美贊臣出售的靴子終究落到了春華資本的地界上。

6月5日晚間，春華資本宣布與利潔時(shí)集團(tuán)（Reckitt）簽署最終協(xié)議，收購利潔時(shí)旗下嬰幼兒營養(yǎng)品公司美贊臣（Mead Johnson）的大中華區(qū)業(yè)務(wù)。美贊臣官網(wǎng)公告顯示，該筆交易金額為22億美金（約合人民幣141億元），交易后利潔時(shí)保留8%的股份，也就是說春華占股92%。同時(shí)春華資本將擁有美贊臣在大中華地區(qū)永久的品牌使用權(quán)。

春華拿下這筆交易算是爆冷。僅在半個(gè)月前，媒體披露的競購者還是伊利、凱雷資本和中信資本組合投資、君樂寶和紅杉中國組合投資、以及貝恩資本和KKR，按照約定這幾家將在6月11日遞交競標(biāo)標(biāo)書。36氪了解到，春華團(tuán)隊(duì)是從4月才開始接觸美贊臣，最終卻提前6天宣布勝出。

消費(fèi)零售是春華的傳統(tǒng)強(qiáng)勢領(lǐng)域。利潔時(shí)集團(tuán)CEO拉什曼·納拉辛漢(Laxman Narasimhan)表示：“經(jīng)過對(duì)大中華區(qū)嬰幼兒營養(yǎng)業(yè)務(wù)的充分審視，我們認(rèn)為春華資本的收購是這部分業(yè)務(wù)的最佳歸宿。”

事實(shí)上，這已經(jīng)是美贊臣在短短四年間的第二次出售，2017年2月，利潔時(shí)宣布以總價(jià)179億美元收購美贊臣，試圖以此切入專業(yè)化程度更高的母嬰食品產(chǎn)業(yè)、加快在亞太區(qū)的布局。利潔時(shí)旗下還有杜蕾斯、滴露等知名品牌。不過，被收購后有了短暫營收增長后，由于2018年起美贊臣荷蘭工廠供應(yīng)出現(xiàn)問題，美贊臣此后的業(yè)績都不算理想。

據(jù)利潔時(shí)2020年財(cái)報(bào)推算，美贊臣去年?duì)I收在7.5億英鎊左右，折合人民幣68億元。行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，美贊臣中國業(yè)務(wù)2019年銷售額為68.5億元人民幣，也就是說基本沒有增長。利潔時(shí)的CFO曾在2019年利潔時(shí)的三季度業(yè)績會(huì)議上表示：“長遠(yuǎn)來看，中國的奶粉市場競爭劇烈，而且由于人口出生率的下降，利潔時(shí)預(yù)計(jì)中國奶粉市場的增長將放緩。”

中國奶粉市場不該背這個(gè)鍋。相反，2017年后中國本土品牌飛鶴、伊利、君樂寶開始了快速崛起，增速數(shù)倍于中國奶粉行業(yè)。美贊臣等一批國外奶粉品牌遇冷的背后，是一個(gè)腹地被不斷侵占、新地盤擴(kuò)展緩慢的過程。

一直以來，國產(chǎn)奶粉品牌的優(yōu)勢在渠道，占據(jù)廣闊的三四線市場；外國品牌的優(yōu)勢在高端產(chǎn)品研發(fā)，一二線城市是主陣地。而近年來低線城市對(duì)高端產(chǎn)品的需求增高，跨國企業(yè)卻沒能滿足需求。達(dá)能一位高管曾在接受采訪時(shí)承認(rèn)，新興市場對(duì)跨國公司挑戰(zhàn)更大，存在如消費(fèi)者教育難道大、獲取信息的途徑雜等問題。其間產(chǎn)生的空白，是由異軍突起的國產(chǎn)品牌試著滿足。近年來，配方、專利、高端化已經(jīng)成為國產(chǎn)品牌的共識(shí)，飛鶴、君樂寶、三元等品牌都在不斷提交配方注冊(cè)申請(qǐng)，在研發(fā)上下功夫。疊加逐漸昂揚(yáng)的民族自信心，國產(chǎn)品牌正在被一二線市場所接受。

幫助外資企業(yè)本土化正是春華的優(yōu)勢所在。此前，春華最知名的buyout案例是和螞蟻金服一起戰(zhàn)略投資肯德基母公司百勝中國。其后，百勝在紐交所上市，引入支付寶，春華在優(yōu)化經(jīng)營管理、擴(kuò)展渠道、開展數(shù)字化營銷等方面提供了多方幫助。在春華看來，美贊臣世界一流的科技創(chuàng)新和研發(fā)能力猶在，嚴(yán)格的安全與質(zhì)量管理猶在，旗下的藍(lán)臻等核心品牌在中國市場擁仍然有強(qiáng)影響力。在中國嬰幼兒奶粉這個(gè)千億市場中，營養(yǎng)研發(fā)和產(chǎn)品品質(zhì)是真正寶貴的資產(chǎn)，借勢購買優(yōu)質(zhì)品牌資產(chǎn)和現(xiàn)金專利正當(dāng)時(shí)。針對(duì)美贊臣，春華方面表示：“（企業(yè)）需要一家既懂國際品牌運(yùn)作，又對(duì)中國消費(fèi)市場和奶粉行業(yè)有深刻經(jīng)驗(yàn)和認(rèn)知的機(jī)構(gòu)幫助企業(yè)加速本土化發(fā)展。”

作為一家專注于中后期的PE，春華的投資案例包括阿里、字跳、快手、滴滴等明星公司。去年底成立VC后，也在向科技的早期投資擴(kuò)展。但最考驗(yàn)PE實(shí)力的無疑是控股型收購。2021上半年，春華一口氣做了兩筆buyout，除美贊臣這一筆外，其在2月宣布成為智聯(lián)招聘第一大股東。

半年來，大PE們的并購交易案不絕于耳。KKR在5月先后買下了天然寵物食品集團(tuán)和基石資本的全億健康股份；紅杉中國戰(zhàn)略投資了法國設(shè)計(jì)師品牌AMI、參與浙江開元酒店的私有化收購；晨壹投資募了一筆68億的人民幣并購基金；同時(shí)有多家PE已完成或正在募集大筆并購基金……這些信號(hào)昭示著，并購大年正在來的路上。

雖然最近幾個(gè)年份都曾被期待著成為并購大年，但按歷史經(jīng)驗(yàn)，密集的并購?fù)�往發(fā)生在IPO潮之后——此時(shí)資金端充分豐盈，產(chǎn)業(yè)則進(jìn)入合縱連橫的節(jié)點(diǎn)。它最可能發(fā)生在兩個(gè)領(lǐng)域：一是科技公司通過并購補(bǔ)齊業(yè)務(wù)板塊、縮短研發(fā)時(shí)間；二則如美贊臣一般，大PE買下亟需信息化和智能化的傳統(tǒng)企業(yè)，通過賦能“變廢為寶”。面對(duì)正在開啟的時(shí)代窗口，我們或許將很快看到大象們加速奔跑。