國美電器(0493.HK)“售股”自救行動，已經到了關鍵時刻。

　　5月27日，身處售股傳聞中的國美電器(0493.HK)在香港召開了董事會會議，會議審議了2009年第一季度業績報告，并商討了“售股”進展。

　　實際上，從2008年底開始，“國美將通過售出股權募集30億港元資金”的消息便已傳出。此后，包括摩根士丹利、華平投資、厚樸投資管理公司、貝恩資本、KKR、凱雷等國際私募巨頭，以及和黃等，均傳出與國美接觸的消息。

　　但國美內部傳出的消息稱“大多數機構已經出局，我們更傾向于引進一到兩家國外的戰略投資者，貝恩與KKR最有可能勝出”。

　　貝恩資本緣何領先？

　　國美缺錢

　　國美2008年度的財報顯示，其速動資產(現金、銀行存款、短期投資、應收賬款等)共計130億元。但其所持現金及現金等價物僅為30億元，不及2007年的一半，比主要競爭對手蘇寧少了70億元。

　　進入2009年，頹勢仍未扭轉。今年一季度，國美電器收入為98億人民幣，比去年同期下降19.5%，歸屬于上市公司母公司利潤為3.22億元，同比下跌將近37.23%。

　　國美電器2007年5月發行的46億元可轉換債券將面臨短期贖回壓力可能是其出售股權的動因。這筆債券轉股價為4.96港元，于2014年到期，持有人可于2010年5月提前要求國美贖回。由于國美停牌前1.12港元的低股價，市場都傾向于明年5月提前贖回。

　　對于一季度業績下降的原因，一名不愿透露姓名的券商分析師表示，一些供應商有新產品，不放心國美的償付能力，減少3個月的賬期或者供應量。

　　“國美資金鏈可能緊張。如果銷售收入情況不能改善，就只能靠融資。國美因已有46億負債，銀行融資會很困難，只有依靠轉讓股權。”上海交大安泰管理學院的胡奕明教授說。

　　“如果國美轉讓股權，對其感興趣的大有人在，”安信證券的零售分析師吳美萍表示，“作為壟斷巨頭，國美電器目前6倍的PE顯然被低估了，并購價值已經逐步顯現。”

　　記者撥打國美電器副總裁何陽青的手機，但一直無人接聽。

　　貝恩緣何領先

　　經過半年接觸，國美在4月6日向多家競購單位公布過一份入圍者名單，即3家大型海外知名基金，分別是貝恩資本、華平基金和KKR。他們并非組成銀團集體競購，而是各自為營。

　　國美董事會主席陳曉制定了該名單，并聘請了嘉誠亞洲有限公司(Cazenove Asia Limited)擔任股權出售事宜的顧問。不過嘉誠亞洲表示不便向記者透露有關信息。

　　但是，國美20%股權交易的實質，正逐漸從此前猜測的為恢復金融系統和供貨商對國美的信任而進行的“去黃化”演變為“保黃戰”。據悉，從4月底開始，黃光裕、杜鵑開始以某種方式向董事會和管理層“發表意見”。

　　此后不久，主導國美談判的代表從陳曉轉向了董事王俊洲和魏秋立，王、魏皆為黃多年心腹。

　　國美電器5月27日的股東大會上委任了一名新董事孫一平。孫同樣是黃光裕的心腹，這意味著新董事會格局中，代表黃氏家族利益的董事達到了三名，占壓倒性優勢。

　　至此，此前入圍的競購者們集體沉默。但這個沉默很快被貝恩打破。據悉，貝恩資本已向新的談判主體遞交了一紙新方案，雖然具體內容不得而知，但主要是以“保證黃氏家族的控股地位”為前提的。這意味著，迅速轉變策略的貝恩已領跑于這場較量。

　　據悉，成立于1984年的貝恩資本是國際性私人股權投資機構，管理資金超過600億美元，涉及私人股權、風險投資資金、上市股權對沖基金和杠桿債務資產管理。

　　貝恩資本行事風格一向較為低調，其上海和香港辦公室均拒絕了記者的采訪要求，記者致電身在香港辦公室的貝恩資本亞洲區董事總經理竺稼，但沒有收到他的回復。

　　大學畢業后曾進入貝恩公司從事管理咨詢的優酷網CEO兼總裁古永鏘表示：“貝恩資本集團資金雄厚，資歷老到，對中國市場發展行情了解透徹，尤其擅長在最具發展潛力的中國企業的發展中期大舉投資進入。”

　　記者了解到，貝恩資本投資零售、IT、健康和制造領域，它持有Domino's Pizza, 醫藥集團Warner Chilcott, 玩具“反”斗(Toys "R" Us)， 體育用品經銷商布羅德兄弟(Broder Bros)以及在2002年前后投資中國的新浪、百度、騰訊。

　　得到熟悉零售市場的貝恩資本的資助，或許國美又面臨新一階段的起飛？
　　（時代周報 記者 王熙喜）