來源/子彈財觀

作者/胡八一

多點Dmall看來是鐵了心要在香港大干一場。

2023年1月4日，在傳出向港交所遞交上市申請不到一個月后，多點Dmall火速與香港數碼港簽約。特區政府創新科技及工業局披露的信息顯示，雙方將合作打造世界級零售科技數碼體驗中心，共同推動香港以及整個大灣區的中小企數字轉型。

不難看出這個目標極其宏大，但真能如愿實現嗎？

創新科技及工業局局長孫東表示，多點Dmall是特區政府在2022年12月發布《香港創新科技發展藍圖》后首家引進數碼港的龍頭企業，隱約透露出對這次合作的重視及有“打頭炮”的意味。

更耐人尋味的是，此次多點Dmall落戶香港數碼港，并不是要開設物美超市再進行線上零售與配送業務，而是直接將業務端口定在工業互聯網與SaaS上。

按照多點Dmall創始人張文中的說法，此次合作希望發揮多點Dmall的經驗、技術優勢，連接香港數碼港強大的本地科創網絡和支援計劃，為從事數字經濟相關的科創公司和中小企提供幫助。

因此，在某種程度上看，多點Dmall與香港數碼港的合作很可能暴露出其未來發展思路的大調整，而這一切或對其上市產生不可估量的影響。接下來，張文中又會面臨哪些挑戰？

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張文中想要的多點

張文中早年赴美求學時，看到了美國零售與中國的差距，歸國后創立物美超市并將其發展壯大，卻不料在2006年底因經濟犯罪而遭遇牢獄之災。

2006年底，因涉嫌行賄、挪用公款，張文中被河北省衡水市人民檢察院刑事拘留；2009年，張文中被判處有期徒刑12年，罰沒50萬元。此后，張文中一手創辦的物美也從零售行業的頭部位置跌落，并錯過了移動互聯網時代的蓬勃發展。

經過兩次減刑，2013年刑滿出獄的張文中依然想著“怎么把零售業做大做強”，于是有了兩年后的多點Dmall（以下簡稱多點）。

也許是感覺自己年齡偏大、時不我待，也許是認為移動互聯網的浪潮已過，自己卻因在獄中而沒有趕上，出獄后的張文中“性格大變”，步子邁得又大又快。

先是物美私有化退市，接著是以2015年推出多點為代表的物美全面數字化。當時多點提供線上下單，線下賣場送貨上門的服務，還有前置倉、多點秒付、自由購、會員制等功能。

同樣的時間正值盒馬崛起，因此有人開始爭論“誰是新零售第一人”。但張文中的目標似乎并不是要和盒馬一爭高下，而是想成為零售產業的系統平臺提供商。

2015年之后，多點依靠物美的優勢以及送貨上門的服務，逐漸在線下與線上零售相結合的領域里有了一席之地。

在多點發展的同時，張文中還在為自己的案件申訴平反。直到2018年，最高人民法院依法宣告張文中無罪，那場始于2006年的冤獄得到了徹底平反，輿論一片嘩然，眾人的目光也再次聚焦于張文中、物美和多點身上。

同年，張文中決定兼任多點的董事長。他在一次員工大會上指出，自己出發點是要做一個為傳統零售賦能的大平臺，而不是物美電商部門，物美只是試驗場，“我們的期待是要做萬億級交易平臺”。

雖然張文中聲稱“物美只是試驗場”，但這些年運營下來，多點等于物美系的電商平臺，是所有人心照不宣的事情，這也是讓張文中最苦惱的一件事。

目前，多點的導流、現金收入以及產品的營運，絕大多數還依賴于物美系統內各家超市的支持。例如現金收入，由于物美旗下超市的結賬都采用多點系統，這也讓其現金收入涵蓋的內容超乎人們想象。

從多點披露的IPO申請書數據來看，2019年到2021年其收入分別是2.65億元、4.87億元和10.45億元；2022年前9個月，收入上漲至11.02億元。

在報告期內，七成以上的凈收入來自物美集團、麥德龍中國實體、重慶百貨集團、銀川新華集團構成的“物美系”，而其中四成以上來自物美集團。

這也成為外界不看好多點發展前景的重要原因之一：自身造血能力弱。

這并非張文中理想中的多點，多點在最初被張文中設計成一個數字化服務公司與平臺，其對消費者的電商部分只是外延的服務，真正的客群是其他零售企業，然而目前收入仍極度依賴物美系。

更要緊的是，在收入增長的背后是瘋狂燒錢——支付高昂的履約成本、運營成本等等，多點自2019-2021年分別虧損8.3億元、10.9億元和18.3億元，也就是三年虧損了37.5億元；2022年前9個月，虧損4.8億元。調整后這幾年虧損共計31億元。

因此，在資本市場上，多點仍要花大力氣去證明自己未來能擁有自我造血能力和足夠強的盈利能力，否則即便上市了也難有更好的表現。

按照招股書顯示的業務內容來看，多點的收入從嚴格意義上來看是：接入系統的零售企業相應營收的流水服務費以及系統使用費、云服務使用費和營銷服務使用費等等。

或許，張文中是看到了盒馬發展的優劣勢——2019年曾有國外資本市場分析師指出，盒馬如果獨立并將自己線下的門店全部拋棄，轉型成一家針對商超企業數字化的SaaS云平臺，肯定會很快獲得盈利。

目前，零售企業尤其是商超企業的數字化管理仍是一個巨大的空白市場，很多企業還停留在“引入一套零售管理系統”的做法上，而在對物流、采購、供應鏈以及對線上消費者的服務和營銷推廣等方面上，還未形成成熟的數字化能力。

張文中看中的就是這個市場，加上來自于資本市場的信息，也讓他堅定了相應的觀點。

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京東模式的背后

前不久，海外知名證券分析網站Tipranks發布華爾街知名分析師Shyam Patil的文章，表明華爾街現在對中國的電子商務企業格外關注，尤其是京東。

在比較拼多多、唯品會、阿里巴巴與京東的不同發展前景時，Shyam Patil認為京東很可能在2023年成為中國電子商務市場的第一名。

在他看來，京東與其他幾家中國電子商務平臺最大的不同，是其在極力構建服務整個商品生產行業的能力�！皬奈锪�，供應鏈管理、運輸、銷售乃至之后的客戶服務，京東形成了自己一整套的行之有效的體系，而這些體系也通過近幾年的實踐，逐漸摸索出為第三方企業服務的能力”。

他認為京東目前的優勢在于跟SaaS平臺企業不同，“京東作為互聯網企業，既能提供相應的技術服務與平臺，又能從產業與銷售領域給客戶提供一攬子的解決方案”。

另外，資本市場主體的機構投資人也表示出對京東模式的認可。

相應數據顯示，自2022年9月22日以來，對沖基金等機構投資者在京東股票上的持有價格和金額不斷上漲，已超越2021年同期水平；京東現有的股東，對股票出讓的份額遠小于吸納股票的份額。

與此同時，分析師對美股SaaS龍頭企業Salesforce給出的預期平均價是192美元左右，遠超139.5美元的現價。而超過90%的受訪分析師對這支股票的態度是增持，剩余10%的分析師則是表明持有并不賣出。

由此可見，資本市場對于SaaS平臺企業的偏愛且認定數字化將成為企業應對未來挑戰的重要工具，而在這個方面投入重資并已獲得優勢的企業發展潛力巨大。

這其實是張文中堅持多點業務發展模式的一個重要原因。

盡管最為消費者熟悉的是多點的C端到家配送業務（即電商業務），但多點一直試圖加大B端服務的占比。

招股書顯示，在收入構成中，電子商務云占比由2019年的64.5%降至2022年的30.5%，零售服務云占比逐年提升，已經由33.8%提高至58.1%。

零售服務云是多點2019年上線的產品，相當于給零售企業定制了一款中臺，在當年服務客戶69家，實現營收2.65億元。

2020年，多點服務客戶數增至135家，并通過開發英文版Dmall OS系統、發展海外業務開發團隊等舉措，當年實現營收4.87億元。

2021年，零售業數字化轉型趨勢明朗，市場規模效應初顯，多點服務客戶增至352家，全年營收突破10億元，前期系統研發實施成本被進一步攤低，毛利率首次扭負為正達到34.3%。

而2022年前三季度，多點營收較2021年同期的7.33億元增長50.34%至11.02億元，超過2021年全年的營收規模，毛利率達到41.7%。

財務數據從另一方面證明了張文中的抉擇，讓多點成為一個SaaS平臺將有一定的發展前景，但當他站在這條賽道上時，又不得不面對更多難題。

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張文中接下來的難題

「子彈財觀」注意到，在多點與香港數碼港達成合作的同時，多點在港交所發布公告顯示，新增了三家知名券商為整體協調人。

按照2022年4月港交所的新規，為了加強券商的積極性，并引導企業合規合理且更好的發行股票，特設立“整體協調人”的職位。

整體協調人的權力超過保薦人，可負責和協調關于股票上市的各項工作，并成為賬簿管理人和牽頭經辦人。整體協調人除了擔任整個IPO項目的協調角色外，另外一個重要職能就是對公司上市后股價穩定并最終決定是否行使公司的超額配股權。

“整體協調人是額外要再拿一筆費用的，多點在原本兩家整體協調人之外又緊急增加三個，側面說明海外資本對未來上市公司股票的需求大，它不得不通過增設這樣的崗位來滿足海外資本的要求�！毕愀壑C券分析師林曦對「子彈財觀」表示。

而結合多點如今在香港數碼港的緊急投資，可以看出張文中也意識到了這一點，并且在選擇上市的身份。

“據我所知，由于通脹的進展以及經濟的疲軟，各國消費者在電商平臺的消費熱情都有所減退，以亞馬遜為代表的電商平臺在最近一年內的預期都不太理想�！绷株乇硎�，亞馬遜最近將削減近10000個工作崗位來應對這樣的變化，“這其實就影響到資本市場對電商乃至電商服務平臺的看法，其中就包括多點。”

因此，張文中將多點打造成一家SaaS平臺并推廣上市，成為當前資本市場關注的熱點。林曦認為：“用SaaS平臺來上市，對相應的資本來說吸引力大，因為目前數字化已成為所有企業和資本市場關注的焦點�！�

不過，在他看來，張文中需要解決的問題還有很多�！皵祿@示超過七成的收入是來自于物美系的公司，而物美集團的收入最少占到了四成以上，這讓資本市場很難相信多點會在其他零售客戶的身上取得成功�！�

因此，林曦認為多點最重要的事情并非選擇什么樣的身份上市，張文中接下來面臨的工作重點和難題很可能是——該如何將多點數字化平臺推廣到其他客戶身上？

這也跟多點緊急與香港數碼港達成合作的舉措相吻合，張文中試圖打造世界級零售科技數碼體驗中心的野心極大，這場合作是他打出的“第一張牌”，“這可能是張文中最重要的一次嘗試，但多點這場‘香港夢’的成敗仍是個未知數�！�