“野蠻人”貝恩成最大贏家 黃陳對決見分曉

　　演員都未退場 高潮還在后面

　　國美股東特別大會結果9月28日晚7時揭曉。大股東黃光裕提出的動議，除了“撤銷配發、發行和買賣國美股份的一般授權”得以通過外，其他議案均未通過。陳曉、孫一丁留任董事會，“重選竺稼為非執行董事”、“重選Ian　Andrew　Reynolds為非執行董事”、“重選王勵弘為非執行董事”三項動議得以通過。

　　這樣的結局，看上去似乎都是贏家：黃光裕股權未攤薄，陳曉留任，貝恩坐穩了董事會席位。但黃陳雙方卻都付出了巨大代價，不但動用了大量的人力物力，還耗費了數月的時間。對于這樣一個結果，也許只有當事人才能算清其中的得失。

　　倫敦花旗銀行分析師梁嘉在接受《經濟參考報》記者采訪時表示，黃光裕和陳曉其實已經成了輸家，“折騰”了幾個月，最后還是回到了國美內戰前的狀態，不僅搞得自己身心俱疲，還使國美業績受到波及;而從整個事件的進展和最后的結果看，真正的贏家只有玩轉資本逐利游戲的“野蠻人”貝恩。

　　各方利益均得以保全

　　對于股東特別大會的結果，黃家表示遺憾，但稱已“將陳曉手中的刀奪下”。由于撤銷董事會增發授權得以通過，黃光裕所持的國美32.47%股份將不會再被攤薄，仍將是國美第一大股東。另外，黃光裕方面還稱，“暫未考慮提請再召開股東大會”。

　　投票結果顯示，陳曉、孫一丁、竺稼、Ian　Andrew　Reynolds、王勵弘仍將留任國美董事會。至此，國美董事會結構未發生變化。

　　國美電器新聞發言人表示高興看到這一結果。該發言人透露，除去關聯股東以外，獨立股東有83%是支持現任管理層的，只有8%是支持黃光裕方面的，“這意味著獨立股東對現任管理層的管理能力、業績表現以及未來發展戰略是認可的。”

　　28日當天香港市場上國美股價一度大漲6%，至收盤漲4.62%，報2.49港元，成交7.65億港元。

　　國美短期或回歸平穩

　　本次股東特別大會投票數據顯示，“重選竺稼為非執行董事”一項獲得94.76%贊成票，5.24%反對票;“撤銷配發、發行和買賣國美股份的一般授權”一項獲得54.62%贊成票，45.38%反對票。

　　對此，梁嘉認為：“這一結果說明，各利益方已經達成了和解。”梁嘉分析，數據顯示28日的股東參與率為80%左右，黃光裕32.47%的股權有著40%的投票權重，說明黃光裕也投了“重選竺稼為非執行董事”的贊成票。而在5月舉行的國美全體股東大會上，黃光裕反對竺稼成為非執行董事;“增發授權”被否決則說明，各方對大股東根本利益予以尊重;董事會構成未變化，可以理解為各方為保障國美穩定作出的和解。所以，可以說這一結果是逐利資本在權衡得失后做出的理性選擇。

　　在投票結束后，黃稱雙方各自發出的公告中，“和解”氣息也依舊濃重。國美董事會公告稱，“董事會希望就本公司未來五年發展規劃與大股東進行進一步的溝通與探討，力求共同就本公司的發展方式達成共識”。而黃光裕一方公告則表示，“我們依然堅信國美擁有長期的發展潛力，并計劃繼續積極參與國美的相關事務。”

　　梁嘉認為，國美短期有望回歸平穩，黃光裕和貝恩作為國美的前兩大股東，目前利益一致，都不希望國美繼續動蕩下去。從投票結果看，也反映出這一訴求。

　　國美方面代言人在接受《經濟參考報》記者采訪時表示，“相信所有的人都愿意看到一個穩定的國美”，這會為所有的股東帶來更多利益。該人士還稱，未來管理層將維護國美的穩定，同時相信黃光裕“暫不召開股東大會”的決定，也是希望國美有穩定的發展局面。

　　但也有分析認為，國美長期將陷入反復的內斗中。因為，大股東的絕大多數動議沒有得到滿足，休養生息后會卷土再來;而陳曉和貝恩也不愿見到依舊是“龐然大物”的黃光裕，因此會想方設法對其進行打壓。

　　貝恩成最大贏家

　　整個國美內戰告一段落后，貝恩只用了16億元，就獲得了國美9.98%股權，市值超過38.4億元，收益率超140%。如果當初貝恩任由大股東將陳曉掃地出門，根據協議，其約16億元的投資，也能收回24億元，收益率為50%;9月15日，在貝恩實施債轉股后，獲得國美9.98%股權，按照當日的國美電器收盤價2.34港元計算，貝恩持股市值為37.4億元，投資收益率高達137%。

　　梁嘉認為，從今年4月開始和國美接觸，不到8個月，貝恩就獲利22.4億元，收益率超140%。不僅如此，貝恩還在11人的國美董事會中擁有4個席位，比重超過40%。如果將陳曉和孫一丁也算作貝恩一方的盟友，那么貝恩在董事會中的“勢力”已超過半數。僅以此就說明貝恩是此次國美內戰中的最大贏家。

　　他分析，如果黃光裕大幅拋售國美股票，貝恩可能迅速取代黃光裕家族成為國美的第一大股東，屆時將真正控制國美。如果貝恩不謀求對國美的最終控制，其擁有的國美股權仍可為自己帶來豐厚的利潤。如果黃光裕和陳曉任何一方想要接手，溢價收購會使貝恩得到更多。

　　倫敦政治經濟學院國際管理專業博士鄧宣向《經濟參考報》記者介紹，貝恩作為股東，其正當利益會引起黃光裕一方的重視。如果黃光裕仍想謀求自己的大股東地位，甚至是對國美的控制權，就會以適當的利益來和貝恩做交易。

　　此前，黃光裕多次以公開函形式承諾將非上市門店注入上市公司，此舉一旦成型，無疑將使國美受益，而貝恩所持股權的含金量，也將進一步提高。目前，黃光裕表示不會履行這一承諾，但如果想要繼續保全大股東地位，黃光裕仍有可能以此做籌碼和貝恩談判。

　　鄧宣表示，作為國際資本，貝恩不僅在中國投資了國美，在世界范圍內還和多家零售企業、家電產業鏈上下游的生產、配套企業有千絲萬縷的聯系。例如，貝恩的資金中，有相當的比重來自百思買。如果貝恩以國美為渠道，將一些國外的產品、服務和企業引入中國市場，將獲取更多利益。如果條件允許，貝恩還有可能謀求行業壟斷地位。比如，利用國內家電銷售渠道，倒逼國內家電廠商，從而獲得定價權。

　　高潮還在后面

　　從目前的局勢看，國美的這場資本游戲遠未結束。

　　在投票結束后，黃光裕一方已經宣布剝離非上市部分門店，獨自經營。這不但會使國美失去每年約2億元的托管費，還有可能在市場上造成“兩個國美”自相殘殺的亂局。屆時，上市部分門店和非上市部分門店在采購中將無法以統一身份，與供應商議價，很有可能失去價格優勢。更為嚴重的是，國美還會陷入新一輪的內戰中。

　　業內資深律師陳良告訴《經濟參考報》記者，除了非上市門店外，“國美”品牌同樣會對國美造成傷害。目前國美電器擁有“國美”品牌在內地和香港的使用權，但其所有權卻屬于黃光裕，而且國美的使用權也將在2014年到期。屆時，國美不得不面臨“改名”的窘境。另外，如果黃光裕提前要求收回使用權，那么將會引發新一輪的爭斗。

　　陳曉的結局也令人關注。分析人士稱，雖然陳曉保住了自己在國美董事局的地位，但黃光裕一方已表示出對其留任的不滿。如果大股東因此再次要求召開股東大會，將給國美制造新一輪的混亂。另外，貝恩方面對于“麻煩制造者”陳曉未來的態度也有可能出現變化。如果因為陳曉留任，繼續使國美無法穩定，作為追求利潤最大化的貝恩，也有理由將陳曉掃地出門。

　　粱嘉認為，國美的未來5年計劃能否順利實施，也可能出現變數。如果貝恩采取國際化運作，通過百思買引入國外企業，那么國美的議價能力有可能再次被擠壓，最終成為外資進軍中國的渠道。屆時，不但是國美將喪失“民族品牌”的身份，國內家電零售企業和家電制造商，都有可能受到沖擊。
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