5月24日晚8點(diǎn)，第一波6.18預(yù)售正式拉開了帷幕。直播界的兩大“巨頭”李佳琦和薇婭也在當(dāng)晚進(jìn)行了長(zhǎng)達(dá)8個(gè)多小時(shí)的直播，兩個(gè)人單場(chǎng)直播上架產(chǎn)品均超過(guò)200個(gè)，觀看PV均破億。

第一波正式銷售開場(chǎng)僅30分鐘，創(chuàng)爾美隨即就突破了百萬(wàn)的銷售額，登上國(guó)貨護(hù)膚品牌銷售榜。創(chuàng)爾美所代表的面膜是一個(gè)新的品類——醫(yī)美術(shù)后面膜。

根據(jù)更美發(fā)布的《醫(yī)美行業(yè)白皮書2020》顯示，中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)2020年市場(chǎng)規(guī)模為1975億元，占據(jù)了全球總市場(chǎng)規(guī)模的17%。根據(jù)醫(yī)美直播電商“變美日記”的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在該平臺(tái)的直播成交類目中，10%為醫(yī)用面膜等產(chǎn)品。

隨著醫(yī)美行業(yè)近幾年逐漸興起，術(shù)后養(yǎng)護(hù)成了第一要?jiǎng)?wù)。光子嫩膚、超皮秒等項(xiàng)目后，使用醫(yī)用敷料面膜避免術(shù)后感染、促進(jìn)術(shù)后修復(fù)的剛需，讓創(chuàng)爾美代表的新面膜品類增勢(shì)喜人。

過(guò)去兩年的“雙11”中，醫(yī)用面膜銷量屢創(chuàng)新高，電商主播李佳琦更是創(chuàng)下了一夜賣出25萬(wàn)片的銷售記錄。頂流直播的力推之下，創(chuàng)爾美這款主打敏感修復(fù)的面膜銷量節(jié)節(jié)攀升。

創(chuàng)爾美背后的創(chuàng)爾生物也開始在資本層面布局。去年12月，創(chuàng)爾生物過(guò)會(huì)，后因財(cái)務(wù)資料過(guò)期，上交所中止發(fā)行上市審核。

至今為止，創(chuàng)爾生物過(guò)會(huì)半年仍未掛牌上市，但另一邊的愛美客股價(jià)再創(chuàng)新高，主打敏感肌護(hù)理的國(guó)貨品牌“薇諾娜”在深交所上市后，市值高企，“美麗經(jīng)濟(jì)”之下，以膠原蛋白敷料為絕技的創(chuàng)爾生物，能復(fù)制薇諾娜之路嗎？

01

美白、保濕？

醫(yī)美面膜才是“YYDS”

膠原醫(yī)用敷料，聽上去冷僻，但熱愛護(hù)膚的醫(yī)美人群或許比資本市場(chǎng)更熟悉這一概念。當(dāng)前，各類醫(yī)美項(xiàng)目如點(diǎn)陣、刷酸、提拉類的術(shù)后兩周內(nèi)，都需要用這類醫(yī)用敷料進(jìn)行修護(hù)。一般而言，醫(yī)生都會(huì)建議在術(shù)后三天至一周內(nèi)，每天兩次使用這類面膜。

一天兩次，讓一周敷一次的面膜使用頻率立刻提升了上來(lái)。從護(hù)膚到術(shù)后護(hù)理，顯然需求更剛、更強(qiáng)。業(yè)內(nèi)，包括創(chuàng)爾生物、巨子生物等企業(yè)都在力推“膠原蛋白”，這一成分可使得大小分子相結(jié)合，其中的大分子停留在皮膚表面，形成隱形保護(hù)膜，起到隔離保濕、修護(hù)受損肌膚屏障和抗皺的功效，小分子可深入直達(dá)真皮層，具有良好的促進(jìn)細(xì)胞形成功能，從而達(dá)到護(hù)膚的功效。

在膠原成本成為明星之前，市場(chǎng)上主流的成分是“透明質(zhì)酸”，這一成分的面膜主打保濕。但隨著醫(yī)美行業(yè)的興起，透明質(zhì)酸顯然不夠用了。就如同女性內(nèi)衣正在拋棄性感的外在，轉(zhuǎn)向擁抱舒適和運(yùn)動(dòng)一樣，面膜行業(yè)也在發(fā)生變化。

美白、保濕、祛斑的功效面膜熱度減退，醫(yī)美械字號(hào)面膜則乘勝追擊。消費(fèi)者已經(jīng)形成了一個(gè)概念，醫(yī)美術(shù)后修復(fù)，膠原醫(yī)用敷料才是標(biāo)配。當(dāng)消費(fèi)者已經(jīng)為醫(yī)美付出動(dòng)輒過(guò)萬(wàn)的成本后，對(duì)于20元一片的膠原敷料面膜的價(jià)格并不敏感。

創(chuàng)爾生物所主打的產(chǎn)品正是膠原醫(yī)用敷料。招股書顯示，創(chuàng)爾生物近三年（2017-2019年）膠原類生物護(hù)膚品銷售收入分別為 0.45億元、1.03億元和 1.05億元，在我國(guó)膠原類護(hù)膚品市場(chǎng)的市場(chǎng)份額分別為 5.70%、12.49%和 11.45%。

不要小看這樣的市場(chǎng)份額，這足以撐起創(chuàng)爾生物的億級(jí)營(yíng)收。

2017-2020年，創(chuàng)爾生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為1.35億元、2.14億元、3.03億元和3.03億元；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為0.26億元、0.67億元、0.73億和0.91億元。

高速的增長(zhǎng)的主要貢獻(xiàn)動(dòng)力來(lái)自于膠原產(chǎn)品。招股書顯示，2020年，膠原產(chǎn)品占總營(yíng)收的85.70%。不過(guò)，這種高占比正在逐年下滑，在2017年時(shí)，膠原產(chǎn)品占比高達(dá)95.02%。

從產(chǎn)品看，創(chuàng)爾生物有兩大品牌，分別為創(chuàng)�？灯放坪蛣�(chuàng)爾美品牌。創(chuàng)福康系列產(chǎn)品主要用于創(chuàng)面的輔助治療，促進(jìn)創(chuàng)面止血和修復(fù)，并可用于痤瘡、皮炎、濕疹、皮膚過(guò)敏疾病的輔助治療，產(chǎn)品包括膠原貼敷料、膠原蛋白海綿等，其中膠原貼敷料系皮膚科疾病輔助治療的主要產(chǎn)品之一。

創(chuàng)爾美系列產(chǎn)1-1-86 品主要用于皮膚屏障護(hù)理、提升肌膚愈活能力，產(chǎn)品包括膠原多效修護(hù)面膜、膠原多效修護(hù)原液等。

圖片來(lái)源：創(chuàng)爾生物招股書

在醫(yī)用面膜市場(chǎng)，最大的幾個(gè)玩家分別為陜西巨子生物技術(shù)所生產(chǎn)的可復(fù)美、哈爾濱敷爾佳科技生產(chǎn)的敷爾佳、以及廣州創(chuàng)爾生物技術(shù)生產(chǎn)的創(chuàng)福康。

市場(chǎng)上以一類、二類管理的醫(yī)用皮膚修復(fù)敷料醫(yī)療器械為主，截至 2020 年 6月30日，僅有3個(gè)按照三類管理的醫(yī)用皮膚修復(fù)敷料醫(yī)療器械產(chǎn)品，其中國(guó)內(nèi)企業(yè)2家，創(chuàng)爾生物就是其中之一。

值得一提的是，因電商直播規(guī)定，三類醫(yī)療器械不準(zhǔn)許直播售賣。也就是說(shuō)，真正最頂級(jí)的醫(yī)用面膜創(chuàng)福康，從未出現(xiàn)在李佳琦或者薇婭的直播間中，而他們所推薦的主要是另一款產(chǎn)品創(chuàng)爾美。

盡管創(chuàng)爾美銷售收入近三年保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，從當(dāng)前的市場(chǎng)規(guī)模占比看，創(chuàng)爾生物并不占有優(yōu)勢(shì)。招股書中提到，我國(guó)貼片式醫(yī)用皮膚修復(fù)敷料市場(chǎng)中國(guó)內(nèi)品牌或公司占據(jù)主導(dǎo)地位， “創(chuàng)�？怠币约啊胺鬆柤选薄ⅰ皹s晟”、 “可孚”、“可復(fù)美”、“芙清/芙芙”、“綻妍”等國(guó)內(nèi)品牌共同占據(jù)了接近 70%的市場(chǎng)份額。

按銷售額計(jì)算，2019 年我國(guó)貼片式醫(yī)用皮膚修復(fù)敷料市場(chǎng)上銷售額TOP3分別為“敷爾佳”占比37%排名第一、“創(chuàng)�？怠笔姓悸蕿�8%，排名第二。從市占率看，相比敷爾佳，創(chuàng)�？等杂胁恍〉木嚯x。

02

連續(xù)三年漲價(jià)

毛利率高達(dá)80%

不熟悉創(chuàng)爾生物的，或許以為這就是一家賣醫(yī)用面膜的企業(yè)，事實(shí)上，在成立第二年，創(chuàng)爾生物就取得全國(guó)首款膠原貼敷料醫(yī)療器械注冊(cè)證（Ⅱ類），并開始正式生產(chǎn)和銷售膠原貼敷料。

在早期階段，創(chuàng)爾生物的主要產(chǎn)品為膠原貼敷料，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一。直到2007年，創(chuàng)爾開始圍繞活性膠原進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化，產(chǎn)品種類擴(kuò)展至膠原潤(rùn)眼液、膠原蛋白凝膠、膠原蛋白海綿、鼻炎噴劑、關(guān)節(jié)腔注射液等產(chǎn)品的研究開發(fā)，2010年取得公司首個(gè)Ⅲ類醫(yī)療器械產(chǎn)品膠原蛋白海綿注冊(cè)證。

與此同時(shí)，創(chuàng)爾開始生物護(hù)膚領(lǐng)域，將活性膠原應(yīng)用到生物護(hù)膚品。不過(guò)，當(dāng)時(shí)的創(chuàng)爾生物仍保留著傳統(tǒng)的銷售模式，主要通過(guò)線下進(jìn)行銷售，營(yíng)收規(guī)模并不大。直到2013年，才開設(shè)了自有商城創(chuàng)爾美。時(shí)至今日，線上銷售成為了創(chuàng)爾生物最主要的收入來(lái)源。

創(chuàng)爾生物的生物護(hù)膚品銷售模式主要分為經(jīng)銷模式、直銷模式和產(chǎn)品終端銷售三種。其中，最主要的模式為直銷。在直銷方面，創(chuàng)爾生物線下直銷模式下銷售的膠原貼敷料，主要銷往公立醫(yī)院及藥房。2017-2020年H1，銷往公立醫(yī)院的數(shù)量分別為5.85萬(wàn)片、6.15萬(wàn)片、16.33萬(wàn)片及 6.60萬(wàn)片；線上方面，2017-2020年H1，創(chuàng)爾生物的膠原貼敷料銷量分別為22.6萬(wàn)片、61.71萬(wàn)片、330.5萬(wàn)片、236.61萬(wàn)片。

無(wú)論線上還是線下，2019年，都是創(chuàng)爾生物銷量激增的一年。事實(shí)上，這是由于創(chuàng)爾生物在2018年底開設(shè)了天貓創(chuàng)�？灯炫灥�，開始利用電商平臺(tái)銷售，這直接導(dǎo)致銷售收入快速增長(zhǎng)。

在銷量快速增長(zhǎng)的背后，創(chuàng)爾生物的毛利率也高的驚人。

據(jù)招股書顯示，2017年至2020年，創(chuàng)爾生物的綜合毛利率分別為80.57%、83.65%、83.51%和82.54%，從整體里看，創(chuàng)爾生物毛利率保持在80%以上高位水平，在同行業(yè)上市公司中處于領(lǐng)先水平。

圖片來(lái)源：天風(fēng)天睿研報(bào)

分產(chǎn)品來(lái)看，膠原產(chǎn)品毛利率相較于非膠原產(chǎn)品更高，2020H1達(dá)到了85.71%，拉高了公司的整體毛利率。2019年下半年，創(chuàng)爾生物為了豐富品類推出了“水楊酸”類產(chǎn)品，但水楊酸系列的一般護(hù)膚品核心原料為外購(gòu)進(jìn)口原料，生產(chǎn)成本較高、毛利率較低。未來(lái)，隨著銷售量增多也可能導(dǎo)致了創(chuàng)爾生物毛利下滑。

當(dāng)前，創(chuàng)爾生物的毛利率維持水平較高，其中一個(gè)原因與價(jià)格相關(guān)。2017-2020年H1，創(chuàng)爾生物的膠原貼輔料已經(jīng)連續(xù)數(shù)年漲價(jià)，單片價(jià)格由最初的8.93元一片，升至11.41元一片。

圖片來(lái)源：創(chuàng)爾生物招股書

值得注意的是，漲價(jià)并沒有帶動(dòng)創(chuàng)爾生物業(yè)績(jī)的明顯增長(zhǎng)，根據(jù)創(chuàng)爾生物最新的財(cái)報(bào)顯示，創(chuàng)爾生物2020年?duì)I業(yè)收入為3.03億元，營(yíng)收僅微增0.22%。

雖然有著醫(yī)美面膜的光環(huán)，但創(chuàng)爾生物卻出現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)放緩之勢(shì)，導(dǎo)致這一結(jié)果的原因，是營(yíng)銷成本的上升。

03

研發(fā)不足、營(yíng)銷過(guò)剩

創(chuàng)爾生物要當(dāng)心“李佳琦依賴癥”

導(dǎo)致成本上升的原因很多，但從創(chuàng)爾生物的財(cái)報(bào)看，并非是研發(fā)導(dǎo)致。

研發(fā)方面，2017-2020年，創(chuàng)爾生物分別投入765.60萬(wàn)元、1100.44萬(wàn)元、1421.70萬(wàn)元、1838.5萬(wàn)元，整體看，不足營(yíng)收的十分之一。而問(wèn)題關(guān)鍵在于，創(chuàng)爾生物所申報(bào)的為科創(chuàng)板，科創(chuàng)屬性濃度存疑。

相較于研發(fā)，創(chuàng)爾生物最近幾年的營(yíng)銷成本高企。

招股書數(shù)據(jù)顯示，2017-2020年創(chuàng)爾生物銷售費(fèi)用分別為5495萬(wàn)元、6907萬(wàn)元、1.35億元、1.15億元，占收入比例為40.67%、32.22%、44.73%、37.88%。近四年，在銷售方面的投入高達(dá)3.7億元。

圖片來(lái)源：天風(fēng)天睿研報(bào)

根據(jù)銷售費(fèi)用占比看，線上推廣服務(wù)費(fèi)和廣告宣傳費(fèi)占比逐年上升，到了2020年H1，更高達(dá)54.2%。其中有一部分流入了頂流主播的口袋。

從2019年開始，創(chuàng)爾生物新增了兩家線上推廣服務(wù)費(fèi)支付公司，分別是薇婭背后的謙尋和李佳琦背后的美腕。

在今年上半年高達(dá)54.2%的推廣服務(wù)費(fèi)中，有27.08%付給了美腕。在李佳琦的直播間，創(chuàng)爾美這款面膜銷量極佳，每每開播，幾秒時(shí)間內(nèi)售罄。但水能載舟亦能覆舟，高居不下的推廣費(fèi)砸出去后，能否帶給創(chuàng)爾生物持續(xù)的高銷量呢？

業(yè)內(nèi)已經(jīng)有前車之鑒，一個(gè)典型就是玉澤面膜，2019年下半年起玉澤品牌與李佳琦合作，一舉催化品牌爆發(fā)。根據(jù)國(guó)信證券的估算，玉澤在2019年雙11銷售額同比增長(zhǎng)超150%。

2020年1月到6月，玉澤共與李佳琦合作28場(chǎng)直播，直播日GMV（商品交易總額）占品牌總GMV約70%。此后，隨著李佳琦與玉澤合作的中斷，部分李佳琦粉絲心生不滿。今年一季度，玉澤出現(xiàn)16%的下滑。

創(chuàng)爾生物與李佳琦這樣的網(wǎng)紅合作進(jìn)行大眾化推廣，短期或許仍然能夠維持較高的品牌營(yíng)收增速，卻是以銷售費(fèi)用的攀升作為代價(jià)，長(zhǎng)期的過(guò)度依賴需要警惕出現(xiàn)“李佳琦依賴癥”。

更何況，李佳琦的轉(zhuǎn)化率和美妝博主的轉(zhuǎn)化率是兩個(gè)概念，李佳琦帶來(lái)的流量更多是一次性紅利，復(fù)購(gòu)率無(wú)法維持，這樣的增長(zhǎng)不是以利潤(rùn)為目標(biāo)的良性增長(zhǎng)。

資本市場(chǎng)關(guān)注新品牌和新機(jī)會(huì)，但同樣關(guān)注企業(yè)本身的質(zhì)地，市占率不高的創(chuàng)爾生物想要通過(guò)營(yíng)銷換取快速增長(zhǎng)，這條路并不好走。