6月30日，全球最大的旅游零售運(yùn)營(yíng)商中國(guó)中免發(fā)布公告，公司正在進(jìn)行申請(qǐng)發(fā)行境外上市外資股(H股)并在香港聯(lián)交所主板掛牌上市的相關(guān)工作。

去年6月，中國(guó)中免便向香港聯(lián)交所遞交了赴港上市申請(qǐng)資料，并在11月通過聆訊。但隨后，中國(guó)中免稱受新冠肺炎疫情影響，資本市場(chǎng)持續(xù)低迷，去年12月公司便決定暫緩H股發(fā)行上市進(jìn)程。

重啟赴港上市讓投資者們喜憂參半。有投資者表示，港股上市是為了吸引境外資本，有利于中國(guó)中免進(jìn)一步開拓海外免稅市場(chǎng)，具有長(zhǎng)期投資價(jià)值。但也有人認(rèn)為現(xiàn)在并不是赴港上市的最佳時(shí)機(jī)，由于疫情反復(fù)，消費(fèi)信心仍有待恢復(fù)，若港股低價(jià)發(fā)行會(huì)稀釋A股股東權(quán)益。

值得注意的是，疫情以來一直保持高速增長(zhǎng)的中國(guó)中免，2022年第一季度的營(yíng)業(yè)收入就比上年同期減少7.45%至167.82億元；凈利潤(rùn)約25.63億元，同比下降9.99%。截至7月1日收盤，中國(guó)中免股價(jià)下跌3.36%，報(bào)收225.11元/股，總市值4395億元。

一年凈賺超120億元，海南離島消費(fèi)撐起千億市值

成立于1984年的中國(guó)中免是專注為境內(nèi)外旅客和中高端客戶銷售免稅和有稅商品的旅游零售運(yùn)營(yíng)商。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，疫情以來的近兩年，中國(guó)中免的銷售收入排名已連續(xù)兩年位列全球第一，2021年占據(jù)了全球旅游零售市場(chǎng)份額的24.6%。

數(shù)據(jù)顯示，2019年-2021年，中國(guó)中免分別完成營(yíng)收480億元、526億元及677億元，凈利潤(rùn)分別為54.7億元、71.1億元及124.4億元。收入按年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)18.7%，凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)50.8%。

其中，2021年中國(guó)中免的免稅商品銷售收入429億元，占總營(yíng)收的63.4%；有稅商品銷售收入為240億元，占總營(yíng)收的35.5%。與此同時(shí)，自2020年起，中國(guó)中免的股價(jià)也一路水漲船高。2020年內(nèi)，中國(guó)中免的股價(jià)由年初的89.39元每股漲至281.84元每股，上浮超過200%；2021年，其股價(jià)一度高達(dá)402.33元每股，市值逼近8000億元。

中國(guó)中免業(yè)績(jī)騰飛的背后，海南省免稅消費(fèi)功不可沒。自2020年7月1日起，離島旅客每年每人免稅購(gòu)物額度由3萬元提升為10萬元，海南就成為了最熱門的旅游目的地之一。據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，兩年來僅三亞離島免稅銷售金額就高達(dá)666億元，購(gòu)物旅客人數(shù)超730萬人次。而海南省商務(wù)廳數(shù)據(jù)顯示，今年春節(jié)假期（1月31日至2月6日），海南10家離島免稅店總銷售額達(dá)21.31億元，有超30萬人在海南離島免稅店消費(fèi)。

2020年-2021年，中國(guó)中免包括海南所有門店在內(nèi)的離島店業(yè)務(wù)收入就高達(dá)299.6億元和470.6億元，分別占總銷售額的57%和69.5%。2022年第一季度，離島店收入占比高達(dá)72%，為121億元。

近日，因暑期將至，全國(guó)飛赴海南的客流量猛增，酒店預(yù)訂量甚至超過2019年同期，機(jī)票價(jià)格更是水漲船高，據(jù)網(wǎng)友透露，6月25日-6月29日，杭州蕭山機(jī)場(chǎng)飛瓊海機(jī)場(chǎng)的機(jī)票從785元/張漲至1745元/張；酒店價(jià)格同樣飆升，三亞一酒店房?jī)r(jià)就由1800元/晚暴漲至7000元/晚。

湖南的80后小潔（化名）即將踏上海南購(gòu)物之旅，她告訴時(shí)代財(cái)經(jīng)，為期7天的海南行程中有2天都規(guī)劃了免稅購(gòu)物，并且早已提前半個(gè)月開始列購(gòu)物清單和做攻略，清單所購(gòu)的商品總金額達(dá)4萬余元。

小潔只是千萬海南購(gòu)物大軍中的一員，社交平臺(tái)上還有不少人選擇出售自己的免稅額度。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2021年中國(guó)離島免稅店銷售收入達(dá)452億元，2019年-2021年期間年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)83%，到2026年中國(guó)離島免稅銷售收入預(yù)期將達(dá)2432億元。

過分依賴境內(nèi)市場(chǎng)，中國(guó)中免盯上海外

“中國(guó)中免缺錢嗎？為什么還要港股上市？”有投資者疑惑，不缺錢的中國(guó)中免為何對(duì)港股上市如此執(zhí)著。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)中免的資本負(fù)債比從2019年的21.1%降至2022年第一季度的15%。截至2022年3月31日，中國(guó)中免的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物高達(dá)139億元。

不過，中國(guó)中免在招股書中稱，募集資金將用于鞏固國(guó)內(nèi)渠道、拓展海外渠道，包括投資8家機(jī)場(chǎng)免稅店，20間其他口岸免稅店和20間有稅旅游零售項(xiàng)目，開設(shè)6間海外市內(nèi)免稅店，以及11家本土市內(nèi)免稅店，6間郵輪免稅店，海口/三亞國(guó)際免稅城的翻新與擴(kuò)建。同時(shí)，中國(guó)中免計(jì)劃選擇性收購(gòu)2-3家海外旅游零售運(yùn)營(yíng)商，改善供應(yīng)鏈效率和完善會(huì)員體系。

值得注意的是，盡管中國(guó)中免已連續(xù)兩年穩(wěn)坐全球排名第一的寶座，但其高速增長(zhǎng)和全球疫情導(dǎo)致的旅游消費(fèi)回流密切相關(guān)。

目前，中國(guó)中免的絕大部分終端銷售渠道仍在中國(guó)境內(nèi)，收入過于依賴中國(guó)境內(nèi)的旅游消費(fèi)。截至2022年6月30日，中國(guó)中免的193間店鋪中，有184間位于中國(guó)內(nèi)地，僅7家店鋪分別位于中國(guó)香港、中國(guó)澳門和柬埔寨，另還有2家郵輪免稅店。

另一方面，中國(guó)中免的毛利率正連年下降。2019年-2021年，集團(tuán)整體毛利率由51.1%降至32.9%。中國(guó)中免解釋稱主要由于銷售成本增加以及折扣及促銷。

值得關(guān)注的是，巨大的中國(guó)免稅消費(fèi)市場(chǎng)還引起了其他免稅巨頭的關(guān)注。據(jù)韓聯(lián)社消息，韓國(guó)新羅網(wǎng)上免稅店的300多種化妝品和保健食品將于7月中旬起登陸中國(guó)購(gòu)物網(wǎng)站。這也意味著，即使在中國(guó)市場(chǎng)，中國(guó)中免仍然可能面臨來自海外同行的威脅。

同時(shí)，隨著疫情得到控制，一旦中國(guó)出境旅游市場(chǎng)進(jìn)一步開放，中國(guó)中免的高增長(zhǎng)能否延續(xù)仍有待商榷。尋求港股上市的中國(guó)中免，正迫切吸引資金來切入海外市場(chǎng)。