當(dāng)流量紅利逐漸消失，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)周期就走到了末端。站在新十年開端，時(shí)代的巨大不確定性正沖擊著市場的每一個(gè)成員。未來十年新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域?qū)⒂瓉砟男╋L(fēng)口？對(duì)投資機(jī)構(gòu)、創(chuàng)業(yè)者而言哪些領(lǐng)域更有機(jī)會(huì)？華興資本給出了回答。

新十年周期到來，下一個(gè)投資風(fēng)口在哪里？

5月26日，服務(wù)新經(jīng)濟(jì)的金融機(jī)構(gòu)華興資本首度發(fā)布《中國創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)報(bào)告2021》，對(duì)過去十年科技周期進(jìn)行回顧，并展望了未來十年“創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)”的發(fā)展。

華興資本認(rèn)為，隨著互聯(lián)網(wǎng)用戶增速與時(shí)長增速雙雙下滑，流量紅利逐漸消失，過去十年的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)周期已走到了末端。

與此同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)和創(chuàng)新技術(shù)將與消費(fèi)、產(chǎn)業(yè)、企業(yè)服務(wù)、高端制造、生物醫(yī)藥等深度融合，賦能各行各業(yè)提升智能化水平和效率，新一輪的十年科技周期逐漸拉開帷幕。 

站在新十年的起點(diǎn)，華興資本判斷未來十年會(huì)出現(xiàn)“經(jīng)濟(jì)安全、疫情大流行、Z世代、人工智能、基因技術(shù)”五大趨勢。 

其報(bào)告指出，中國芯片市場規(guī)模將保持40%-50%的增長速度，2024年達(dá)785億人民幣；人工智能到2025年涉及規(guī)模將超過2000億美元；2030年，5G將帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)出達(dá)到16.9萬億元；未來十年ADAS將成為車輛標(biāo)配，2025年廣義ADAS和L2功能滲透率應(yīng)分別不低于70%和28%；Z世代整體消費(fèi)規(guī)模預(yù)計(jì)到2035年將增長4倍至16萬億元，是未來消費(fèi)市場增長的關(guān)鍵。 

自2005年成立以來，華興資本一直深耕創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，投出了包括美團(tuán)點(diǎn)評(píng)、商湯科技、嗶哩嗶哩、泡泡瑪特等多家新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，完成交易金額達(dá)4180億元；在近五年新經(jīng)濟(jì)前十大并購交易中，華興資本參與覆蓋率達(dá)47%，是新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域極具分量的“獵手”。

雖然受疫情影響，不少企業(yè)承壓嚴(yán)重，但華興資本集團(tuán)董事長兼CEO包凡表示：“偉大企業(yè)的產(chǎn)生離不開時(shí)代的大背景，雖然現(xiàn)在國際環(huán)境面臨重大挑戰(zhàn)，但是從另一個(gè)角度來說，也許現(xiàn)在正是創(chuàng)新最好的時(shí)間。” 

華興資本集團(tuán)董事長兼CEO包凡

報(bào)告發(fā)布后，華興資本集團(tuán)董事長兼CEO包凡，華興資本集團(tuán)總裁、華興證券（香港）董事長叢林以及華興證券各個(gè)領(lǐng)域的分析師們與媒體進(jìn)行了交流，他們分別從華興資本的投資方法論，以及未來社區(qū)電商、硬科技、半導(dǎo)體、新消費(fèi)等領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)做了分享。

以下為對(duì)話部分內(nèi)容（經(jīng)全天候科技編輯整理，有刪減）：

1

華興資本如何捕捉明星公司？

Q：應(yīng)對(duì)下一個(gè)十年周期，華興資本投行業(yè)務(wù)方面的戰(zhàn)略有沒有新動(dòng)作和規(guī)劃？

叢林：過去十年，華興在新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，包括創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域當(dāng)中取得了一些小成就。在新的戰(zhàn)略定位下如何做下一個(gè)十年，我們內(nèi)部一直都在探索。

從過去15年的發(fā)展經(jīng)歷來看，我們2005年開始做財(cái)務(wù)顧問的業(yè)務(wù)，之后開始了并購的業(yè)務(wù)，然后又開始做投資的業(yè)務(wù)。我們所有業(yè)務(wù)布局、戰(zhàn)略布局，都是跟著自身發(fā)展以及市場需要布局。所以在做了基金業(yè)務(wù)以后，最近這些年，我們在投行領(lǐng)不停地布局。

發(fā)展到今天，我們已經(jīng)是一個(gè)可以為客戶全生命周期提供金融服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，我們也希望未來和客戶共同成長。在未來的成長過程中，我們在每一個(gè)領(lǐng)域?yàn)樗麄儯ǹ蛻簦┨峁┓⻊?wù)，同時(shí)我們和他們共同成長，這是我們的發(fā)展思路。

Q：華興在新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域收獲了很多明星公司，華興的投資方法論是怎樣的？ 

包凡：我們的方法論也在不斷地建立當(dāng)中，大致有三句話：第一是以史為鑒，指的是你要明白偉大企業(yè)是怎么誕生的、怎么成長的、什么成就了這個(gè)企業(yè)，這是我們花時(shí)間研究的一件事。

第二是以終為始，最終我們想做的是能夠發(fā)現(xiàn)下一代最偉大的企業(yè)。我們問自己，下一代最偉大的企業(yè)長什么樣？它會(huì)從哪一個(gè)賽道或者哪一個(gè)領(lǐng)域冒出來？在早期的時(shí)候，甚至它沒有成為一個(gè)超級(jí)獨(dú)角獸的時(shí)候，具備一些什么特點(diǎn)。

第三是以人為本，華興在過去的十幾年當(dāng)中有幸見證了中國一代又一代最優(yōu)秀的企業(yè)家，我們跟他們的確是在零距離地接觸，也在伴隨著他們成長，所以我們對(duì)優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)者跟偉大企業(yè)家的認(rèn)知超過了其他機(jī)構(gòu)。 

Q：創(chuàng)業(yè)賽道的特質(zhì)是，早期項(xiàng)目多也比較便宜，但死亡率特別高；后期項(xiàng)目，成功率比較高，但是價(jià)格也非常高。作為一個(gè)投資人，應(yīng)該在什么時(shí)機(jī)投入？

包凡：我覺得價(jià)格是一個(gè)相對(duì)的事情，價(jià)格必須相對(duì)于回報(bào)，沒有絕對(duì)的價(jià)格高低；而是相對(duì)于回報(bào)，它是貴了還是便宜了。今天的騰訊是五萬億市值的公司，你覺得它以前在幾百億的時(shí)候到底是貴的還是便宜的？所以我覺得很大程度上取決于這個(gè)企業(yè)的天花板。

我們不是VC，我們不太投資早期的項(xiàng)目，當(dāng)一些基本的風(fēng)險(xiǎn)得到印證之后我們才選擇入場，因?yàn)樽罱K我們想投的不是一個(gè)賺錢的企業(yè)或者是一個(gè)賺錢的投資，我們還是想把握住下一代最偉大的企業(yè)。 

在什么時(shí)候出手，完全取決于我們對(duì)這件事的認(rèn)知。當(dāng)我們覺得自己的認(rèn)知已經(jīng)達(dá)到一個(gè)相對(duì)比較全面，或者達(dá)到我們比較確定的狀態(tài)的話，我們就會(huì)出手。 

但是也有一個(gè)例外，比如我當(dāng)年投理想汽車的時(shí)候是天使輪投資，基金是A輪就參與了。那個(gè)時(shí)候我們在想，電動(dòng)汽車是未來可以出偉大企業(yè)的賽道；第二是對(duì)于李想和他團(tuán)隊(duì)的信任，然后那個(gè)時(shí)候我們就形成了很強(qiáng)的認(rèn)知度，于是我們就出手了。但是理想汽車是一個(gè)例外，而不是慣常的打法。

2

未來十年哪些賽道還有機(jī)會(huì)？

Q：電商領(lǐng)域還有哪些機(jī)會(huì)和挑戰(zhàn)？社區(qū)電商各家現(xiàn)在的長板和短板分別是什么？

華興證券TMT研究主管季迪英：雖然社區(qū)電商是互聯(lián)網(wǎng)當(dāng)中比較傳統(tǒng)的行業(yè)，但我們認(rèn)為它的新機(jī)會(huì)還是非常多的。 

主要體現(xiàn)在個(gè)性化，隨著大數(shù)據(jù)的應(yīng)用，越來越多的月活數(shù)據(jù)能夠被公司以各種AI的方式來進(jìn)行分析和應(yīng)用。所以，越來越多的商家做所謂千人千面的推薦。在這種情況下，它可以把一些甚至你都不知道（但可能）感興趣的東西推薦給你，這就是發(fā)現(xiàn)消費(fèi)者潛在的需求。

第二，在電商領(lǐng)域還有很多縮短鏈條的趨勢，整個(gè)鏈條的效率變得越來越高。比如說通過源頭直采，能夠直接找到源頭的供應(yīng)鏈，打通中間層層環(huán)節(jié)，把整個(gè)成本降到最低，這是電商形式上的一個(gè)新突破。 

另外，無論是推薦型電商還是社團(tuán)型電商，都是一種新的渠道。

傳統(tǒng)的電商是阿里、京東，我們把它叫做貨架式電商，這些電商最主要的形態(tài)是搜索型，用戶通過搜索找到了自己想要買的東西。但是像推薦型電商以及抖音、快手直播這樣社團(tuán)型電商，更多是推薦給消費(fèi)者一些東西。有時(shí)候是基于大數(shù)據(jù)，有時(shí)候并非基于大數(shù)據(jù)，更多的是利用消費(fèi)者跟主播之間的一些互動(dòng)來銷售，這是一種非常新型的產(chǎn)品和用戶體驗(yàn)。

今后十年電商的業(yè)態(tài)將會(huì)變得非常快，貨架式電商還會(huì)存在，也始終會(huì)是一個(gè)非常主流的形態(tài)，因?yàn)檫@滿足了商家網(wǎng)上自留地的作用。但是，社交社團(tuán)型或者是推薦型的電商也會(huì)得到非常好的發(fā)展。 

Q：硬科技的融合、創(chuàng)新、發(fā)展會(huì)催生哪些新應(yīng)用、新產(chǎn)業(yè)，甚至是新的投資機(jī)會(huì)？ 

華興證券（香港）董事孫競：我覺得智能技術(shù)整個(gè)行業(yè)正進(jìn)行基礎(chǔ)領(lǐng)域的重新洗牌，這將帶來前所未有的機(jī)遇。 

第一，整個(gè)硬科技技術(shù)、內(nèi)生技術(shù)的變化在創(chuàng)造變化。

首先是技術(shù)本身的升級(jí)，這就是我們通常講的芯片制程的演進(jìn)、算力提升，比如攝像頭變?yōu)槎鄶z。其次是技術(shù)的創(chuàng)新，比如AI、無線充電、3D傳感、AR/VR，這是技術(shù)創(chuàng)新。最后是產(chǎn)品形態(tài)的變革，比如汽車的電動(dòng)化、汽車的智能化，這就是我們提到的產(chǎn)品形態(tài)的變革。這三個(gè)不同角度的技術(shù)升級(jí)、創(chuàng)新、變更，催生了內(nèi)生技術(shù)的變化來創(chuàng)造價(jià)值。 

第二是供應(yīng)鏈安全的角度，中美脫鉤會(huì)帶來產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型價(jià)值的提升。 

之前中國的廠商角色更多的是整合資源，是做低技術(shù)含量的ODM。到了現(xiàn)在，甚至到未來十年，我們覺得整個(gè)產(chǎn)業(yè)政策、資金的支持，中國廠家的角色會(huì)慢慢轉(zhuǎn)化到深入挖掘核心技術(shù)、供應(yīng)鏈自主可控、安全和更為重要的角色，這是第二個(gè)價(jià)值提升。

第三，以前是硬件廠家做硬件廠家的，軟件廠家做軟件廠家的，算法廠家做算法廠家的，現(xiàn)在我們看到的是硬件、軟件、算法會(huì)高度耦合，會(huì)創(chuàng)造更高的價(jià)值。

所以，包括消費(fèi)電子、汽車、半導(dǎo)體、通信、工業(yè)、安防的各個(gè)垂直領(lǐng)域都會(huì)帶來很大變化和價(jià)值創(chuàng)造。平行來看，我們覺得整個(gè)數(shù)據(jù)流，包括數(shù)據(jù)的獲取、數(shù)據(jù)的傳輸、數(shù)據(jù)的處理、數(shù)據(jù)的存儲(chǔ)，會(huì)給各類傳感器、5G、藍(lán)牙、WIFI、云計(jì)算、邊緣計(jì)算、數(shù)據(jù)中心帶來很大的變化。

Q：未來傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)當(dāng)中還有沒有創(chuàng)新產(chǎn)生的可能？

華興證券（香港）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼首席策略分析師龐溟：創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行了系統(tǒng)性的改造，可以說形成了新的產(chǎn)業(yè)，孕育新的業(yè)態(tài)，催生新的商業(yè)模式。

具體來說，創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)涉及到了第一、第二、第三產(chǎn)業(yè)，不僅僅是我們通常所說的第三產(chǎn)業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)+物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、電子商務(wù)，還包括了一切新技術(shù)的應(yīng)用和融合。尤其是互聯(lián)網(wǎng)+傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)帶來的新興經(jīng)濟(jì)模式，通過讓傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行管理生產(chǎn)化、生產(chǎn)數(shù)字化、產(chǎn)品智能化、服務(wù)定制化，實(shí)現(xiàn)了對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的賦能、改造和升級(jí)。

比如前幾年工信部有一個(gè)調(diào)查顯示，數(shù)字化智能化改造之后，企業(yè)生產(chǎn)效率平均提升超過了30%，運(yùn)營成本下降了20%，創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)不是一個(gè)破壞式的創(chuàng)新，而是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的升級(jí)和加速。 

在消費(fèi)金融服務(wù)、物流、中上游等產(chǎn)業(yè)，依靠大數(shù)據(jù)和云計(jì)算、人工智能、5G、移動(dòng)支付、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、區(qū)塊鏈和ERP、微信小程序或金融科技，還有互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療等這些新的技術(shù)和新的基礎(chǔ)設(shè)施，可以通過全要素的升級(jí)轉(zhuǎn)型再造、賦能，還有產(chǎn)業(yè)升級(jí)，可以助力中國的實(shí)體產(chǎn)業(yè)形成一個(gè)交互格的產(chǎn)業(yè)系統(tǒng)和跨越式發(fā)展，在運(yùn)營能力方面和全球競爭力方面獲得更全面的提升，進(jìn)一步減緩人口趨勢變化和外部環(huán)境變化為中國經(jīng)濟(jì)增長帶來的各種影響。

3

疫情對(duì)Z時(shí)代消費(fèi)觀有何影響？

Q：疫情對(duì)Z世代的消費(fèi)觀產(chǎn)生了什么影響？

華興證券（香港）消費(fèi)行業(yè)研究主管陳亞雷：從去年的數(shù)據(jù)來看，短期有負(fù)面的影響，但是長期來看有一些正面的影響。

第一，Z世代對(duì)于國貨品牌的接受度是在提高的。如果我們從疫情的防控情況來看，中國大陸地區(qū)做得比其他地區(qū)都要好，整個(gè)動(dòng)員能力也顯示了綜合國力的增強(qiáng)，所以我們覺得，對(duì)于Z世代的一些消費(fèi)者來說，他們對(duì)于國貨品牌的信心和接受度會(huì)進(jìn)一步提高，這也是契合我們未來的發(fā)展趨勢，就是對(duì)國貨品牌會(huì)更加受用。 

第二，消費(fèi)主義可能會(huì)更加盛行。一般來說在重大事件之后，包括天災(zāi)人禍之后，其實(shí)有很多人會(huì)反思過去有哪些事情沒有做，或者說有些事情不做以后就沒有辦法做了，會(huì)有珍惜當(dāng)下的感覺。往往會(huì)在重大自然災(zāi)害之后，發(fā)生一個(gè)爆發(fā)性或者是報(bào)復(fù)性消費(fèi)。 

當(dāng)這樣一件重大事件發(fā)生在他們?nèi)松^的成型期，可能對(duì)他們未來一輩子的消費(fèi)習(xí)慣形成一個(gè)正面的促進(jìn)影響。從這個(gè)方面來講，Z世代的消費(fèi)主義趨勢會(huì)增強(qiáng)。 

第三，這次的疫情強(qiáng)制性地讓一些Z世代消費(fèi)者都在家里接受了遠(yuǎn)程購物、網(wǎng)上購物，或者是非接觸式購物體驗(yàn)，如果不是這次疫情，可能就沒有多少機(jī)會(huì)去體驗(yàn)了。 

當(dāng)然，所有的消費(fèi)者都是在體驗(yàn)的，但是Z世代是在消費(fèi)觀形成的過程當(dāng)中，在非接觸的、互聯(lián)網(wǎng)式的、網(wǎng)絡(luò)的購物行為。對(duì)于未來的Z世代，他們是更接受的態(tài)度，這也形成了他們的習(xí)慣。 

當(dāng)然，疫情是一個(gè)流行病，所以（人們）對(duì)于健康的注重也會(huì)是加強(qiáng)，這與我們剛才所說的方面大致都是差不多的，這是對(duì)Z世代未來消費(fèi)習(xí)慣的改變。 

Q：最終我們會(huì)走向Z世代的消費(fèi)品位，他們的消費(fèi)品位會(huì)很久地統(tǒng)治我們？

陳亞雷：你覺得有一個(gè)中心化，但是我們說的是分級(jí)甚至是個(gè)性化。現(xiàn)在的個(gè)性化對(duì)于我們來說，是我們更確信的事，而不是中心化。 

因?yàn)楝F(xiàn)在Z世代的消費(fèi)者接受信息的渠道非常多，而且會(huì)接受更加多元的信息來源，然后他們會(huì)自己做出自己的判斷，比較難像老一輩的消費(fèi)者（一樣）受到統(tǒng)一信息引導(dǎo)。所以在有了自己的判斷之后，包括有國內(nèi)的、有國外的、有歷史上的，有一些復(fù)古國風(fēng)，還有一些海外日韓的潮流，每一個(gè)人的想法都是不一樣的，都是千人千面的。 

所以在我們看來，未來的消費(fèi)分級(jí)和消費(fèi)去中心化，將會(huì)是未來長期的趨勢，而不是一個(gè)短期涌現(xiàn)出來的現(xiàn)象。