出品/茶咖觀察

作者/布林

4月28日，滬上阿姨正式啟動港股招股，擬發行241.13萬股，融資1.73億港元，發行價95.57-113.12港元，預計5月8日正式登陸港股。

滬上阿姨由單衛鈞和周蓉蓉夫婦于2013年創立。截至2024年12月31日，滬上阿姨共有門店9176家，以加盟店為主（自營店只有24家），主攻下沉市場，二線及以下城市門店6593家，占比71.85%。

分業態來看，9176家門店中：6983家為純粹的滬上阿姨門店；1700家為提供“滬咖”品牌咖啡產品的門店；492家為輕享版的街邊店，輕享版又分1.0和2.0門店，2.0命名為“茶瀑布”，1.0和茶瀑布分別為188家和304家；另有1家在海外（馬來西亞吉隆坡）。

不太樂觀的一點是，2024年，滬上阿姨出現了經營效率下滑：其2024年營收為32.85億元，同比下滑1.90%，凈利潤3.29億元，同比下滑15.20%，單店日銷售額為3753元，同比2023年的4270元下滑了12.11%，不管是滬上阿姨、滬咖還是輕享版都出現了不同程度的日銷下滑。

有兩組數據尤其值得關注：

第一組是，少于一年、一至兩年、兩至三年的店，2024年單店日銷售分別同比下滑了17.65%、15.48%和14.13%，只有三年以上的“老店”下滑相對較少，為6.49%。

第二組是，2024年滬上加盟店關閉了987家，占比加盟店總數達10.78%，而2023年關閉了370家，占比總數為4.77%。

第一組數據反映的是越新的門店日銷下滑越快，第二組反映的是關店率大幅提高，整體意味著，隨著競爭加劇，滬上阿姨的加盟商質量和選址質量在下滑，其品牌和產品的吸引力也在減弱。加盟滬上阿姨，賺錢正變得越來越難。

截至最后實際可行日期，滬上阿姨門店總數為9367家門店組成，其中7129家為滬上阿姨門店，1664家為提供“滬咖”的滬上阿姨門店、1家獨立的滬咖門店，另有573家輕享版門店，其中包括178家輕享版1.0門店及395家茶瀑布門店。

所以今年以來，滬上阿姨門店和輕享版還在小幅增長，而帶有滬咖門店不斷減少（滬上阿姨在招股書中的解釋主要是由于中國茶飲行業整體增速放緩及市場競爭加劇，部分設有滬咖產品的滬上阿姨門店關閉），但招股書顯示，滬咖在滬上阿姨門店的日銷售額僅為116元。海外則采取“審慎”擴張策略，主要目標市場是東南亞的馬來西亞、菲律賓以及北美等地。

滬上阿姨上市后，將成為奈雪的茶、茶百道、古茗、蜜雪冰城、霸王茶姬后的茶飲第六股（港股茶飲第五股）。若按照定價區間上限113.12港元和上市后預計1.048億的總股本計算，滬上阿姨發行后市值為118.6億港元，市盈率（PE）高達近34倍，直逼蜜雪冰城（約39倍）和古茗（約35倍），高于茶百道（約24倍）霸王茶姬（約16倍）。

2024年2月，滬上阿姨完成上市前的最后一輪融資，估值約為51億元。一年過去，滬上阿姨的發行市值相比最后一輪融資翻了一倍。但基于滬上阿姨的營收和利潤體量遠低于蜜雪冰城、古茗、茶百道和霸王茶姬，加上2024年還出現了營收利潤下滑、門店日銷下降、關店率飆升等情況，滬上阿姨的發行定價顯然偏高。