來源/一點(diǎn)財(cái)經(jīng) 

撰文/鄒珺

王家衛(wèi)的電影《東邪西毒》中有句經(jīng)典臺詞：酒越喝越暖，水越喝越寒。江湖刀光劍影，唯有酒讓武林人士在奔波途中心中一暖。

然而，在白酒攪動的資本江湖中，酒企已經(jīng)很久沒有感受到上市的“暖意”了。

自2016年金徽酒掛牌上交所后，知名酒企如劍南春、郎酒、國臺酒業(yè)等都曾公開過上市計(jì)劃，至今均未成功，上市路上誕生黑馬的希望漸漸減弱。在酒企前赴后繼卻又折戟于上市之門時，中國各行各業(yè)的上市公司數(shù)量增加了2000家。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，目前A股只有36家造酒企業(yè)。

七年無酒企上市的僵局，如今或?qū)⒈徽渚评疃纱蚱啤?/p>

最近，珍酒李渡在港交所提交上市申請。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，按2021年收入計(jì)，珍酒李渡為中國第四大民營白酒公司，也是中國白酒行業(yè)中提供三種香型白酒的第三大公司。如珍酒李渡上市成功，其將成為七年來酒企上市的首個破局者，并且成為“港股白酒第一股”。

為何酒企紛紛向上市發(fā)起沖擊？上市之路又難在哪里？哪些酒企更容易獲得資本青睞？揭開其中的資本迷霧，無疑能讓酒企感受到些許暖意。

酒企上市的理想和現(xiàn)實(shí)

中國白酒企業(yè)曾有過上市的黃金年代。那時候，幾乎每隔一年甚至幾個月就有一家白酒企業(yè)上市，白酒板塊在A股一時風(fēng)頭無兩。

1994年山西汾酒打響中國白酒企業(yè)上市“第一槍”，此舉拉開酒企上市熱潮的序幕。同一年，瀘州老窖登陸深交所。1998年五糧液上市。1999年舍得、古井貢酒、水井坊相繼上市。2001年貴州茅臺上市，如今成為A股巨無霸的存在。

都說“十二年一個周期”。山西汾酒上市后的第十二年，也就是2016年金徽酒上市。自那之后至今，再無白酒企業(yè)通過遞表上市、借殼或資產(chǎn)重組等方式進(jìn)入資本市場成功IPO。七年間，白酒上市企業(yè)的格局日益穩(wěn)定難有新進(jìn)者，酒企上市的黃金年代慢慢遠(yuǎn)去。

然而，在上市門外排隊(duì)的酒企一直有增無減，它們踮起腳尖力圖窺探資本市場里的熱鬧與繁華。在重重阻力之下，為何酒類企業(yè)依然熱衷沖刺IPO？在《一點(diǎn)財(cái)經(jīng)》看來有兩大類原因。

首先，上市獲得的資金將成為企業(yè)發(fā)展的重要引擎。

酒企上市融資可以帶來大量資金，進(jìn)而提高企業(yè)凈資產(chǎn)、降低負(fù)債率、改善資本結(jié)構(gòu)，最終提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力。另一方面，上市對于酒企的品牌聲譽(yù)和產(chǎn)業(yè)實(shí)力都有質(zhì)的提升，能夠更好地整合企業(yè)上下游供應(yīng)鏈，在低成本擴(kuò)張和并購方面更具競爭優(yōu)勢，進(jìn)而在短時間內(nèi)快速進(jìn)化為區(qū)域性龍頭酒企。

當(dāng)年，山西汾酒成為“首個吃螃蟹的人”。此后，其在業(yè)績、產(chǎn)能、品牌形象和知名度上都有迅速提升，既填補(bǔ)中國白酒企業(yè)上市的空白，又在山西區(qū)域占據(jù)更為明顯的競爭優(yōu)勢。

其次，就是資本市場上白酒相對其他板塊極易形成造富神話。

云酒頭條數(shù)據(jù)顯示，在滬深兩市2011年和2017年白酒板塊為所有板塊中的漲幅冠軍。2012年至2021年十年間，A股總市值從23.04萬億元增長到91.61萬億元，增幅為297.61%，而19家白酒上市企業(yè)十年市值增幅高達(dá)710.75%。

在兩重“誘惑”吸引下，酒企開啟前赴后繼的上市之路。只是理想是豐滿的，現(xiàn)實(shí)是骨感的，關(guān)閉的資本大門總是朝它們潑去冷水。據(jù)中國證監(jiān)會官網(wǎng)，國臺酒業(yè)于2020年5月發(fā)布招股書，次年6月IPO終止審核。此外，郎酒于2020年6月遞交招股書，2022年4月終止IPO進(jìn)度。

為何酒企上市如此之難？或許監(jiān)管政策是其首要考慮的難點(diǎn)。證監(jiān)會一直對部分行業(yè)的上市申報(bào)“亮紅燈”，其中就包括白酒。2021年，國家市場監(jiān)督管理總局召開白酒市場秩序監(jiān)管座談會，曾提到要防范白酒過度資本化的相關(guān)問題。

監(jiān)管對白酒企業(yè)上市嚴(yán)格要求，一方面是因?yàn)榘拙茖儆趥鹘y(tǒng)行業(yè)。在控制上市公司總量的前提下，監(jiān)管方傾向于鼓勵知識密集型或者科技制造型企業(yè)上市，通過融資來壯大相關(guān)企業(yè)發(fā)展，最終增強(qiáng)國民經(jīng)濟(jì)的韌性和穩(wěn)健性。白酒本身屬于傳統(tǒng)的勞動密集型產(chǎn)業(yè)，耗糧嚴(yán)重，總體上與如今的資本市場政策存在一定矛盾。

另一方面，放開白酒企業(yè)上市后，白酒股非常容易變成某些投機(jī)者大肆炒作的標(biāo)的物。近幾年，中國酒類的資本化程度相當(dāng)高，尤其是醬酒市場。過高的資本化，促使行業(yè)里滋生的泡沫越堆越高，一些酒企趁機(jī)通過資本運(yùn)作抬高自身估值進(jìn)行利益輸送。這不僅嚴(yán)重?fù)p害廣大投資者利益，而且不符合國家“脫虛入實(shí)”政策。

“房住不炒”的同時，也應(yīng)提倡“酒喝不炒”。

當(dāng)然，酒企上市難，并不意味“被打入冷宮”。一些酒企擁有區(qū)域化的本土特色，對當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)拉動、消費(fèi)刺激具有促進(jìn)作用，因此被不少地方視為“關(guān)鍵先生”。于是，在這些酒企上市之路上，一些地方扮演起背后推動者的角色或助力良多。

現(xiàn)實(shí)難關(guān)中的競爭法則

每到年關(guān)，正是白酒消費(fèi)的旺季，也是A股白酒板塊的“春天”。

從2022年11月開始，白酒板塊就“應(yīng)時上漲”。隨著與酒類消費(fèi)有著強(qiáng)關(guān)聯(lián)的房地產(chǎn)、基建等方面的政策利好不斷，疊加疫情放緩后社會面消費(fèi)逐漸回升以及春節(jié)旺季帶來的消費(fèi)刺激，白酒市場消費(fèi)力逐漸加速釋放，白酒板塊有了上漲基礎(chǔ)。中金公司研報(bào)認(rèn)為，白酒未來可能成為拉動消費(fèi)主力之一。

白酒消費(fèi)帶來的白酒產(chǎn)值上升和相關(guān)酒企創(chuàng)造的稅收，成為一些地方拉動經(jīng)濟(jì)的重要動力。2021年,貴州以占全國5%左右的白酒產(chǎn)量，實(shí)現(xiàn)占全國白酒產(chǎn)業(yè)26%的營業(yè)收入和50%以上的利潤總額。近期貴州政府工作報(bào)告指出，2022年白酒產(chǎn)業(yè)增加值增速達(dá)32%以上。

面對酒企扮演的經(jīng)濟(jì)發(fā)動機(jī)角色，一些地方也在為其上市提供助力�！顿F州省2022年度上市掛牌后備企業(yè)名單》顯示，在173家上市掛牌后備企業(yè)名單中共有9家酒企，相比2020年的2家數(shù)量明顯增加。貴州遵義方面表示，將按照政策要求推進(jìn)相關(guān)白酒企業(yè)上市工作。

河南是酒類產(chǎn)銷大省，不過目前本土酒企中既無頭部品牌也無一家A股上市公司。因此，2022年河南方面提出支持賒店老酒、金星啤酒上市，并引導(dǎo)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大信貸力度，鼓勵風(fēng)險(xiǎn)投資等參與豫酒振興發(fā)展。

在一些地方為酒企上市提供助力之時，誰會成為那個沖出重圍的“關(guān)鍵先生”呢？

事實(shí)上，在激烈且白熱化的競爭之后，中國白酒市場的參與者數(shù)量由2017年的1593名減少到2021年的965名。從行業(yè)格局上看，“一超多強(qiáng)”的競爭體系已經(jīng)成形：第一梯隊(duì)的貴州茅臺憑借千億營收、萬億市值獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷；第二梯隊(duì)的習(xí)酒、郎酒等營收突破200億元，但上市尚未有眉目；第三梯隊(duì)的年銷售額在50億元-100億元，如珍酒李渡、國臺酒業(yè)、金沙酒業(yè)等。

值得一提的是，現(xiàn)在第三梯隊(duì)里的珍酒李渡反倒離上市只差臨門一腳。盡管是赴港上市，但也說明其受資本青睞。

事實(shí)上，要真正叩開資本市場的大門，除地方支持外，最關(guān)鍵的還是酒企要順應(yīng)趨勢進(jìn)行自我調(diào)整。

中國的白酒企業(yè)如今已經(jīng)進(jìn)入競爭3.0時代。1.0時代酒企之間更多的是比拼營銷和噱頭，2.0時代PK的是整個供應(yīng)鏈的完整度，3.0時代競爭的關(guān)鍵是綜合實(shí)力，也就是產(chǎn)能的硬實(shí)力和品牌的軟實(shí)力。而珍酒李渡在這兩方面均有發(fā)力。

在醬酒行業(yè)有這么一個說法：噸位決定地位。

醬酒具有工序多、投資大、見效慢等特點(diǎn)，全生產(chǎn)周期在五年以上。如果一家醬酒企業(yè)的產(chǎn)能越大，那么它的競爭力就越強(qiáng)，發(fā)展?jié)摿υ酱�，越受資本青睞。

2020年珍酒李渡的釀酒產(chǎn)量首次突破萬噸，2021年實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)2.1萬噸，2022年投產(chǎn)達(dá)到3.5萬噸。產(chǎn)能幾乎翻倍地增長，珍酒李渡的規(guī)模競爭力不斷提升。貴州當(dāng)?shù)孛襟w表示，規(guī)模競爭力方面，珍酒李渡的產(chǎn)能已進(jìn)入貴州省醬酒企業(yè)前三。

產(chǎn)能是硬實(shí)力，品牌是軟實(shí)力。

在差異化競爭時代，品牌力能夠反映出企業(yè)文化的獨(dú)特內(nèi)涵與跟消費(fèi)者交流互動的緊密程度，進(jìn)而增強(qiáng)消費(fèi)者黏性提升品牌忠誠度。

白酒本身跟文化息息相關(guān)，能講好品牌文化故事和提升品牌力的酒企，往往更容易受到消費(fèi)者青睞。2022年珍酒李渡入選《中國500最具價(jià)值品牌》榜單并位列中國醬香白酒第三位，品牌價(jià)值高達(dá)170.59億元，無疑具備強(qiáng)勁的品牌力。

品牌力最終會對銷售形成推動作用，反映在業(yè)績上招股書顯示2020年、2021年以及2022年前九個月，珍酒李渡的收入分別為23.99億元、51.02億元以及42.49億元，經(jīng)營利潤分別為7.4億元、14.7億元、11.7億元，毛利率分別為52.2%、53.5%、55.2%。

根據(jù)珍酒李渡的計(jì)劃，此次IPO所募集資金將主要用于未來5年為生產(chǎn)設(shè)施發(fā)展提升產(chǎn)能、品牌建設(shè)和市場推廣、拓展銷售渠道，部分用于提升數(shù)字化水平和補(bǔ)充運(yùn)營資金等。

軟硬結(jié)合，提升產(chǎn)能和品牌力，才是酒企應(yīng)對眼下市場的首要競爭法則。

高端化和年輕化的“未來之錨”

一家企業(yè)要獲得長足發(fā)展，需要一手拿著顯微鏡，一手拿著望遠(yuǎn)鏡。

顯微鏡是要關(guān)注當(dāng)下的市場變化，然后根據(jù)自身特性進(jìn)行靈活的調(diào)整。望遠(yuǎn)鏡就是往行業(yè)遠(yuǎn)處看，要知道未來的路在哪里以及如何達(dá)到目的地。

白酒行業(yè)是典型的“長坡厚雪”型賽道。弗若斯特沙利文資料顯示，中國白酒市場規(guī)模自2017年的5654億元增加至2021年的6033億元，復(fù)合年增長率為1.6%，并預(yù)期自2022年的6211億元增加至2026年的7695億元，復(fù)合年增長率為5.5%。

未來的高增長，究竟從何而來？《一點(diǎn)財(cái)經(jīng)》認(rèn)為，高端化和年輕化是挖掘發(fā)展增量的兩塊掘金地。能夠持續(xù)獲得增量，才是獲得資本青睞的必要條件。

從價(jià)的角度來看，高端白酒的價(jià)格是提升酒企業(yè)績的錨。

比如，茅臺批價(jià)的持續(xù)拔升，給酒企在千元價(jià)格帶打開空間。高端千元價(jià)格帶的打開，為次高端600元-800元及300元-500元價(jià)位騰出上漲空間，價(jià)格梯隊(duì)上的“高帶低”為酒企業(yè)績注入了持續(xù)動力。Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年-2021年在分檔次酒企營收和歸母凈利平均增速上，高端酒和次高端酒增速明顯高于中低端酒。

弗若斯特沙利文資料顯示，隨著消費(fèi)者購買力提升以及白酒品牌高端化，預(yù)期中國白酒消費(fèi)將轉(zhuǎn)向高端及超高端的白酒產(chǎn)品，這一市場規(guī)模將于2026年達(dá)到3719億元，2022年至2026年的復(fù)合年增長率為12.3%，為所有白酒產(chǎn)品價(jià)格的最高位。2026年這一市場份額將達(dá)到48.3%，較2021年增長12.6%。

面對眼前巨大的高端化蛋糕，許多酒企蜂擁而入?yún)s又陷入誤區(qū)。一些酒企以為高端等于高價(jià)，拼命地抬高產(chǎn)品價(jià)格，結(jié)果業(yè)績不升反降、適得其反。

事實(shí)上，高價(jià)只是高端化的其中一種表現(xiàn)形式而已。酒企的高端化還包括產(chǎn)品是否高質(zhì)、服務(wù)是否高級、渠道是否優(yōu)質(zhì)、傳播是否有調(diào)性等等，一昧抬高價(jià)格只會沾上土豪或者暴發(fā)戶氣質(zhì)。

水井坊董事長曾說過，“年輕人在30歲以后會慢慢愛上白酒”。

年輕人是未來，也是眾多消費(fèi)品牌實(shí)現(xiàn)基業(yè)長青的密碼，在白酒行業(yè)將同樣印證這種生存邏輯。京東超市《2022年一季度白酒消費(fèi)趨勢報(bào)告》顯示，21-30歲的白酒購買用戶消費(fèi)占比為23%，消費(fèi)增速最快。31-40歲的白酒購買用戶消費(fèi)占比為47%，41-50歲占比為20%。

另外，年輕人在白酒消費(fèi)上相對有偏好。上述報(bào)告顯示，在年輕人的消費(fèi)品類中，300元以下的和800元以上的高端產(chǎn)品占比較高。

當(dāng)然，白酒對于部分年輕人來說，仍屬于較為傳統(tǒng)的產(chǎn)品，吸引力有限。此時跨界成為酒企年輕化的重要動力。

如今酒企等不及“年輕人在30歲以后慢慢愛上白酒”，主動推出各種跨界產(chǎn)品來吸引他們。茅臺冰淇淋旗艦店2022年推出經(jīng)典原味、香草以及青梅煮酒3種口味預(yù)包裝冰淇淋。瀘州老窖曾與鐘薛高推出“斷片雪糕”，與茶百道聯(lián)名推出“斷片奶茶”。跨界，一方面能夠擴(kuò)大酒企的目標(biāo)消費(fèi)人群，另一方面也可以為產(chǎn)品迭代注入新鮮活力。

上述舉措正好符合相關(guān)部門的號召。工信部《關(guān)于加快現(xiàn)代輕工產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》提到，針對年輕消費(fèi)群體、國外消費(fèi)群體發(fā)展多樣化、時尚化、個性化、低度化白酒產(chǎn)品。

高端化和年輕化，無疑將成為酒企面向未來的重要錨點(diǎn)，亦將成為打動資本的最佳支點(diǎn)。

如果以夏朝“杜康釀酒”算起，白酒文化和華夏文明在中國歷史長河中，共同延續(xù)了五千年。如今白酒已經(jīng)不僅僅是一種飲品，還成為一種生活方式、一個重要產(chǎn)業(yè)、一種經(jīng)濟(jì)增長引擎。

當(dāng)然，美酒雖好，可不能貪杯。資本雖好，但不能過度。酒企的上市，應(yīng)該建立在優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和服務(wù)的基礎(chǔ)之上以及監(jiān)管的框架之內(nèi)。唯有如此，酒企的成長之路才會穩(wěn)健而長遠(yuǎn)。