額為6.03億元。

反攻線下

郝鴻峰2001年以線下酒水品牌代理開始創業，這個傳統晉商在清華大學EMBA課堂的感召下，于2009年跨入電子商務。此后，他創立的酒仙網從紅杉資本等十多家投資機構手中，融資超過18億元。

2014年是酒仙網發展的重要節點，電子商務核心之外，公司開始嘗試線上賦能線下門店。在新零售、O2O等概念的加持下，公司2017年開始打造品牌連鎖零售，走線上線下融合的路線。

轉型的另一個背景是，酒仙網早年通過互聯網慣常的燒錢模式崛起，一旦公司在盈利壓力下減少營銷投入，增長便不可持續。

斑馬消費梳理后發現，2020年，公司線上渠道（剔除去年獨有的直播電商）實現毛利3.27億元，僅同比增長0.78%。

發展數年，截至2020年底，公司旗下兩大線下渠道酒仙網國際名酒城和酒快到，門店數量分別達到549家和348家。

酒仙網國際名酒城采取單店特許合作模式，單店面積100-300平方米，瞄準一二線城市非核心地區及三、四、五線城市，SKU200-400款；酒快到采取區域運營商+特許合作的模式，單店面積30-80平方米，集中于城市核心區，SKU穩定在100款左右。

線下布局不僅幫酒仙網打開了另一條增長路徑，還讓公司開啟了相對輕松的賺錢模式。

酒仙網國際名酒城單店的品牌使用費為5萬元/年，酒快到區域運營商的品牌代理費10萬元/年，單店品牌使用費2萬元/年。

這么算下來，公司2020年光加盟費就能入賬三四千萬元。

酒仙網曾在2019年放衛星提出5年萬店計劃，如果郝鴻峰的這個夢想成真，公司豈不是每年靠加盟費坐收數億？

進軍上游

這幾年，白酒行業度過調整期，業務表現持續回暖。2020年，全國規模以上白酒企業實現銷售收入5836.39億元，同比增長4.61%；實現利潤總額1585.41億元，同比增長13.35%。行業平均凈利率高達27.16%。

但是，酒類流通環節長期處于充分競爭狀態，市場參與者多，行業集中度低，即便在行業大年，仍然無法輕松賺錢，只能說是跟著酒企們混點湯喝。

A股唯一的酒類流通上市公司華致酒行，去年營業收入、凈利潤分別為49.41億元、3.73億元，分別同比增長32.20%、16.82%，凈利率為7.55%。

在新三板掛牌的酒便利、名品世家盈利能力更弱，細分行業規模最大的上市公司壹玖壹玖，甚至長期處于虧損之中，2019年和2020年上半年分別虧損了5.30億元和1.43億元。

酒仙網即便近幾年業績連年翻倍，2020年的凈利率也只有4.90%。

不想做酒的流通商不是好的二道販子。

同樣是在公司重要節點2014年，酒仙網與瀘州老窖合作成功推出“三人炫”產品，從此走上了進軍上游之路。

一方面，公司與各大酒企合作推出聯合產品，如與五糧液合作的“密鑒”、與古井貢酒合作的“桃花春曲”、與洋河股份合作推出的“洋河特曲”等。

另一方面，公司還推出莊藏、容大醬酒、丁戈樹、夢特騎士等多個自有品牌，分別涉足醬香型白酒和紅酒等領域。

啟信寶顯示，酒仙網旗下設立了莊藏銷售公司、容大銷售公司、丁戈樹酒業、夢特騎士（天津）、夢特騎士（香港）等多家分子公司，負責上述新業務。

公司IPO招股書顯示，上述專銷產品2018年-2020年的收入分別為3.67億元、5.05億元、9.23億元，增長迅速。

2020年，專銷產品的毛利率雖大幅下降，但仍然高達44.79%，當年公司旗下核心流通產品和其他流通產品的毛利率僅分別為6.16%和14.21%。