出品/斑馬消費

作者/沈庹

A股上市折騰多年而不得，老鄉雞終于開始認清現實，到港交所，重新等待IPO。

兩年不見，這幾乎是一個全新的老鄉雞。2024年創始人束從軒宣布退休后，老鄉雞二代走向臺前，36歲的束小龍出任公司董事長兼CEO。

近幾年，老鄉雞開始將重心從“三產融合”轉向后端的餐飲供應鏈；開放加盟，用特許經營推動門店增長。這一招，在2024年效果明顯，公司門店規模重回高速增長軌道，前三季度凈增200余家。

同時，老鄉雞坐穩中式連鎖快餐老大的座次后，將目光投向大快餐行業，甚至萌生出中國版肯德基與麥當勞的野心。

然而，老鄉雞暫未達到經營效率、客戶滿意度、盈利能力的相對平衡。對于新任掌舵人束小龍而言，先解決了這些問題，上市才能水到渠成。

01

新起點

近期，小菜園（00999.HK）成功上市，綠茶集團再度向港交所遞交IPO招股書。隨后，老鄉雞也來了，正式向港股上市發起沖擊。

1982年，時年20歲的束從軒退伍回到老家安徽合肥肥西縣，拿著父母給自己攢的結婚錢，投入養雞事業，兩年后就被授予“合肥市先進個體戶”。

多年之后，他發現餐飲行業的機會，以自己的原材料優勢，順勢投身其中。2003年10月，第一家“肥西老母雞”門店在合肥舒城路開業，招牌菜便是當地有名的“肥西老母雞湯”。

經過十余年的摸索，束從軒漸漸掌握了連鎖餐飲之道。2012年，肥西老母雞迎來了成立之后的最大升級，更名為“老鄉雞”。到2016年底，老鄉雞在安徽地區的直營門店超過350家。

2019年4月，老鄉雞進行了最關鍵的一次融資，國元證券旗下裕和投資斥資1.99億元獲得公司4.94%股份。與此同時，老鄉雞走出安徽，相繼進入湖北、江蘇、上海、浙江、廣東和北京。到2021年底，門店數量迅速增加至1000+。

頂著“中式快餐老大”的光環，老鄉雞2022年5月披露IPO招股書，擬在上交所主板上市。不過，折騰了兩三年，鎩羽而歸。

究其原因，除了其行業屬性外，老鄉雞自身的諸多內控問題，也成為監管和市場的忌憚所在。

比如，因食品安全問題頻發，2019年-2021年公司賠款罰款支出合計超千萬元；創始人束從軒與安徽金樹芳案的關聯；江蘇老鄉雞財務經理挪用近2500萬元，等等。

無奈之下，老鄉雞終于認清現實，南下轉投港交所。相關問題，已不在最新的報告期內，且并非港股市場關注的焦點。

經過這幾年的調整，老鄉雞從內到外都發生了較大轉換。最大的變化是，公司完成二代接班，束從軒的兒子束小龍、兒媳董雪、女兒束文，結隊走到臺前。

束小龍今年36歲，2012年在美國取得肯特州立大學商業管理學士學位后，進入老鄉雞，從飼養員和服務員做起，后晉升為店長及區域總監，近年進入公司管理層。董雪、束文經歷與之類似，都曾在基層歷練多年。

目前，束小龍、董雪、束文通過各自的境外投資工具，分別持有公司70.78%、15.02%及6.22%的股份。束小龍出任公司董事長、CEO，董雪、束文均擔任執行董事。

2024年7月，62歲的束從軒宣布退休，回歸田園。已不在公司任職，也基本沒有持股。

02

新故事

新的掌舵人，在新的發展時期，給老鄉雞帶來了新故事。

此前，老鄉雞喜歡強調自己三產融合的特質，自己養雞、熬雞湯、開快餐店。“養了40年的雞，熬了20年的湯”、“養雞是專業，做雞是順便”等標語，在門店隨處可見。

二代們掌權后，老鄉雞以特許經營的形式，開啟加盟。借此，老鄉雞的門店數量重回高速增長軌道。截至2024年9月，門店規模達到1404家，其中僅去年1-9月就凈增205家——此前的2022年和2023年，分別凈增52家和74家。

20年開出近千家直營店，為門店的標準化打了個樣，老鄉雞的重心，逐漸轉向后端供應鏈。截至2024年9月底，已建成2個配備自動化生產線的中央廚房，8個配送中心。

為了服務好安徽之外的第二市場江浙滬，老鄉雞在上海嘉定的華東第二總部，已于2024年4月正式啟用。未來，老鄉雞或將以此為基礎，繼續重倉華東市場，與本地中式快餐巨頭老娘舅直接對壘。

強化供應鏈、以加盟推動門店擴張，老鄉雞站穩中式連鎖快餐老大的位置后，也必然面臨新的競爭環境。

此前，老鄉雞主要的競爭對手是鄉村基（+大米先生），以及老娘舅、嘉旺、南城香等區域型的中式連鎖快餐。如今，前四大對手則成了鄉村基、米村拌飯、袁記云餃、喜家德。

老鄉雞，正在跳出中式連鎖快餐的競爭藩籬，重點關注大快餐市場，盯著那些在場景內可能對老鄉雞存在替代消費的品牌。

甚至，在招股書中，老鄉雞重點提及與西式快餐的對標。除了通過滲透率的對比來揭示中式快餐巨大的增長空間，這家來自合肥的中式連鎖快餐企業，也逐漸展露出中國版肯德基與麥當勞的野心。

03

新挑戰

然而，理想很豐滿，現實很骨感。

2019年-2021年，公司營業收入分別為28.59億元、34.54億元、43.93億元，歸母凈利潤分別為1.59億元、1.05億元、1.35億元，凈利率分別為5.57%、3.05%、3.06%。

特殊時期的行業挑戰之外，老鄉雞門店增長而導致的整體效率下降，也是盈利能力下降的重要原因之一。

近年大規模開放加盟后，公司的盈利能力才有所回升，但始終無法與海底撈（06862.HK）、小菜園等中餐同行相比。

2022年、2023年，公司收入分別為45.28億元、56.51億元，凈利潤2.52億元、3.75億元，凈利率分別為5.57%、6.64%。2024年前三季度，收入46.78億元、凈利潤3.67億元。

盈利能力增長壓力的首要原因，來自于老鄉雞的定位。

快餐，旨在為消費者提供高性價比的食物，通過門店和供應鏈系統的高效運轉，提升經營效率、降低邊際成本，最終獲取利潤。

但是，老鄉雞、鄉村基以及老娘舅，這些中式連鎖快餐的經營效率，仍然存在很大的提升空間。盡管，2024年前三季度，老鄉雞翻臺提升至4.8，但這畢竟是一家“快餐店”，整體經營效率仍然不及譚仔國際（02217.HK）等快餐巨頭。

所以，老鄉雞正在優化拓店策略，合肥市場500米范圍內不再開設新店；其他滲透率較低的市場，半徑限制在1000米。

當下的經營效率，限制了老鄉雞的價格力，導致性價比不足。打開各種社交媒體，常見打工人吐槽老鄉雞“貴”。

為了提升經營效率，連鎖快餐們不得不使用預制菜。在談預制菜色變的2024年，老鄉雞在這一話題中首當其沖。好在，公司使出真誠這一必殺技，公開回應，最終效果不錯。

業績壓力的另一半原因，來自于公司走出安徽的野心。目前，老鄉雞一半門店集中于安徽市場；此前幾年，省外市場的虧損，一度影響了公司的整體業績。接下來，隨著經營區的進一步擴大，問題或許會表現得更加突出。

當下，比業務預期更棘手的是上市問題。如果不能盡快登陸資本市場，老鄉雞的擴張速度可能會大受影響。

從A股轉戰港股，確實提高了老鄉雞上市的成功率。它的最直接競爭對手鄉村基，從一開始就瞄準港交所，啟動時間更早，但至今也未能如愿。

根本原因在于，港股不缺一個普通的餐飲公司，缺的是絕對的行業龍頭，比如海底撈；以及行業內稀缺的模式和概念，比如九毛九（09922.HK）餐飲品類運營商的定位，小菜園滿足家庭聚餐場景所代表的市場空間。

為此，老鄉雞也打出了“第二廚房”概念，主打健康、豐富、干凈和親切，與小菜園有異曲同工之處。不過，至少到現在，這一標簽，并未深入用戶認知。

這一點，老鄉雞、鄉村基，以及其他在港股餐飲上市潮中苦等數年無果的其他品牌，都很缺乏。它們，仍然只能站在港股上市的起跑線前，忐忑地張望。