而好戲還在后頭，一場外部資本、強勢大股東和職業(yè)經(jīng)理層的斗法才剛剛開始：黃光裕能否在獄中扳回國美股權失控的局面？三方角逐搬上臺面是否會讓逐漸穩(wěn)定的國美重新震蕩？一個極端脆弱的股權架構和撕裂信任的管理團隊，能否重燃國美行業(yè)領導者的王者風范，抑或是就此風雨飄搖？14年后，當黃光裕重返江湖時，國美是否還雄風依舊？

　　這是一幕只有在香港商戰(zhàn)片里才會有的對抗鏡頭：

　　曾經(jīng)強勢的大股東身陷囹圄，心憂公司，在自身前途未卜的同時，還得為控制權牽腸掛肚；第二大股東覬覦控股權，趁機合縱連橫，暗潮洶涌；職業(yè)管理層有的開始選邊站，有的左右為難，尷尬以對……

　　終于，矛盾在有一天爆發(fā)了，就在大股東出庭前的幾天，他的代理人在最意想不到的時候，在股東大會上當著眾多股東、董事和管理層的面，利用股權優(yōu)勢，毫不留情地否決了一系列董事會決議，彰顯自己的控股地位，殺得二股東措手不及。

　　然后，在觀眾屏住呼吸的時候，沖突高潮來臨，二股東緊急籌劃，在最短的時間內(nèi)對大股東進行反擊，鹿死誰手，不久就見分曉。

　　人生如戲，戲如人生。

　　當香港商戰(zhàn)片的這一戲劇性情節(jié)發(fā)生在我們的身邊，發(fā)生在現(xiàn)實中的往屆首富黃光裕身上時，我們不得不驚嘆現(xiàn)實往往比戲劇來得更猛烈。

　　5月11日下午2點半，國美電器在香港召開股東周年大會，歷年這不過是一件風平浪靜的例行工作而已，但是這一次卻被大股東演繹得風高浪急：代表黃光裕夫婦的兩名聯(lián)屬股東一出手就是三張否決票。

　　首先，否決外資股東貝恩資本的三名代表進入董事會；其次，否決董事會對董事薪酬的厘定，顯示出對董事會的整體不信任；最后，還否決了董事會“以所購回之股份數(shù)目擴大”所授出有關配發(fā)、發(fā)行及處置股份的一般授權—這直接關乎黃光裕的股權是否還會被稀釋。

　　大股東如此徹底的、毫不留情的否決，已經(jīng)不是技術層面上的溝通問題了，更多的是表達對其他股東和董事會的不滿，彰顯自己的控股地位和權力歸屬。

　　強者即使深陷囹圄也總不會自甘寂寞。在被捕入獄，辭去國美一切行政職務一年半后，黃光裕為何會以這樣一種突兀的、令人震驚的方式宣示他對國美不可替代的控制權呢？難道他嗅到了危險的氣味？

　　也許恰恰如此！從管理層不僅不支持黃光裕夫婦的這次出手，反而給予針鋒相對的抗衡即可看出來。國美電器當晚就召開緊急董事會，宣布重新委任貝恩的三名前任董事。他們給出的理由是，根據(jù)國美和貝恩資本簽署的“對賭協(xié)議”，如果貝恩失去董事會席位，將視同違約，國美電器會被索賠高達24億元人民幣。

　　表面上看，一場三方角逐的游戲似乎重新回到了起點，大股東發(fā)難不僅完全不顧公司的利益，而且對自己并沒有多少好處，是兩敗俱傷之舉。但國美一位不愿透露姓名的高管隱晦地表示，這背后有故事。

　　貝恩不是“吃素”的

　　“PE其實都是食草動物，不是食肉動物。”

　　某投行人士曾如此形容貝恩資本與國美電器大股東之間的關系。言下之意，PE投資自有基本的游戲規(guī)則，但不可能真的和黃光裕正面對抗。更有人說，黃光裕“藝高人膽大”，貝恩的投資無異于“與狼共舞”。但事實上，誰才是“狼”恐怕要看站在誰的立場上。

　　相戀2008

　　國美電器與貝恩資本的相戀始于2008年底。

　　早在“黃光裕被抓”的消息開始散播之初，國美電器的合作銀行就紛紛作出反應，要求本行的各分、支行對國美集團及黃光裕關聯(lián)企業(yè)授信情況進行緊急核查，并要求把該集團及黃光裕、黃俊欽關聯(lián)企業(yè)存量貸款上報總行以評估風險，并采取措施防范風險。

　　此后，國美電器資金鏈開始惡化，一度連流動資金周轉(zhuǎn)都發(fā)生了困難，可新增貸款、轉(zhuǎn)貸這條路卻被全面封死。無奈之下，董事會只能建議黃氏家族同意通過公開途徑募集資金。

　　2008年12月初，國美電器董事會曾根據(jù)股東大會一般授權，提出過一份增發(fā)20%普通股或可轉(zhuǎn)債的計劃。但這一過程不順利，在長達三個月的時間內(nèi)，都沒有形成實質(zhì)性的協(xié)議。

　　直到2009年4月6日，國美電器才向多家競購單位公布過一份入圍者名單，分別是貝恩資本、華平基金和KKR，三者皆為大型海外知名基金，并聘請了嘉誠亞洲有限公司擔任股權出售事宜的顧問。

　　據(jù)悉，初期主導國美談判的代表是與貝恩資本董事總經(jīng)理竺稼比較熟悉的陳曉。但為了保住自己的控制權，4月底，黃光裕夫婦開始以某種方式向董事會和管理層“發(fā)表意見”。此后不久，主導國美談判的代表就從陳曉轉(zhuǎn)向了董事王俊洲和魏秋立。

　　眾所周知，王、魏皆為黃光裕多年心腹，國美電器5月27日的股東大會上又委任了一名新董事孫一丁。孫同樣是黃光裕的心腹，這意味著新董事會格局中，代表黃氏家族利益的董事達到了三名，占壓倒性優(yōu)勢。

　　國美股權交易的實質(zhì)，正逐漸從“去黃化”演變?yōu)?#8220;保黃戰(zhàn)”。而新方案中減少了融資資金、減少發(fā)行新股的規(guī)模，并提出了發(fā)行可轉(zhuǎn)債以及增發(fā)配股的內(nèi)容。至此，此前入圍的競購者們集體沉默。

　　但這個沉默很快被貝恩打破。

　　被捕之后，黃光裕自身難保，曾一度同意放棄控股權。不過，在案情較為明朗之后，黃光裕從羈押地發(fā)回了兩封親筆信。盡管這封信只有短短兩頁紙，但措辭明確，不留余地——公司缺錢，可以降低股權，但不能放棄控股權。

　　與其他堅持控股權的競爭者不同，貝恩資本迅速轉(zhuǎn)變了策略，保證黃氏家族控股地位的態(tài)度令其進入了排他性談判。2009年6月22日下午5時，貝恩資本董事總經(jīng)理竺稼終于得以以國美電器第二大股東的身份亮相，一波三折的談判終于塵埃落定。

　　交鋒“去黃光裕化”

　　外界有人認為，貝恩的參股很可能是陳曉掌控國美電器的開始，黃光裕與貝恩的真正交鋒也是從這一刻起步。

　　首先，貝恩投資與黃光裕在入股算計中，各自都留了一手，想的都是權宜之計。

　　最終合作的達成源于雙方的讓步，允許貝恩資本提名3位非執(zhí)行董事，但同時大股東將通過參加配股來維持第一大股東的地位。

　　如今看來，對于雙方，這都是非常無奈的選擇，但又都存有“權宜之計”的意思。

　　貝恩資本打的算盤是，獄中的黃光裕未必能在短時間內(nèi)籌措到配股的資金，即使湊應該也難湊足全額，而三個非執(zhí)行董事卻能有不少作為。黃光裕則希冀大股東地位能保障對于國美電器的控制權，對方的三名非執(zhí)行董事慢慢收拾。

　　但最終雙方的能量都超出了各自的算計

　　在“發(fā)行可轉(zhuǎn)債”部分，貝恩資本以15.9億人民幣認購了可轉(zhuǎn)債，并于2009年8月，通過行使換股權將“發(fā)行可轉(zhuǎn)債”一次性轉(zhuǎn)為16.28億股國美電器，占擴大后總股本的10.8%。

　　在配股部分，2009年8月4日，國美電器配股宣告完成，出乎投資者意外的是，黃光裕籌集到資金，出資約5.49億港元，申購了8.16億配售新股，占總配售股份的36%，他們夫婦持有國美電器的股份由33.7%不降反升至約33.98%，鞏固了其第一大股東的地位。

　　而貝恩資本只能無奈地接受了0.2%的股份，持股比例增至11%。但即便如此，以當時股價計，這項投資已經(jīng)獲利頗豐。但黃光裕就不同了，他是冒著激怒香港證監(jiān)會的風險進行配股計劃的。當天，香港證監(jiān)會以“涉及欺詐或欺騙的證券交易”向法院申請禁制令，禁止黃夫婦動用在香港的約16.55億元國美股份。

　　但黃光裕很快就發(fā)現(xiàn)，雖然在控股權上扳回一局，但貝恩資本的影響力卻在慢慢滲透，漸漸有超出自己管控范圍的危險。

　　雖然為維護國美電器的利益，黃光裕以辭職行動支持了“去黃光裕化”，但內(nèi)心想必有著微妙的“底線”。而2009年7月7日，國美通過的股權激勵計劃可能就“撞了線”。

　　對于管理層的股權激勵計劃，貝恩自然雙手贊成，將公司的整體利益(而不僅是黃光裕的利益)與國美電器舊部的利益捆綁起來，是投資者樂見的。但對于身在獄中的黃光裕卻別有一番滋味。按說股權激勵只涉及1億多股，相對于150多億已發(fā)行股微不足道。但黃光裕對股權一向把持很嚴，不僅“老臣”，連親族都難分得絲毫股份(除了老婆象征性地有一點點外，連妹夫，妹妹都沒有)，即使陳曉的1.9%的股份都是用永樂與國美換股而得的。而這份股權激勵計劃相當于打開了缺口，有一次就會有二次、三次，持續(xù)下去將可能稀釋黃光裕的股權，更危險的是增加國美管理層的決策獨立性和話語權，增強他們與貝恩的相互配合，更不利于黃光裕的遙控了。難怪身在獄中的黃光裕對貝恩資本與管理層這番“里應外合”產(chǎn)生猜忌。

　　知名財經(jīng)作家李德林指出，PE的資本都是很神秘的，黃氏家族非常明白，三個貝恩的董事，還有一些是黃光裕曾經(jīng)的對手，盡管現(xiàn)在是國美的小股東，卻擁有相當?shù)脑捳Z權。也就是說，盡管法律上黃光裕還是擁有國美的股權，還是國美的大股東，可是對“人、財、務”的實際控制權卻時時刻刻地在流失。黃光裕如何能夠心理平衡？

　　事實上，盡管貝恩三個獨立非執(zhí)行董事尚未有明顯的越權之舉，而且管理層的評價似乎也比較正面，但是它想法設法稀釋黃光裕夫婦股權的行為還是遭到了強烈反擊，5月11日那場驚心動魄的斗爭也許還只是一個開頭。

　　貝恩資本入股國美的談判焦點

　　貝恩32億港元入股方案包括“發(fā)行可轉(zhuǎn)債”和“配股”兩大部分：國美電器向貝恩資本發(fā)行約15億可轉(zhuǎn)債；其余資金向包括貝恩、大摩、陳曉等在內(nèi)的股東配售18%的新股(即每持有100股國美電器可以獲配18股)。

　　在可轉(zhuǎn)債部分爭議不大，國美急需資金，而且比例也不會威脅到黃光裕的控股權。但雙方交鋒的焦點是后者——配股部分：按比例，在18%的配股部分，貝恩資本和黃光裕分別配股的比例為1.8%和6%(想對于舊股)。為了攤薄投資成本和提高話語權，貝恩資本想趁黃光裕資金緊張的危機，要求他放棄配股計劃，并將配股份額轉(zhuǎn)讓給自己。而且按照協(xié)議，貝恩資本還可以認購其他股東沒有足額認購的部分。如果一切都按貝恩資本的理想計劃行事，那么它的股份比例和話語權將得到空前提高。

　　國美股權激勵方案

　　該方案涉及總計3.83億股股份，總金額近7.3億港元，是目前為止中國家電業(yè)金額最大的股權激勵方案。陳曉與另外10位公司董事及附屬公司董事共獲授購股權為1億2550萬股，其中陳曉獲2200萬購股權，股權激勵覆蓋了副總監(jiān)以上級別，共惠及105人。

　　陳曉不是張學斌

　　從國美黃光裕事件，我們很容易聯(lián)想到創(chuàng)維黃宏生事件。

　　2004年11月30日上午9點多，時任創(chuàng)維集團總裁的張學斌在前往香港參加創(chuàng)維中期業(yè)績發(fā)布會的途中得知黃宏生被捕的消息。當天，張學斌拿到一份傳真，那是黃宏生寫下的簡短的授權書：“全權委托張學斌管理創(chuàng)維”。

　　此后的48小時里，以張學斌為首的創(chuàng)維職業(yè)經(jīng)理人各司其職，以及時有效的應急手段保證了創(chuàng)維的正常運轉(zhuǎn)，使事件的負面影響降到最低。

　　如果說創(chuàng)維前13年里的職業(yè)經(jīng)理人一般沒好結(jié)果，但從張學斌開始轉(zhuǎn)折。轉(zhuǎn)折的基礎就是信任。2006年8月11日，創(chuàng)維數(shù)碼公開宣布，黃宏生辭任公司非執(zhí)行主席及非執(zhí)行董事職位，張學斌臨危授命，全面接手創(chuàng)維，任董事局集團董事局主席兼CEO。

　　2009年7月4日，創(chuàng)維數(shù)碼股價飆升12.9%喜迎黃宏生提前出獄。

　　黃宏生出來，黃光裕卻又進去了。企業(yè)創(chuàng)始人被捕后，楊斌的歐亞農(nóng)業(yè)，唐萬新的德隆，顧雛軍的科龍都沒能保住。創(chuàng)維做到了！而如今，我們欣喜地看到，國美也做到了。

　　只是，創(chuàng)維不是國美，陳曉也不是張學斌。國美最終還會是黃氏的“白帝城”嗎？

　　為了應對突如其來的變故，2008年11月27日，國美電器任命陳曉為代理主席。客觀上說，陳曉對于國美順利度過危機功不可沒。縱覽國美之管理團隊，似乎也沒有人比他更適合做這個領軍人物。

　　畢竟，國美當日處境較之彼時的創(chuàng)維，雖都是創(chuàng)始人罹難，卻又有所不同。

　　創(chuàng)維很幸運，它有著健康的財務狀況，此外黃宏生對企業(yè)的動向了如指掌。在黃宏生被正式定罪入獄之前，除了最初的48個小時，他在香港是自由的。他可以以創(chuàng)維董事會非執(zhí)行主席的身份通過視頻參加每月兩次的董事會擴大會議，還可在香港接見他的高管。

　　而黃光裕就沒那么幸運了，被秘密抓捕后行跡難覓。2008年12月9日，中國證券網(wǎng)報道：“有權威消息稱，今年針對黃光裕兄弟的調(diào)查，獲得公安部最高級別領導批示，要求將黃案辦成證監(jiān)市場之鐵案，其合作調(diào)查機構更是橫跨公安部、證監(jiān)會及最高檢察院等。”

　　從某種程度上說，如此神秘紛亂的局面，擁有一個強勢人物是幸運的。

　　張學斌是由黃宏生一手扶持起來的職業(yè)經(jīng)理人，他是從創(chuàng)維集團的中國區(qū)總經(jīng)理、彩電事業(yè)部總裁成長起來，在黃宏生被拘后才臨時出任CEO的，黃宏生對他有知遇之恩。

　　但陳曉與張學斌不同，他原是與國美、蘇寧三足鼎立的國內(nèi)家電連鎖巨頭永樂的掌門人。他入行比大中的張大中晚了14年、比國美的黃光裕晚了9年、比蘇寧的張近東晚了6年。但陳曉只用了9年時間，永樂2005年在香港主板上市時，IPO集資12億港元，成為家電連鎖行業(yè)的老三，而陳也被譽為鐵算盤式的人物。

　　采訪過他的媒體記者描述他思維縝密、回答問題滴水不漏。而熟悉他的業(yè)內(nèi)人士則形容他能屈能伸、深藏不露、謀略過人，頗有三國司馬懿之風。

　　陳曉進入國美后，黃光裕似乎把拋頭露面的機會全給了他，自己則逐步從大眾的視野中淡出，似乎有意把他塑造為國美集團的權力核心。但據(jù)熟悉國美的人透露，真實情況是，他只是黃光裕的戰(zhàn)略執(zhí)行者。

　　誠如業(yè)界所言，他是一個很有素養(yǎng)的職業(yè)經(jīng)理人，深諳國美的生存策略。

　　對應的，只要在自己權力控制范圍之內(nèi)，黃光裕也是投桃報李的。國美收購永樂之后，原班底中只有陳曉一人進入國美。兩年后，陳曉就擔任了國美集團行政總裁，一度還引發(fā)了國美姓黃還是姓陳的討論。

　　這固然是因為永樂家電本身的影響力，但黃光裕也需要做些表面工夫。

　　不過，更為有趣的是，此番代表貝恩資本在國美話語權的是其董事總經(jīng)理竺稼，他正是當時與永樂的簽署對賭協(xié)議的摩根士丹利中國區(qū)前首席執(zhí)行官，一個對中國特色極為熟悉的“印鈔機”。

　　以史為鏡，不由得讓人揣測，此番國美電器與貝恩資本的“對賭”以及“金手銬”計劃都是陳曉與竺稼聯(lián)手導演的“擁兵自重”的手段。

　　黃光裕的控制欲

　　美國有一句俗語：一個人長大了，就意味著他已經(jīng)明白了自己力量的真正含義，用不著再顯示他的力量有多大了。創(chuàng)維沒有因黃宏生案而受重創(chuàng)，相反，黃宏生在獄中的遙控使得創(chuàng)維整體上比之前更穩(wěn)健。

　　之所以能有這樣的結(jié)果，黃宏生對自己性格的糾偏是一個重要原因。

　　但“黃光裕不會容忍一個有功勞的人，特別是立大功的人”，一位離職的國美高管說：“類似張志銘這樣的有功之臣在國美內(nèi)部頻繁的人事調(diào)整中已經(jīng)不止五起五落。這也是他下決心一定要離開的一個重要原因。”

　　細數(shù)黃光裕的手下，曾經(jīng)受重用而走紅的諸如幫助奠定了國美連鎖制度基礎的何炬、擔任過國美常務副總裁的華天等，最后都離開了。而目前在位的王俊洲、李俊濤等人更是像乘坐升降梯一樣，不斷地從高位貶職，然后又回復到原位，而他們相互間地位的排列更是不斷地變動。

　　與家電業(yè)務相比，黃光裕手下的地產(chǎn)業(yè)務領頭者變換得更加頻繁，如今已經(jīng)走馬燈似的更換了包括禹晉永、吳坤嶺、童淵、王軍等四五任人選。

　　黃宏生的糾偏主要有兩個方面：一是在“創(chuàng)維再造”中推動了接班人計劃，并真正改變了自己的管理風格，最大的變化就是徹底放權；二是經(jīng)過牢獄之災，對自己豪賭房地產(chǎn)等行為進行了深刻反思，恢復了對企業(yè)及時、果斷而理智的關照。

　　黃光裕在2006年那場危機之后也有所改變。

　　2006年11月22日下午，在北京稻香湖景酒店舉辦了盛大的國美、永樂合并慶典，會議主題為“和諧、使命”，似有綱舉目張之意。“和諧”的提出，自然不能僅僅看成是簡單地附和政治主流話題，應該也是黃光裕一種深切的體會和迫切需要。

　　對內(nèi)，黃光裕搞了一個“應急機制”——一旦出現(xiàn)“群龍無首”情況，集團將授權負責財務、人事工作的總監(jiān)魏秋立行使管理大權，其他集團高層成員協(xié)同配合。此次會議上，黃光裕一反以前的凌厲言行，數(shù)次誠懇地提出要與廠商和競爭對手和諧共存，在競爭中一起求發(fā)展。

　　據(jù)了解國美的人說，由于黃光裕酷愛地產(chǎn)，并沒有太多的熱情傾注在國美電器的管理上，但能有此態(tài)度已屬不易。不管有心還是無意，他的“忽略”恰好變成了現(xiàn)實中某種程度的“放權”。在驚天大案面前，“7人應急團隊”迅速組建，國美電器能及時而有條不紊地運轉(zhuǎn)，和兩年來的未雨綢繆不無關系。

　　2008年底，杜鵑被查之后，黃光裕夫婦雙雙從董事會出局，此后只能在股東大會上行使權利。當時黃光裕采取的變通辦法是，由干將王俊洲、魏秋立作為其“私人代表”出任國美董事，“按照有關董事會的指示簽立有關的文件”。不由得令人聯(lián)想到黃宏生當年那份簡短的授權書——“全權委托張學斌管理創(chuàng)維”。

　　不過，此后不久黃光裕便取消了對二人的法律授權。2009年2月13日，黃光裕的大妹黃秀虹出任北京鵬潤投資有限公司董事長，被認為是黃光裕新的代理人。

　　凱撒的兒子曾經(jīng)問他什么是信任，凱撒說：“請不要提這個詞，我的朋友，這個詞讓我傷感。”這個問題如果提給黃光裕，不知他會流露出什么樣的表情。不過，信任是相互的，那么，傷感自然也不會是單方面的。

　　保衛(wèi)戰(zhàn)還能打多久？

　　“今天你一無所有，但明天你什么都有了，而后天你又回到了起點。”

　　能說出如此洞明世事之語，卻還是落網(wǎng)了。從1986年赤手空拳進北京，到2004年成為胡潤財富榜首富，黃光裕用了18年，但“其興也勃焉，其亡也忽焉”，當“原罪”的膿包一個個被擠爆，他開始為一路的攻伐回補成本。

　　2010年5月的黃光裕身處兩個戰(zhàn)場，一個是法庭，一個是國美電器的股東大會。股東大會上勝負已定，而法庭上的較量卻只是落下了第一只靴子。18日上午10時，黃光裕案一審判決，以非法經(jīng)營罪、內(nèi)幕交易、泄露內(nèi)幕信息罪和單位行賄罪判處黃光裕有期徒刑14年，并罰金6億元，沒收財產(chǎn)2億元。

　　14年的刑期真的不算短！北京大成律師事務所合伙人錢衛(wèi)清指出，即使算上所有優(yōu)良表現(xiàn)的加分因素，黃光裕也將至少在監(jiān)獄里待7至8年時間，一般情況會是10年。那么多年“缺席”國美電器董事會，他能有多少勝算？

　　首先，要在持股比例上保持控制權。

　　熟諳英美法系(香港法律屬英美法系)的大律師辜勤華告訴記者，34%的持股比例被稱為黃金底線。因為股東大會的諸多重大事項均需要2/3的表決權通過，34%的持股比例是可以對抗2/3表決權，從而獲得對重大事項否決權的關鍵底線，而這些重大事項包括對公司的清盤、出售以及當前敏感的與股權稀釋相關的決定等等事宜。

　　如果黃光裕能保住這一底線，那么他與管理層之間就會形成一種制衡：比如董事會否決了股東大會決議，但他并非沒有翻盤機會。根據(jù)香港法律，作為大股東的黃光裕有權利提議召開特別股東大會，再次挑戰(zhàn)董事會關于補選三名董事的決議。

　　不過，如今黃光裕家族的股份已被稀釋到31.6%，已經(jīng)少得不能再少。

　　黃光裕要想改變被動局面，需要摩根士丹利、摩根大通等其他外資股東的支持。但從目前來看，國美管理層與這些外資股東的關系更近。如此一來，黃光裕就只剩下二級市場公開增持這條路了。

　　第二，巨額的現(xiàn)金從哪里籌？

　　根據(jù)法庭審判結(jié)果，加上黃光裕之妻杜鵑因內(nèi)幕交易罪被罰的2億元，黃氏家族總計被罰沒資產(chǎn)達10億元，此數(shù)字創(chuàng)造了新中國刑罰史上的最高紀錄。

　　這看似并非不可承受之重。去年10月發(fā)布的胡潤百富榜顯示，黃光裕家族實際擁有資產(chǎn)230億元。其中，黃光裕持有超過50億股國美電器股票，按照目前的股價計算，僅股票資產(chǎn)就已過百億港元。但顯然，要保持持股比例，這部分股票是不能套現(xiàn)的。

　　即使10億現(xiàn)金的罰款解決了，但用以增持的資金還是未知數(shù)。國美電器之外，他能夠支配的資產(chǎn)還有300家門店及每年的收益，此外還有黃秀虹執(zhí)掌的鵬潤系地產(chǎn)等。這些資產(chǎn)應該能產(chǎn)生龐大的現(xiàn)金流。

　　但黃光裕還有許多不利因素。因其內(nèi)幕操縱股價，內(nèi)地和香港兩地遭受損失的投資者將對其發(fā)起訴訟要求賠償，資金將更加捉襟見肘。中關村的投資者也有可能訴訟要求賠償。另外，香港證監(jiān)會如果以涉嫌股票市場欺詐罪起訴他，他將再次面臨巨額賠償。

　　黃光裕一審被罰沒的財產(chǎn)8億元，加上香港遭凍結(jié)的16億元，如果算上潛在的投資者賠償要求，黃光裕的資金窟窿將達到40億元左右。

　　第三，心腹還是自己人嗎？

　　但黃光裕還有比錢更難搞定的事。即使他作為大股東完全有權利提議召開特別股東大會，另外提名一個董事，但這樣勢必使矛盾升級，其舊部是否還會倒向他，抑或三方能否摒棄前嫌謀得共贏之局，尚在未定之天。面對可能生變的后果，貝恩資本顯然不會坐視。這也不見得是黃光裕樂于見到的結(jié)果。

　　黃光裕現(xiàn)在面臨的問題是，安插在國美董事會的心腹已不再是“自己人”，他不得不“一個人去戰(zhàn)斗”。但有熟悉國美的人卻認為并非如此。

　　據(jù)他透露，在所有國美的高層當中，黃光裕最信任的只有兩個人：魏秋立和周亞夫。魏和黃光裕的關系最鐵，從當售貨員的時候就追隨他了。雖然其他高管起起落落，但他們二人的地位卻堅如磐石。這也難怪，一個管人事，一個管財務，黃光裕還是很有“眼力見”的。

　　至于王俊洲和孫一丁等，雖然被反復“折騰”，但前后很多年都很受重用。換位思考，民營企業(yè)家任用職業(yè)經(jīng)理人試探其忠誠也是各有手段花樣百出，他們既然能堅持下來就應該都有不錯的心理承受力。

　　客觀上說，面對利益誰都能不動心？但人心不是那么容易“收買”的，對于黃光裕如此，對貝恩和陳曉而言也一樣。戴上“金手銬”的高管們目前效忠的還只是企業(yè)而非某個特定的人，未來的博弈要取決于各方實力以及誰更多地利于企業(yè)的發(fā)展。

　　第四，家族成員何人能挑大梁？

　　根據(jù)香港證監(jiān)會的規(guī)定，黃光裕自獲刑之日的三年內(nèi)無法重回董事會主席一職，但如果他在服刑期間表現(xiàn)良好，14年的刑期甚至有望減刑一半，出獄后依然可大展拳腳。但在此期間，只能由黃秀虹代言。

　　黃秀虹在國美是從基層打拼起來，歷任國美上海大區(qū)總經(jīng)理、北京國美總經(jīng)理等職。據(jù)悉，黃光裕極其疼愛這個妹妹，信任自是沒問題。但熟悉國美的記者卻形容她“雖然外表像她哥哥一樣強硬，但其實沒什么心機”，要跟竺、陳二人相斗，顯然不是對手。

　　在他們看來，最有能力代表黃氏家族撐起一片天的人是黃光裕的妹夫張志銘，可惜業(yè)已鬧翻劃清界限，若能因這次家族大難緩和關系，也許是意外之喜。

　　當然，最理想的莫過于杜鵑三年半即可出獄(也有傳言她配合審訊，已經(jīng)獲得保釋)。業(yè)內(nèi)人士表示，只要黃氏家族在股權上仍處控制地位，杜鵑到時又重返董事會的話，博弈雙方的力量將會有所傾斜。

　　黃光裕也有殺手锏。目前，黃光裕手上近300家未上市門店的日常運營交給上市公司托管，按計劃應在2011年底優(yōu)先注入上市公司。鑒于此，有分析指出，這些門店的未來發(fā)展可能成為黃光裕控制國美的武器，不排除他取消將這些門店注入上市公司的可能。

　　事實上，國美電器如今的格局有助于改變黃光裕時代的“專政”，完成企業(yè)從“人治”到“法治”的驚險一跳。大勢所趨，非某個人能扭轉(zhuǎn)。當今之計，也許是黃光裕應該“軟化”自己的時候了。
　　（《商界評論》雜志 記者李正曦）

　　點評 國美前途兩大猜想

　　話說百思買，曾將在華第一店選址在北京三環(huán)馬甸宜家店舊址，卻被黃光裕閃電出手拿下。只好改在上海徐家匯開出第一間店。國美、蘇寧迅速在百思買店兩側(cè)開出各自的門店，不求賺錢，求的是你無我有，你有我廉。如此兇狠的近身肉搏，讓年銷售額近500億美元的世界電連鎖業(yè)霸主一籌莫展，只有通過并購五星電器曲線拓展在華業(yè)務。

　　在烽煙四起的中國家電連鎖業(yè)，唯有強者才能生存，所以永樂、大中、五星先后被兼并，等而下之者連被兼并都配不上。黃光裕制下的國美原本具備決策迅速、執(zhí)行力強、內(nèi)耗相對較小的優(yōu)勢。黃光裕入獄必然在國美的治理結(jié)構中留下巨大的空白，如果內(nèi)部、外部條件許可且管理層眾志成城或許能重演創(chuàng)維那一幕。相信這不僅是黃光裕所希望的，也是國人愿意看到的。不出十年，中國將成為世界頭號零售市場，全球巨頭無不垂涎三尺。國美、蘇寧們中流抵柱的作用還在后面。

　　但是，從目前的事態(tài)看，國美還有另外兩種可能的前途：被外資收購或?qū)嵤┬吕耸降腗BO！

　　黃光裕夫婦在國美的股權已經(jīng)低得不能再低。而貝恩資本、高盛亞洲、雷曼兄弟、美林遠東、東洋證券、大和證券、德意志銀行、荷蘭銀行、花旗銀行、荷蘭商業(yè)銀行、法國巴黎證券等“財務投資人”持有上市公司的股份合計超過40%。朱新禮可以把匯源當豬賣，貝恩資本們有什么不可以？只要外部有買家愿出高價，理論上可以通過“要約收購”將國美收入囊中。AB安海斯就曾在香港要約收購了哈爾濱啤酒。如果，國美現(xiàn)任管理層認可，收購發(fā)生的可能性和成功率會大大提高。

　　僅從個人利益出發(fā)，國美管理層實施新浪式MBO未必不是多贏的選擇。但這需要管理層意見高度一致，并得到部分股東支持。盡管當下的時機并不成熟，但黃光裕刑期長達14年，隨著他在國美個人影響力的淡出，什么事情不會發(fā)生呢？黃光裕在貝恩派出三名非執(zhí)行董事問題上小題大做，也許就是感覺到了某種威脅。
　　（《商界評論》雜志 記者 李彤）