出品/定焦One

撰文/蘇琦

“賣身”消息傳了近一年之后，阿里巴巴（下稱“阿里”）新零售板塊中，第一個易主的公司來了。

作為“新零售”戰略的試驗田，阿里在銀泰身上前后至少花了兩百多億元。2014年，阿里正式入股銀泰百貨，以53.7億港元（約合人民幣50億元）對其進行戰略投資，成為僅次于銀泰百貨創始人沈國軍的第二大股東。2017年，阿里再出資198億港元（約合人民幣186億元）對銀泰進行私有化。

如今，阿里將銀泰以74億元的價格出售給寧波服裝巨頭雅戈爾，縮水百億的價格，再次引發市場對阿里新零售業態的關注。

收購消息一出，12月17日開盤，雅戈爾在A股的股價漲至9.96元/股，創下九年半來新高。截至收盤，股價回落至9.38元，市值433.68億元。而阿里股價跌1.13%，報83.4港元/股，總市值1.59萬億港元。

實際上，雅戈爾買銀泰和阿里賣銀泰的本質目的是一樣的，都是為了回歸主營業務——雅戈爾在地產業務受到沖擊之后回歸時尚服飾業務，打造時尚地標，阿里為了營收和市場規模的增長，回歸電商（國內+海外）業務。

在這場交易中頗為可惜的是銀泰及其所代表的新零售行業。有投資人向「定焦One」解釋，銀泰一開始就背負了太多使命，比如提升支付寶活躍度、跟淘天進行線上線下品牌聯動、向集團互通用戶數據畫像等，但無奈沒有形成很好的戰略協同效應。他表示，大潤發接下來的命運，或許也是類似的。

但是阿里似乎已經下定決心，要將發展重心重新收攏至電商�；蛟S，零售本就不分線上線下、新舊零售，能為用戶提供價廉物美的商品、能讓公司能保持盈利，就是好零售。

74億元賣銀泰，阿里虧不虧？

12月17日，阿里巴巴發布公告，宣布將銀泰100%的股權向由雅戈爾集團和銀泰管理團隊成員組成的購買方財團出售。公告表示，阿里巴巴目前持有銀泰約99%的股權，就銀泰出售的所得款項總額約為74億元，預計因出售銀泰而錄得的虧損約為93億元。

阿里巴巴出售銀泰的公告

實際上早在今年2月，就傳出阿里巴巴考慮出售銀泰百貨的消息。那接盤的，為什么是雅戈爾？

今年開年，王家衛導演的熱播劇《繁花》中，杭州湖西針織廠廠長“范總”，帶著“三羊牌”勇闖上海灘，并邀請當時的國民偶像費翔前來助陣。有人將雅戈爾創始人李如成視為“范總”的原型。

雅戈爾是1990年創立于寧波的男裝品牌，費翔確實是其第一代品牌代言人。

雅戈爾回應此次收購稱，本次集團投資銀泰，旨在“強鏈補鏈”，完善時尚生態圈。 換句話說，雅戈爾此次接盤銀泰，也是在回歸主業。

雅戈爾早年雖然是做男裝起家，但后續發展為服裝、地產和金融投資三條腿走路，從財報來看，地產曾是其主要營收來源，2021年至2023年，地產貢獻的收入占比分別為48.98%、57.69%和71.13%。

但近兩年，房地產黃金時代遠去，雅戈爾在2021年確立了回歸時尚主業的戰略目標，并在去年12月26日，宣告“雅戈爾集團股份有限公司”更名為“雅戈爾時尚股份有限公司”。

將時尚定為主業后，公司開始為這一業務鋪路。除了收購一些中小服裝品牌，2022年至今，雅戈爾四度收購美特斯邦威在不同城市營收表現優秀、位于黃金點位的店鋪，對價共計約13億元。

這些舉動拉高了雅戈爾的主業收入，今年前三季度，企業時尚板塊實現營收45.85億元，占營收總額的54.6%，超過地產板塊的45.2%。

雅戈爾本來就在銀泰開店，兩位老板都是浙商，此次牽手順理成章。消費賽道投資人青松表示，銀泰目前位于熱門商圈的64家門店，可以幫助雅戈爾打造更多時尚地標，符合它現階段開“大店”（體驗館）的策略。而銀泰百貨的數字化改造（數字化付費會員體系、商品數字化和1小時定時達）和多元渠道（商場+喵街APP+小程序+直播+私域社群），也能幫助雅戈爾降本增效，提高營收。

圖源 / 銀泰官網

不過，相比收購美特斯邦威的店鋪，青松指出，整合銀泰這個商業綜合體的難度肯定更大。雖然雅戈爾回應稱不會干涉銀泰的發展，但是兩者怎么融合，怎么面對線下零售遭遇的沖擊，對兩者都是考驗。

反觀阿里，有人認為，2017年的那次私有化屬于“高位接盤”。也有人好奇，阿里此次因出售銀泰而錄得93億元虧損，算不算虧？

百聯咨詢創始人莊帥表示，阿里收購銀泰這樣的實體零售企業，在當時推動上千個品牌入駐天貓，起到了示范作用。2017年全面控股銀泰后，又落地阿里云的新技術應用和支付寶收銀，還有這幾年銀泰百貨線下導購的直播帶貨，十年算下來，銀泰百貨帶來的利潤非�？捎^。“從這一點上來看，是不算虧的。”

實際上，在這場交易中，阿里減了負，脫離了巨頭的銀泰有了更多自主權，雅戈爾也達到了自己的目的。但是這場交易到底值不值，還要看它們能不能通過并購之后的發展考驗。

阿里，階段性放棄新零售

阿里賣銀泰之所以引發這么大關注，是因為新零售一度是阿里、京東爭搶的增量賽道。別看阿里現在出售得這么堅決，當年新零售對于阿里來說意義重大。

2016年，馬云提出：“純電商時代很快會結束，未來的十年、二十年，沒有電子商務這一說，只有新零售”。他將“新零售”定義為，通過線上、線下、物流等各個環節的緊密結合，數字化重構“人貨場”。

那一年，拼多多剛成立不久，短視頻和直播電商還未興起，京東仍然沒有盈利。“新零售”代表了阿里在零售業的野心，也是阿里認為自己在電商、支付、物流、云服務之外需要補足的最后一塊零售拼圖。

之后，阿里在線下零售行業接連出手，先后入股或收購了銀泰、三江購物、聯華超市、居然之家、高鑫零售（大潤發）等，并內部孵化出了盒馬、淘鮮達、天貓超市等業務。

在O2O的熱潮下，巨頭們都開始熱衷于線上線下結合，并因為擔心對手搶占先機而加快投資步伐。比如京東在2015年入股永輝超市，并將其接入京東到家，推動自身的O2O戰略；同時成為永輝超市的第二大股東，與沃爾瑪達成戰略合作，并成立七鮮超市。2017年末至2018年初，騰訊也一舉入股了永輝超市、萬達商業、海瀾之家等，并與步步高商業合作。

結合多位從業者的說法，新零售戰略曾經給阿里帶來過不少的收獲。

首先，線下零售渠道幫阿里補足了服飾和快消類目以外的3C、日用品和生鮮類目。其次，阿里接入線下零售商的目的也是想撬動更多線下用戶，同時打通線下線上，培養用戶使用線上支付（支付寶）的習慣。

過去這些年里，阿里業務版圖的豐富、業績的上漲，也有新零售的部分功勞。莊帥提到，比如天貓超市就借助大潤發有了快速發展，銀泰也給天貓帶來了很多品牌的入駐。

如果說，阿里的新零售戰略當初崛起就是時代的產物，那現在業務收縮，也是時代的必然。

一方面，線下超市的供應鏈更豐富，但是沒有價格優勢，與前兩年電商的低價戰略不匹配；另一方面，近兩年興起的即時零售業態，與百貨商超的模式結合得更順滑，能幫它們解決銷售下滑的問題，而阿里這樣的電商巨頭在幫商超們完成線上化轉型之后，價值逐漸降低。

同時，投資人青松認為，2020年以來，線下百貨商超渠道遭受沖擊，加上隨著阿里“1+6+N”架構調整，新零售業務等被拆分到“N”當中，不再有機會被主體輸血，業務連年虧損成為負累，分手成了雙方最好的選擇。

最新財報顯示，截至2024年9月30日的六個月內，包括銀泰、盒馬、高鑫零售等在內的“所有其他”業務，經調整EBITA虧損為28.45億元，持續的虧損加重了集團的盈利負擔。

整個2024年，銀泰、盒馬、大潤發都相繼傳出過賣身傳言，但均被阿里否認。其中2024年3月，盒?鮮生創始人侯毅退休，盒?上市暫停，有傳言稱，中糧、華潤都與盒馬溝通過收購事宜。另外，今年高鑫零售也進行了一號位的變更，傳出過收購傳聞。

阿里此次出售銀泰，被視為阿里階段性放棄“新零售”戰略，將發展重心收攏至線上。有零售行業人士告訴「定焦One」，銀泰這類線下重資產已經過了電商巨頭能夠玩轉線上線下的好時機，銀泰不會是最后一個被賣的業務。

繼續調整，回歸主業

到今年，電商行業整體進入存量時代，阿里開始強調聚焦電商主業，剝離非核心資產。

在2024年2月的財報電話會上，蔡崇信表示，目前阿里的資產負債表上依然有一些傳統的實體零售業務，它們不是核心的聚焦業務，阿里退出也是合理的，只是需要時間。

阿里之所以這么堅決，和其業績表現有關。根據阿里最新的半年報，截至9月30日的六個月，阿里的總收入增長僅有5%，合并經調整EBITA同比下降3%。

其收入來源分為七大部分，其中淘天集團（電商業務）占主力，營收占比44.27%，國際數字商業營收占比12.71%、阿里云營收占比11.71%。而收入貢獻占比最高的三塊業務也是目前阿里最核心的兩大戰略——境內外電商和智能云。

其中“大哥”淘天集團雖然收入占比高，但收入增速較去年同期幾乎停滯。

原因是阿里此前的低價策略帶來了廣告費用和傭金費用的增速放緩，其客戶管理收入（廣告+傭金）增幅僅1%，去年同期的增幅為6%。

為此，阿里給出的辦法是調整收費政策，將原來的固定收費調整成動態按GMV收費，同時不再強調低價策略，目的是提高淘天的GMV。

和國內電商狀態形成鮮明對比的是，蔣凡帶隊的國際數字商業收入漲幅達31%，成為增速最快的業務，連帶著為這一業務提供快遞物流服務的菜鳥，收入增幅也達到12%，排在第三位。

海外業務是阿里無法放棄的地盤，拼多多的Temu來勢洶洶，Shein也一直傳出要上市的消息，阿里除了在多個國家有垂直電商平臺布局之外，還在速賣通上試水半托管模式，在海外進行突圍。

當然，阿里的國際業務還處于長期虧損換增長的狀態，截至2024年9月30日止六個月，其虧損從去年同期的8.04億元拉大到66.11億元，主要是對速賣通和Trendyol跨境業務的投入增加所致。

為了求增長，阿里再次將核心電商業務交到蔣凡手里，提高協同效率和戰略專注度。今年11月21日，阿里巴巴集團CEO吳泳銘發布內部信，宣布新組織架構變化。根據內部信，“阿里電商事業群”將全面整合淘天集團、國際數字商業集團以及1688、閑魚等電商業務，蔣凡成為該事業群CEO，向吳泳銘直接匯報。

“目前B2B、B2C、C2C模式它都具備，電商本就是阿里的核心所在，未來阿里電商在蔣凡的帶領下，或許還能探索更多可能性”，青松表示。

此外，云智能也因為是目前七大業務中，利潤僅次于淘天且增速最快的業務，被阿里予以重視。云智能在截至2024年9月30日止六個月，經調整EBITA為49.98億元，同比增長115%。阿里云在中國公有云廠商市場中一直排在榜首，AI業務也還有發展空間。

當年阿里收購大潤發時，創立大潤發的黃明端曾說，“贏了所有對手，卻輸給了時代”。這句話，也給了當下的阿里一個注腳，時代不同，趨勢也在變化，如今不再是無限拓寬邊界的好時代，保住主業、順勢而為才是當下最好的商業解法。

*應受訪者要求，文中青松為化名。