近日，周六福預披露了招股書，申報深交所主板上市。

2019年，首次申報IPO時，證監(jiān)會發(fā)審委曾對周六福的加盟模式收入占比超過80%、多起商標權糾紛、存貨較大且增長較快等問題提出過問詢。到了2020年10月的發(fā)審委會議上，周六福首發(fā)未獲通過。 

值得注意的是，重新上市的周六福，依然未擺脫商標糾紛、加盟模式等質疑。

帶病上市，周六福能跑多遠？

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從深圳水貝跑出來的“周六福”

1929年，在廣州市河南洪德路，周至元開出了第一家周大福門店。

據悉，取名周大福是從“五福臨門，大富大貴”中汲取的靈感。

1956年周大福由女婿鄭裕彤接手經營。此后，周大福有了不少創(chuàng)舉，如拿下全球最大鉆石原胚生產商戴比爾斯的配發(fā)專利權，推出999.9黃金首飾，實行珠寶首飾“一口價”。2011年，周大福在港股上市，穩(wěn)坐龍頭之位。

2000年，畢業(yè)于市場營銷專業(yè)的李偉柱，進入一家銀行工作。兩年后，離職的李偉柱在深圳水貝開了一家珠寶鑲嵌工廠。

深圳水貝，素有“珠寶界的華強北”之稱，具備規(guī)模較大、產業(yè)鏈較完整、品牌集中度較高的珠寶產業(yè)集群效應。

圖源網絡

2003年，經歷非典事件，李偉柱的珠寶經營變得艱難。這一年，恰逢黃金、白銀等貴金屬及其制品實現了市場的全面開放。這之后的10年，被稱為珠寶行業(yè)的“黃金十年”。

嗅到機會的李偉柱決定，從生產型工廠轉向做品牌。

2004年，李偉柱的哥哥李偉蓬找來一位合伙人，共同出資成立了周六福珠寶股份有限公司。次年，李偉柱買下了該合伙人50％的股權，兄弟倆開始一起運營“周六福”珠寶品牌。

至于兄弟兩人都不姓周，為何取名“周六福”？事實上，在與水貝相關的珠寶生意中，一批“周XX”的企業(yè)名號最響亮。這么取名，不過是為了蹭珠寶老店“周大福”的名氣。

恰恰，周六福跑出名了。

周六福的主營產品包括鉆石鑲嵌首飾、素金首飾和其他首飾，涵蓋戒指、項鏈、吊墜、手鏈等品類。

報告期內，周六福實現營業(yè)收入22.73億元、20.82億元、28.29億元。規(guī)模上相較周大福、周生生等頭部品牌仍有一定距離，但在珠寶行業(yè)也算位居前列、“有頭有臉”的品牌。

要說周六福拿的是大主角光環(huán)的劇本，倒也無可厚非。不過，這個帶著“主角光環(huán)”的玩家，成名路上劇情也跌宕起伏。

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商標糾紛不斷，帶病上市？

關于周六福的爭議，大概從取名那一刻開始，就已經寫下伏筆了。

由于與眾多品牌名稱過于相似，周六福深陷商標糾紛。根據天眼查數據顯示，周六福涉及的497條法律糾紛中，有344個侵害商標糾紛相關案件。

其中包括，2012年，周六福曾訴周百福侵害商標權；2015年5月，香港周六福珠寶國際集團將周六福珠寶股份有限公司送上法庭。 

除了把鍋甩給“取名”，屢屢陷入商標糾紛和周六福在研發(fā)上的投入也有著不可切分的聯系。招股書顯示，報告期內，周六福的研發(fā)投入，分別為266.45萬元、402.27萬元、984.43萬元，研發(fā)費占營收比僅為0.12%、0.19%、0.35%。

周六福在招股書中提到，公司的產品生產和設計主要通過與外部專業(yè)珠寶供應商共同合作完成。如果外部供應商延誤產品生產或設計時點，或其加工工藝、產品質量、知識產權保護等標準無法達到公司所規(guī)定的標準，則會對發(fā)行人品牌和經營產生一定不利影響。

“代工為主，輕研發(fā)”的模式，反映到消費者端，便是屢屢被投訴產品質量問題。僅僅2017年以來，周六福就多次登上之間黑榜。例如，2019年，上海市市場監(jiān)督管理局在抽檢中發(fā)現，周六福的48個品牌珠寶玉石中，有36個批次（共80個批次）不合格，不合格檢出率為45%。

截至目前，在黑貓投訴APP上，周六福累計投訴量達316條，投訴內容主要包括產品質量問題、售后服務差等。

對于商標糾紛的問題，周六福表示，對于市場上其他“周氏”珠寶品牌，只要是合法經營的，我們都愿意與其良性競爭，推動行業(yè)健康發(fā)展。

但很顯然，資本市場可不允許這樣的“曖昧”糾紛。兩年前發(fā)審委問詢中，就重點提到了周六福商標、品牌保護等問題，要求其說明主要商標的取得及使用情況、多起商標權糾紛的原因等。

如今看來，這一問題并沒有得到有效的解決。

數據顯示，中國大陸珠寶市場規(guī)模已達7500億元，整個珠寶市場處于一片紅海。前有周大福、周生生等頭部品牌占位，與此同時，和周六福一樣來自深圳水貝的“老鄉(xiāng)”還有周六金、周天福、周八福等玩家。

賽道競爭激烈，競爭維度也從價格轉向品牌、渠道、產品、供應鏈等綜合能力的競爭。屢屢在商標上跌倒的周六福，手中究竟擁有多少品牌、產品實力？這顯然是個值得周六福審視與警惕的問題。

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加盟收入占比減少，難解外界質疑

值得注意的是，在上次IPO時，周六福的加盟模式也遭到監(jiān)管的審問。

發(fā)審委曾指出，周六福加盟模式下實現的收入占比超過80%，銷售模式是否符合行業(yè)慣例；加盟商和周六福是否存在實質和潛在的關聯關系等問題。 

截至2021年底，周六福的加盟店達到3694家，而自營店僅有70家。 

報告期內，加盟板塊業(yè)務收入分別占整體業(yè)務收入的82.05%、66.77%和57.45%。從數據占比可以看到，周六福的加盟比例已經有所“收斂”，呈現逐年下滑趨勢，但仍然占據著重要的地位。

從招股書可以看到，周六福主要向加盟商收取服務費，毛利率達到99%-100%。報告期內，服務費的收入占總收入比例分別為17.28%、24.05%、30.59%，比重逐年遞增。

這也大大提高了周六福在行業(yè)中的整體毛利率。報告期內，周六福的毛利率遠高于同行業(yè)可比公司25%左右的平均水平，分別為36.27%、37.62%及34.92%。

不過說到底，周六福也很清晰，加盟商的錢好賺，但是只賺加盟商的錢多少有些“忐忑”。

招股書中提到，不排除加盟商因自身利益考量違規(guī)經營、自主撤店或轉為投資其它珠寶品牌的風險。

因此，縮減的加盟商比例，轉到了電商上。報告期間，周六福的電商業(yè)務收入占比分別為12.95%、26.1%、28.14%，呈逐年上漲趨勢。關于本次IPO的募資，招股書提到，主要用于營銷網絡擴建項目、電商平臺升級項目等。

即便如此，外界關于周六福加盟的相關質疑仍未止步。

從招股書可見，周六福采取授權供應商模式，即產品供貨通過授權供應商完成并在公司進行入網的模式，授權供應商和加盟商自行結算貨款，公司向加盟商收取品牌使用費。

換言之，周六福只需要坐著收錢，授權供應商和加盟商自己自行交付貨物。這本身就被外界質疑是“空手套白狼”。

而一些蹊蹺的供應商，更是加深了外界對這一模式的質疑。南昌伊鉆貿易有限公司，為周六福的備案供應商，成立于2018年2月，注冊資本為300萬元，實繳資本為0，參保人數為0。2020年上半年，其為周六福的加盟商入網168944件產品，2019年更是達到595138件商品。

可以看到，不管是過去還是現在，周六福的最大問題主要出現在內部管理上，從加盟供貨模式，到產品質量問題。

如今，帶著諸多未解的問題再闖IPO，可謂換湯不換藥。周六福的上市之路，迷霧重重。

參考來源：

1、雷達財經：周六福二戰(zhàn)IPO：存貨高企，卷入多個商標糾紛

2、格隆匯：依賴加盟、“山寨”惹爭議，周六福再闖A股，這次真的急了

3、新浪財經：周六福三度IPO：怒告前代言人蔡少芬 “賣商標”模式暗藏舞弊風險？

4、投資界：潮汕兩兄弟賣珠寶，又一次闖關IPO

5、東文財經：300年世家謊言、劉嘉玲中招，“山寨大王”周六福卷土重來