來源/一點財經 

撰文/鄒珺

王家衛的電影《東邪西毒》中有句經典臺詞：酒越喝越暖，水越喝越寒。江湖刀光劍影，唯有酒讓武林人士在奔波途中心中一暖。

然而，在白酒攪動的資本江湖中，酒企已經很久沒有感受到上市的“暖意”了。

自2016年金徽酒掛牌上交所后，知名酒企如劍南春、郎酒、國臺酒業等都曾公開過上市計劃，至今均未成功，上市路上誕生黑馬的希望漸漸減弱。在酒企前赴后繼卻又折戟于上市之門時，中國各行各業的上市公司數量增加了2000家。據Wind數據顯示，目前A股只有36家造酒企業。

七年無酒企上市的僵局，如今或將被珍酒李渡打破。

最近，珍酒李渡在港交所提交上市申請。根據弗若斯特沙利文報告顯示，按2021年收入計，珍酒李渡為中國第四大民營白酒公司，也是中國白酒行業中提供三種香型白酒的第三大公司。如珍酒李渡上市成功，其將成為七年來酒企上市的首個破局者，并且成為“港股白酒第一股”。

為何酒企紛紛向上市發起沖擊？上市之路又難在哪里？哪些酒企更容易獲得資本青睞？揭開其中的資本迷霧，無疑能讓酒企感受到些許暖意。

酒企上市的理想和現實

中國白酒企業曾有過上市的黃金年代。那時候，幾乎每隔一年甚至幾個月就有一家白酒企業上市，白酒板塊在A股一時風頭無兩。

1994年山西汾酒打響中國白酒企業上市“第一槍”，此舉拉開酒企上市熱潮的序幕。同一年，瀘州老窖登陸深交所。1998年五糧液上市。1999年舍得、古井貢酒、水井坊相繼上市。2001年貴州茅臺上市，如今成為A股巨無霸的存在。

都說“十二年一個周期”。山西汾酒上市后的第十二年，也就是2016年金徽酒上市。自那之后至今，再無白酒企業通過遞表上市、借殼或資產重組等方式進入資本市場成功IPO。七年間，白酒上市企業的格局日益穩定難有新進者，酒企上市的黃金年代慢慢遠去。

然而，在上市門外排隊的酒企一直有增無減，它們踮起腳尖力圖窺探資本市場里的熱鬧與繁華。在重重阻力之下，為何酒類企業依然熱衷沖刺IPO？在《一點財經》看來有兩大類原因。

首先，上市獲得的資金將成為企業發展的重要引擎。

酒企上市融資可以帶來大量資金，進而提高企業凈資產、降低負債率、改善資本結構，最終提高抗風險能力。另一方面，上市對于酒企的品牌聲譽和產業實力都有質的提升，能夠更好地整合企業上下游供應鏈，在低成本擴張和并購方面更具競爭優勢，進而在短時間內快速進化為區域性龍頭酒企。

當年，山西汾酒成為“首個吃螃蟹的人”。此后，其在業績、產能、品牌形象和知名度上都有迅速提升，既填補中國白酒企業上市的空白，又在山西區域占據更為明顯的競爭優勢。

其次，就是資本市場上白酒相對其他板塊極易形成造富神話。

云酒頭條數據顯示，在滬深兩市2011年和2017年白酒板塊為所有板塊中的漲幅冠軍。2012年至2021年十年間，A股總市值從23.04萬億元增長到91.61萬億元，增幅為297.61%，而19家白酒上市企業十年市值增幅高達710.75%。

在兩重“誘惑”吸引下，酒企開啟前赴后繼的上市之路。只是理想是豐滿的，現實是骨感的，關閉的資本大門總是朝它們潑去冷水。據中國證監會官網，國臺酒業于2020年5月發布招股書，次年6月IPO終止審核。此外，郎酒于2020年6月遞交招股書，2022年4月終止IPO進度。

為何酒企上市如此之難？或許監管政策是其首要考慮的難點。證監會一直對部分行業的上市申報“亮紅燈”，其中就包括白酒。2021年，國家市場監督管理總局召開白酒市場秩序監管座談會，曾提到要防范白酒過度資本化的相關問題。

監管對白酒企業上市嚴格要求，一方面是因為白酒屬于傳統行業。在控制上市公司總量的前提下，監管方傾向于鼓勵知識密集型或者科技制造型企業上市，通過融資來壯大相關企業發展，最終增強國民經濟的韌性和穩健性。白酒本身屬于傳統的勞動密集型產業，耗糧嚴重，總體上與如今的資本市場政策存在一定矛盾。

另一方面，放開白酒企業上市后，白酒股非常容易變成某些投機者大肆炒作的標的物。近幾年，中國酒類的資本化程度相當高，尤其是醬酒市場。過高的資本化，促使行業里滋生的泡沫越堆越高，一些酒企趁機通過資本運作抬高自身估值進行利益輸送。這不僅嚴重損害廣大投資者利益，而且不符合國家“脫虛入實”政策。

“房住不炒”的同時，也應提倡“酒喝不炒”。

當然，酒企上市難，并不意味“被打入冷宮”。一些酒企擁有區域化的本土特色，對當地的經濟拉動、消費刺激具有促進作用，因此被不少地方視為“關鍵先生”。于是，在這些酒企上市之路上，一些地方扮演起背后推動者的角色或助力良多。

現實難關中的競爭法則

每到年關，正是白酒消費的旺季，也是A股白酒板塊的“春天”。

從2022年11月開始，白酒板塊就“應時上漲”。隨著與酒類消費有著強關聯的房地產、基建等方面的政策利好不斷，疊加疫情放緩后社會面消費逐漸回升以及春節旺季帶來的消費刺激，白酒市場消費力逐漸加速釋放，白酒板塊有了上漲基礎。中金公司研報認為，白酒未來可能成為拉動消費主力之一。

白酒消費帶來的白酒產值上升和相關酒企創造的稅收，成為一些地方拉動經濟的重要動力。2021年,貴州以占全國5%左右的白酒產量，實現占全國白酒產業26%的營業收入和50%以上的利潤總額。近期貴州政府工作報告指出，2022年白酒產業增加值增速達32%以上。

面對酒企扮演的經濟發動機角色，一些地方也在為其上市提供助力。《貴州省2022年度上市掛牌后備企業名單》顯示，在173家上市掛牌后備企業名單中共有9家酒企，相比2020年的2家數量明顯增加。貴州遵義方面表示，將按照政策要求推進相關白酒企業上市工作。

河南是酒類產銷大省，不過目前本土酒企中既無頭部品牌也無一家A股上市公司。因此，2022年河南方面提出支持賒店老酒、金星啤酒上市，并引導銀行業金融機構擴大信貸力度，鼓勵風險投資等參與豫酒振興發展。

在一些地方為酒企上市提供助力之時，誰會成為那個沖出重圍的“關鍵先生”呢？

事實上，在激烈且白熱化的競爭之后，中國白酒市場的參與者數量由2017年的1593名減少到2021年的965名。從行業格局上看，“一超多強”的競爭體系已經成形：第一梯隊的貴州茅臺憑借千億營收、萬億市值獨領風騷；第二梯隊的習酒、郎酒等營收突破200億元，但上市尚未有眉目；第三梯隊的年銷售額在50億元-100億元，如珍酒李渡、國臺酒業、金沙酒業等。

值得一提的是，現在第三梯隊里的珍酒李渡反倒離上市只差臨門一腳。盡管是赴港上市，但也說明其受資本青睞。

事實上，要真正叩開資本市場的大門，除地方支持外，最關鍵的還是酒企要順應趨勢進行自我調整。

中國的白酒企業如今已經進入競爭3.0時代。1.0時代酒企之間更多的是比拼營銷和噱頭，2.0時代PK的是整個供應鏈的完整度，3.0時代競爭的關鍵是綜合實力，也就是產能的硬實力和品牌的軟實力。而珍酒李渡在這兩方面均有發力。

在醬酒行業有這么一個說法：噸位決定地位。

醬酒具有工序多、投資大、見效慢等特點，全生產周期在五年以上。如果一家醬酒企業的產能越大，那么它的競爭力就越強，發展潛力越大，越受資本青睞。

2020年珍酒李渡的釀酒產量首次突破萬噸，2021年實現投產2.1萬噸，2022年投產達到3.5萬噸。產能幾乎翻倍地增長，珍酒李渡的規模競爭力不斷提升。貴州當地媒體表示，規模競爭力方面，珍酒李渡的產能已進入貴州省醬酒企業前三。

產能是硬實力，品牌是軟實力。

在差異化競爭時代，品牌力能夠反映出企業文化的獨特內涵與跟消費者交流互動的緊密程度，進而增強消費者黏性提升品牌忠誠度。

白酒本身跟文化息息相關，能講好品牌文化故事和提升品牌力的酒企，往往更容易受到消費者青睞。2022年珍酒李渡入選《中國500最具價值品牌》榜單并位列中國醬香白酒第三位，品牌價值高達170.59億元，無疑具備強勁的品牌力。

品牌力最終會對銷售形成推動作用，反映在業績上招股書顯示2020年、2021年以及2022年前九個月，珍酒李渡的收入分別為23.99億元、51.02億元以及42.49億元，經營利潤分別為7.4億元、14.7億元、11.7億元，毛利率分別為52.2%、53.5%、55.2%。

根據珍酒李渡的計劃，此次IPO所募集資金將主要用于未來5年為生產設施發展提升產能、品牌建設和市場推廣、拓展銷售渠道，部分用于提升數字化水平和補充運營資金等。

軟硬結合，提升產能和品牌力，才是酒企應對眼下市場的首要競爭法則。

高端化和年輕化的“未來之錨”

一家企業要獲得長足發展，需要一手拿著顯微鏡，一手拿著望遠鏡。

顯微鏡是要關注當下的市場變化，然后根據自身特性進行靈活的調整。望遠鏡就是往行業遠處看，要知道未來的路在哪里以及如何達到目的地。

白酒行業是典型的“長坡厚雪”型賽道。弗若斯特沙利文資料顯示，中國白酒市場規模自2017年的5654億元增加至2021年的6033億元，復合年增長率為1.6%，并預期自2022年的6211億元增加至2026年的7695億元，復合年增長率為5.5%。

未來的高增長，究竟從何而來？《一點財經》認為，高端化和年輕化是挖掘發展增量的兩塊掘金地。能夠持續獲得增量，才是獲得資本青睞的必要條件。

從價的角度來看，高端白酒的價格是提升酒企業績的錨。

比如，茅臺批價的持續拔升，給酒企在千元價格帶打開空間。高端千元價格帶的打開，為次高端600元-800元及300元-500元價位騰出上漲空間，價格梯隊上的“高帶低”為酒企業績注入了持續動力。Wind數據顯示，2019年-2021年在分檔次酒企營收和歸母凈利平均增速上，高端酒和次高端酒增速明顯高于中低端酒。

弗若斯特沙利文資料顯示，隨著消費者購買力提升以及白酒品牌高端化，預期中國白酒消費將轉向高端及超高端的白酒產品，這一市場規模將于2026年達到3719億元，2022年至2026年的復合年增長率為12.3%，為所有白酒產品價格的最高位。2026年這一市場份額將達到48.3%，較2021年增長12.6%。

面對眼前巨大的高端化蛋糕，許多酒企蜂擁而入卻又陷入誤區。一些酒企以為高端等于高價，拼命地抬高產品價格，結果業績不升反降、適得其反。

事實上，高價只是高端化的其中一種表現形式而已。酒企的高端化還包括產品是否高質、服務是否高級、渠道是否優質、傳播是否有調性等等，一昧抬高價格只會沾上土豪或者暴發戶氣質。

水井坊董事長曾說過，“年輕人在30歲以后會慢慢愛上白酒”。

年輕人是未來，也是眾多消費品牌實現基業長青的密碼，在白酒行業將同樣印證這種生存邏輯。京東超市《2022年一季度白酒消費趨勢報告》顯示，21-30歲的白酒購買用戶消費占比為23%，消費增速最快。31-40歲的白酒購買用戶消費占比為47%，41-50歲占比為20%。

另外，年輕人在白酒消費上相對有偏好。上述報告顯示，在年輕人的消費品類中，300元以下的和800元以上的高端產品占比較高。

當然，白酒對于部分年輕人來說，仍屬于較為傳統的產品，吸引力有限。此時跨界成為酒企年輕化的重要動力。

如今酒企等不及“年輕人在30歲以后慢慢愛上白酒”，主動推出各種跨界產品來吸引他們。茅臺冰淇淋旗艦店2022年推出經典原味、香草以及青梅煮酒3種口味預包裝冰淇淋。瀘州老窖曾與鐘薛高推出“斷片雪糕”，與茶百道聯名推出“斷片奶茶”。跨界，一方面能夠擴大酒企的目標消費人群，另一方面也可以為產品迭代注入新鮮活力。

上述舉措正好符合相關部門的號召。工信部《關于加快現代輕工產業體系建設的指導意見（征求意見稿）》提到，針對年輕消費群體、國外消費群體發展多樣化、時尚化、個性化、低度化白酒產品。

高端化和年輕化，無疑將成為酒企面向未來的重要錨點，亦將成為打動資本的最佳支點。

如果以夏朝“杜康釀酒”算起，白酒文化和華夏文明在中國歷史長河中，共同延續了五千年。如今白酒已經不僅僅是一種飲品，還成為一種生活方式、一個重要產業、一種經濟增長引擎。

當然，美酒雖好，可不能貪杯。資本雖好，但不能過度。酒企的上市，應該建立在優質產品和服務的基礎之上以及監管的框架之內。唯有如此，酒企的成長之路才會穩健而長遠。