幾毛錢一串、幾塊錢一碗的街邊麻辣燙生意，如今也要上市了。楊國福本質(zhì)上做的是“品牌商標(biāo)生意”，通過向加盟主銷售貨品、食材等，去年前九個(gè)月加盟餐廳收入逼近11億元，占總營收的94.3%。在這之外，零售化也成為了楊國福選擇的新路徑。

“麻辣燙第一股”要來了！

2月22日，上海楊國福企業(yè)管理(集團(tuán))股份有限公司（簡稱“楊國福集團(tuán)”）悄悄向港交所遞交了上市申請書，沖刺“麻辣燙第一股”，由中信建投擔(dān)任獨(dú)家保薦人。

招股書顯示，2019年、2020年和2021年前九個(gè)月，楊國福集團(tuán)收入為11.82億元、11.14億元和11.63億元；對應(yīng)期內(nèi)利潤分別為1.81億元、1.69億元、2.02億元。

2019年-2021年前九個(gè)月楊國福財(cái)務(wù)狀況

去年，楊國福與全天候科技交流時(shí)曾表示，未來五年?duì)I收希望突破百億元，“餐飲板塊可能達(dá)到35億元”。

19年前，楊國福還只是位于哈爾濱永和街52號(hào)的一家小店，靠學(xué)生黨和打工人的支持，經(jīng)營著幾毛錢一串、幾塊錢一碗的麻辣燙生意。

憑借湯底加奶加糖的獨(dú)特口味、實(shí)惠價(jià)優(yōu)的銷售定位，再加上消費(fèi)者的口碑，楊國福麻辣燙一炮而紅，迅速在全國各地開起了加盟店。

截至2021年9月30日，楊國福品牌旗下共有餐廳5783家，包括位于上海的3家自營餐廳、5759家遍布中國31省市的加盟餐廳，以及布局在澳大利亞、加拿大、韓國、美國、日本和新加坡的21家海外加盟餐廳。

根據(jù)弗若斯特沙利文，按截至2020年12月31日止的年度商品交易總額以及餐廳數(shù)量計(jì)算，楊國福在中國的中式快餐市場中均排名第一。

尤其過去兩年，線下餐飲受到疫情沖擊，楊國福在這樣的非常時(shí)期依然成功盈利。我們試圖從招股書中尋找一些蛛絲馬跡，解釋這背后的原因。

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靠品牌加盟生意賺錢

過去由于線下餐飲財(cái)務(wù)信息化水平較低，上市企業(yè)一直不多。

進(jìn)入2022年，一股街邊小吃店上市風(fēng)潮席卷而來，楊國福、和府撈面、鄉(xiāng)村基、老娘舅等一批耳熟能詳?shù)牟惋嬈髽I(yè)都公布了上市計(jì)劃。

扎堆上市不僅引發(fā)市場關(guān)注，也令人好奇，街邊小店上市的“底氣”在哪里？

根據(jù)楊國福集團(tuán)披露的招股文件，公司營收分為三部分：加盟餐廳收入、自營餐廳收入和其他。其中，加盟餐廳業(yè)務(wù)線的收入來自收取的加盟費(fèi)和系統(tǒng)維護(hù)費(fèi)以及向加盟商銷售貨品，而這也是公司目前最主要的收入來源。

2019年、2020年以及2021年9月30日止的九個(gè)月，楊國福集團(tuán)加盟餐廳收入分別為10.36億元、10.56億元和10.97億元，分別占期內(nèi)總收入的87.6%、94.8%和94.3%。

值得一提的是，為了減輕新冠疫情帶來的負(fù)面影響，楊國福集團(tuán)實(shí)際上是采取了更優(yōu)惠的加盟政策——下調(diào)加盟費(fèi)和系統(tǒng)維護(hù)費(fèi)，但相關(guān)收入依然實(shí)現(xiàn)了增長。公司將此原因歸結(jié)為加盟餐廳網(wǎng)絡(luò)的持續(xù)擴(kuò)大。

說到底，楊國福集團(tuán)本質(zhì)上做的是品牌商標(biāo)生意，通過開放加盟將品牌放出去來獲取收益。這就要求公司要維護(hù)和發(fā)展好品牌形象，保障品牌競爭力。

早年依托親朋發(fā)展起來的楊國福麻辣燙，由于大多數(shù)門店沒有配備專業(yè)的管理人員和信息化系統(tǒng)，門店裝修不規(guī)范、店內(nèi)環(huán)境差、食品質(zhì)量把控難等問題普遍存在，令楊國福本人頭疼不已。

為了保障食品質(zhì)量統(tǒng)一和門店標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營，2009-2010年間，公司進(jìn)行了大刀闊斧地改革，一方面暫停對外加盟，另一方面對合作中的加盟商重新考核篩選，不符合要求的門店一律重新裝修。

之后所有加盟店鋪，除了在裝修和食品陳列方面有嚴(yán)格規(guī)定外，還得使用楊國福集團(tuán)供應(yīng)的食品和提供的管控系統(tǒng)。加盟店鋪?zhàn)载?fù)盈虧，而集團(tuán)只要不斷擴(kuò)大門店網(wǎng)絡(luò)，就能持續(xù)盈利。

需要指出的是，楊國福集團(tuán)收入大頭并非來自單純的加盟費(fèi)收入，更多是向加盟店銷售自產(chǎn)貨品以及食材、調(diào)味料和其他產(chǎn)品獲得的收入。這兩部分收入占公司總收入的比重也在逐年增加，從2019年的76.7%增至2020年的80.5%，2021年前九個(gè)月這兩個(gè)比重已經(jīng)達(dá)到83.6%。

楊國福集團(tuán)收入結(jié)構(gòu)表

而從招股書數(shù)據(jù)看，楊國福集團(tuán)的盈利能力較穩(wěn)：2019年利潤達(dá)到1.81億元；2020年受疫情影響同比下降了6.7%，仍有1.69億元；2021年9月30日止的九個(gè)月，期內(nèi)利潤則達(dá)到2.02億元，同比增長113.9%。

近三年，楊國福品牌旗下餐廳數(shù)也實(shí)現(xiàn)了快速增長，從2019年的4721家店鋪增至2021年9月的5783家，加盟餐廳為擴(kuò)充主力，下沉市場為主要陣地。

圖片

2019年-2021年前九個(gè)月楊國福品牌旗下餐廳數(shù)量統(tǒng)計(jì)

根據(jù)招股文件，在增加的加盟門店中，三線及以下城市為楊國福集團(tuán)近幾年門店擴(kuò)張的核心地區(qū)，統(tǒng)計(jì)期內(nèi)增加了493家。

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向餐飲零售化發(fā)展

隨著品牌生意逐漸擴(kuò)大，楊國福集團(tuán)也開始從B端向C端發(fā)展，走出了一條餐飲零售化路徑。

事實(shí)上，餐飲零售化并非楊國福集團(tuán)首創(chuàng)，而是在疫情沖擊、消費(fèi)者偏好轉(zhuǎn)變、品牌供應(yīng)鏈實(shí)力增強(qiáng)等多重因素綜合影響下的結(jié)果。近年來，包括小南國、西貝筱面村等傳統(tǒng)餐飲企業(yè)紛紛向零售化轉(zhuǎn)型，不僅開展線上外賣、團(tuán)餐業(yè)務(wù)，還在電商渠道銷售零售食品。

楊國福集團(tuán)發(fā)展零售業(yè)務(wù)的計(jì)劃可以追溯到2020年。當(dāng)年3月，其成立了一家名為上海煜納供應(yīng)鏈管理有限公司的企業(yè)，公司法人為楊國福表妹韓晶；該公司也是后來?xiàng)顕?a href=http://t.linkshop.com/kindex_id_1585.aspx target=_blank class=hotwords>天貓旗艦店的經(jīng)營主體。

2021年1月，楊國福集團(tuán)正式向市場推出了第一款零售產(chǎn)品——麻辣燙自熱鍋，邁出了其向零售餐飲化發(fā)展的重要一步。截至2021年9月30日，楊國福集團(tuán)已合共推出16 SKU的零售產(chǎn)品，包括麻辣燙自熱鍋、多人份自熱大火鍋及火鍋湯底料。

2021年前九個(gè)月，楊國福集團(tuán)零售業(yè)務(wù)收入3716.3萬元，占總收入比重3.2%。依托固有的線下加盟門店，楊國福集團(tuán)形成了覆蓋全國廣大城市的線下經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)；截至2021年9月30日，有超過3900家加盟餐廳持續(xù)經(jīng)銷其零售產(chǎn)品，線下經(jīng)銷渠道也成為當(dāng)前楊國福零售業(yè)務(wù)主要收入來源。

2019年-2021年前九個(gè)月楊國福集團(tuán)零售業(yè)務(wù)營收

雖然從收入貢獻(xiàn)上看，零售業(yè)務(wù)在總營收占比并不高；但從收入結(jié)構(gòu)上看，楊國福終于在加盟門店以外，摸索出了一條適應(yīng)消費(fèi)需求變化的新路徑。而這很大程度上歸功于其供應(yīng)鏈體系的建立。

2018年9月，楊國福集團(tuán)在四川成都建成投產(chǎn)了一家面積約4.4萬平方米的自營工廠，由研發(fā)中心、大型化驗(yàn)室和生產(chǎn)車間三個(gè)部分組成，涵蓋香辛料生產(chǎn)線、風(fēng)送生產(chǎn)線、牛骨粉生產(chǎn)線、湯底料生產(chǎn)線、方便食品生產(chǎn)線、調(diào)和油生產(chǎn)線。其中，方便食品生產(chǎn)線主要服務(wù)零售業(yè)務(wù)。

根據(jù)招股文件，該工廠按照歐盟BRC衛(wèi)生標(biāo)準(zhǔn)、30萬級(jí)GMP要求設(shè)計(jì)并制造，專注生產(chǎn)自產(chǎn)調(diào)味料及零售產(chǎn)品。除了能將研發(fā)與生產(chǎn)緊密結(jié)合，四川工廠的最大特色是——設(shè)施自動(dòng)化，比如，湯底料的調(diào)料配比可通過“一鍵編程調(diào)整系統(tǒng)”簡化完成。

2021年，楊國福與全天候科技交流時(shí)曾表示，未來五年?duì)I收希望突破百億元，“餐飲板塊可能達(dá)到35億元，整個(gè)調(diào)味品零售板塊達(dá)到65億元”。

四川工廠智能化設(shè)備的引進(jìn)，幫助楊國福集團(tuán)實(shí)現(xiàn)了從線下餐飲到線上零售的擴(kuò)容，加速了食品工業(yè)化進(jìn)程，也讓其距離百億營收目標(biāo)更進(jìn)了一步。

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楊氏家族為最大受益人

作為公司創(chuàng)始人，楊國福所在的楊氏家族（楊國福本人、妻子朱冬波、兒子楊興宇）無疑是此次IPO背后的最大受益人。

根據(jù)公開招股書，IPO前楊國福集團(tuán)的股東為楊國福、朱冬波、楊興宇、上海福果果企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）、上海圣恩福企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）。

楊國福集團(tuán)IPO前股權(quán)結(jié)構(gòu)

其中，楊國福、朱冬波分別持股38.9%，楊興宇持股19.39%，且三人于2021年12月簽訂了楊氏家族一致行動(dòng)人協(xié)議；上海福果果和上海圣恩福分別是用作雇員激勵(lì)和第三方管理伙伴激勵(lì)而成立的企業(yè)。

這也就意味著，楊氏家族掌控著楊國福集團(tuán)超97%的股權(quán)，是絕對控股人；楊國福集團(tuán)則是一家名副其實(shí)的家族企業(yè)。

從寂寂無名到?jīng)_刺“麻辣燙第一股”，楊國福用十九年時(shí)間向市場證明了，曾經(jīng)“臟亂差”的街邊小店也可以成功逆襲、小飯碗里也有大生意。但要從十億營收做到百億規(guī)模，擺在楊國福面前的考驗(yàn)并不小，能否長久維持品牌形象和競爭力就是首要難題。

招股書中明確提示，“公司的業(yè)務(wù)在很大程度上取決于楊國福品牌的市場認(rèn)知度和受歡迎程度，倘我們無法繼續(xù)保持、發(fā)展和提升我們的品牌，我們的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績可能會(huì)受到重大不利影響。”

另一方面，餐飲市場激烈的競爭也會(huì)加大楊國福集團(tuán)的外部壓力。

在麻辣燙市場，雖然楊國福保有領(lǐng)頭羊位置，但其它連鎖品牌在大規(guī)模開店。其主要競爭對手——張亮麻辣燙，截至2020年底在全國已經(jīng)擁有80余家直營店，5500多家加盟店，覆蓋全國各大中小城市。

在餐飲零售市場，自熱方便食品已經(jīng)層出不窮，不僅有自熱火鍋，還有自熱米飯、自熱螺螄粉等，玩家也從傳統(tǒng)火鍋連鎖品牌到創(chuàng)新企業(yè)，背景各不相同。

應(yīng)對多變的市場環(huán)境，楊國福還需要更多元的產(chǎn)品組合和多維的運(yùn)營方法，來豐富收入結(jié)構(gòu)、增強(qiáng)行業(yè)競爭力。