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來(lái)源/妙投APP

作者/Eastland

2024年5月23日，阿里巴巴發(fā)布了《2024財(cái)務(wù)年度報(bào)告》（截至到2024年3月31日）。

這是（2023年3月）啟動(dòng)“1+6+N”組織變革后，阿里披露的第一份年報(bào)。

報(bào)告期內(nèi)，阿里營(yíng)收9411億、同比增長(zhǎng)8.3%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)1133.5億、同比增長(zhǎng)13%；凈利潤(rùn)713.3億、同比增長(zhǎng)8.8%。

年報(bào)中規(guī)中矩、波瀾不驚，實(shí)則暗流涌動(dòng)。

01

周年“全家福

1）六大集團(tuán)排座次

“1+6+N”中的“6”代表六大集團(tuán)，按營(yíng)收排序如下：

老大淘天集團(tuán)（4349億），老二云智能集團(tuán)（1064億），老三國(guó)際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)（1026億），老四菜鳥(niǎo)集團(tuán)（990億），老五本地生活集團(tuán)（598億），老六大文娛集團(tuán)（211億）。

2024財(cái)年，淘天集團(tuán)營(yíng)收占總收入的46.2%；云智能、國(guó)際數(shù)字商業(yè)、菜鳥(niǎo)在總收入中占比均超10%；本地生活占比6.4%、大文娛占比2.2%。

2）“出海”成為主要驅(qū)動(dòng)力

2024財(cái)年?duì)I收同比增長(zhǎng)725億，六大集團(tuán)均有貢獻(xiàn)：

第一名國(guó)際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)，營(yíng)收增長(zhǎng)321億、貢獻(xiàn)率44.3%；

第二名淘天集團(tuán)，營(yíng)收增長(zhǎng)217億、貢獻(xiàn)率29.9%；

第三名菜鳥(niǎo)集團(tuán)，營(yíng)收增長(zhǎng)215億、貢獻(xiàn)率29.7%；

第四名本地生活集團(tuán)，營(yíng)收增長(zhǎng)96億、貢獻(xiàn)率13.2%；

云智能、大文娛營(yíng)收增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率分別為4%、3.7%，并列第五。

國(guó)際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)旗下業(yè)務(wù)分為“國(guó)際零售”、“國(guó)際批發(fā)”兩塊。前者即跨境電商，2024財(cái)年?duì)I收同比增長(zhǎng)60%、達(dá)到816.5億，對(duì)整個(gè)阿里集團(tuán)營(yíng)收的貢獻(xiàn)率達(dá)42.4%！

2024財(cái)年，菜鳥(niǎo)營(yíng)收增長(zhǎng)28%，主要?dú)w功于國(guó)際數(shù)字商業(yè)旗下的跨境電商業(yè)務(wù)（中國(guó)零售營(yíng)收增速僅為5%）。

粗略估算，跨境電商及其衍生的物流業(yè)務(wù)，對(duì)阿里營(yíng)收增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率超過(guò)60%。

3）從大馬拉小車(chē)到分兵把口

2023年組織變革前，阿里的格局是“先富帶后富”、“大馬拉小車(chē)”，就是以盈利能力超強(qiáng)的天貓、淘寶，帶動(dòng)一眾需要“燒錢(qián)”的業(yè)務(wù)，共同構(gòu)建電商為核心的生態(tài)體系。多少有“大鍋飯”的味道。

所謂“1+6+N”，其中：

“6”，代表六個(gè)“戰(zhàn)區(qū)”——境內(nèi)電商、跨境電商、物流、云計(jì)算、數(shù)字娛樂(lè)、本地生活，皆為“不可分割的領(lǐng)土”，必須“分兵把口”。多少有“包產(chǎn)到戶(hù)”的味道。

“N” 是一個(gè)碩大無(wú)朋的筐，內(nèi)有高鑫零售、盒馬、阿里健康、靈犀互動(dòng)、銀泰、智能信息（主要包括UC優(yōu)視和夸克業(yè)務(wù)）、飛豬、釘釘?shù)缺姸鄻I(yè)務(wù)。

2023財(cái)年，N板塊營(yíng)收1971億，EBITA虧損162.6億、虧損率8.6%；2024財(cái)年，N板塊營(yíng)收1923億，EBITA虧損降至91.6億、虧損率4.8%。

N板塊尚處于混沌狀態(tài)，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步演化。

02

中國(guó)商業(yè)“瘦身”為淘天集團(tuán)

1）淘天集團(tuán)營(yíng)收結(jié)構(gòu)

2024財(cái)年，淘天集團(tuán)營(yíng)收4349億，分為“中國(guó)零售”、“中國(guó)批發(fā)”兩部分。

“中國(guó)零售”營(yíng)收可細(xì)分為“客戶(hù)管理”、“直營(yíng)及其它”：

客戶(hù)管理包括：P4P營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)；信息推廣營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)；交易傭金；淘寶客服等。客戶(hù)管理按點(diǎn)擊或成交額取費(fèi)，屬于互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)。

直營(yíng)收入主要來(lái)自天貓超市、天貓國(guó)際。

2024財(cái)年，中國(guó)零售客戶(hù)管理收入3040億、同比增長(zhǎng)4.3%，主要由GMV（總交易金額）上漲驅(qū)動(dòng)；直營(yíng)收入1104億、同比增長(zhǎng)6.4%，主要原因是消費(fèi)電子/電器品類(lèi)需求旺盛。

電商業(yè)績(jī)有明顯的季節(jié)性波動(dòng)——自然年的第一個(gè)季度出現(xiàn)波谷、第四個(gè)季度出現(xiàn)波峰。

剛剛過(guò)去的2024年Q1，零售電商客戶(hù)管理收入636億、同比增長(zhǎng)5%；直營(yíng)收入247億、同比下降2.1%。

批發(fā)業(yè)務(wù)中阿里的傳統(tǒng)強(qiáng)項(xiàng)，居然老樹(shù)發(fā)新芽：2024財(cái)年?duì)I收204.8億、同比增長(zhǎng)14.7%。但由于占比很小，對(duì)淘天集團(tuán)業(yè)績(jī)影響不大。

2）架構(gòu)調(diào)整立竿見(jiàn)影

“淘天集團(tuán)”是“中國(guó)商業(yè)”瘦身版。原屬中國(guó)商業(yè)直營(yíng)業(yè)務(wù)的“高鑫零售”、“盒馬”、“阿里健康”等業(yè)務(wù)剝離、歸入“所有其他”（即“N板塊”）。

·剝離前

2022財(cái)年，中國(guó)商業(yè)營(yíng)收達(dá)5916億、同比增長(zhǎng)18%。但EBIT卻減少了312億，利潤(rùn)率從2021財(cái)年的42.6%降至2022財(cái)年的30.8%。

增收不增利的原因很明顯——2022財(cái)年直營(yíng)收入增長(zhǎng)781億，占中國(guó)商業(yè)營(yíng)收增量的86.6%。直營(yíng)業(yè)務(wù)全額確認(rèn)，對(duì)營(yíng)收增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)不小，但經(jīng)濟(jì)效益不佳。

2023財(cái)年，中國(guó)商業(yè)營(yíng)收5827億、同比下降1.5%；其中直營(yíng)收入下降了140億；EBIT利潤(rùn)微升至31.7%。

·剝離后

剝離部分直營(yíng)業(yè)務(wù)的淘天集團(tuán)，營(yíng)收斷崖式下降、利潤(rùn)率斷崖式上升：回溯2022財(cái)年，直營(yíng)收入減少1711億，EBIT利潤(rùn)率從31.7%提高到45.8%。

變革后的“淘天”營(yíng)收質(zhì)量提高，盈利能力增強(qiáng)。

淘天之外的五大集團(tuán)，大致分為兩類(lèi)：規(guī)模優(yōu)先和效益優(yōu)先：

第一類(lèi)，包括“國(guó)際數(shù)字商業(yè)”、“菜鳥(niǎo)”和“云智能”。它們正當(dāng)擴(kuò)大市場(chǎng)份額的機(jī)時(shí)，應(yīng)先圖營(yíng)收增長(zhǎng)、再圖利潤(rùn)；

第二類(lèi)，包括本地生活和大文娛。它們?cè)鏊俜啪彛��?dāng)前的首要任務(wù)是改善業(yè)績(jī)，爭(zhēng)取盈虧平衡，所謂“曲身守命、以待天時(shí)”。

03

規(guī)模優(yōu)先

國(guó)際數(shù)字商業(yè)、菜鳥(niǎo)、云智能業(yè)務(wù)，均以擴(kuò)大規(guī)模和市場(chǎng)份額為首要目標(biāo)。

1）國(guó)際數(shù)字商業(yè)與菜鳥(niǎo)

·國(guó)際數(shù)字商業(yè)

阿里國(guó)際商業(yè)分部也包含零售、批發(fā)兩部分。零售業(yè)務(wù)包括Lazada、速賣(mài)通、Trendyol和Daraz。批發(fā)業(yè)務(wù)主要通過(guò)Alibaba.com平臺(tái)完成交易。

2023財(cái)年，國(guó)際零售、國(guó)際批發(fā)收入509.3億分別為195.7億。

2024財(cái)年，國(guó)際零售收入達(dá)816.5億、同比增長(zhǎng)60%。其中，第一財(cái)季（即2023年第二自然季）營(yíng)收171億、同比增長(zhǎng)60%；第二財(cái)報(bào)營(yíng)收190億、同比增長(zhǎng)73%；第三、第四財(cái)報(bào)，營(yíng)收增速均為56%。

2024財(cái)年，國(guó)際批發(fā)收入209.4億、同比增長(zhǎng)7%。其中，第四財(cái)報(bào)（即2024年第一自然季）營(yíng)收52億、同比增長(zhǎng)11%。

2024財(cái)年，國(guó)際數(shù)字商業(yè)EBITA為負(fù)80.4億、虧損率7.8%（2023財(cái)年為7%）。

跨境電商是阿里的“第二增長(zhǎng)曲線”，值得用8個(gè)百分點(diǎn)的虧損換取高增長(zhǎng)。

·菜鳥(niǎo)

2023財(cái)年，菜鳥(niǎo)已經(jīng)“無(wú)限接近盈利”，EBITA虧損3.9億、虧損率僅為0.5%。其中，第二、第三財(cái)季經(jīng)營(yíng)虧損率為零；

2024財(cái)年，菜鳥(niǎo)營(yíng)收990億、同比增長(zhǎng)27.7%，EBITA利潤(rùn)14.2億，首次實(shí)現(xiàn)財(cái)年盈利。

2024年第四財(cái)季（2024年Q1自然季），國(guó)際數(shù)字商業(yè)營(yíng)收同比增長(zhǎng)56%。菜鳥(niǎo)沒(méi)有掉隊(duì)，營(yíng)收增長(zhǎng)接近30%。代價(jià)是財(cái)季EBITA虧損13.4億（其它三個(gè)財(cái)報(bào)EBITA利潤(rùn)分別為8.8億、9.1億、9.6億）。

2）云智能

新組建的“智能云”板塊只包括阿里云，釘釘被劃入“N板塊”。

2023財(cái)年，云智能營(yíng)收1035億、同比增長(zhǎng)1.5%；

2024財(cái)年，云智能營(yíng)收1063.7億、同比增長(zhǎng)2.8%；

盡管增速不高，但智能云已實(shí)現(xiàn)財(cái)年連續(xù)盈利：2022、2023、2024財(cái)年，EBIT利潤(rùn)分別為37.4億、41億、61.2億。

值得注意的是，云智能沒(méi)有實(shí)現(xiàn)連續(xù)的季度盈利，2022年Q2、2023年Q2虧損率分別為2.8%、1.4%。

云智能的表現(xiàn)可以概括為：年度確保微利，季度按需虧損。

2023年4月，阿里云發(fā)布大語(yǔ)言模型（LLM）——通義千問(wèn)，已開(kāi)始融入阿里生態(tài)體系中和各數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)。而且，智能云集團(tuán)已向外部客戶(hù)開(kāi)放通義千問(wèn)服務(wù)。2024年大幅降價(jià)后，客戶(hù)幾乎可以免費(fèi)獲得AI賦能，提高用戶(hù)體驗(yàn)。

04

效益優(yōu)先

本地生活、大文娛是“無(wú)底洞”，當(dāng)前的“最優(yōu)解”不是砸錢(qián)換增長(zhǎng)，而是“減少傷亡”、“守住陣地”、“以待天時(shí)”。

1）本地生活

2022、2023、2024財(cái)年，本地生活營(yíng)收分別為449億、502億、598億；EBITA虧損分別為200億、131億、98億。

2024財(cái)年，營(yíng)收增速提高到19%（2023財(cái)年為12%）、EBIT虧損率16.4%（2023財(cái)年為26.2%）。在各財(cái)季營(yíng)收保持兩位數(shù)增長(zhǎng)的情況下，虧損率有所下降。

2024年Q1（自然季），營(yíng)收146億、同比增長(zhǎng)18.5、虧損32億、虧損率21.9%。較2023年Q1（自然季）下降11個(gè)百分點(diǎn)。

2）大文娛

2023財(cái)年，“數(shù)字媒體及娛樂(lè)”板塊營(yíng)收314.8億，EBITA虧損1.87億、虧損率6%。

“1+6+N”調(diào)整后， 優(yōu)視、夸克、靈犀互娛等業(yè)務(wù)被劃入N板塊，新組建的“大文娛”板塊只包含優(yōu)酷和阿里影業(yè)。

2023財(cái)年，大文娛營(yíng)收181億，不及“數(shù)字媒體娛樂(lè)”營(yíng)收的六成。但“大文娛”板塊EBITA虧損卻增至27.9億、虧損率15.1%。

營(yíng)收下降約40%，虧損增近50%，說(shuō)明重組時(shí)的主要考量不是盈利能力，而是對(duì)生態(tài)體系的不可或缺性。因此賺錢(qián)的業(yè)務(wù)被剝離，虧本的業(yè)務(wù)反而留了下來(lái)。

2024財(cái)年，阿里經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)1133.5億、同比增長(zhǎng)13%；凈利潤(rùn)713.3億、同比增長(zhǎng)8.8%。更重要的是，組織變革已初見(jiàn)成效。

2023年，阿里美股、港服開(kāi)盤(pán)價(jià)分別為89.9美元、84.53港元。2024年5月24日，阿里美股、港股收盤(pán)價(jià)分別為81.26美元、78.15港元。

說(shuō)明資本市場(chǎng)對(duì)阿里的認(rèn)識(shí)存在一定滯后。

*以上分析討論僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議