兩年前，提起教育行業，峰瑞資本創始人李豐曾對投中網感慨稱，“能不能投，會不會投的，都來投教育了”。短短兩年時間內，教育行業便從一路高歌猛進、劇烈增長到了突然剎車。在最近一次接受投中網采訪時，創新工場董事長兼CEO李開復直言，“現在再來看教育行業，過去的機會已經飽和了�！�

無獨有偶。在投資了作業幫和火花思維之外，紅杉中國董事總經理翟佳亦曾對媒體表示，“新出手的教育項目好像還真沒有�！贝送�，另有投資了猿輔導的某頭部VC投資人告訴投中網，“現在再看教育類項目，主要是在被投的老項目中加碼，新的項目也會看，但出手已經非常謹慎了”。

在過去的2020年，在公眾的認知里，盡管過去的一年里包括作業幫、猿輔導、火花思維等多家公司大額融資頻現，但CVSorce數據顯示，2020年，教育行業共發生融資事件238起，比2019年的332起下滑了28.3%。

更嚴峻的一個事實是，除了賽道降溫，目前教育行業還正面臨著監管趨嚴的大棒。隨著近來教育上市公司陸續發布最新財報，高增長下難掩的高虧損。被當頭潑了冷水的教育賽道，該何去何從？

蒙眼狂奔

K12賽道里所有教育機構蒙眼狂奔的景象仿佛是在昨日，電視廣告、電梯廣告、公交廣告……教育行業的廣告植入從未像這般瘋狂。經歷了如火如荼的暑期爭奪賽、秋招生死戰，整個K12教育領域的頭部與座次差異已成定局。彼時，就有教育行業投資人對投中網預判，“疫情過后，K12賽道的玩家大概只能留下5家”。一路裹挾著資本，紅杉資本、軟銀愿景、IDG、華平、騰訊……頭部機構一家又一家的加碼進來，每一家都不想出局。

這種境遇之下，一個難以掩蓋的事實是，不管主觀上是否愿意，所有的頭部在線機構都無法擺脫這場圈地之爭。

數據證明，疫情帶來的在線教育紅利之下，整個教育行業確實收獲頗豐。根據部分上市公司近來發布的財報，新東方2021財年第三季度，新東方凈收入超11.9億美元，同比增長29%,學生報名人次同比增長43%；好未來2020財年營收32.733億美元，同比增長27.7%；跟誰學2020年第四季度收入22.11億元，同比增長136.5%；網易有道2020年全年營業收入為31.68億人民幣元，同比上漲142.74%。

在未上市的企業中，在線教育品牌大額融資頻現。2020年10月，猿輔導宣布完成G1和G2輪共計22億美元融資，投后估值達155 億美元。同年6月和12月，作業幫又連續完成E輪與E+輪兩輪共計超23.5億美元融資，估值96億美元。也就在這一年里，不管是獲客層面、品牌影響力、口碑密度及投放資本上，頭部與尾部企業的差距都在迅速拉開。“投資人的要求是，只求增長。現階段就是要快跑，跑出行業領頭地位”，某教育機構創始人彼時曾對投中網說，但也正是這個時刻，亦有投資人對不斷對越壘越高的高樓捏一把汗，“日活迅速增長，獲客成本呈非理想狀態，到底能有多少長線轉化短期內難窺端倪。不少教育公司收入不一定增加但成本大幅提高�！�

上述教育公司的年報亦印證了這一點。除了營收增長外，虧損亦成了蒙眼狂奔后難以規避的問題。最新財報顯示，2021財年第三季度，新東方的運營成本和開支為10.9億美元，同比增長35.1%，銷售及營銷開支為1.56億美元，同比增長32%。營收成本及其他方面成本大約上漲約35%~37%不等；好未來的運營利潤1.374億美元，同比減少59.8%，非GAAP運營利潤同比下降39%至2.554億美元，凈虧損為1.102億美元；跟誰學的2020年凈虧損約為13.9億元，遠高于上年同期為凈利潤2.266億元人民幣。

監管趨嚴

在青松基金創始合伙人董占斌看來，經歷了將近一年的行業占位廝殺之后，“對于原有的排序并沒有太大影響，基本還是維持原有格局，各家頭部企業的份額、營業額都在提升，只是中小企業很難參與其中了�！边@也就不難理解，瑞思教育董事長兼CEO王勵弘最近公開發表的言論，“疫情過后，資本對教育的投資意愿是非常低的”。

泰合資本董事蔣鎧陽亦表示，“融資市場出現極度的兩級分化。頭部玩家市場占有率更加集中，馬太效應進一步增強。頭部企業‘錢拿到手軟’，大量尾部企業面臨洗牌。”

更難的是，教育行業目前正在面臨“史上最嚴監管”。今年4月，接連迎來監管大棒，新政策點名、處罰，接二連三。

先是教育部連發《關于進一步加強中小學睡眠管理工作的通知》、《關于大力推進幼兒園與小學科學銜接的指導意見》、《加強義務教育學校作業管理的通知》3項通知，加強對課外培訓機構下課事件、經營范圍、作業情況等進行監管。緊接著，有關部門再次點名通報多家教育機構違規提前招生收費、教培服務亂象，學而思網校、網易有道精品課、猿輔導等多家頭部教育機構紛紛中槍。學而思、跟誰學、新東方、高思等多教育機構甚至被給予警告甚至頂格罰款處罰。

對于這些政策，有業內人士對投中網表示，這些政策都是“雙減”的相關政策，而且目標非常明確，直指K12教育培訓，像規定時間、禁止學前教育、不準布置作業，都是之前K12的痛點，而這些一旦被禁止，意味著，以后的學科課外輔導，只能把課上的內容再講一遍，其實就是回歸到多年前輔導的本質：補差。這些，對于K12在線教育這個行業的打擊，都是拳拳到肉。

于是，盡管有投資人私下對投中網表示對教育行業的隱憂，并直言現在再看教育，已經不再會去看K12賽道。但當投中網向各家教育公司、在重金布局教育的投資機構發起采訪邀約時，多被回應道，“風頭太緊了，不便接受采訪”。

素質教育、職業教育仍有機會

針對監管部門的點名。警告與處罰，學而思、新東方、網易有道等紛紛給予回應，及時下架不合規產品及不合規標識。網易有道同時對投中網回應近來K12領域的唱衰之聲，“在資本和監管的壓力下，場上的選手會剩下個位數。當獲客和產品同質化時，有獨特產品內核的公司會突圍。產品才是取勝的根本，口碑才是K12競爭的最終壁壘�！�

市場普遍把教育行業的波動歸因于疫情，但在董占斌看來，疫情只是起到一個加速行業分化的作用，因為從整個環境來看，2019年基本的格局已經形成�；仡櫧逃�行業發展脈絡，從2013-2014年開始出現第二波在線教育的投資機會，到2017、2018年整個行業熱度變高，就已經能看出來行業分化加劇、頭部企業崛起等大趨勢，2019年行業格局已經基本確立，2020年的疫情只是一個導火索，促使強者恒強，也即原本就有優勢的頭部企業，利用疫情獲取了更多用戶，加劇了行業的分化。

如果只把這個行業的興衰起伏看作一個行業正常的發展周期。那么，在細分賽道永遠不缺機遇。李開復表示教育與技術的搭載可能還會有機會，“比如人工智能的技術、大語言模型，這些都有很大的潛在價值�！倍�董占斌則把實現移到教育行業兩端，“一端是3-8歲兒童的素質教育，一端是成人職業教育，主要是提升就業機會，改善工作待遇�！�

董占斌同時表示對于新的細分賽道的發展要給予足夠的耐心，因為“兩端的蛋糕明顯不如中間大。比如素質教育，雖然大家都認為素質教育會是未來的一個重要方向，但暫時還沒出現非�；鸨�的新品��，也沒有形成很大的市場。因為首先，它并不是非常適合通過在線的方式來授課，比如美術、音樂課線上體驗會不好；其次是大家對于素質教育的認識還有待提升，市場培養還需要時間。”

此外，董占斌認為，更多機會可能會存在于職業教育當中，因為人群相對比較成熟，并且不受監管的影響，很多細分賽道里都有比較多的機會。比如心理培訓、漫畫培訓等細分賽道，都有一些企業已經實現一年幾千萬利潤。目前整個行業呈現出一種百花齊放、但沒有哪家能夠通吃的局面�！拔覀兦嗨苫�金仍然持續關注在線教育，尤其是素質教育和成人職業教育兩個方向。至于未來，我們對基于AI、5G、VR/AR等新技術為用戶提供全新體驗的在線教育新機會是保有極高興趣的，但這樣的機會可能還需要一段時間才能出現。”