德州扒雞終于邁出了上市這一步。7月5日，山東德州扒雞股份有限公司(以下簡稱德州扒雞)預披露招股說明書，擬在滬市主板上市。

招股書顯示，德州扒雞本次擬公開發行不超過3000萬股股票，計劃募資約7.58億元，主要用于德州扒雞（蘇州）有限責任公司新建食品加工項目、速凍扒雞生產線建設項目和營銷網絡及品牌升級建設項目等。

消息傳出后，業內外眾說紛紜。其中，又數不看好的聲音居多，比如有人稱德州扒雞上市是“鴨口奪食”，更有人直言其“不是扒雞是扒韭菜”。

“中華第一雞”沖刺A股 

553家門店，2021年凈賺1.2億

1953年，德州城十幾家傳統老店為更好傳承德州扒雞，攜手成立了國營德州市食品有限公司，這便是此次提交IPO申請的山東德州扒雞股份有限公司的前身。

1998年4月，山東德州扒雞集團成立，注冊資本3000萬元，崔貴海、崔宸父子通過德州扒雞美食城管理有限公司持股79.77%，此外崔貴海單獨持有16.67%股份。

2008年，崔貴海出任德州扒雞集團董事長，正式接管企業。在崔貴海的手下，德州扒雞開啟了高光時刻。

當整個扒雞行業還處于“拼價格、輕質量”階段的時候，崔貴海改變思路，將德州扒雞的定位明確為主打“扒雞”的“佐餐鹵制品”，著手提升扒雞的產品質量和檔次，并成功讓德州扒雞走出綠皮火車，走進千家萬戶的餐桌。

△圖片來源：德州扒雞官網

后來隨著時代的發展，崔貴海又開始探索新的商業模式——前店后廠，將德州扒雞的銷售終端從單一的產品售賣門店向消費者體驗店轉變，同時采用“直營+經銷”銷售模式，不斷拓店擴大規模。

2017年，崔貴海的兒子崔宸回國幫助父親管理公司。與崔貴海不同，有著留學經歷的年輕人崔宸更懂得如何贏得新一代消費者的心。

在崔宸的主導下，德州扒雞積極借力互聯網，開始在天貓等電商平臺開設旗艦店，將扒雞銷往線上；2019年又推出子品牌“魯小吉”，進軍休閑零食領域。

從招股書來看，近幾年德州扒雞的發展雖遠遠不及絕味鴨脖、周黑鴨等鹵味巨頭，但也整體也算相對比較平穩。

2019年-2021年，德州扒雞分別實現營收6.87億元、6.82億元、7.2億元，同期歸母凈利潤分別為1.22億元、9,455.92萬元、1.2億元。

從門店數來看，截至2021年年底，德州扒雞門店數量為553家，其中直營店/超市85家，加盟店463家。

△圖片來源：德州扒雞招股書

前路莫測

德州扒雞不可忽視的四大隱患

回顧德州扒雞的發展歷程后不難發現，上市是其邁出的極為戰略性的一步。但這條路，不一定好走。

紅餐網研究其招股書發現，德州扒雞目前仍存在四個不容忽視的隱患：

1、高度依賴華東區域市場，增量存在天花板

德州扒雞成名于華東地區，現在來看，似乎也陷于華東。

據招股書顯示， 2019-2021年來自華東地區收入分別為5.75億元、5.58億元、5.78億元，占比分別為84.25%、82.27%、80.69%，連續三年占比超過八成。

過度依賴區域市場，意味著德州扒雞要想通過擴量增加營收，并不是一件容易的事，而這也會給它的上市之路帶來很多不確定因素。畢竟一個全國化不足的品牌，想要獲得資本市場的認可有一定難度。

△圖片來源：德州扒雞公眾號

德州扒雞顯然也意識到了這一點，其對外表示，之所以限于華東區域市場，是因為鮮扒雞等產品的保質期大多在7天左右，低溫產品特性導致運輸半徑較短，目前只能覆蓋山東及京津冀周邊省份。

同時德州扒雞也稱，本次上市募集的資金也將大部分將被用于蘇州基地的建設，未來將以蘇州為長三角中心輻射更多地區，開拓新市場，降低區域集中度。

但老字號換地經營會不會“水土不服”，蘇州基地建設能否有效地改善區域集中問題，尚有待市場驗證。

2、超六成收入來自扒雞，消費場景受限

據招股書顯示，近三年德州扒雞的扒雞類產品的收入分別為4.58億元、4.38億元和4.78億元，占公司的收入比均超過60%。

超六成收入來自扒雞，也是一個危險的信號。在消費多元化的市場，單一產品的競爭力有限。何況扒雞類產品的定位是佐餐鹵制品，其目標群體主要為家庭，適用場景主要為正餐菜品以及禮品饋贈。在新產品層出不窮的鹵制品市場，僅靠這樣一只扒雞實在是難以拓寬消費場景，也不足以吸引年輕消費者。

為了解決這一困境，德州扒雞也嘗試了不少辦法，比如推出 “魯小吉”主攻休閑鹵制品。但從銷量數據來看，德州扒雞的多品類策略似乎還未完全奏效。

△圖片來源：德州扒雞官網

據公開報道，2020年，魯小吉系列產品實現銷售2000萬元。從招股書中的營收構成來看，這個子品牌所屬的肉副食品類與超市類業務收入占比，在近三年里均沒有明顯的提升，短時間內魯小吉難成德州扒雞的營收支柱。

3、典型的家族企業，管理暗藏風險

從公開的股權結構來看，德州扒雞是典型的家族企業。

崔貴海與崔宸系為父子關系，崔貴海與陳曉靜為夫妻關系，陳曉靜與崔宸為母子關系，三人合計控制公司60.06%的表決權股份，為公司共同實際控制人。

△德州扒雞股權結構，圖片來源：德州扒雞招股書

家族企業的發展常常暗藏風險，比如資產混同風險、婚姻風險、繼承人爭產風險等。曾經的中式快餐連鎖巨頭——真功夫，便因婚姻問題導致市值大幅下降，至今未能上市成功。家喻戶曉的“老干媽”也因陶華碧退位后兩個兒子接任經營不當，一度傳出負面消息。

對此，德州扒雞在招股書中也坦言，“如果實際控制人利用其對公司的控制權，對公司的經營決策、人事和財務等方面進行不當控制，可能會給公司經營帶來風險。”

4、食品安全風險，或制約發展

追溯德州扒雞近年來的負面報道，紅餐網發現其涉及了多起食品安全事件。

比如今年3月，在山東省市場監督管理局的監督抽檢中，德州扒雞超市有限公司三八中路店銷售的即食海蜇頭，菌落總數不符合食品安全國家標準規定。而德州扒雞超市是德州扒雞全資子公司。

此外，德州扒雞相關供應商也出現過食品安全問題。2019年12月，德州扒雞的前五大供應商中的山東榮華食品集團有限公司，生產的1批次鮮雞心中檢測出禁售藥物氯霉素項目不合格。據悉，氯霉素是一種殺菌劑，在動物性食品中不得檢出。

在扒雞類產品營收超過六成的情況下，一旦該類產品出現食安問題，將對德州扒雞的整體營收造成嚴重影響。

巨頭爭霸，鹵味市場風起云涌

在鹵制品賽道發展，必然繞不開鹵味“三巨頭”。德州扒雞在招股書中，也將煌上煌、周黑鴨、絕味食品列為主要競爭對手。

煌上煌作為鹵制品賽道 “第一股”，2012年于深交所掛牌上市。根據煌上煌2021年年報，公司主營收入23.39億元，歸母凈利潤1.45億元。截至去年12月底，煌上煌擁有4281家專賣店，其中直營門店307家、加盟店3974家。

第二家上市的周黑鴨，截至2021年底直營+特許總門店數已達2781家。其2021年業績報告顯示，公司凈利潤為3.42億元。

△圖片來源：紅餐網攝

而第三家上市的絕味食品，早于2019年跨入“萬店時代”。2021年，絕味食品營收規模達65.49億元，歸母凈利潤9.81億元，共有門店13714家。

這三家上市的鹵味公司都是以鴨類產品為主，這在某種程度上也給做雞類產品的企業留下不少想象的空間。

就在前不久的7月7日，紫燕百味雞在滬市主板首發過會，據紫燕食品官網顯示，紫燕百味雞現有門店數已突破5000家。

值得一提的是，與上述四者相比，德州扒雞的營收規模則僅為7.2億元，門店也只有553家，無論是營收規模還是門店規模方面都還存在不小差距。

未來， 德州扒雞能否順利上市？在競爭激烈的鹵味市場，它又會講出怎樣的新故事？我們拭目以待。