出品/港灣商業觀察

撰文/廖紫雯

近日，綠茶集團有限公司（以下簡稱：綠茶集團或綠茶）遞表港交所，保薦機構為花旗、招銀國際。綠茶集團國內運營主體為杭州綠茶餐飲管理有限公司。公司曾于2021年3月、2021年10月、2022年4月、2024年6月先后四次遞表，期間兩次通過港交所聆訊。

遲遲未能上市的綠茶到底卡在哪？外界不得而知。

最新披露的招股書顯示，2024年前三季度，綠茶集團在各主要地區的人均消費均出現下滑，跌至“5”開頭，而翻臺率也出現下滑態勢。盡管在2023年的市占率僅為0.7%，綠茶集團計劃于2024年至2027年分別開設120家、150家、200家及213家新餐廳，以加速擴張。

人均消費、翻臺率雙雙下滑

業績層面，2021年-2023年、2024年前三季度（以下簡稱：報告期內），綠茶集團實現營收分別為22.93億、23.75億、35.89億和29.20億，實現凈利潤分別為1.14億、0.17億、2.96億和2.85億。

2024年前三季度，綠茶集團在華東、廣東省、華北、其他地區實現營收分別為9.51億、5.87億、4.86億、8.84億，其中，華東地區、其他地區收入同比增長15.4%、24.9%，廣東省、華北地區收入同比下滑7.3%、12.6%。

各地區人均消費而言，上述地區2024年前三季度人均消費均出現一定下滑。詳細來看，2023年前三季度，華東、廣東省、華北、其他地區人均消費分別為63.3元、62.5元、62.2元、60.8元。

而到了2024年前三季度，各大地區人均消費紛紛跌至“5”開頭，此時，華東、廣東省、華北、其他地區人均消費分別為59.1元、55.5元、58.6元、57.1元。

報告期各期，公司整體人均消費分別為60.5元、62.9元、61.8元、57.7元，前三季度創下最低水平。

華東、廣東省、華北、其他地區翻臺率同比也出現不同程度下滑態勢。其中，廣東省翻臺率下滑幅度最大，由2023年前三季度的3.51次/日跌至2024年前三季度的3.01次/日，2021年，公司于廣東省翻臺率達3.62次/日。

翻臺率整體而言，報告期各期，綠茶集團實現翻臺率分別為3.23次/日、2.81次/日、3.30次/日、3.05次/日。

綠茶集團表示，于2023年，公司餐廳并無因COVID-19疫情而暫停營業，且客流量有所回升。因此，于2023年，公司的翻臺率恢復至3.30次，與COVID-19疫情前2019年的3.34次的翻臺率的水平相近。

同時，綠茶集團于招股書中指出，截至2024年9月30日止九個月，與2023年同期相比，公司的餐廳表現整體有所倒退，主要由于在當前經濟環境下消費者行為普遍改變，以減少不必要的開支。根據灼識咨詢的資料，行業整體亦呈現相同趨勢。

中國企業資本聯盟中國區首席經濟學家柏文喜對《港灣商業觀察》表示，這些關鍵指標的下滑可能會對公司的可持續運營造成一定的不確定性。尤其是在餐飲行業競爭激烈、消費者需求多變的背景下，這些指標的下降可能會影響投資者對綠茶集團未來發展的信心。然而，綠茶集團在2023年的凈利潤大幅增長至2.96億，顯示出一定的盈利能力，這可能會在一定程度上緩解投資者的擔憂。

早在2014年，公司創始人王勤松在接受媒體采訪時曾表示，“綠茶和其他餐廳不同之處在于翻臺率很重要，只有滿客之后翻臺才能賺錢。一天翻臺率4次是保本，最高是7次。4次應該是大眾餐飲的一道門檻，如果達不到，那可能就要考慮是不是有什么問題”。

市占率0.7%，門店擴張計劃激進

根據灼識咨詢報告，休閑中式餐廳市場高度分散，市場參與者眾多，2023年公司占據0.7%的市場份額。此外，根據灼識咨詢報告，休閑中式餐廳的人均消費介于50元至100元。

柏文喜指出，綠茶集團的差異化競爭優勢主要體現在其品牌影響力、創新的菜品以及快速擴張的門店網絡。相較于小菜園的快速上市，綠茶集團自2021年至今多次遞表仍未果，可能與其財務狀況、市場環境、以及監管機構的要求有關。綠茶集團在2022年的凈利潤大幅下降，可能影響了其上市進程。

2008年，公司在杭州西子湖開設第一家綠茶餐廳。報告期各期末，綠茶集團餐廳數目分別為236家、276家、360家、461家，其中各期新開業餐廳數目分別為59家、47家、89家、29家。

公司計劃于2024年、2025年、2026年及2027年分別開設120家、150家、200家及213家新餐廳。

柏文喜指出，這一擴張計劃相對激進。在當前的市場環境下，這樣的擴張速度可能會帶來以下風險：首先，新開餐廳需要大量的前期投資，包括租賃、裝修、人員培訓等，這可能會對綠茶集團的現金流造成壓力；其次，隨著門店數量的快速增加，如何保持服務質量、食品衛生安全以及品牌形象的一致性，對綠茶集團的管理能力提出了更高要求；其三，在休閑中式餐飲市場高度分散的情況下，過快的擴張可能會導致市場飽和，影響單店的盈利能力；其四，隨著新品牌的不斷涌現和現有品牌的擴張，市場競爭將進一步加劇，綠茶集團需要不斷創新以保持競爭力。綠茶集團的擴張計劃雖然顯示出公司的雄心壯志，但也需要謹慎評估市場環境和自身能力，以確�？沙掷m發展。

截至最后實際可行日期，公司有116家餐廳已開始營業，并已就余下四家將于2024年開業的餐廳簽訂租賃協議，而所有四家餐廳已開始裝修；公司已在香港開設兩家新餐廳，且公司計劃于2025年至2027年期間在海外總共開設約28家新餐廳。

綠茶集團指出，公司日后可能會繼續選擇性地在海外的大城市開設新餐廳。此類進一步擴張可能會對公司的管理團隊及經營、技術、人力及其他資源產生龐大需求。公司的擴張計劃亦對公司維持一貫的食品及服務品質、及堅持公司的企業文化提出較高的要求，以確保公司的品牌不會因公司食品或服務品質的任何下降（無論是實際或預期）而遭受損失。

流動負債凈額高企，IPO前大額分紅

本次綠茶集團IPO募資金額擬用于擴展公司的餐廳網絡；設立公司的中央食材加工設施；升級公司的信息技術系統及相關基礎設施；撥作營運資金及其他一般企業用途。

綠茶集團在招股書中指出，公司的流動負債凈額或會使該公司面臨若干流動資金風險，并可使公司無法靈活經營以及對公司擴充業務的能力造成影響。

報告期各期，公司分別錄得流動負債凈額約1.17億、8830萬、3.01億、6450萬。

綠茶集團表示，流動負債凈額或會使公司面臨若干流動資金風險，并可使公司無法靈活經營以及對公司擴充業務的能力造成不利影響。

公司的未來流動資金及支付到期貿易及其他應付款項，將主要取決于公司維持充裕經營活動所得現金流入及足夠外部融資的能力，而后者將受公司未來的經營業績、當前經濟狀況、該公司的財務、業務及公司無法控制的多項其他因素影響。

同時，綠茶集團指出，倘公司并無充足營運資金應付未來財務需要，公司可能需要尋求外部資金。倘公司未能及時或按可接受的條款取得額外的外部借款，或甚至無法取得額外的外部借款，公司亦可能會被迫放棄發展及擴充計劃，而公司的業務、財務狀況及經營業績或會受到重大不利影響。

2023年5月，綠茶集團曾向公司當時的股東，即Time Sonic（由創始人夫婦控制）、Partners Gourmet及股權激勵平臺Longjing Memory Limited派發股息3.5億元。

在上市前的股東架構中，綠茶集團控股股東為王勤松、路長梅夫婦，其透過家族信托等方式合計持有約65.8%的股份；合眾集團（PGHN.SWX）旗下基金Partners Gourmet，持有28.2%的股份；受限制股份單位代名人，持有6%的股份。

在此前《港灣商業觀察》發布的《綠茶集團遞表前巨額分紅3.5億：激進擴張或暗藏風險，食品安全屢屢出事》一文中，綠茶集團對《港灣商業觀察》表示，公司自成立至今未進行過任何分紅，外部股東Partners Group的戰略投資也已七年。疫情之后，公司的業績、利潤與現金流都取得了顯著的提升，此時向股東進行一定的紅利分配，符合股東與公司長期的利益。此次分紅之后，留存可分配金額還剩余近50%。

食品安全與“預制菜”事件，被證監會重點詢問

作為餐飲公司，食品安全歷來備受關注。截止2024年12月29日，綠茶餐飲于黑貓投訴平臺共計擁有189條投訴量，其中已完成71條，消費者投訴內容涉及“服務態度不好、宣傳與實際不符、吃出異物”等方面。

2021年12月，廣東省市場監督管理局抽檢發現，西藏綠茶餐飲管理有限公司廣州白云第一分公司制售的綠茶蔥香烤雞，大腸埃希氏菌不符合廣東省食品安全地方標準。

2023年11月，杭州上城區市場監管局食品監督抽檢顯示，綠茶杭州上城分公司的大青椒噻蟲胺檢測值高于標準值。

2024年3月，杭州綠茶餐廳因未在菜單中標注旗下“佛跳墻”為“預制菜”，同時未主動告知顧客，引發熱議。最終綠茶餐廳表示已下架門店預制菜菜品。

今年7月24日，證監會官網發布《境外發行上市備案補充材料要求公示（2024年7月12日—2024年7月18日）》（以下簡稱“公示”），要求綠茶餐廳說明是否存在食品安全違規被處罰情形及整改情況，同時要求其說明食品供應鏈具體模式和預制菜占比。

公示指出，綠茶餐廳應說明境內運營實體食品安全管理是否符合《食品安全法》等法律法規要求，是否存在食品安全違規被處罰情形及整改情況，是否構成重大違法違規行為；食品供應鏈具體模式和預制菜占比，是否符合《關于加強預制菜食品安全監管促進產業高質量發展的通知》進行使用明示等規定要求。

招股書披露，綠茶餐廳已計劃自建預制菜供應鏈，預期該設施產生的約90%半加工食品將供應綠茶全國餐廳，余下10%將作為零售食品售賣給消費者。該供應鏈預計于2025年第三季度開始施工，于2026年第二季度完工，總建筑面積2.45萬平方米。

公示還表示，綠茶餐廳應補充說明2017年5月發行人配發優先股定價不一致的原因；通過協議控制杭州綠茶、武漢江南綠茶、北京綠茶的原因、合理性及合規性，是否實質搭建了協議控制架構。實際控制人王勤松、路長梅所涉外匯管理違規事項的具體情況、處罰處理情況等，并說明是否會對本次發行上市造成實質性障礙；家族信托通過多層架構持有發行人股份的原因及合理性。