出品/時代財經(jīng)

作者/李馨婷

開年以來持續(xù)火熱的現(xiàn)制茶飲板塊，又迎來了一家上市公司。5月8日，滬上阿姨(上海)實業(yè)股份有限公司（下稱“滬上阿姨”）登陸港交所，股票代號為02589。

滬上阿姨2013年成立于上海。2024年，滬上阿姨門店數(shù)量為9176家，GMV達到107.36億元，收入為32.85億元。灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示，2023年，按門店總數(shù)算，滬上阿姨在中國現(xiàn)制茶飲市場排名第四；按GMV算，其在中國現(xiàn)制茶飲店市場排名第五。

在迄今為止已正式向資本市場發(fā)起沖擊的茶飲企業(yè)中，滬上阿姨是最后一家敲鐘的公司，但其也踩在了登陸資本市場的最佳節(jié)點：今年以來古茗、蜜雪集團與霸王茶姬先后登陸港交所與納斯達克，且均在上市后迎來股價大漲。眼下，資本市場對現(xiàn)制茶飲的信心或處于最高點。

發(fā)售文件顯示，滬上阿姨將發(fā)行價定在了每股H股95.57港元至113.12港元。作為對比，與其同處中端價位賽道的古茗，近3個月前上市時，發(fā)行價僅在9.94港元/股。

市場對滬上阿姨的熱情也頗為高漲。截至5月8日上午11點，滬上阿姨股價達到172.9港元/股，漲幅超過50%，市值超180億港元。另據(jù)富途數(shù)據(jù)，5月7日收盤時，滬上阿姨暗盤盤中一度飆升66%，最高觸及188.50港元/股，收盤漲62.48%，報183.80港元/股，成交額1.32億港元。

據(jù)悉，盈峰控股與華置貿(mào)易為滬上阿姨本次發(fā)行的基石投資者。盈峰控股由盈峰集團持股42.55%，后者由美的集團創(chuàng)始人何享健之子何劍鋒全資持有。華置貿(mào)易則為滬上阿姨爆爆珠供應商華寶香精全資持有。上述兩大投資者合計認購921.55萬美元股份（約合7149萬港元）。

滬上阿姨上市的火熱行情，或許主要歸因于資本市場對現(xiàn)制茶飲板塊的熱情。從經(jīng)營情況看，其門店規(guī)模與盈利能力，與頭部同行相比仍有一定差距。

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70后外企高管創(chuàng)業(yè)賣奶茶

滬上阿姨由70后單衛(wèi)鈞與周蓉蓉夫婦創(chuàng)立。創(chuàng)立滬上阿姨前，單衛(wèi)鈞曾在安利（中國）日用品有限公司（下稱“安利中國”）任職達17年，擔任高級銷售經(jīng)理。周蓉蓉則先后在雅芳中國與安利中國擔任大區(qū)銷售經(jīng)理與高級銷售經(jīng)理。

目前，單衛(wèi)鈞擔任滬上阿姨聯(lián)合創(chuàng)始人、董事會主席、執(zhí)行董事兼行政總裁。周蓉蓉則擔任聯(lián)合創(chuàng)始人、執(zhí)行董事、副行政總裁兼首席產(chǎn)品官。

2020年至2024年，滬上阿姨接連獲得來自阿里前CEO衛(wèi)哲創(chuàng)立的嘉御資本、金鎰資本、植脂末行業(yè)頭部企業(yè)佳禾食品以及植脂奶油頭部企業(yè)海融科技等多方的四輪融資。

從股權結構看，截至目前，單衛(wèi)鈞周蓉蓉夫婦共計持股滬上阿姨80.64%，為公司絕對大股東。除了嘉御資本與金鎰資本的持股比例分別在9.15%與2.78%，外部投資方的持股占比均不到1%。

滬上阿姨門店的高速增長期主要在近3年。2022年初，滬上阿姨門店數(shù)量僅在3776家，到2022年末，門店總數(shù)已達5307家。2023年、2024年，滬上阿姨的門店增長率分別為46.8%、17.8%。同一時期，與滬上阿姨同一賽道的古茗和茶百道，門店增長率僅為35%、10.1%與22.6%、7.6%。截至2025年4月18日，滬上阿姨門店數(shù)量已達到9367家。

品牌創(chuàng)立時，滬上阿姨主打適合的熱飲五谷奶茶，且較早在北方市場開店，因此，截至2024年末，滬上阿姨在北方市場的門店占比在52.1%，是中端定位現(xiàn)制茶飲賽道中，在北方市場門店數(shù)量最多的品牌。此外，三線及以下城市市場給滬上阿姨的收入貢獻高達48.2%。

與絕大多數(shù)現(xiàn)制茶飲品牌一樣，加盟模式是滬上阿姨得以高速增長的原因。截至2024年末，滬上阿姨99.7%的門店均由加盟商經(jīng)營，且5455名加盟商中，有30.0%的加盟商開設了一家以上的門店。

根據(jù)灼識咨詢，截至2023年末，滬上阿姨新店的估計初始投資成本平均在27.5萬元（包括固定初始投資和首批采購配料及其他原材料），低于中國中端價位現(xiàn)制茶飲賽道35萬元的平均初始投資成本。

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現(xiàn)制茶飲的資本競爭，滬上阿姨有待突圍

招股書指出，上市后，滬上阿姨將把所募得資金用于提高數(shù)字化、研發(fā)、供應鏈能力，擴展門店網(wǎng)絡以及營銷活動。多品牌、多品類發(fā)展也將是滬上阿姨未來的重要經(jīng)營策略。

除了主品牌滬上阿姨，滬上阿姨旗下還有2022年推出、與滬上阿姨共享門店的現(xiàn)制咖啡品牌“滬咖”，以及2024年3月推出的更為下沉的平價茶飲品牌“茶瀑布”。滬咖與茶瀑布當前的產(chǎn)品定價分別為13~23元與2~12元。

截至2024年12月31日，茶瀑布門店數(shù)量為304家，2024年GMV總額為7380萬元。同一時期，銷售滬咖品牌產(chǎn)品的滬上阿姨門店共1700家，滬咖GMV總額為4368.7萬元。

滬上阿姨稱，計劃在5年內(nèi)提高主品牌滬上阿姨在二、三線城市門店的網(wǎng)絡密度；通過現(xiàn)有滬上阿姨門店持續(xù)進行滬咖的擴張；并計劃擴大以茶瀑布為代表的平價業(yè)態(tài)在三線以下城市的覆蓋范圍。

不過，隨著現(xiàn)制茶飲賽道步入資本化競爭階段，滬上阿姨也將面對更多的經(jīng)營挑戰(zhàn)。

灼識咨詢顯示，現(xiàn)制茶飲行業(yè)市場規(guī)模的復合年增長率，已從2018年至2023年的24.7%，下滑至2023年至2028年的19.7%。目前，除了滬上阿姨，與其同一賽道的古茗與茶百道，均在沖擊萬店規(guī)模。留給滬上阿姨的拓店空間，正在快速見頂。

與此同時，滬咖所瞄準的現(xiàn)制咖啡賽道，不僅古茗和茶百道正在跨界布局，“正規(guī)軍”瑞幸、庫迪咖啡的門店總數(shù)也已超過3萬家。而茶瀑布所布局的平價茶飲賽道，在廣闊的三線以下市場，也有包括蜜雪冰城在內(nèi)的絕對頭部占據(jù)。

而隨著2024年來現(xiàn)制茶飲行業(yè)整體增長放緩、價格戰(zhàn)激烈，滬上阿姨需要在維持市場份額的同時，保住盈利水平。

2024年，滬上阿姨的平均單店GMV由2023年的160萬元下跌至2024年的140萬元，平均每單GMV由26元跌至25元，同店GMV也同比下降了10.6%。由此，2024年，滬上阿姨的收入同比下降1.9%，凈利率為10%。

登陸港交所只是另一個開始，滬上阿姨所需解決的問題還有很多。