來源/電商在線 

撰文/沈嵩男

11月16、17日，騰訊、阿里巴巴兩大互聯網企業，先后發布截至2022年9月30日的三個月業績公告。作為各自所在行業的領先者，兩家企業的季度業績既能反映各自的經營情況，一定程度上，也是中國互聯網行業在當下的寫照。

9月份季度，阿里收入為人民幣2071.76億元，同比增長3%；經調整EBITA（指剔除利息收入、利息費用、所得稅費用、權益法核算的投資損益等并不反映核心經營業績的事項后的凈利潤）同比增長29%，達到人民幣361.64億元；

至于輿論盛傳的阿里單季凈利潤爆虧224.67億元，主要與凈利潤統計口徑下，計提的“利息收入和投資凈收益”一項的虧損有關，該項虧損達424.52億元，主要是阿里持有的上市公司股權投資的市場價格下降。在全球股市承壓的這一年里，每家公司或多或少都面臨著股權投資大幅減值的非經常性損益，而剔除這些事項將更真實地反映公司在主營業務上的表現。

計提的利息收入和投資凈收益，大力削減的銷售和市場費用

本季度騰訊營收1401億元，第三季度調整后凈利潤323億元，同比增長2%。兩家企業營收、凈利潤在疫情的前兩年普遍實現了高兩位數增長，但近年增速又下滑至個位數乃至負增長。此前，騰訊凈利潤已環比連降四季，本季財報，兩家企業業績得到修復，也扭轉了近幾個季度以來增收不增利的整體情況。

這背后一方面是核心用戶、業務的穩中有進。過去一年，有約1.24億消費者在淘寶天貓年度消費超過1萬元，這些消費者跨年活躍率約98%，連續三個季度保持高留存率；騰訊微信及WeChat的合并月活躍賬戶數突破13億，而最賺錢的游戲業務也迎來了好消息，11月17日國家新聞出版署官網更新的11月國產網絡游戲審批信息中，騰訊赫然在列。

圖源自“國家新聞出版署”官網

更直接地推動本季業績改善的，是整個互聯網行業正在一致推進的“降本增效”舉措。

降本從最大的成本項著手。對阿里而言，“銷售和市場費用”一直是剛性營業成本之外的最大費用支出。在9月季度，阿里在該項支出上同比收縮接近65億元，降至223.59億元，占收入比重也回落到了11%。

近年來互聯網企業股價承壓，但這也間接降低了其股權激勵費用。過去一個季度，阿里股權激勵費用同比省下了約23億元。光上述兩項，就為企業省下共計接近88億元。

該省省，該花花。支出的另一重點“產品研發”并未有明顯下降，仍是逾150億元規模，占收入比重維持在7—8個百分點。

以產品驅動業務，騰訊的銷售和市場費用相對規模較小，但同樣節省了不少。從去年同期的104.35億元，降至如今71.24億元，降幅達32%。

事實上，兩大企業的管理層在財報發布后的電話會上，都提到了本季度業績的表現，很大程度上與成本優化有關。阿里巴巴管理層稱運營效率和成本優化推動了經調整EBITA的增長，而騰訊更是明確表示已關閉某些非核心或重復的業務，如在線教育、電子商務和游戲直播等。同時，對虧損業務如數字內容服務及未達到規模的社交媒體產品都有持續優化。

當互聯網進入“留量”時代，高投入、廣撒網以博取快速增長的模式難以持續。降本增效的直接成果是企業營收規模的增長，盈利能力的提升。但從更細致的維度來看，是通過對各業務運作模式的不斷優化，推動各虧損業務虧損規模的收窄，以及盈利業務的持續增長。

阿里9月份季度財務業績，按分部劃分

電商仍穩、淘特促活、盒馬現金流走正、淘菜菜大幅扭虧

9月份季度，淘寶和天貓的線上實物商品GMV（商品交易總額，剔除未支付訂單）同比錄得低單位數下降，主要由于消費需求減少和疫情影響。其中，服飾、消費電子等重要品類表現出更低的同比降幅，同時GMV降幅環比上季度有所收窄；拿剛收官的雙11來說，阿里披露今年錄得與去年持平的GMV表現，財報電話會中阿里管理層稱今年參與雙11的消費者逾6億人，參與人數同比增長，人均消費金額也有增加。其中88VIP用戶超98%都進行了消費，在整體成交中貢獻比重上升。

2022年天貓雙11

在近場電商領域，阿里披露“直營及其他”（盒馬、天貓超市、高鑫零售旗下大潤發等）業務同比增長6%，營收規模達到647.25億元。其中，盒馬在線上訂單收入占比保持超65%的高水位的同時，降低了線上訂單的派送成本，毛利率得到優化。而截至9月30日，排除開業不到12個月的門店，其余絕大多數盒馬門店的現金流為正。

早在2019年的三季度，盒馬營業超12個月的門店也曾錄得EBITDA（息稅折舊及攤銷前利潤）為正。但彼時盒馬營業12個月以上門店數量還十分有限，三年后的今天，正向現金流門店已具備一定規模。當虧損一度達數十億的盒馬開始走向自我造血，對阿里而言意味著肩上的一副重擔有望放松。

本季度淘菜菜GMV同比增超40%，依靠對定價、采購、履約等環節的成本控制，季度虧損大幅收窄。主打性價比電商的淘特，已經開始對存量用戶進行精細化運作，致力于提升用戶消費頻次與金額。這背后的考慮是，隨著用戶規模走高，獲客成本將不可避免地提升，拉新之外，促活或許是更“劃算”的選擇。

國際商業虧損收縮60%，菜鳥小賺1億元

疫情影響下居高不下的物流成本，不斷貶值的歐元，時有發生的貿易摩擦及需求收縮。近年來，國際貿易、跨境電商的處境有目共睹。Lazada、速賣通、Trendyol等整體訂單同比減少了3%。不過依靠提高增值服務、變現效率，本季度國際商業虧損收窄超60%，從虧24.81億元，降至虧9.6億元。

訂單規模減少，但少虧了十幾億，背后得益于履約成本的優化。阿里財報披露2022年10月，菜鳥兩座新國際分揀中心投入服務，目前菜鳥海外分揀中心總數增至12座。電話會上管理層提到，將繼續強化物流和供應鏈能力建設，相信持續的投入能為企業服務海外市場提供價值。

核心電商之外，菜鳥或許稱得上阿里本季盈利能力修復的大功臣。財報顯示9月份季度在抵消跨分部交易的影響后，菜鳥收入同比增長36%至133.67 億元。而在剔除了股權激勵費用、無形資產攤銷這兩項非核心經營事項后，菜鳥經調整EBITA實現1.25億元，去年同期為虧3.15億元。

依靠規模化的不斷推進，菜鳥經調整EBITA扭虧為盈

當消費去偽存真，電商平臺所提供的價值最主要的就是兩項：產品與服務。這也是為什么電商行業越是進入存量競爭，阿里、京東，拼多多等平臺就越是強調售后服務。今年雙11，物流履約一直在強調“送貨上門”。截至本季度，菜鳥驛站總數量超過17萬個，城市住宅社區內的菜鳥驛站規模超11.6萬個，其中有8萬個驛站提供送貨上門服務。

同時，天貓在本次雙11已嘗試為用戶提供問題物流訂單一鍵托管服務，從前期督辦到后期交涉由平臺包辦，降低用戶的隱性購物成本。

圖片源自“菜鳥直送”公眾號

阿里云增長暫緩，本地生活少虧了30億元

一貫被視作阿里核心電商之外最具想象力的阿里云業務，本季同比僅錄得4%增長。財報提到其中互聯網客戶收入規模下滑，主要系因為一位頭部互聯網客戶因非產品相關原因，開始逐漸停止使用其海外云服務。而業界一直有猜測，這一大客戶即是Tik Tok。

不過相應的，非互聯網客戶得到了開發，該部分收入同比增長28%，占比達58%。去年同期，阿里云公開稱國內超6成A股上市公司為其客戶，其中如汽車、金融服務等行業增長較快。當然，對于2012年就開始服務雙11的阿里云來說，其降本增效的價值并不能純粹地用營收、盈利來衡量，畢竟其對阿里內部整體軟硬件成本的優化并未被計算在內。

本季度阿里能錄營收正增長、利潤大幅回升，虧損收窄接近一半的本地生活業務同樣功不可沒。過去幾年里，包括餓了么、高德、飛豬、到店的本地生活業務，一直是燒錢機器。去年同期，本地生活虧損超65億元。而本季度，虧損已大幅收窄至35億元。這主要歸功于餓了么，本季度餓了么GMV、平均訂單金額均錄得正向增長，同時獲客成本、每單派送成本都有所優化。

事實上近期就有用戶觀察到美團、餓了么上的奶茶商家開始收縮補貼。電話會上管理層也提到，餓了么本季度補貼效率有所提高。換而言之，隨著補貼手段的不斷優化，有理由相信外賣市場將進入一個更和緩的競爭格局，賺錢效應會越來越明顯。

阿里騰訊學會算賬

今年7月，阿里巴巴集團董事會主席兼首席執行官張勇在給股東的信中提到，“我們在多元治理結構下大膽嘗試新的管理責任制。成立23年來，阿里巴巴已經發展成為一家由多個業務引擎驅動的企業公司。我們的各項業務處于不同的行業，處于不同的生命周期，面臨著不同的機遇和挑戰。這意味著他們各自需要更加獨立的業務戰略和管理理解，并能夠快速做出適當的判斷和決策，以應對不斷變化的市場需求。”

上述表述，曾被外界解讀為各業務要進一步實現自負盈虧的信號。雖然短期內實現持續盈利仍有壓力，但以更符合市場邏輯的方式去運作，至少對企業在當下的經營裨益不小。綜合來看，本季度阿里各分部業務不論是扭虧為盈、虧損收窄，還是毛利率增長，在降本增效上都有所作為。

同樣在精打細算的騰訊，已經將降本增效的理念踐行在控制金融科技與企業服務業務中的服務器與頻寬成本之中。同時，云項目的部署成本也在減少。更為直觀的，是騰訊近年來大幅收縮的對外投資，以及對包括京東、美團在內等投資公司的大手筆減持。

騰訊各業務成本都有所下降

11月16日，騰訊在三季報中公告稱，騰訊董事會決議將按合資格股東持有每10股股份獲發1股美團B類普通股的基準，以實物分派的方式宣派由本公司透過Huai River及TML間接持有的約9.58億股美團B類普通股的特別中期股息。而去年底，其即以清倉的方式分配了持有的4.6億股京東股票。

騰訊在本季財報電話會上對連續的大手筆減持也有所解釋，“減持并非是放棄某些資產，公司每年能產生150億美元的現金流。更多的考慮的是如何進一步投資，以更健康的方式配置資本。”

可見不論阿里還是騰訊，是降本增效還是優化資本配置，本質原因都不是缺錢。降本增效在提供切實的財務意義之外，也是企業面對未來經營不確定性時的一種“表態”。正如阿里、騰訊一面勒緊褲腰帶，一面大手筆回購。

11月16日，騰訊公告稱，截至2022年9月30日止的三個月內，其已于聯交所以總代價約133億港元（未計開支）購回4284萬股股份。而阿里公告稱將在現行250億美元的回購計劃下（已回購180億美元），增加150億美元，回購總規模將達400億美元。

我國歷年GDP數據

如此大手筆回購背后，一個值得思考的細節是，電話會上阿里管理層介紹了幾個數字——和2014年美股上市時相比，阿里本季度收入規模是8年前的12倍；經調整EBITA是同期的4.5倍；自由現金流是4倍；與此同時，宏觀條件上，中國GDP在這8年里，從64.36萬億元，增長到了114.37萬億元。

弦外之音或許是，“阿里的股價卻幾乎回到了8年前的水平”。當然，事實上不論阿里還是騰訊，都沒有直接談及股價，也沒有論述企業目前是否被資本市場所低估。他們只是換了種更感性的表述：不管潮起潮落，我們始終對自己充滿信心，更對未來充滿信心。