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來源/妙投APP

作者/Eastland

2024年5月23日，阿里巴巴發(fā)布了《2024財務(wù)年度報告》（截至到2024年3月31日）。

這是（2023年3月）啟動“1+6+N”組織變革后，阿里披露的第一份年報。

報告期內(nèi)，阿里營收9411億、同比增長8.3%；經(jīng)營利潤1133.5億、同比增長13%；凈利潤713.3億、同比增長8.8%。

年報中規(guī)中矩、波瀾不驚，實則暗流涌動。

01

周年“全家福

1）六大集團排座次

“1+6+N”中的“6”代表六大集團，按營收排序如下：

老大淘天集團（4349億），老二云智能集團（1064億），老三國際數(shù)字商業(yè)集團（1026億），老四菜鳥集團（990億），老五本地生活集團（598億），老六大文娛集團（211億）。

2024財年，淘天集團營收占總收入的46.2%；云智能、國際數(shù)字商業(yè)、菜鳥在總收入中占比均超10%；本地生活占比6.4%、大文娛占比2.2%。

2）“出海”成為主要驅(qū)動力

2024財年營收同比增長725億，六大集團均有貢獻：

第一名國際數(shù)字商業(yè)集團，營收增長321億、貢獻率44.3%；

第二名淘天集團，營收增長217億、貢獻率29.9%；

第三名菜鳥集團，營收增長215億、貢獻率29.7%；

第四名本地生活集團，營收增長96億、貢獻率13.2%；

云智能、大文娛營收增長貢獻率分別為4%、3.7%，并列第五。

國際數(shù)字商業(yè)集團旗下業(yè)務(wù)分為“國際零售”、“國際批發(fā)”兩塊。前者即跨境電商，2024財年營收同比增長60%、達到816.5億，對整個阿里集團營收的貢獻率達42.4%！

2024財年，菜鳥營收增長28%，主要歸功于國際數(shù)字商業(yè)旗下的跨境電商業(yè)務(wù)（中國零售營收增速僅為5%）。

粗略估算，跨境電商及其衍生的物流業(yè)務(wù)，對阿里營收增長的貢獻率超過60%。

3）從大馬拉小車到分兵把口

2023年組織變革前，阿里的格局是“先富帶后富”、“大馬拉小車”，就是以盈利能力超強的天貓、淘寶，帶動一眾需要“燒錢”的業(yè)務(wù)，共同構(gòu)建電商為核心的生態(tài)體系。多少有“大鍋飯”的味道。

所謂“1+6+N”，其中：

“6”，代表六個“戰(zhàn)區(qū)”——境內(nèi)電商、跨境電商、物流、云計算、數(shù)字娛樂、本地生活，皆為“不可分割的領(lǐng)土”，必須“分兵把口”。多少有“包產(chǎn)到戶”的味道。

“N” 是一個碩大無朋的筐，內(nèi)有高鑫零售、盒馬、阿里健康、靈犀互動、銀泰、智能信息（主要包括UC優(yōu)視和夸克業(yè)務(wù)）、飛豬、釘釘?shù)缺姸鄻I(yè)務(wù)。

2023財年，N板塊營收1971億，EBITA虧損162.6億、虧損率8.6%；2024財年，N板塊營收1923億，EBITA虧損降至91.6億、虧損率4.8%。

N板塊尚處于混沌狀態(tài)，預計將進一步演化。

02

中國商業(yè)“瘦身”為淘天集團

1）淘天集團營收結(jié)構(gòu)

2024財年，淘天集團營收4349億，分為“中國零售”、“中國批發(fā)”兩部分。

“中國零售”營收可細分為“客戶管理”、“直營及其它”：

客戶管理包括：P4P營銷服務(wù)；信息推廣營銷服務(wù)；交易傭金；淘寶客服等。客戶管理按點擊或成交額取費，屬于互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)。

直營收入主要來自天貓超市、天貓國際。

2024財年，中國零售客戶管理收入3040億、同比增長4.3%，主要由GMV（總交易金額）上漲驅(qū)動；直營收入1104億、同比增長6.4%，主要原因是消費電子/電器品類需求旺盛。

電商業(yè)績有明顯的季節(jié)性波動——自然年的第一個季度出現(xiàn)波谷、第四個季度出現(xiàn)波峰。

剛剛過去的2024年Q1，零售電商客戶管理收入636億、同比增長5%；直營收入247億、同比下降2.1%。

批發(fā)業(yè)務(wù)中阿里的傳統(tǒng)強項，居然老樹發(fā)新芽：2024財年營收204.8億、同比增長14.7%。但由于占比很小，對淘天集團業(yè)績影響不大。

2）架構(gòu)調(diào)整立竿見影

“淘天集團”是“中國商業(yè)”瘦身版。原屬中國商業(yè)直營業(yè)務(wù)的“高鑫零售”、“盒馬”、“阿里健康”等業(yè)務(wù)剝離、歸入“所有其他”（即“N板塊”）。

·剝離前

2022財年，中國商業(yè)營收達5916億、同比增長18%。但EBIT卻減少了312億，利潤率從2021財年的42.6%降至2022財年的30.8%。

增收不增利的原因很明顯——2022財年直營收入增長781億，占中國商業(yè)營收增量的86.6%。直營業(yè)務(wù)全額確認，對營收增長的貢獻不小，但經(jīng)濟效益不佳。

2023財年，中國商業(yè)營收5827億、同比下降1.5%；其中直營收入下降了140億；EBIT利潤微升至31.7%。

·剝離后

剝離部分直營業(yè)務(wù)的淘天集團，營收斷崖式下降、利潤率斷崖式上升：回溯2022財年，直營收入減少1711億，EBIT利潤率從31.7%提高到45.8%。

變革后的“淘天”營收質(zhì)量提高，盈利能力增強。

淘天之外的五大集團，大致分為兩類：規(guī)模優(yōu)先和效益優(yōu)先：

第一類，包括“國際數(shù)字商業(yè)”、“菜鳥”和“云智能”。它們正當擴大市場份額的機時，應(yīng)先圖營收增長、再圖利潤；

第二類，包括本地生活和大文娛。它們增速放緩，當前的首要任務(wù)是改善業(yè)績，爭取盈虧平衡，所謂“曲身守命、以待天時”。

03

規(guī)模優(yōu)先

國際數(shù)字商業(yè)、菜鳥、云智能業(yè)務(wù)，均以擴大規(guī)模和市場份額為首要目標。

1）國際數(shù)字商業(yè)與菜鳥

·國際數(shù)字商業(yè)

阿里國際商業(yè)分部也包含零售、批發(fā)兩部分。零售業(yè)務(wù)包括Lazada、速賣通、Trendyol和Daraz。批發(fā)業(yè)務(wù)主要通過Alibaba.com平臺完成交易。

2023財年，國際零售、國際批發(fā)收入509.3億分別為195.7億。

2024財年，國際零售收入達816.5億、同比增長60%。其中，第一財季（即2023年第二自然季）營收171億、同比增長60%；第二財報營收190億、同比增長73%；第三、第四財報，營收增速均為56%。

2024財年，國際批發(fā)收入209.4億、同比增長7%。其中，第四財報（即2024年第一自然季）營收52億、同比增長11%。

2024財年，國際數(shù)字商業(yè)EBITA為負80.4億、虧損率7.8%（2023財年為7%）。

跨境電商是阿里的“第二增長曲線”，值得用8個百分點的虧損換取高增長。

·菜鳥

2023財年，菜鳥已經(jīng)“無限接近盈利”，EBITA虧損3.9億、虧損率僅為0.5%。其中，第二、第三財季經(jīng)營虧損率為零；

2024財年，菜鳥營收990億、同比增長27.7%，EBITA利潤14.2億，首次實現(xiàn)財年盈利。

2024年第四財季（2024年Q1自然季），國際數(shù)字商業(yè)營收同比增長56%。菜鳥沒有掉隊，營收增長接近30%。代價是財季EBITA虧損13.4億（其它三個財報EBITA利潤分別為8.8億、9.1億、9.6億）。

2）云智能

新組建的“智能云”板塊只包括阿里云，釘釘被劃入“N板塊”。

2023財年，云智能營收1035億、同比增長1.5%；

2024財年，云智能營收1063.7億、同比增長2.8%；

盡管增速不高，但智能云已實現(xiàn)財年連續(xù)盈利：2022、2023、2024財年，EBIT利潤分別為37.4億、41億、61.2億。

值得注意的是，云智能沒有實現(xiàn)連續(xù)的季度盈利，2022年Q2、2023年Q2虧損率分別為2.8%、1.4%。

云智能的表現(xiàn)可以概括為：年度確保微利，季度按需虧損。

2023年4月，阿里云發(fā)布大語言模型（LLM）——通義千問，已開始融入阿里生態(tài)體系中和各數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)。而且，智能云集團已向外部客戶開放通義千問服務(wù)。2024年大幅降價后，客戶幾乎可以免費獲得AI賦能，提高用戶體驗。

04

效益優(yōu)先

本地生活、大文娛是“無底洞”，當前的“最優(yōu)解”不是砸錢換增長，而是“減少傷亡”、“守住陣地”、“以待天時”。

1）本地生活

2022、2023、2024財年，本地生活營收分別為449億、502億、598億；EBITA虧損分別為200億、131億、98億。

2024財年，營收增速提高到19%（2023財年為12%）、EBIT虧損率16.4%（2023財年為26.2%）。在各財季營收保持兩位數(shù)增長的情況下，虧損率有所下降。

2024年Q1（自然季），營收146億、同比增長18.5、虧損32億、虧損率21.9%。較2023年Q1（自然季）下降11個百分點。

2）大文娛

2023財年，“數(shù)字媒體及娛樂”板塊營收314.8億，EBITA虧損1.87億、虧損率6%。

“1+6+N”調(diào)整后， 優(yōu)視、夸克、靈犀互娛等業(yè)務(wù)被劃入N板塊，新組建的“大文娛”板塊只包含優(yōu)酷和阿里影業(yè)。

2023財年，大文娛營收181億，不及“數(shù)字媒體娛樂”營收的六成。但“大文娛”板塊EBITA虧損卻增至27.9億、虧損率15.1%。

營收下降約40%，虧損增近50%，說明重組時的主要考量不是盈利能力，而是對生態(tài)體系的不可或缺性。因此賺錢的業(yè)務(wù)被剝離，虧本的業(yè)務(wù)反而留了下來。

2024財年，阿里經(jīng)營利潤1133.5億、同比增長13%；凈利潤713.3億、同比增長8.8%。更重要的是，組織變革已初見成效。

2023年，阿里美股、港服開盤價分別為89.9美元、84.53港元。2024年5月24日，阿里美股、港股收盤價分別為81.26美元、78.15港元。

說明資本市場對阿里的認識存在一定滯后。

*以上分析討論僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議