“米飯要講究，就吃老娘舅”，這家江浙滬地區的中式快餐品牌即將迎來IPO大考。

老娘舅的上市沖刺再度將“中式快餐第一股”的競爭推向了白熱化。此前，鄉村基、老鄉雞也曾先后對港股滬市發起沖擊。

扎根于江浙滬的老娘舅，其優勢與劣勢又體現在哪里，能否在這次上市沖擊中成功？

點開美團的老娘舅菜單，在套餐欄里，你能看到“江南紅燒魚”、“紹興梅干菜燒肉”、“魚肉獅子頭”、“魚香茄子”等頗具江浙口味的菜品。

這也是自老娘舅2000年成立以來能長期占據該地區中式快餐品牌地位的特點之一：符合當地消費者口味，口味長期保持不變，深受消費者歡迎。

回到老娘舅誕生之初的21世紀初，創始人楊國民在經營了一年多的餛飩業務之后，決定駛入中式快餐的賽道，以積累了一年多的“中央廚房+統一配送”模式，希望開創中式快餐的新時代。

在創業初期，楊國民并沒有選擇“快跑起步”，而是選擇了相對不那么“浙江”的“厚積薄發”，充分展示了一個湖州人的謹慎與細致。

直到2007年，老娘舅也只不過擁有6家門店。此時的楊國民認為老娘舅還只是處在“起步積累階段”，需要穩扎穩打。

作為一家追求高度標準化的中式快餐品牌，楊國民非常重視食材的供應，采取當地直采的老娘舅在保障了食材的可靠后，楊國民又花費3000萬元升級中央廚房系統。

標準化的提高為老娘舅帶來了業務及品牌上的一次重要里程碑——為2010上海世博會供應中式快餐。

這次在世博會的亮相，不僅是對老娘舅標準化中式快餐的肯定，也是中式快餐的一次對外亮相。

世博會的成功，從一定層面上堅定了楊國民扎根江浙滬的決心。根據老娘舅首次公開發行股票招股說明書（申報稿）（下稱“招股書”）資料顯示，截至2021年底，老娘舅在江浙滬三省16市共有門店388家，其中直營門店364家，加盟店24家。

老娘舅的直接競爭對手老鄉雞與鄉村基在江浙滬的門店分別為287家與121家。雖然在門店總數上，老娘舅與以上兩個對手不在同一水平（老鄉雞門店總數1073家，鄉村基門店總數1145家），但是僅從區域市場上來說，老娘舅有著“主場優勢”。

在老娘舅看來，抱定“包郵區”發展的戰略能夠發揮品牌獨有的優勢。首先，長江三角地區是我國經濟最發達的地區之一，根據第七次人口普查公報數據測算，截至2020年末，長三角常住人口總量已達2.35億人，發展餐飲的市場容量廣闊。

其次，坐鎮“主場”的老娘舅，能夠免去向外開發新市場的風險，對這家以江浙菜為主的中式快餐品牌而言，其菜品特色能否被其他區域消費者接受，還是一個未知數。

對于老娘舅“圈地自萌”的發展戰略，作為此次老娘舅IPO的保薦機構，中信證券給出了“發行人經營現狀良好，企業定位清晰，所面對的消費人群市場廣闊，門店布局合理，經營業績呈現增長態勢，募投項目規劃合理”的意見。

那么扎根江浙滬的老娘舅業績如何呢？

根據招股書，近三年來，老娘舅的營收分別為12.22億元、12.07億元和15.25億元，同期歸母凈利潤分別為6517.46萬元、2070.75萬元和6299.22萬元。

2020年，由于受到疫情的影響，老娘舅的營收及利潤規模出現大幅下滑。

回到老娘舅此次的IPO規劃，招股書顯示，此次上市將募集資金約8.3億元人民幣，其中半數以上，將近4.2億元將用于江浙滬新門店的建設項目。

近三年老娘舅分別新開門店42家、62家、69家，同期的平均單店營收分別為431.41萬元、386.18萬元和416.77萬元。

根據計劃，項目達產后年均營業收入13億元，項目投資財務內部收益率（稅后）為 34.58%，項目投資回收期為4.39年。

屆時老娘舅將擁有總計690家門店，門店開發的選址依舊將在江浙滬地區展開。雖然從門店總數上來說，老娘舅會繼續落后于直接競爭對手，但從區域門店數考慮，老娘舅繼續夯實自身核心區域地位的決心非常明顯。

不過，老娘舅自己也在招股書中大方承認了未來經營管理存在“銷售區域集中風險”：“報告期內，公司96%以上收入來自直營門店的餐飲經營收入，公司直營門店主要分布在浙江、上海、江蘇、安徽四個省份/直轄市，其中浙江區域收入占各期餐飲門店經營收入的比例分別為54.08%、56.88%和57.13%，占比最高。公司收入集中于長三角地區，存在銷售區域較為集中的風險。如果長三角地區的經營環境出現重大不利變化，將對公司業務產生重大不利影響。”

直營模式的老娘舅選擇規模化經營是連鎖餐飲企業的必經之路，直營門店的建設、管理、人工需要非常充裕的現金流，同時這也是容易造成負債率高企的原因之一。

根據招股書，近三年，老娘舅的資產負債率分別為60.40%、43.23%、61.12%，總體高于同業上市公司水平。對此，老娘舅給出的回應是“公司資產負債率總體高于同行業上市公司平均水平，主要原因是公司尚未上市、權益融資能力相對較弱”。

除去老娘舅自身發展的需求，財經無忌在翻閱其招股書中也發現了對賭協議對于公司上市的要求：2020年9月至10月期間，公司實際控制人與投資機構源鈺投資、城霖投資城卓投資、城錦投資、瑾匯投資、合沁興、基石投資簽署了包含對賭條款的增資協議，就公司未能在約定期限內提交首次公開發行上市申報材料和完成IPO上市情形下，實際控制人應回購投資者股權事宜進行了約定。

根據對賭協議規定，老娘舅需要在約定期限內提交上市申報材料及完成IPO，否則老娘舅實控人將需回購該等投資機構股份。

因此，盡早上市也是完成對賭協議的關鍵舉措。

我們能從老娘舅的發展歷程以及這份招股書中明顯的感受到這家湖州企業的發展思路：在核心區域扎根，并反復夯實其原有的優勢，利用江浙滬“包郵區”的高水平經濟發展優勢、人口高消費能力，做好區域中式快餐品牌。

而此次IPO，只是企業發展道路上的又一次邁進，上市后的規劃也基本符合老娘舅以往的發展速率。

其實，我們可以從招股書中發現，雖然老娘舅96%的營收來自于門店銷售，拆分這96%的收入，在報告期內，老娘舅餐飲門店收入中，外賣金額分別為4.93億元、5.74億元、7.00億元，逐年平均漲幅速度接近20%。外賣金額的占比也從2019年的 41.38%增長至2021年的47.30%。

近幾年的疫情雖然對門店收入造成了不小的沖擊，不過，通過完善線上運營體系，老娘舅的線上營業額正逐漸成為其營收體系的重要組成部分。

據國家信息中心數據顯示，我國在線外賣營業額不斷攀升，占全國餐飲業比重越來越高，2021年在線外賣占餐飲業收入比例已達20%以上。

在老娘舅的上市計劃中，未來將有4400萬元用于信息化系統的優化與建設。

而在楊國民一向非常重視的餐飲標準化建設方面，從招股書透露的信息來看，未來仍將是老娘舅的重中之重：供應鏈綜合基地項目建設費用約為3.06億元，占整體上市募集資金的36.9%。

根據國聯證券研究所報告，以收入口徑計，2020年中式快餐連鎖化率為25.9%。頭部餐飲企業的帶領下，中式快餐門店運營、原材料采購、烹飪制作工序的標準化程度正逐步提升。隨著中央廚房和供應鏈的配套完善，將持續推動老娘舅標準化運營，也是提升門店綜合能力的重要舉措。

相比于老鄉雞、鄉村基、真功夫等中式快餐直接競爭對手，老娘舅的上市后策略對于資本市場而言似乎過于“穩妥”。這其中的原因除去上述企業自身定位、對于拓展外部市場的不確定性因素以外，更重要的是基于中式快餐外拓的歷史及大環境背景進行的考量。

誕生于重慶的鄉村基2010年9月于美國紐約證券交易所正式掛牌上市，但是隨著后期經營業績出現明顯回落，上市5年后于2016年4月黯然退市；一度表示要在2010年要開到1000家的真功夫，也因為公司內部股權之爭最終沖擊上市失敗。

而從產品的創新、企業研發層面，老娘舅似乎做的不夠。招股書披露，2019-2021年，老娘舅研發費327.01萬元、272.88萬元、332.02萬元，研發費用占比分別為0.27%、0.23%、0.22%，不增反降，不及同行平均值：0.49%、0.59%、0.57%。

截至2021年12月31日，老娘舅擁有3,419名員工。其中研發營銷人員43名，占比1.26%，核心技術人員為3人；學歷方面，高中及以下（包括中專、技校）2,307人，占比67.48%。

雖然作為一家快餐企業，研發人員并不對企業發展起著關鍵作用，但是產品的創新，技術的突破，還是需要相應的人才儲備，在這方面老娘舅顯然還有很大的提升空間。

根據《2021年中國連鎖餐飲行業報告》提供的數據，2021年中國中式快餐行業市場規模達7744億元，較2020年增加了1154億元，同比增長17.51%，中式快餐邁入發展快車道，具有廣闊的增長空間，萬億級市場體量龐大。

面對存量巨大的中式快餐市場，穩健的經營理念支撐老娘舅一步一個腳印，完備的標準化運營讓其餐飲及服務有著享有良好的區域市場口碑。

但是，對于一家旨在沖擊資本市場，迅速拓展門店規模的餐飲企業來說，老娘舅過于求穩的心態似乎不利于其獲得資本的垂青。

在短期內能否取得創新，線上運營如何撐起營收半邊天，向外拓展的野心何時展現，是老娘舅亟需思考的問題，也是資本市場將為老娘舅上市設置的重要關卡。