來源/首席商業評論 

撰文/寧缺

近日，聯想集團發布了2022-2023財年半年報和第二季度報（2022年7-9月）。

今年上半年，聯想集團收入2179.74億元，同比增長3%；凈利潤19.73億元，同比增長28%。

二季度，聯想集團營收1169億元，同比下滑4%，排除匯率波動影響營收同比增長3%；凈利潤37億元，同比增長5.7%。

作為對比，上個季度，聯想集團營收1120億元，與去年同期基本持平；凈利潤34億元，同比增長11%。

可以看出，聯想的營收、凈利增速都在放緩。雖然從2018年開始擺脫持續三年的虧損局面，但似乎后勁不足，也難以對抗行業下行周期的寒流。

PC業務承壓，聯想資產負債率近90%

成立38年，聯想的確創造了不少輝煌成就。

2021年，聯想以8214萬臺PC（Personal Computer，個人電腦，包括臺式機、筆記本電腦、平板電腦）的出貨量，24.1%的市場份額繼續保持全球第一。

不過，無論聯想如何努力維持PC行業市場份額第一的位置，一個不爭的事實擺在聯想面前，那就是PC行業整體景氣度正在持續下降，聯想也無力回天。

數據機構Counterpoint Research報告顯示，2022年第三季度，全球PC出貨量同比下降15.5% 至7110萬臺，相較于去年同期減少了1200多萬臺，繼今年第二季度之后的又一波大幅下滑。

顯然，從2020年開始受疫情影響帶來的在家辦公潮推動了一小波市場回暖后，今年以來個人電腦市場不改頹勢一路向下，甚至連8、9月開學季都沒能挽回整體下滑趨勢。

雖然該期間聯想以23.7%的市場份額仍排全球第一，但是其出貨量同比下滑16%，幾乎和全球PC出貨量下滑比例持平。

而且聯想集團的財報數據顯示，該季度聯想PC業務營收938億元（占總營收的80%左右），同比下降7%，運營利潤69.8億元，同比下降8%。

究其原因，首先是PC可替代產品豐富，基礎辦公功能智能手機可以滿足用戶需求；其次是PC產品本身因為創新瓶頸很難吸引消費者換新，性能和外觀都沒法做到顛覆性變革；再者就是垂直賽道如電競本、游戲本、設計本，受眾群體規模本身受限。

回到聯想這期財報上，截至9月30日，聯想集團總資產432.93億美元，總負債376.66億美元，也就是說，資產負債率約87%。

87%的資產負債率意味著，聯想的每100元財產里有87元是屬于債權人的，剩下的13元屬于股東。

這一數字著實嚇人。此前有媒體總結的數據顯示，科創板與創業板行業2018年度資產負債率中，互聯網和相關服務行業的資產負債率是39.5%，計算機、通信和其他電子設備制造業的資產負債率是55.7%，均遠低于聯想集團的87%的數字。

但是放到整個PC行業里來看，87%的負債率或許不算高，畢竟全球三大PC廠商中聯想的負債率還是最低的，戴爾超過了90%，惠普更夸張，超過了100%。

只是，回到產業鏈視角來看，由于PC產業特點，聯想大部分負債來自于欠供應商的應付賬款。

雖然PC業務有著高周轉的特點，但是長期以往，隨著PC全球出貨量的持續不景氣，或許會成為聯想埋在供應商一側的“雷”。

而聯想給自己的埋的“雷”，遠不止高負債率這一顆。

曾經的“民族之光”，如今的“眾矢之的”

1984年出生于北京的聯想，趕上過時代的浪潮，有過國際化的野心，也確實有過國產品牌的實力，曾經是實打實的“民族之光”。

2004年，聯想上演“小魚吃大魚”戲碼，以12.5億美元收購了當時賬面價值2000萬美元的IBM的PC業務，成為當時行業的經典案例。

對于IBM來說，擺脫了虧損的PC業務后，利潤開始大幅提升；對聯想來說，IBM旗下的ThinkPad品牌讓聯想成功躋身世界級品牌，在全球的市場份額也得以提升。從ThinkPad如今的銷量來看，這筆收購是“正確的”。

也正是因為“買買買”這條捷徑讓聯想嘗到了快速擴張的快樂之后，聯想開始忽視自研，走上收購之路。

雖然聯想很早就開始做手機，并且在2012年國內市場，成功成為“中華酷聯”格局中的一級。但是習慣于“買買買”的聯想，在2014年收購摩托羅拉，試圖復制收購IBM個人電腦業務的成功，從而建立移動端的優勢，但可惜，摩托羅拉沒有起死回生，如今手機市場上也幾乎銷聲匿跡。顯然，聯想的“買買買”策略不湊效了。

這之后，聯想就開始不再具有“民族之光”的光環，甚至輿論環境逐漸惡劣。

縱觀各類專家媒體學者，對于聯想集團如今的發展，繞不開“三宗罪”。

首先，科研投入太少，缺乏技術基因，沒有長期沉淀的自研能力，核心技術器件依靠外采，“電腦組裝公司”標簽濃厚。

為此，去年聯想登陸科創板的申請遭到上證的駁回后，引發了大量討論，網友直呼“聯想不配登陸科創板”。

實際情況究竟如何？

在最新一期財報中，聯想強調，2022年上半年，聯想集團研發費用支出達到77.04億元，同比增長24%。然而，和聯想集團上半年2179.74億元的營收相比，研發支出僅占比3%左右。（注：科創板要求至少為5%）。

這里并不是非得糾結聯想的研發投入比例，畢竟作為一個以PC業務為核心的公司，確實沒有多少利潤可以用來投入科研。但是從研發費用和行政費用占比來說，是不是可以考慮再增加些長期投入呢？

作為對比，今年上半年，國內科創板研發投入占營收比例的平均值為14%。

另外，還有報告顯示，2021年，中國企業500強整體投入的研發費用為13066億元，同比上升了15.57%，其中只比聯想少3歲的華為，一年的研發費用高達1400億元。

雖然聯想有意識的在提高研發投入，增加研發人員占比，但在科技化浪潮面前，聯想顯然有點力不從心。

其次，與低研發投入形成對比的，是聯想的高行政支出。

在聯想申請科創板IPO的招股書中顯示，聯想不足30位高管，在2020/21財年的總薪資達到了9.33億元，占凈利潤的比重高達12%。于是，外界笑稱聯想“融資100億，估計都不夠高管幾年工資”。

雖然和其他世界五百強CEO如馬斯克、庫克相比，聯想高管的薪資或許不算高，但是從高管薪資和企業凈利的比例來看，顯然聯想這邊是比例過高的。

就拿2020年來說，蘋果凈利574.11億美元（約合3660億人民幣），庫克薪酬1477萬美元（約合人民幣1.04億）；而2020年聯想凈利38.68億元，聯想董事長楊元慶各類薪酬加激勵1.7億元左右。

此外，最讓聯想失去民心和口碑的，是聯想“國外高配低價，國內低配高價”事件。有不少網友和媒體都曾爆料，聯想在國外的產品，配置比國內產品高，但是價格卻更低，反應在財報上，則是國外總營收高卻利潤低，國內銷售額低卻利潤高。

或許站在聯想的戰略角度，國外高配低價是為了擴大聯想品牌在國際市場的影響力，但是從網友和媒體評論來看，消費者對這種“戰略”并不打算采取理解態度，所以，聯想如今面臨的輿論環境還是比較危險。

在財報中，聯想的全球性戰略確實有一定成效。數據顯示，受疫情影響，中國市場的收入同比下跌12%，而在美洲市場，聯想的銷售同比增長4%。

值得注意的是，聯想在這次財報中還強調了集團非PC業務的營收增長。其中，SSG方案服務業務集團營收同比增長 26%，在集團總營收中占比達 10.1%；ISG基礎設施方案業務營收 179 億人民幣，同比增長 33%，連續四季度盈利。

那么，憑借新業務，聯想未來還能有多少新故事可講呢？

不賣電腦，SSG和ISG難以撐起聯想的未來

為了改善主營業務結構，聯想這幾年來持續加大對SSG業務和ISG業務的投入。

那么這兩大業務究竟屬于什么賽道？

通俗來講，SSG（Solutions&ServicesGroup）業務，可以歸屬于IT服務，包括基礎設施服務、運維服務、管理服務和解決方案類服務。

聯想集團的SSG業務，主要是以硬件為基點，面向B端企業和消費者提供各類專業服務和解決方案。

在聯想的財報里，第二財季SSG業務收入有118億人民幣。

至于聯想的ISG（Infrastructure Solutions Group）業務，在第二財季貢獻了179億營收，包括服務器、云存儲、AI邊緣計算（大數據、人工智能）等多類產品，應用到實際場景中，如智慧城市、人工智能解決方案，核心還是智能物聯網那一套。

順帶一提，聯想還做了一款機器人“巡廠”。

確實，相對于聯想無法拋棄的PC基本盤而言，SSG業務和ISG業務的增速，可以給聯想未來故事提供一些養料。

因為中國企業數字化轉型浪潮開始，和那些缺乏互聯網技術的傳統企業相比，比如餐飲商家、零售門店等，聯想的大數據、云儲存、AI算法技術，還是能夠滿足不少傳統企業的轉型需求。加上聯想在全球180個國家和地區的布局，如果能把SSG和ISG業務滲透到這些國家和地區，至少還能讓聯想財報再多幾個亮點。

但是，回到整個IT服務市場，包括云服務、AI計算等，互聯網巨頭們早已經深耕多年，包括阿里、騰訊、華為、百度在內的四大巨頭早已瓜分大部分市場份額。何況全球市場還有微軟、亞馬遜等。

即便是全球IT服務市場以8.4%的復合增長率持續穩步增長；DaaS設備及服務、圍繞數據中心、云計算和邊緣計算的運維服務以超過10%的復合增長率快速擴大，但是長期缺乏核心技術和研發勢能的聯想，未來究竟能夠分到多少蛋糕還是個未知數。

況且，不論是聯想的SSG業務還是ISG業務，承載的終端都是PC，而現在顯然是智能手機和新能源汽車的時代。本來布局智能物聯網就晚一步的聯想，想要在智能手機時代和新能源時代建設自己的新技術生態，都為時尚早。

短期來看，聯想的PC業務，不僅不能拋棄，反而成了“救命稻草”。依靠銷售管理優勢和供應鏈管理優勢，聯想的PC業務還能為聯想的財報多增加一些穩定元素。

長期來看，如果不增加PC業務核心科研技術投入，突破現有產品創新瓶頸，那么在全球PC寒流下，聯想PC業務利潤空間還會有下滑風險，并且全球供應鏈危機和芯片荒未完全解決的情況下，聯想PC的生產和交付也會受到一定程度的影響。

前面已經說到，考慮到主營業務利潤空間的影響，聯想在研發方面的投入較低，即便有努力在增加相關投入，但整體而言還是不及其他科技公司。

并且，值得注意的是，為了發展SSG和ISG業務，聯想的技術研發多集中在AI邊緣計算這塊，對于主營業務PC板塊的研發，一直被卡脖子的芯片、CPU技術投入，卻一直沒有在財報中體現。

至于創新業務SSG和ISG，在智慧城市、智慧門店賽道紅利期，未來能否保持高增長，還是要看聯想目前研究的技術架構本身，在行業里是否俱備足夠的競爭力，和互聯網巨頭們battle一番。

參考資料

1、陸玖商業評論，《聯想與華為，要哪種未來？》

2、價值研究所，《聯想“逆水行舟”：營收接近零增長，新業務沒一個能打？》

3、聯想集團，《2022/23財年年度中期業績報告》