郭廣昌是中國商界的常青樹，也是個創(chuàng)造概念的大師。

剛創(chuàng)業(yè)的時候，他與創(chuàng)業(yè)伙伴一起立下“修身，齊家，立業(yè)，助天下”的價(jià)值觀；

早在2011年之前，郭廣昌就提出“中國動力嫁接全球資源”，宏大的敘事帶動了不少投資機(jī)構(gòu)、企業(yè)出海尋求投資項(xiàng)目；

2020年初，他又提出了一個所謂的“復(fù)星增長公式”：高度*速度*時間*（1-偏離度），精密復(fù)雜，其中每個部分都有不同的說法。

復(fù)星國際（HK：00656）的業(yè)務(wù)劃分中，郭廣昌也在發(fā)揮著他的組織語言的天賦。復(fù)星將業(yè)務(wù)劃分成了健康、快樂、富足三部分。他希望用高度凝練的語言明確和概括復(fù)星的投資方向。

從字面揣測投資意義不大。最重要的仍然是看具體的資金投向，以及最終所獲得的收益。若是從直觀的投資收益的角度來觀察，復(fù)星在過去幾年最出彩的投資就是：

買酒。

在“快樂”板塊中，酒類已經(jīng)成為了復(fù)星最核心的投資方向。與散戶和普通機(jī)構(gòu)投資者不同的是，復(fù)星一出手都是大手筆：

2017年，接盤青島啤酒日本股東朝日集團(tuán)出售的17.99%股份，總計(jì)66.17億港元；

2020年8月到10月，先是以18億元受讓金徽酒原控股股東持有的29.99998%股份，隨后繼續(xù)投入，快速增持到38%；

同年12月31日，復(fù)星通過下屬豫園股份以45.3億元的價(jià)格，拿下四川沱牌舍得集團(tuán)有限公司70%股權(quán)。

拿到兩家白酒企業(yè)的控股權(quán)之后，復(fù)星表示“初步完成白酒產(chǎn)業(yè)賽道布局”。言下之意，后續(xù)大概率還將繼續(xù)“喝酒”，郭廣昌在這個最新喜愛的心頭好賽道里，未來大概率還將投入更多資本。

快樂不起來

5月24日，復(fù)星旅游文化（HK：01992）股價(jià)大漲13.81%，股價(jià)創(chuàng)下兩年新高。

其中非常重要的催化因素在于，歐洲重啟了夏季旅游，其中西班牙將從5月24日起，允許來自10個低風(fēng)險(xiǎn)、非歐盟成員國家的游客進(jìn)入，其中就包括了中國。

在此之前，自2020年一季度，在疫情的影響下，有不少旅游、度假村資產(chǎn)的復(fù)星旅游文化股價(jià)快速下跌，累計(jì)跌幅在50%左右。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，這部分資產(chǎn)在2020年全年錄得虧損25.68億元。

原本是“中國動力嫁接全球資源”的重頭戲，但復(fù)星在全球收購的各類旅游和度假類資產(chǎn)，都受到疫情不同程度的影響。

其中復(fù)星聯(lián)手美國投資機(jī)構(gòu)TPG對太陽馬戲團(tuán)的收購問題最嚴(yán)峻。2015年，復(fù)星與TPG共同投入15億美元，從太陽馬戲團(tuán)創(chuàng)始人蓋·拉利伯特（Guy Laliberté）手中收購80%股份，其中TPG持股太陽馬戲團(tuán)55%，復(fù)星集團(tuán)持股25%。

疫情的出現(xiàn)，讓原本就財(cái)務(wù)緊繃的太陽馬戲團(tuán)遭受重創(chuàng)。去年四月，為了應(yīng)對高達(dá)9億元的負(fù)債，太陽馬戲團(tuán)辭掉了95%的員工，并在6月30日戲中宣布破產(chǎn)。

“快樂”方面的投資還出現(xiàn)過其他一些小狀況，特別是其中跨境投資的部分。包括英國旅游公司托馬斯·庫克、奧地利高端內(nèi)衣品牌Wolfford、德國快時尚品牌TOM TAILOR、希臘珠寶商Folli Follie等等，都在經(jīng)營、財(cái)務(wù)等問題上出現(xiàn)了或多或少的問題。

受到這些因素的綜合影響，復(fù)星國際2020年財(cái)報(bào)并不好看。其凈利潤從2019年的148.01億元下降至80.18億元，同比降了大約45.83%，凈利率從14.11%降到了8.12%。

這些問題的出現(xiàn)，一度讓復(fù)星在2020年疫情最盛時遭遇困境。而就在焦灼之中，郭廣昌投資組合中的一家企業(yè)股價(jià)卻不斷上漲，走出了令人欣喜的表現(xiàn)。

酒是好東西

2020年疫情期間A股、H股同步大跌，恐慌氣氛出現(xiàn)。青島啤酒股份（HK：00168）股價(jià)同時跟跌，短線就下跌近35%，股價(jià)一度跌至29.16港元，距離其成本價(jià)27港元一步之遙。

青島啤酒股份股價(jià)表現(xiàn)（2017年10月至今）

但隨后青島啤酒股份的股價(jià)出現(xiàn)了迅速的反彈，半年的時間漲幅超過一倍。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2020年5月起復(fù)星就開始進(jìn)行減持。

以9月4日青島啤酒港股收盤價(jià)64.9港元計(jì)算，相較當(dāng)初入股價(jià)格，復(fù)星持有的青島啤酒港股面值已翻了2.38倍。這對于飽受疫情困擾的復(fù)星來說，幾乎意味著雪中送炭。

隨后幾個月時間里，復(fù)星越賣，青島啤酒的股價(jià)越漲，到2021年1月最高升至90.7港元/股，相比27港元的買入價(jià)格已經(jīng)翻了三倍有余。截至今年5月初，復(fù)星通過減持已經(jīng)成功套現(xiàn)72億港幣（約合60億元人民幣）。

這筆減持收入只是整體投資利潤的一部分，但已經(jīng)接近于復(fù)星旗下最賺錢的資產(chǎn)復(fù)星醫(yī)藥（SH：600196）2019、2020年全年利潤的總和。如果按整體利潤計(jì)算，對青島啤酒三年半時間的投資，基本上賺到了復(fù)星醫(yī)藥從2016-2020年間全部利潤的總和。

如此利潤水平令人驚訝，更何況在中國的資本市場中，啤酒在酒類中并非最優(yōu)資產(chǎn)，在盈利能力、資本市場認(rèn)可度等多方面，啤酒相比白酒都要差很多。即便如此，郭廣昌的這筆投資仍然大獲成功。

于是，進(jìn)一步參與到白酒的投資中，也就水到渠成。

2020年5月27日，正好是復(fù)星剛開始減持青島啤酒股份前后，復(fù)星集團(tuán)旗下豫園商城以每股12.7元、總18.37億元的金額入主上市公司金徽酒。

拿下金徽酒大股東的位置之后，郭廣昌繼續(xù)增持，這帶動了更多投資者，其股價(jià)持續(xù)上漲。到當(dāng)年的11月，金徽酒股價(jià)已經(jīng)漲至最高55.93元，股價(jià)漲幅接近4.5倍，并在隨后繼續(xù)保持強(qiáng)勢股價(jià)。

金徽酒股價(jià)表現(xiàn)（2020年5月至今）

隨后2020年12月31日，ST舍得70%的股份拍賣，被豫園股份以45.3億元的價(jià)格攬入，ST舍得當(dāng)天跌停，股價(jià)85.55元。

在經(jīng)過大幅震蕩后，ST舍得（摘帽后改名舍得酒業(yè)）股價(jià)大幅度拉升至接近200元，成為2021年股價(jià)表現(xiàn)最為強(qiáng)勢的白酒企業(yè)，整體漲幅在全市場也排名前列。

舍得酒業(yè)股價(jià)表現(xiàn)（2020年12月至今）

投資白酒的郭廣昌賺得盆滿缽滿。粗略計(jì)算，對金徽酒、舍得酒業(yè)兩家公司的投資，已經(jīng)為復(fù)星賺得150億元以上。如果再加上對青島啤酒股份的成功投資，三筆投資累計(jì)為復(fù)星賺得的利潤在250-300億左右。

對標(biāo)華潤？

很多投資者可能會不解，既然投資白酒，那為什么不去選擇茅臺、五糧液和瀘州老窖等第一梯隊(duì)的品牌？

金徽酒、舍得酒業(yè)的共同特點(diǎn)，兩家都是市場上為數(shù)不多的知名民營酒企。復(fù)星選擇投資民營白酒公司，并且一出手就是大股東位置、控制權(quán)，顯然這是經(jīng)過深入考慮的決策。

觀察此前多年復(fù)星在產(chǎn)業(yè)界、投資方面的動作，可以發(fā)現(xiàn)復(fù)星對于控制權(quán)有一定的偏執(zhí)。

2020年3月，青島啤酒上任剛兩年的總裁樊偉退休，豫園股份的聯(lián)席總裁石琨進(jìn)入青島啤酒董事會，成為非執(zhí)行董事，一度被視為青島啤酒總裁的人選，但直到現(xiàn)在，青島啤酒的總裁一職仍然空缺；

另外，最近幾年復(fù)星最失敗的投資——對加拿大太陽馬戲團(tuán)的投資，復(fù)星雖然花了大力氣，用各種方式將其與中國市場進(jìn)行對接，但最終仍以失敗告終。在這次投資中，復(fù)星持股比例是25%，和青島啤酒一樣，也是二股東。

站在決策者的角度來揣測，也許兩筆投資都能夠占據(jù)主導(dǎo)權(quán)，情況會有所不同——青島啤酒的勢頭也許會更加迅猛，太陽馬戲團(tuán)不至于隕落。

對白酒的投資，郭廣昌選擇了更強(qiáng)有力的掌控，這也意味著復(fù)星對于兩家公司的持有時間，將會比青島啤酒長得多。在控股權(quán)的基礎(chǔ)上，復(fù)星必然會對兩家公司進(jìn)行一系列的變革升級，以謀取更大規(guī)模的投資收益。

但縱觀復(fù)星的投資版圖，會發(fā)現(xiàn)其中的問題在于，并沒有能夠與之產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)的資產(chǎn)，復(fù)星系旗下的眾多資產(chǎn)、品牌，與舍得、金徽酒之間更多的是平行關(guān)系，難以產(chǎn)生業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)。

2018年，華潤投資山西汾酒，當(dāng)時山西汾酒股價(jià)僅不到60元，市值數(shù)百億。華潤集團(tuán)成為汾酒二股東之后，協(xié)助山西汾酒快速擴(kuò)張全國市場，產(chǎn)品在包括華潤萬家、華潤高端精品超市Ole‘、華致酒行、永輝超市等全國性大型連鎖機(jī)構(gòu)平臺上迅速鋪開。

兩年多的時間之后，山西汾酒成為白酒市場上增長最為迅猛的品牌，從地方品牌一躍成為全國市場高端品牌市場強(qiáng)有力的競爭者。這其中非常重要的基礎(chǔ)，就在于華潤雄厚的資源，特別是在零售渠道方面。

從2018年2月5日華潤入股至今的三年多時間里，山西汾酒的股價(jià)從52元/股上漲最高上漲至今年2月的464.97元/股，累計(jì)漲幅超過7.9倍，華潤作為投資者收獲頗豐。

相比之下，舍得有很強(qiáng)的品牌基礎(chǔ)，金徽酒也是一方豪強(qiáng)，但復(fù)星集團(tuán)與華潤集團(tuán)相比，在資金實(shí)力、零售領(lǐng)域的資源積累方面，都還有相當(dāng)?shù)木嚯x。在長期、大規(guī)模的運(yùn)作中是否能夠達(dá)到預(yù)期的效果，仍然有待印證。

寫在最后

中國已經(jīng)上市的投資機(jī)構(gòu)不多，復(fù)星基本上是其中知名度最高的那一家。我們也得以從它們的每份年報(bào)中，窺得郭廣昌的投資偏好、邏輯，以及最終反映在財(cái)務(wù)報(bào)表中的數(shù)據(jù)。

在礦業(yè)、鋼鐵、醫(yī)藥、海外消費(fèi)品牌等領(lǐng)域的投資，復(fù)星集團(tuán)收獲了足夠分量的資產(chǎn)規(guī)模，但在現(xiàn)金流方面的效果卻不夠好。這些都導(dǎo)致復(fù)星國際面臨很重的財(cái)務(wù)成本壓力。

如果要改善一個重資產(chǎn)機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)質(zhì)量，提升現(xiàn)金流水平，酒類品牌幾乎是最好的選擇。在全國范圍內(nèi)有如此亮眼財(cái)務(wù)表現(xiàn)的行業(yè)，恐怕不多了。