來(lái)源/鰲頭財(cái)經(jīng)

撰文/王杰仁、見(jiàn)習(xí)生夏路

九毛九結(jié)束“全直營(yíng)”模式，開(kāi)放加盟尋找新的增長(zhǎng)空間。

上市餐飲連鎖企業(yè)九毛九（09922.HK）發(fā)布公告稱，自2024年2月1日起，逐步開(kāi)放旗下“太二酸菜魚(yú)”和“山的山外面”酸湯火鍋的加盟業(yè)務(wù)，引發(fā)熱議。

不過(guò)，九毛九的加盟條件并不低，除了需要提供300萬(wàn)元以上現(xiàn)金或者2000萬(wàn)元可變現(xiàn)資產(chǎn)證明，還需提供相應(yīng)的資產(chǎn)流水證明“資金非他人投資”。

去年以來(lái)，瑞幸、奈雪的茶（02150.HK）、和府撈面等不少餐飲茶飲品牌陸續(xù)開(kāi)放加盟，通過(guò)轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)模式拓展更多市場(chǎng)。九毛九也希望借力加盟商，開(kāi)拓市場(chǎng)。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，隨著越來(lái)越多餐飲茶飲品牌放開(kāi)加盟，九毛九現(xiàn)在入局為時(shí)已晚，而且給出的加盟門(mén)檻并不低，對(duì)加盟商來(lái)說(shuō)吸引力不明顯。

此外，“太二酸菜魚(yú)”是九毛九的支柱業(yè)務(wù)，營(yíng)收貢獻(xiàn)在七成以上，品牌發(fā)展趨于成熟，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，已經(jīng)從高速增長(zhǎng)期過(guò)渡到增速趨緩期，九毛九亟需打造新的增長(zhǎng)引擎。

從業(yè)績(jī)上看，九毛九的營(yíng)收凈利增勢(shì)不減。最新業(yè)績(jī)顯示，2023年上半年，九毛九營(yíng)收規(guī)模達(dá)28.79億元，比2022年同期增長(zhǎng)51.6%，利潤(rùn)2.38億元，比2022年同期增長(zhǎng)281.4%。

但在資本市場(chǎng)上，九毛九的股價(jià)表現(xiàn)比較“背離”。2月5日，九毛九股價(jià)高開(kāi)超4%，但受大盤(pán)拖累，最終收跌1.1%，再度刷新歷史新低。截至2月16日，股價(jià)為5.11港元。去年以來(lái)，九毛九股價(jià)累計(jì)下挫超40%。另外兩大餐飲巨頭海底撈（06862.HK）、呷哺呷哺（00520.HK）股價(jià)也齊齊下跌，餐飲上市公司未來(lái)的路并不好走。

01

開(kāi)放加盟單店投資約200萬(wàn)

九毛九集團(tuán)旗下目前有九毛九西北菜、太二酸菜魚(yú)、慫重慶火鍋廠、賴美麗酸湯烤魚(yú)、山的山外面酸湯火鍋等餐飲品牌，每個(gè)品牌分別面向不同賽道。

財(cái)報(bào)顯示，2023年上半年，九毛九營(yíng)收規(guī)模達(dá)28.79億元，同比增長(zhǎng)51.6%；利潤(rùn)2.38億元，同比增長(zhǎng)281.4%。截至2024年1月，包括九毛九西北菜、太二酸菜魚(yú)、慫重慶火鍋廠、賴美麗酸湯烤魚(yú)、山的山外面酸湯火鍋等品牌在內(nèi)，合計(jì)運(yùn)營(yíng)超過(guò)730家餐廳。

根據(jù)公告，九毛九此次開(kāi)放加盟的是“太二酸菜魚(yú)”和“山的山外面”酸湯火鍋兩個(gè)品牌。

其中，“太二”開(kāi)放新疆、西藏等地，國(guó)內(nèi)機(jī)場(chǎng)、高鐵等交通樞紐，以及澳大利亞、新西蘭等海外市場(chǎng)的加盟業(yè)務(wù)。“山的山外面”則開(kāi)放指定商場(chǎng)合作業(yè)務(wù)，并于2025年2月3日開(kāi)放加盟業(yè)務(wù)。

九毛九表示，此次開(kāi)放加盟業(yè)務(wù)是深思熟慮的戰(zhàn)略布局，也是對(duì)自身優(yōu)勢(shì)資源的一次有效整合和釋放。集團(tuán)將和“事業(yè)合伙人”共同推動(dòng)品牌的發(fā)展，推動(dòng)中國(guó)餐飲行業(yè)的發(fā)展壯大。

不過(guò)，九毛九的加盟門(mén)檻并不低。根據(jù)官方加盟小程序“大頭有智合作平臺(tái)”顯示，太二酸菜魚(yú)加盟店面積與直營(yíng)店一致，為180-250平方米，加盟費(fèi)25萬(wàn)元，保證金10萬(wàn)元，服務(wù)費(fèi)25萬(wàn)元，運(yùn)營(yíng)管理費(fèi)為5%及以下。另外，需要擁有3年或以上知名商業(yè)項(xiàng)目成功主導(dǎo)經(jīng)營(yíng)（非投資）經(jīng)驗(yàn)，對(duì)市場(chǎng)有一定熟悉度等等。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，在餐飲加盟市場(chǎng)博弈加劇的當(dāng)下，許多餐飲品牌都在降低加盟門(mén)檻，給出多項(xiàng)利好來(lái)?yè)寠Z加盟商，反觀九毛九對(duì)加盟資金和綜合素質(zhì)要求，在行業(yè)內(nèi)并無(wú)太大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

02

多品牌運(yùn)營(yíng)陷增長(zhǎng)乏力

從太二、賴美麗藤椒烤魚(yú)，再到慫火鍋、山的山外面，九毛九近年來(lái)一直在提高品牌矩陣的密度，并不斷拓寬品類(lèi)。

憑借高效、可復(fù)制、輕社交等特征，“太二”成為九毛九旗下名副其實(shí)的“主牌”，營(yíng)收占比在2022年達(dá)到了77.6%。門(mén)店擴(kuò)張也是快速增長(zhǎng)，2018年年底至2021年年底，近4年凈增長(zhǎng)290家，增幅達(dá)約4.5倍。

近年，由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，作為營(yíng)收“頂梁柱”的太二酸菜魚(yú)，正面臨著一定程度的增長(zhǎng)乏力。2023年半年報(bào)顯示，太二酸菜魚(yú)的營(yíng)收貢獻(xiàn)已從2022年同期的78.2%下降至76%；慫火鍋的營(yíng)收占比則從2022年同期的4.3%增長(zhǎng)至12.3%。

逐步下滑的翻臺(tái)率也說(shuō)明品牌吸引力正在逐步下滑。據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2018年至2022年，太二的翻座率分別為4.9次、4.8次、3.8次、3.4次，2.6次。2023年上半年翻座率上升至3.1次，但與曾經(jīng)的高成長(zhǎng)也相差不小。經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)方面，2023年上半年太二的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為21.3%，相較2019年同期下降了2個(gè)百分點(diǎn)。

被視作除“太二”以外“第二增長(zhǎng)級(jí)”的“慫火鍋”面臨同樣的問(wèn)題。“慫火鍋”是九毛九2020年8月推出的子品牌，收入同比增加331.1%至3.52億元，正式超越“九毛九”餐廳，成為集團(tuán)第二大收入來(lái)源。

雖然去年上半年“慫火鍋”的翻座率和翻臺(tái)率有所增加，但人均消費(fèi)較2022年同期下降9元至121元。為此，“慫火鍋”試圖通過(guò)降價(jià)吸引消費(fèi)者的視線。

主品牌漸顯乏力之勢(shì)、新品牌增長(zhǎng)確定性未知，投資者對(duì)其投資信心有所下滑。去年以來(lái)，九毛九股價(jià)累計(jì)下挫超40%。

1月19日，富瑞發(fā)布研究報(bào)告，對(duì)九毛九的業(yè)績(jī)進(jìn)行了評(píng)估。自2023年9月份以來(lái)，九毛九同店銷(xiāo)售復(fù)蘇慢于預(yù)期，員工加薪、廣告宣傳和新店開(kāi)張前期成本增加。基于以上因素，富瑞下調(diào)了九毛九2023至2025年的凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，分別下調(diào)14%、27%及34%，將目標(biāo)價(jià)由17.1港元降至9.2港元。