清香型白酒龍頭山西汾酒又開始擴能了。

日前，公司董事會一致通過議案，擬投入超11億元對原酒產能及釀酒上游基礎設施進行擴張和改造。

近年來，公司從山西走向全國，大有復興之勢。作為曾經的名酒之一，山西汾酒意欲擠進白酒第一梯隊，不過，其盈利能力仍在茅五瀘之下。

汾酒擴能

在白酒行業新一輪擴軍備戰的浪潮中，家底漸豐的山西汾酒（600809.SH）動作頻頻，為未來業績繼續高速增長奠定基礎。

公司7月21日晚間公告稱，董事會一致通過6項議案，全部涉及擴張產能以及配套項目的投資。

根據公開信息，公司將打造一批釀造車間、儲酒車間等釀酒上游工藝所需的基礎設施，合計耗資約11.28億元。

在這些擴能項目中，最為吸睛的是新增1萬噸原酒產能項目，投資估算約4.9億元。同時，為配合原酒儲存，公司將新建5.88萬噸原酒儲備項目，投資約3.97億元。

斑馬消費梳理發現，自2017年以來，公司從未停止過產能的擴張，且逐年增長。

2017年至2020年，其年設計產能從16萬千升增至19.3萬千升，年實際產能從9.5萬千升增至14.5萬千升。

持續擴張產能的底氣，來自于公司高速增長的業績。山西汾酒董事長李秋喜2017年上任立下軍令狀，公司隨即走上高增長時代。

2017年至2020年，公司營業收入增速分別為44.42%、48.46%、25.92%和17.63%，歸母凈利潤增速分別為57.39%、58.24%、30.65%和56.39%。

這一成長速度秒殺諸多上市酒企，甚至比酒王貴州茅臺還高。

上述同一時期，貴州茅臺（600519.SH）營業收入增速分別為52.07%、26.43%、15.10%和10.29%，歸母凈利潤增速分別為61.97%、30.00%、17.05%和13.33%。

打過長江去

你會發現，近幾年來，街邊餐館的酒柜里，除了本地白酒品牌，逐漸出現了汾酒的身影。

尤其是性價比較高的光瓶汾酒，成為食客日常飲用的白酒品牌之一。

光瓶汾酒以純糧及固態發酵的優勢，站穩40元至50元光瓶酒價格帶，是山西汾酒百億大單品種子選手。

在2019年汾酒全球經銷商大會上，公司曾對外披露，玻汾系列年銷近1200萬箱，總銷量超過1.4億瓶。

靠光瓶酒產品在低端市場卡位，是公司搶占市場的策略之一。

除了光瓶酒產品，還有青花汾酒系列。

青花汾酒系列主要是20年、30年產品，單瓶定價400元至800元區間，是公司用于搶占次高端價格帶的主力產品。

據山西證券研報預計，高毛利率的青花汾酒高速增長，預計青花系列占比已達35%以上。

2020年報顯示，包括青花汾酒、玻汾、巴拿馬汾酒以及老白汾等在內的汾酒產品收入126.29億元，同比增長22.64%。

但山西汾酒顯然并不滿足，繼續向超高端白酒產品進軍。今年7月，公司推出單品500毫升售價3199元的青花汾酒40中國龍產品。

要說這幾年的變化，就是公司一改往年的保守風格，不僅在產品上推陳出新，還在銷售區域上不斷向省外掘進。

2020年報顯示，公司來自省外區域銷售收入78.52億元，占比當期公司收入的56.7%，今年一季度，這一數字升至59.70%。3年前，省外收入貢獻還僅有39.90%。在此期間，公司省外經銷商從1020家增至2251家，今年一季度末達到2304家。

長江以南廣大區域消費購買力強，已是公司重點拓展的市場。山西證券研報預計，公司今年在江浙、廣州等南方市場將翻倍增長。預計十四五期間，公司省內外營收比重有望從目前的4：6升至未來的3：7。

沖擊第一陣營

疫情過后消費回暖，上市酒企的業績普遍向好，次高端龍頭山西汾酒同樣如此。

今年一季度，公司營收、歸母凈利潤分別實現73.32億元、21.82億元，同比分別增長77.03%和77.72%。這一個季度的業績，已遠超2017年全年。

根據山西汾酒上周披露的2021年半年度業績預增公告，其營業收入預計增加48.3億元-55.2億元，同比增長70%-80%，歸母凈利潤預計增加17.66億元-20.87億元，同比增長110.%-130%。

在預增公告披露之后，將近10家機構發布研報，一致表示對公司盈利能力的看好。

自2017年來，公司業績持續爆發，產品結構調整是一方面，聚焦青花系列和玻汾系列，從而實現規模增長。

浙商證券研報稱，青花系列在2017年至2019年保持40%-60%增速，2020年增速超過30%。

另外，公司高速發展與華潤系的聯姻后被后者推動有關。

2018年3月，華潤創業控股子公司華創鑫睿以51.6億元，受讓汾酒集團持有山西汾酒11.45%股權。

成為公司第二大股東之后，公司借助華潤系在全國擴張，華潤旗下的華潤萬家、Ole等零售連鎖渠道為汾酒敞開大門。僅僅3年時間，山西汾酒成為國內白酒市場增速最快的品牌。

汾酒改革的成功，似乎讓公司有點飄了，在今年4月末舉行的股東大會上，董事長李秋喜對外宣稱，到“十四五”末，汾酒要躋身行業第一陣營。李秋喜此前甚至提出15年內超越茅臺和五糧液。

迄今為止，山西汾酒和貴州茅臺的差距不是一丁半點，其市值相差貴州茅臺2萬億，去年歸母凈利潤相差430多億元。

在全國化及高端化策略影響下，山西汾酒業績增速確實秒殺同行，從盈利水平來看，與貴州茅臺、五糧液以及瀘州老窖頭部酒企還有不小差距。

2020年，山西汾酒凈利率22.27%，遠低于茅臺、五糧液及瀘州老窖的52.18%、36.48%和35.78%。