我樂(lè)家居依然沒有從房產(chǎn)暴雷的泥潭中抽身。

2022年7月12日晚，我樂(lè)家居發(fā)布公告稱，新增對(duì)恒大材料、中梁地產(chǎn)兩宗買賣合同糾紛訴訟，涉及金額9114.44萬(wàn)元。

圖源：我樂(lè)家居

不過(guò)這并沒有對(duì)我樂(lè)家居的股價(jià)起到提振作用。雖然上述公告發(fā)布后的兩個(gè)交易日，我樂(lè)家居的股價(jià)上漲了4.31%，但是整體來(lái)看，過(guò)去幾個(gè)月，我樂(lè)家居的股價(jià)一直在7元/股左右徘徊。

投資者不再看好我樂(lè)家居，固然是因?yàn)?021年，后者交出了一份不盡如人意的“答卷”，更深層次的原因，或許還是因?yàn)槲覙?lè)家居管理層頻頻變動(dòng)以及過(guò)于依賴地產(chǎn)商的業(yè)務(wù)模式，已經(jīng)很難給資本市場(chǎng)帶來(lái)更強(qiáng)的信心。

01

“夫妻店”的隱患

雖然我樂(lè)家居是一家創(chuàng)業(yè)多年的高端全屋定制企業(yè)，但是從股權(quán)分布來(lái)看，其并沒有蛻變?yōu)楣蓹?quán)相對(duì)分散的成熟商業(yè)公司。

2022年Q1財(cái)報(bào)顯示，我樂(lè)家居的股權(quán)高度集中。其中公司創(chuàng)始人繆妍緹直接持有公司62.82%的股份，其丈夫汪春俊通過(guò)瑞起投資以及開盛投資間接持有公司3.56%和2.50%的股份。這也意味著，汪春俊、繆妍緹夫婦合計(jì)持有我樂(lè)家居68.88%的股份。

圖源：我樂(lè)家居

與此同時(shí)，我樂(lè)家居的前十大股東中，大部分都是證券投資基金，幾乎沒有公司高管。比如，中歐價(jià)值智選回報(bào)混合型證券投資基金就持有我樂(lè)家居4.77%的股份，位列后者的第二大股東�？梢哉f(shuō)，我樂(lè)家居很大意義上都是一家“夫妻店”。

高管幾乎未持有我樂(lè)家居的股份，帶來(lái)的一大影響，就是公司的管理層很難產(chǎn)生足夠強(qiáng)的“向心力”。

官方公告顯示，2018年12月-2019年7月，我樂(lè)家居曾出現(xiàn)密集的“離職潮”，其中包括分管會(huì)計(jì)工作的副總經(jīng)理劉貴生、分管品牌和市場(chǎng)工作的副總經(jīng)理沈陽(yáng)、董事會(huì)秘書張華等。這些高管中，任期最短的沈陽(yáng)只有40天。無(wú)獨(dú)有偶，2021年12月，我樂(lè)家居的副總經(jīng)理曹靚也因“個(gè)人原因”辭職。

雖然這些高管離開我樂(lè)家居，大多是因?yàn)椤皞�(gè)人原因”，但過(guò)短的任期以及密集的離職，或許還是從側(cè)面昭示出我樂(lè)家居管理層的治理以及氛圍層面存在一定的問(wèn)題。

這一點(diǎn)，從薪酬可見一斑。財(cái)報(bào)顯示，2021年，我樂(lè)家居高管平均年薪為62.63萬(wàn)元。作為對(duì)比，被我樂(lè)家居視為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的歐派家居，2021年高管平均年薪為203.66萬(wàn)元。后者是前者的三倍有余。

圖源：我樂(lè)家居

值得注意的是，雖然是我樂(lè)家居的實(shí)際控制人，但是繆妍緹和汪春俊的年薪其實(shí)并不高，僅為80萬(wàn)元左右，對(duì)比來(lái)看，我樂(lè)家居的副總經(jīng)理年薪均在百萬(wàn)元以上。不過(guò)這并不是繆妍緹和汪春俊的全部收入。

2020年9月，在毫無(wú)征兆的背景下，我樂(lè)家居的股票突然出現(xiàn)三個(gè)跌停板。隨后我樂(lè)家居發(fā)布公告稱，與己無(wú)關(guān)，是外部“殺豬盤”作怪。

但是值得注意的是，2020年8月17日-9月4日，我樂(lè)家居的股票處于高位期間，其股東開盛投資減持了164萬(wàn)股股票，減持總金額達(dá)2702萬(wàn)元。前文提到，開盛投資的實(shí)際控制人正是汪春俊。

不止實(shí)際控制人，我樂(lè)家居的高管也有減持的欲望。財(cái)報(bào)顯示，2021年，我樂(lè)家居的副總經(jīng)理王務(wù)超獲得了20萬(wàn)股的股權(quán)激勵(lì)。2022年6月29日，我樂(lè)家居發(fā)布公告稱，王務(wù)超已于2022 年 6月 27日，以集中競(jìng)價(jià)交易的方式，減持7.39萬(wàn)股。

02

成也房企，敗也房企

高管剛拿到股權(quán)激勵(lì)，轉(zhuǎn)手就減持，或許是因?yàn)槲覙?lè)家居的業(yè)績(jī)陷入了迷途。

財(cái)報(bào)顯示，2021年，我樂(lè)家居營(yíng)收17.25億元，同比增長(zhǎng)8.92%；但歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)虧損1.61億元，同比下降173.7%；歸屬上市公司股東扣非后經(jīng)常性凈虧損為1.93億元，同比下降197.96%。

圖源：我樂(lè)家居

針對(duì)公司虧損，我樂(lè)家居表示，主要是因?yàn)?021年7、8月，南京祿口機(jī)場(chǎng)突發(fā)疫情，公司處于重點(diǎn)管控區(qū)域，物流因疫情而停擺，對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生一定影響。

誠(chéng)然，突如其來(lái)的疫情確實(shí)會(huì)影響實(shí)體企業(yè)的業(yè)績(jī)，但值得注意的是，2021年疫情并沒有持續(xù)蔓延一整年，我樂(lè)家居的虧損其實(shí)還有深層次的原因。

財(cái)報(bào)顯示，2021年，我樂(lè)家居對(duì)存在減值跡象的應(yīng)收款項(xiàng)單項(xiàng)計(jì)提信用減值準(zhǔn)備4.3億元。對(duì)此，我樂(lè)家居表示，“這也致使公司在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)的情況下出現(xiàn)業(yè)績(jī)虧損”。

作為一家總部位于南京的家居企業(yè)，我樂(lè)家居從未掩飾對(duì)于南京及華東等一二線城市精裝修房市場(chǎng)的依賴。這一點(diǎn)，從大宗業(yè)務(wù)可見一斑。以2020年上半年財(cái)報(bào)為例，即使疫情在肆虐，當(dāng)期，我樂(lè)家居的大宗業(yè)務(wù)同比增速依然高達(dá)84.0%。

不過(guò)隨著房地產(chǎn)寒冬到來(lái)，眾多房企紛紛暴雷，我樂(lè)家居也受到致命影響，除了上文提到的計(jì)提信用減值增多以外，我樂(lè)家居的大宗業(yè)務(wù)也開始萎靡。

財(cái)報(bào)顯示，2021年，我樂(lè)家居的大宗業(yè)務(wù)營(yíng)收3.27億元，同比下跌16.26%，毛利率同比下跌1.63%。

圖源：我樂(lè)家居

在財(cái)報(bào)中，我樂(lè)家居表示，未來(lái)公司將“將控制規(guī)模、防范風(fēng)險(xiǎn)和優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)作為工作重心，主動(dòng)降低大宗業(yè)務(wù)的直營(yíng)業(yè)務(wù)占比，大力發(fā)展工程經(jīng)銷商全現(xiàn)金業(yè)務(wù)”。由此來(lái)看，我樂(lè)家居未來(lái)希望減輕房地產(chǎn)的依賴。

03

靠“借錢”求擴(kuò)張

其實(shí)即使沒有房地產(chǎn)暴雷，我樂(lè)家居也有足夠的動(dòng)力探索經(jīng)銷、直營(yíng)的業(yè)務(wù)模式，因?yàn)楹髢烧叩拿�利比前者高出不少�?/p>

財(cái)報(bào)顯示，2021年，我樂(lè)家居大宗業(yè)務(wù)的毛利率僅為25.02%，經(jīng)銷和直營(yíng)的毛利率則分別為38.11%以及68.74%。

在此背景下，我樂(lè)家居開始了擴(kuò)張之路。2021年，我樂(lè)家居直營(yíng)店、經(jīng)銷店合計(jì)增加新店367家，作為對(duì)比，2020年，這一數(shù)字還僅為95家。整體來(lái)看，截止2021年末，我樂(lè)家居共擁有1557家門店，同比增長(zhǎng)19.59%。

圖源：我樂(lè)家居

不過(guò)不能忽視的是，我樂(lè)家居的擴(kuò)張之路并不是建立在健康的現(xiàn)金流之上，而是靠“借錢”維持的。

財(cái)報(bào)顯示，截止2021年末，我樂(lè)家居及控股子公司的擔(dān)保總額為9.42億元，占公司凈資產(chǎn)的比例為107.8%。而證監(jiān)會(huì)有明確規(guī)定，上市公司對(duì)外擔(dān)保的總額，不得超過(guò)最近一個(gè)會(huì)計(jì)年，合并會(huì)計(jì)報(bào)表凈資產(chǎn)的50%。

圖源：我樂(lè)家居

不止如此，截止2021年末，我樂(lè)家居的總負(fù)債高達(dá)15.45億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)63.9%。作為對(duì)比，2019年時(shí)，我樂(lè)家居的資產(chǎn)負(fù)債率僅為30%左右。這也使得我樂(lè)家居的利息支出高居不下。2021年，我樂(lè)家居的利息支出達(dá)到了0.11億元，幾年前，這個(gè)數(shù)字的規(guī)模還僅為百萬(wàn)元左右。

我樂(lè)家居借錢求擴(kuò)張的核心邏輯，或許是希望快速推動(dòng)毛利率高的直營(yíng)店、經(jīng)銷店落地，以求在長(zhǎng)線上獲得不俗的財(cái)務(wù)回報(bào)。

但是結(jié)合財(cái)報(bào)來(lái)看，或許是因?yàn)樘�追求速��，我�?lè)家居的直營(yíng)店、經(jīng)銷店毛利率卻有下探的趨勢(shì)。財(cái)報(bào)顯示，2020年-2022年，我樂(lè)家居直營(yíng)店、經(jīng)銷店的毛利率分別下跌0.57%、1.61%以及2.69%、4.2%。

不過(guò)我樂(lè)家居似乎并沒有停下來(lái)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)現(xiàn)有門店的打算。財(cái)報(bào)顯示，我樂(lè)家居“制定了‘三年千店倍增’的新目標(biāo)，將利用3-5年的時(shí)間，推動(dòng)業(yè)務(wù)翻倍擴(kuò)盤”。按計(jì)劃來(lái)看，2022年，我樂(lè)家居還有300家新門店要鋪設(shè)。

快速擴(kuò)張固然可以立竿見影地提振我樂(lè)家居的營(yíng)收規(guī)模，但是卻也可能降低其利潤(rùn)率，出現(xiàn)增利不增收的現(xiàn)象。

面對(duì)我樂(lè)家居的“三年千店倍增”戰(zhàn)略，資本市場(chǎng)早已持觀望態(tài)度。截止2022年8月12日手辦，我樂(lè)家居的股價(jià)僅為7.83元/股，相較于2020年8月14日，也就是兩年前17.21 元/股的高點(diǎn)，下跌了54.5%。

未來(lái)我樂(lè)家居如果想挽回投資者的信心，除了要解決房企暴雷的問(wèn)題，更重要的，還是要提升直營(yíng)店、經(jīng)銷店的毛利率。