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撰文/徐穎珊

“我們會扭虧為盈，接下來應該會有不錯的利潤表現。”這是2024年，大潤發母公司高鑫零售巨虧16億元迎來史上最差年報下，CEO沈輝在業績會上給予投資者信心的話語。

2025年，高鑫零售頂著巨大的市場壓力之下，成功扭虧為盈。

截至2025年3月31日止12個月，高鑫零售總收入715.52億元，毛利17.24億元，毛利率24.1%，更為重要的是經營溢利從去年虧損10億元，成功轉正為盈利14億元，歸母凈利潤也從虧損16億元，翻盤至溢利20億元。

而在外界看來，高鑫零售此次扭虧為盈的業績，代表不僅僅是一場簡單的反擊戰，更是德弘資本的開局門檻。

2025年元旦節當天，阿里巴巴發布公告，宣布出售所持高鑫零售（大潤發+歐尚）全部股權，合計占高鑫零售已發行股份的78.7%，而接手股權的正是德弘資本。

可對于德弘資本的入局，市場爭議不斷。有投資者認為阿里不惜虧損400億港元也要割舍高鑫零售，最重要的原因之一是高鑫零售超出預期的業績降幅，而在此之下，作為一家尋求獲得控股權的外部管理咨詢機構，又能如何助力高鑫零售破局？

在外界質疑聲下，2月27日完成股權交割后，德弘資本對高鑫零售董事會進行大換血，尤其是董事會主席、非執行董事一職，黃明端辭任，德弘資本聯合創始人兼首席執行官華裕能接任，而高鑫零售CEO等職業管理人崗位保留原有人馬。

因此，市場都在猜測下一個財年，在零售時代越發“卷”的時代，高鑫零售能否跨越開局門檻，維持盈利水平的同時更上一層。

開局門檻

近年來，價格戰和服務戰席卷著各行各業，消費者既要價格實惠也要服務到位，也就是簡稱的質價比。

在此背景之下，受利潤空間的影響和消費習慣的轉變，據國家統計局數據顯示，2024年國內連鎖超市關店數量已達1.2萬家，關店率較2023年上升2.3個百分點，其中區域性超市閉店占比高達68%。

時代轉變，紅利消退，作為曾經的“超市之王”大潤發，受到沖擊是難免的。

盡管2025年財年高鑫零售成功扭虧為盈，業績數據較2024年財年更美觀，但從整體收入及毛利變化曲線來看，依舊是呈現下滑趨勢。

數據來源：高鑫零售財報，觀點指數、商業客整理

具體來看2025年財年。目前，高鑫零售收入主要來自銷售商品、租金收入及會員費三部分，而從變化幅度來看，三者表現中規中矩，與去年大致相同。

整體來看，報告期內，高鑫零售整體收入為715.52億元，較上財年同比下滑了1.4%，減少10.15億元，其中非核心供應鏈業務對收入影響約1.4%，關閉門店業績損失對收入的影響約1.6%。若不考慮這兩方面，收入增長約0.6%。

具體來看，期內來自銷售貨品的收入為684.82億元，較去年同期減少9.49億元，減幅為1.4%.該下滑主要源自關閉長期虧損門店，淘菜菜及天貓共享庫存業務等供應鏈業務收縮。

不過來自參會投資者分享，管理層在業績會上亦指出，供應鏈業務收縮實際未對利潤造成影響，“它對比的基準是去年上半年，而2024年財年到下半年有關淘菜菜、共享庫存等業務已停止”。

新收入來源會員費的收入為0.36億元，上財年末為0.16億元。租金收入達30.34億元，較上財年同期同比下滑2.8%。主要受閉店導致出租面積減少以及部分租戶結構調整帶來的影響。

“公司還是會與未來不斷的去做整個企業類型的租戶，包括自帶流量的租戶調整，目前我們整個財年的空鋪率還是維護在4.7%。”管理層道。

顯然，下降的收入絕非是期內扭虧的因素，而剩下的唯有是管理層常言道的降本增效。

策略調整

事實上，這一次的扭虧極大程度“歸功”于門店及人力成本的縮減。

2025財年高鑫零售總支出費用為169.41億元，較上財年同期減少34.88億元，減幅為17.1%。剔除減值影響，費用下降22億，費用率23.6%，較上財年同期減少2.7個百分點。

財報中，也將費用的減少歸因于三點：門店費用結構優化、總部人力及費用的大幅下降、線上渠道履約費用優化、加大降租談判力度。

圖片來源：高鑫零售官網業績發布PPT

門店方面，期內高鑫零售共關閉8家大賣場及1家中型超市，其中1家位于華東的大賣場已在財年內改造完成并作為會員店重新開業。

同時，公司新開1家大賣場、4家中型超市及4家M會員店，新開的大賣場及中型超市分布于華東、華南、華西和華中，4家新開的M會員店均位于華東。

截至期末，高鑫零售通過“大潤發”“大潤發Super”“M會員店”等品牌經營大賣場、中型超市及會員店業務，在全國共擁有465家大賣場、33家中型超市及7家會員店，覆蓋207個城市。

圖片來源：高鑫零售官網業績發布PPT

在眾多模式當中，中超業態大潤發Super表現最為亮眼。2025財年，33家中超實現同店增長8%，整體貢獻現金流為正。基于此，高鑫零售未來的發展戰略及展店也是以中超為主。

大超店，管理層稱其為社區生活中心，由于店面面積大1500-3000平方米，且輻射范圍達1.5-3公里，因此具有一定的開拓難度。“如果有機會，當然想去大力發展，但符合要求的點位可以不要求。”

至于近年來很火的會員店模式，高鑫零售仍在探索過程，管理層在業績會上指出：“會員店還在打磨當中，這個時間比我們預想的要長。”

如今，在管理層看來，想要改變收入下滑的現狀，就必須抓住“低價”二字。“真正讓利給消費者，帶來更多的來客數，帶來毛利的增長。”

2024年開始，大潤發便一直在打造其自有品牌大拇指超省（FP）系列，在綠色貨架上，消費者可以看到低至9.9元的洗發水、2元的衛生護墊、8.9元的洗潔精等，而這些也是價格敏感者的掃貨專區。

而在蘇州東環大潤發超市內，一塊紅底白字的標牌上更是寫道：如果您在本店商圈范圍五公里以內發現其他同類大型超市一樣的商品價格更低，我們將三倍退差！

然而，該策略是否能被消費者接受，德弘資本有能否助力其破局，2026年財報數據自會揭曉。