一夜之間，云南城投密集地發(fā)布了 38 份公告文件。

其中，除了一份是宣布控股股東 " 云南省城市建設(shè)投資集團(tuán) " 名稱(chēng)變更為 " 云南省康旅控股集團(tuán) " 之外，其余的皆為調(diào)整資產(chǎn)重組方案的陳述。

7 個(gè)月前，云南城投曾發(fā)布過(guò)一次重大資產(chǎn)出售預(yù)案，如今計(jì)劃有變。經(jīng)過(guò)一番衡量與調(diào)整，它將之前出售名單中的天津銀潤(rùn)、杭州西溪、成都銀城、奉化銀泰、臺(tái)州商業(yè)及杭州銀云 6 家標(biāo)的公司，劃出交易方案。

原因在于，上述 6 家標(biāo)的公司，涉及云南城投的商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款支持證券融資 ( 下稱(chēng) "CMBS" ) ，根據(jù) CMBS 的相關(guān)條款約定 " 上市公司喪失任一項(xiàng)目公司控制權(quán) "，即觸發(fā) CMBS 終止條款，需要提前償還借款，涉及兌付資金約 67.79 億元。

但由于云南城投預(yù)計(jì)無(wú)法按計(jì)劃，取得 CMBS 持有人同意修訂上述終止條款，且償還 CMBS 款項(xiàng)的其他融資替換方案，尚在審批中；為避免對(duì)此次資產(chǎn)重組造成延后等不利影響，加快推進(jìn)重組進(jìn)程，它擬將上述 6 家標(biāo)的公司暫時(shí)保留。

同時(shí)，考慮到此次交易完成后，上市公司尚持有包括寧波奉化銀泰城、西溪銀泰城等商業(yè)物業(yè)項(xiàng)目，為便于運(yùn)營(yíng)管理，它擬將云泰商管暫時(shí)保留。

這樣一來(lái)，云南城投擬出售的企業(yè)，就由原來(lái)的 18 家變?yōu)?11 家，交易對(duì)價(jià)為 30 億元，與原來(lái) 50.9 億元的交易金額相比，下降了不少。

看似兼顧兩邊的折中方式，卻折射出云南城投解決流動(dòng)性問(wèn)題的迫切感。

盡管云南城投近一段時(shí)間，一直在尋求各種方式去緩解自身的經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，但遠(yuǎn)水解不了近渴。對(duì)于它來(lái)說(shuō)，只有成功置出資產(chǎn)，方能迅速借助現(xiàn)金流補(bǔ)充 " 給養(yǎng) "，應(yīng)對(duì)時(shí)局。

交易 =" 解藥 "？

云南城投能否在此次交易中，獲得打開(kāi)困局的 " 鑰匙 "？至少?gòu)哪壳皝?lái)看，其中仍藏著不少 " 暗礁 "。

云南城投在公告中表示，它擬與全資子公司天津銀潤(rùn)，在云交所公開(kāi)掛牌轉(zhuǎn)讓標(biāo)的資產(chǎn)，并由交易對(duì)方以現(xiàn)金方式購(gòu)買(mǎi)，交易對(duì)方將根據(jù)公開(kāi)掛牌結(jié)果確定。

不過(guò)，根據(jù)控股股東省城投集團(tuán)董事會(huì)決議，省城投集團(tuán)將指定全資子公司康源公司，參與競(jìng)買(mǎi)云南城投本次轉(zhuǎn)讓 的 11 家標(biāo)的股權(quán)。

方案明確提出，受讓方（即摘牌方）應(yīng)向標(biāo)的公司提供借款，用于各標(biāo)的公司向上市公司及下屬控股子企業(yè)償還債務(wù)。

截至 2020 年中期，各標(biāo)的公司應(yīng)付上市公司及其下屬公司的債務(wù)，共計(jì)約 141.04 億元。同時(shí)，標(biāo)的公司作為債務(wù)人，由上市公司及其關(guān)聯(lián)方提供的擔(dān)保總額，共計(jì) 67.21 億元。

以此看來(lái)，無(wú)論競(jìng)得主體是誰(shuí)，云南城投只想要實(shí)打?qū)嵉恼娼鸢足y，以便更好地解決債務(wù)問(wèn)題。但交易中，仍存在著不少風(fēng)險(xiǎn)。

比如，在出售報(bào)告書(shū)中，它就毫不諱言地表示：" 市場(chǎng)環(huán)境可能會(huì)發(fā)生變化，從而影響本次交易的交易條件；此外，監(jiān)管機(jī)構(gòu)審核要求也可能對(duì)交易方案產(chǎn)生影響。"

而風(fēng)險(xiǎn)因素并不只存在于外部，云南城投內(nèi)部的種種問(wèn)題，也可能成為梗阻。

目前，它持有寧波銀泰、黑龍江銀泰、淄博銀泰、哈爾濱銀旗、臺(tái)州置業(yè)各 70% 的股權(quán)，這 5 項(xiàng)標(biāo)的資產(chǎn)，都被質(zhì)押于中國(guó)銀行盤(pán)龍支行，以用作它于 2017 年收購(gòu)上述資產(chǎn)時(shí)，向中國(guó)銀行申請(qǐng)并購(gòu)貸款的質(zhì)押物。

云南城投已出具承諾，它將在前述股權(quán)辦理工商變更登記至受讓方名下前，歸還該等借款，以解除前述股權(quán)的質(zhì)押，確保股權(quán)的過(guò)戶(hù)或轉(zhuǎn)移不存在法律障礙。但能否按時(shí)歸還借款，仍存有不確定性。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，即使交易最終完成，也有留下一些 " 后遺癥 "。

交易之后，標(biāo)的公司可能成為省城投集團(tuán)控制的下屬企業(yè)；因此，云南城投可能與控股股東及其控制的企業(yè)，在房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、酒店運(yùn)營(yíng)及商業(yè)管理等方面，存在一定的業(yè)務(wù)重疊。

另一方面，此舉雖然能幫助云南城投置出主要的自持商業(yè)地產(chǎn)，及其相關(guān)債務(wù)，降低其資產(chǎn)規(guī)模和有息負(fù)債水平；但相關(guān)標(biāo)的資產(chǎn)將不再納入合并報(bào)表范圍，這會(huì)導(dǎo)致公司的經(jīng)營(yíng)規(guī)模、營(yíng)業(yè)收入等財(cái)務(wù)指標(biāo)，出現(xiàn)下降。

當(dāng)下與未來(lái)

留給云南城投的時(shí)間，不多了。

2019 年，云南城投因部分項(xiàng)目未能如期竣工結(jié)轉(zhuǎn)，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)銷(xiāo)售收入降至 38 億元，較去年同期下降約 49%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 62.48 億元，同比下降 34.52%；歸屬于股東的凈利潤(rùn) -27.78 億元，同比下降 665.35%。

今年上半年，它實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) -7.63 億元；若全年度經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)仍為負(fù)值，將會(huì)被上交所實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。而如果 2021 年依舊無(wú)法改觀，就會(huì)造成其連續(xù)三年虧損的局面，從而被暫停上市，加劇債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

截至 2020 年三季末，云南城投資產(chǎn)負(fù)債率為 95.53%，流動(dòng)比率 0.92，速動(dòng)比率 0.10，期末現(xiàn)金余額 12.63 億元，短期借款余額 21.44 億元。一系列的數(shù)字，折射出它較大償債風(fēng)險(xiǎn)。

自持資產(chǎn)占比上升、公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率逐年下降、財(cái)務(wù)費(fèi)用逐年攀升，種種 " 燃眉之急 "，讓云南城投不得不祭出 " 拋售 " 的舉措。

然而，30 億元的交易對(duì)價(jià)，對(duì)連踩 " 三條紅線 " 云南城投來(lái)說(shuō)依然杯水車(chē)薪。

截至三季度末，云南城投剔除預(yù)收款項(xiàng)的資產(chǎn)負(fù)債率約為 95.13%（紅線：大于 70%），凈負(fù)債率約為 785.5%（紅線：大于 100%），現(xiàn)金短債比僅為 0.08（紅線：小于 1 倍），距離 " 及格線 " 還很遙遠(yuǎn)。以現(xiàn)金短債比為例，三季末在手現(xiàn)金約 15.9 億元，短期有息債約 192.6 億元，現(xiàn)金缺口高達(dá) 176.7 億元。

盡管內(nèi)心有多種無(wú)奈，但表面上，云南城投還保持著對(duì)未來(lái)的暢想。

它于公告中表示，本次出售資產(chǎn)后，擬將收回的價(jià)款用于償還債務(wù)和補(bǔ)充流動(dòng)資金，以降低資產(chǎn)規(guī)模及有息負(fù)債、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、節(jié)約資金利息支出、減輕經(jīng)營(yíng)壓力，增強(qiáng)公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

而它近年來(lái)持續(xù)向康養(yǎng)地產(chǎn)和旅游地產(chǎn)轉(zhuǎn)型，如今也沒(méi)有對(duì)此失去信心。

2020 年 4 月，云南省政府召開(kāi)座談會(huì)，通報(bào)了省委、省政府對(duì)省城投集團(tuán)未來(lái)發(fā)展的最新戰(zhàn)略定位——將打造成為云南省文化旅游、健康服務(wù)萬(wàn)億級(jí)產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)。

在此大背景下，云南城投直言，它將圍繞最新的戰(zhàn)略定位，依托集團(tuán)公司在文化旅游、健康服務(wù)領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)資源，著力構(gòu)建 " 文化 土地 開(kāi)發(fā) "、" 旅游 土地 開(kāi)發(fā) " 及 " 康養(yǎng) 土地 開(kāi)發(fā) " 的三大業(yè)務(wù)板塊，向產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)商全面轉(zhuǎn)型。

在作別與保利的混改之后，今年 9 月，云南世博旅游集團(tuán) 49% 股權(quán)、云南文投集團(tuán) 49% 股權(quán)，注入到了云南城投集團(tuán)中。 兩者另外的各 51% 股權(quán)則在華僑城手中，華僑城為這兩大集團(tuán)的控股股東。借此，云南城投與華僑城搭上了線。

而找到了 " 文旅康養(yǎng) " 業(yè)務(wù)的新伙伴之后，它又于 10 月 19 日宣布，與中交地產(chǎn)、中交租賃、中交上海航道共同簽署《深化戰(zhàn)略合作協(xié)議》，傍上了另一位央企合作者。

" 自救 " 的動(dòng)作仍在持續(xù)，此次出售資產(chǎn)，云南城投意在借此繼續(xù)描繪企業(yè) " 圖景 "；不過(guò)，交易結(jié)果如何，仍需在靜默中等待。