在招聘這個古老又低頻的行業，籠絡了一眾打工人的BOSS直聘成立7年后開啟了上市之旅。

5月22日，BOSS直聘向正式向美國證券交易委員會（SEC）提交首次公開發行（IPO）申請，擬于納斯達克掛牌上市，股票代碼BZ。高盛、摩根士丹利及瑞銀為此次IPO承銷商。

雖然是最早互聯網化的行業之一，但受到頻率低、流程長、閉環難等因素影響，招聘企業在資本市場的關注度有限，尤以老牌招聘網站的市場熱情逐漸消退。

在線招聘并不新鮮，撮合交易的特性也注定這是件麻煩事。對于當前的二級市場投資者來說，僅靠互聯網、線上化這樣的字眼遠遠不夠，一個足夠吸引年輕人的增長型公司才能支撐長期估值邏輯。

BOSS直聘能沖刺納斯達克，一方面是抓住了時代機遇和模式創新，從而在移動互聯網時代得以崛起；另一方面，在數字經濟浪潮下，企業端招聘轉戰線上的意愿加強，而BOSS直聘與在線招聘行業，正在迎接新一輪的外部紅利。

需要指出的是，BOSS直聘依靠中小企業的模式或受到宏觀經濟環境的制約，與此同時，面對我國人口結構的變化，其能否從長期角度考量作出應對，這將成為決定該公司長期價值的核心。

本文試圖回答以下幾個問題：

1. 能走到上市，BOSS直聘做對了什么？

2. 在線招聘的潛力究竟還有多大？

3. BOSS直聘在二級市場的價值究竟幾何？

01

技術為王

回顧BOSS直聘的發展歷史，亦是一部行業進化史。當前，二十年不變的互聯網招聘行，終于進入了迭代期。

互聯網甫一進入中國，一些在線招聘平臺就試圖用線上化來解決我國招聘中出現的時間長、成本高問題，包括中華英才網、智聯招聘網、前程無憂網等在內的網站建立了龐大的簡歷庫。

然而，在二十年后的今天，傳統在線招聘平臺的主要模式還是依靠下載簡歷，鮮見實質性創新。

進入移動互聯網時代，機器學習技術和產品的創新給了新型招聘平臺機會，BOSS直聘的崛起正是乘著這股東風。

公開資料顯示，BOSS直聘于2014年推出直聘模式，讓求職者與招聘人員通過手機端APP就能實現直聊互動，同時通過AI驅動的智能匹配，提升了用戶求職與招聘效率。

2016年，BOSS直聘提出 “移動+智能匹配+直聘”的直聘模式，在移動便捷直聊的基礎上，基于智能匹配技術進行撮合。

從產品角度出發，“直聊”真真切切捕獲了年輕人的心。

據知名數據智能服務商Talking Data發布的一份《2020年高校畢業生求職研究報告》，在2020年5月至10月期間，BOSS直聘的平均日活用戶數同比增長率超過80%，日活量位居行業首位。BOSS直聘成為大學生最愛用的求職類APP。

與傳統線上招聘方式相比，直聘模式無異于降維打擊，即使和獵聘的BHC模式等競爭對手比較，直聘模式降低了企業更換渠道的遷移成本、提高了用戶留存。

依托底層技術能力，BOSS直聘能夠利用平臺技術實現雙向的智能匹配，通過Feed流推送的形式減少過往傳統模式下手動搜索簡歷與崗位的時間，從而提升整個招聘流程的效率。

透過現象看本質，實質上BOSS直聘還是抓住了中小企業這個關鍵客戶群。以前中小企業很難進行線上招聘，傳統渠道非常貴，而BOSS直聘把招聘門檻降低。

招股書數據顯示，截至2021年3月，作為企業端服務，BOSS直聘服務630萬家認證企業，其中82.6%為中小企業（經計算，約520萬家），也包括《財富》中國500強的所有公司。

傳統模式流量主要傾斜在頭部，這導致了大量的長尾人才與中小企業此前一直得不到很好的服務，這也是BOSS直聘能夠填補未獲滿足的需求，創造增量市場機會的原因。

招股書顯示，BOSS直聘的經營現金流量在2020年由負轉正，達到人民幣3.96億元。截至2020年底，BOSS直聘持有現金及現金等價物合計39.98億元。

02

低頻剛需的行業痛點如何解？

盡管BOSS直聘的上市勢必給二級市場帶來新的血液和故事，但需要指出的是，招聘行業始終是一個復雜度極高的行業。

一直以來，BOSS直聘也面臨諸多爭議。對此，BOSS直聘也在不斷進行完善和改進。2020年，在求職者數量、類型顯著增長的背景下，BOSS直聘的用戶投訴率同比下降30%。

從長期價值來看，宏觀經濟和人口結構也對企業產生深遠影響。由于人口下滑、人口老齡趨勢不可逆，“存量市場”甚至是“減量市場”的特征將逐漸顯現，就業市場各個參與方競爭勢必隨之加劇。

在這樣的大背景下，模式得到驗證后，BOSS直聘的商業模式能否持續將成為二級市場投資者關注的焦點。

一直以來，BOSS直聘做的事情可以歸納為通過“薄利多銷”最終“聚沙成塔”。通過覆蓋更多的中小企業，BOSS直聘不僅在被市場忽略的低客單價市場做出了成績，某種程度上，還和新經濟一同成長，將一些具有發展前景的企業早早“納入囊中”。

眾所周知，由于招聘行業是一個低頻剛需的行業。“低頻”的天然屬性，導致了招聘是一個重營銷的行業，參閱過往行業上市公司財報不難發現，每年營銷費用都是固定支出，即便用戶與企業數增速緩慢、甚至是逆增長。

因此，對招聘行業更重要的問題是：如何提升留存與粘性？答案也簡單，招聘求職的效果。而這點需要用技術來實現。

而隨著技術的重要性持續凸顯，相關費用的變化將成為衡量一家企業是否具有可持續性的重要指標。

招股書顯示，在2019年和2020年，BOSS直聘研發投入分別為3.3億元和5.2億元，占當年營收的占比分別為32.6%和26.4%，連續兩年超過25%，高于互聯網行業平均水平。

另外，招股書顯示，截至2020年12月31日，BOSS直聘擁有902名研究及開發人員組成的團隊，負責包括智能匹配與風控技術在內的產研相關職能，占總員工數的26.6%。

與此同時，招聘在我國仍具有相當大的潛力，企業招聘需求的增加和在線招聘服務市場滲透率提升仍是不變的趨勢。

根據CIC（灼識咨詢）預測，受數字新經濟業態發展、創新創業政策利好、企業人才競爭加劇等因素驅動，中國線上招聘市場規模預計將由2020年的551億元增至2025年的2234億元，年復合增長率為32.3%。

蛋糕越分越大之外，更重要的是，到目前為止，招聘這條賽道上，仍然沒有出現一個真正的行業巨頭。

從市值上看，2021年的金三銀四招聘季，前程無憂市值43億美元，智聯招聘估值17億美元。港交所HR第一股獵聘市值104億港元。另一家主打獵頭服務的深交所上市公司，市值106.77億人民幣。總計加起來不超過700億人民幣。招聘行業的市值，與其對應的約4000萬企業與6億勞動人群并不匹配。

二級市場的一些變化，也側面對行業之難作出了注解。2017年9月，上市僅3年的智聯招聘從美股私有化退市；5月上旬，前程無憂也收到了私有化邀約。

總結來看，在一個沒有真正巨頭的，同時潛力巨大的市場上，成立僅7年就沖刺上市的BOSS直聘的潛力還未得到完全挖掘。

03

BOSS直聘有“門檻”嗎？

拆解BOSS直聘的招股書不難發現，BOSS直聘在近年的線上招聘的紅利分配中扮演了行業領頭羊的角色。

事實上，早期BOSS直聘模式并沒有什么門檻——直聊功能人人都能做。BOSS直聘能走到今天，有兩個重要的外部因素。

第一，BOSS直聘上線的時候，遇到了雙創浪潮的機遇，迅速吸引了一批能夠支撐“求職者——BOSS”形成雙邊網絡效應的BOSS。

第二，在線招聘作為一個低頻行業，要求長期投入與耐心。回到2015年，有此資源的巨頭在同等條件下有更有ROI的選擇，例如外賣、短視頻等高頻服務場景。而同行業的競爭者，并未意識到移動端直聊的價值——在當時，行業普遍認為招聘求職是一件嚴肅的事情，只能在PC端完成。

這就給了BOSS直聘發展了空間，能有時間完善技術，不至于迅速進入行業常見的廣告戰與價格戰。事實上，從2018年開始，各大在線招聘平臺都上線了直聊功能，其中不少當時在用戶規模、資金上都超過BOSS直聘，但一直沒有同樣的效果。

據TalkingData發布的一份報告數據，自2020年4月起，BOSS直聘使用頻次躍居行業第一；2020年5月起，BOSS直聘日活月用戶數超過傳統招聘平臺，持續保持在線招聘APP日活第一的態勢。

BOSS直聘招股書也顯示，2019年至2020年，BOSS直聘的平均月活用戶（MAU）從1150萬增長至1980萬，同比增長73.2%；2021年3月，BOSS直聘的MAU增至3060萬，其中28.8%為藍領用戶。

主流在線平臺月活同比增長率 

同時，招聘之外，基于求職招聘市場全貌的競爭力分析、薪酬查詢等功能將為BOSS直聘帶來新的增量。

從平均數據上來看，BOSS直聘2021年Q1平均MAU為2490萬，同比增長71.8%，在用戶規模上始終保持著70%以上的高增長態勢。

伴隨規模的持續性增長，BOSS直聘在商業化上的張力也開始逐步顯現。其現階段其營收主要來自于面向企業客戶的在線招聘服務，根據不同客戶需求，分為自助式的小額短期服務和直銷團隊跟蹤式的大額長期服務兩類。

據招股書披露，2019年至2020年，BOSS直聘的付費企業客戶數由124萬家增長至223萬家，同比增長80.1%；以2021年3月31日為止的12個月計算，BOSS直聘的付費企業客戶數已達289萬家。

隨著BOSS直聘的模式創新不斷升級加固，雙邊網絡與規模效與之成為了一個正向循環。一個最具代表性的數據是，BOSS直聘營銷與廣告效率不斷提升。

據招股書數據，BOSS直聘在2019年至2020年的銷售及營銷支出分別占總收入的91.8%，69.3%，下降22.5個百分點，比例明顯收窄。

不僅如此，從營收增速上看，BOSS直聘在2020年已經超過了行業均速。2020年，BOSS直聘實現營收19.4億元，同比增長94.7%。2021年一季度，BOSS直聘營收達7.9億元人民幣，同比上漲179.0%。

由此可見，疫情加速器下，BOSS直聘的創新模式得到了進一步驗證。可以肯定的是，在后疫情時代的線上招聘中，運營成本上的優勢將助力其進一步調動模式創新的能動性。