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老鋪黃金,冰火兩重天

來源: 斑馬消費(fèi) 沈庹 2021-07-20 09:33

上會(huì)前一天被取消審核的老鋪黃金,3個(gè)月后卷土重來,終于將在本周迎來上市征程中的最大考驗(yàn)。

走高端路線,主打收藏類的古法手工金器,讓老鋪黃金在行業(yè)的集體失落中走出獨(dú)立行情,業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、盈利能力提升,賣黃金居然能錄得40%以上的毛利率。

業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼,但流動(dòng)性長(zhǎng)期緊張,公司大規(guī)模儲(chǔ)備黃金,導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流長(zhǎng)期為負(fù),公司貨幣資金余額大部分時(shí)候只有區(qū)區(qū)數(shù)百萬,連短期借款都無法覆蓋。

同時(shí),盡管擬上市公司盈利穩(wěn)定,但實(shí)際控制人名下的其他公司,在與公司完成大額關(guān)聯(lián)交易后,均陷入虧損。

這些“冰”與“火”的沖撞,構(gòu)成了老鋪黃金割裂的市場(chǎng)認(rèn)知。

現(xiàn)金流長(zhǎng)期為負(fù)

各大城市幾乎每座商場(chǎng)一樓的黃金位置,都被各大品牌的黃金珠寶店占據(jù)了。

這可以說是大眾日常消費(fèi)中競(jìng)爭(zhēng)最激烈的賽道,Tiffany、卡地亞、寶格麗等奢侈品品牌占據(jù)高端市場(chǎng),港資品牌周大福、周生生、六福珠寶等縱橫中間段市場(chǎng),內(nèi)資品牌老鳳祥、周大生、潮宏基等從下至上延伸。

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)白熱化的同時(shí),經(jīng)濟(jì)調(diào)整、疫情等原因削減了黃金珠寶這類非剛需消費(fèi)的需求,對(duì)行業(yè)整體也形成一定沖擊。

A股數(shù)十家黃金珠寶上市公司,業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的少,下滑和虧損的多,金凰珠寶、東方金鈺、赫美集團(tuán)、金洲慈航等公司甚至成為市場(chǎng)上臭名昭著的暴雷股。

即便如此,仍然源源不斷地有黃金珠寶類公司沖擊A股上市,中國(guó)黃金、曼卡龍今年年初敲鐘,迪阿股份即將加入這個(gè)陣營(yíng),排隊(duì)等待的還包括夢(mèng)金園、菜百首飾以及屢敗屢戰(zhàn)的周六福等。

在這個(gè)長(zhǎng)長(zhǎng)的名單中,即將于7月22日首發(fā)上會(huì)的老鋪黃金,有何特別之處?

與大部分黃金珠寶上市公司不同,公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為中國(guó)古法手工金器,產(chǎn)品包括花絲類、鑲嵌類、鏨刻類和素面類等,兼具飾品佩戴和收藏傳世價(jià)值。

其他黃金珠寶品牌,大多通過加盟為主的方式,搶占商場(chǎng)和街面的鋪位,動(dòng)輒開出上千家門店;老鋪黃金定位高端,其直營(yíng)店鋪主要分布在SKP、德基廣場(chǎng)、王府井百貨等核心商圈,到現(xiàn)在也只有17家門店。

2017年-2019年,公司營(yíng)業(yè)收入分別為4.35億元、6.63億元、9.45億元,歸母凈利潤(rùn)分別為3248.56萬元、3550.02萬元、9146.10萬元。2020年前三季度,公司營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別為6.27億元、6833.77萬元。

報(bào)告期內(nèi),公司毛利率維持高位,且不斷提升,分別為34.01%、35.33%、38.93%、44.81%。斑馬消費(fèi)梳理后發(fā)現(xiàn),同行業(yè)公司黃金類業(yè)務(wù)毛利率普遍很難超過10%,珠寶類業(yè)務(wù)才能勉強(qiáng)達(dá)到與老鋪黃金綜合毛利率相當(dāng)?shù)乃健?/p>

即便如此,公司近年運(yùn)營(yíng)效率處于下滑趨勢(shì)之中,平均單店月均銷售額分別為625.22萬元、509.79萬元、459.21萬元、386.24萬元。

公司計(jì)劃將IPO募集資金中的絕大部分,用于在上海、成都、廣州、深圳等地新開11家門店——如果單店效率下滑的問題得不到解決,大肆開店無疑會(huì)反噬公司業(yè)績(jī)。

2017年-2019年,公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流分別為-6164.03萬元、-6124.55萬元、-4336.19萬元。

上述年度,老鋪黃金將大部分現(xiàn)金資源用于黃金儲(chǔ)備,公司存貨賬面價(jià)值分別為3.35億元、4.56億元、6.06億元,占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為87.05%、80.33%、83.43%。

同期,公司貨幣資金僅有幾百萬元,占流動(dòng)資產(chǎn)的比例僅為1%左右,而上述時(shí)點(diǎn)公司的短期借款均達(dá)數(shù)千萬元。

另外,因?yàn)辄S金儲(chǔ)備,公司已經(jīng)在報(bào)告期內(nèi)陸續(xù)計(jì)提資產(chǎn)減值損失、信用減值損失、投資損失上百萬元。

業(yè)務(wù)水份有多大?

1995年,湖南岳陽人徐高明從岳陽畜牧水產(chǎn)系統(tǒng)離職,創(chuàng)立紅喬旅游,2004年以此為基礎(chǔ)創(chuàng)立金色寶藏。這兩家公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為景區(qū)旅游商品、文化產(chǎn)品及旅游紀(jì)念品等。金色寶藏旗下運(yùn)營(yíng)“老鋪黃金”和“金色寶藏”兩個(gè)品牌。

因?yàn)榻鹕珜毑毓尽皹I(yè)務(wù)和產(chǎn)品存在不確定性,不適宜作為上市主體”,徐高明便謀劃將老鋪黃金分拆。

2016年12月,老鋪有限設(shè)立,對(duì)金色寶藏旗下“老鋪黃金”品牌黃金類業(yè)務(wù)實(shí)施業(yè)務(wù)合并,老鋪黃金完成分拆。

但是,老鋪黃金屬于獨(dú)而不立,曾長(zhǎng)期與徐高明控制的公司開展關(guān)聯(lián)交易。

實(shí)際控制人徐高明、徐東波父子,直接或間接持有上市主體88.957%的表決權(quán)。同時(shí),他們持有金色寶藏、文房文化100%的股權(quán)。

2017年,公司經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易金額達(dá)到2913.69萬元,其中最大的一筆即是公司向金色寶藏采購(gòu)2448.33萬元。當(dāng)年,金色寶藏為公司第二大供應(yīng)商。次年,采購(gòu)金額降至457.51萬元,金色寶藏仍然是公司的第五大供應(yīng)商。

金色寶藏不僅是公司的供應(yīng)商,也是公司的客戶之一。與之類似的還有文房文化。

不過,從賬面上來看,上述關(guān)聯(lián)交易在2019年均被終止。

老鋪黃金IPO招股書顯示,孵化了老鋪黃金的金色寶藏,長(zhǎng)期資不抵債,2019年?duì)I業(yè)收入3038.50萬元,虧損2188.99萬元,去年開始也停止了業(yè)務(wù);文房文化去年前三季度營(yíng)業(yè)收1153.92萬元、凈利潤(rùn)-551.61萬元。

老鋪黃金業(yè)績(jī)節(jié)節(jié)攀升,有關(guān)聯(lián)交易的關(guān)聯(lián)公司卻悉數(shù)虧損,其中到底有何貓膩?

為了全力扶持老鋪黃金的發(fā)展,連公司老板徐高明都親自上場(chǎng)。2017年-2019年,徐高明與老鋪黃金的交易金額分別為35.02萬元、47.96萬元、87.43萬元。對(duì)此,公司表示,“關(guān)聯(lián)方自行到店消費(fèi),形成偶發(fā)性關(guān)聯(lián)銷售。”

與此同時(shí),公司管理團(tuán)隊(duì)中的彭柳華、徐銳、李佳等多人,報(bào)告期內(nèi)從公司購(gòu)買產(chǎn)品數(shù)萬元至數(shù)十萬元不等。

另外,公司也存在大供應(yīng)商與大客戶重疊的現(xiàn)象。

一般情況下,黃金珠寶上市公司的黃金原材料,從上海黃金交易所等機(jī)構(gòu)集中采購(gòu)。但是,公司第一大供應(yīng)商長(zhǎng)期為北京工美集團(tuán)。而且,這家公司也長(zhǎng)期進(jìn)入公司前五大客戶名單。

此前,甚至有媒體懷疑,公司主要供應(yīng)商之一的佳得派(代工業(yè)務(wù)),可能由公司掌控。

在去年年底的反饋意見中,監(jiān)管層對(duì)老鋪黃金的上述問題,發(fā)出奪命52問。

之前的取消審核,可能就是因?yàn)檫@些原因;公司此次能否順利過關(guān),核心還是在于能否解決這些問題。

本文為聯(lián)商網(wǎng)經(jīng)斑馬消費(fèi)授權(quán)轉(zhuǎn)載,版權(quán)歸斑馬消費(fèi)所有,不代表聯(lián)商網(wǎng)立場(chǎng),如若轉(zhuǎn)載請(qǐng)聯(lián)系原作者。

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