2010年10月25日，重慶百貨發(fā)布2010年三季報(bào)。2010年1-9月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入61.80億元，同比增長18.99%;實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤1.46億元，同比增長12.89%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤1.38億元，同比增長25.20%。其中，2010年三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.88億元，同比增長16.63%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤1810萬元，同比下降40.69%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤2886萬元，同比增長11.56%。

　　公司2010年前三季度實(shí)現(xiàn)每股收益0.674元(其中三季度為0.141元)，凈資產(chǎn)收益率13.88%，同比下降0.1個(gè)百分點(diǎn);報(bào)告期公司每股經(jīng)營性現(xiàn)金流為1.2元，同比下降12.44%。

　　公司同時(shí)公告了一系列的超市和百貨門店外延擴(kuò)張項(xiàng)目，新增面積約6.4萬平米。包括：重百秀山商場、李家沱新商場、大足商場、豐都商場擴(kuò)容調(diào)整，新增百貨經(jīng)營面積合計(jì)46356平米;重百超市彭水、重百超市仁懷店、重百超市遵義香港路店等，新增超市經(jīng)營面積17536平米。

　　公司三季度營業(yè)收入同比增長16.63%，較上半年19.9%的同比增速略有下降，主要是公司報(bào)告期內(nèi)有多家商場停業(yè)改造，影響了當(dāng)期收入。雖然三季度17.70%的毛利率較去年同期提升了2.59個(gè)百分點(diǎn)，但同時(shí)由于門店和重百酒店的裝修調(diào)整、新建計(jì)算機(jī)中心等，增加了當(dāng)期費(fèi)用，導(dǎo)致三季度營業(yè)利潤僅為1810萬元，同比下降40.69%。而憑借三季度內(nèi)公司收到民權(quán)路辦公場地搬遷補(bǔ)償款實(shí)現(xiàn)的營業(yè)外收入1162萬元，以及沒有所得稅支出，單季度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤2886萬元，同比增長11.56%。

　　公司新建百貨商場和超市門店，顯示在重慶及周邊省份城市，公司仍有較大的縱深擴(kuò)張空間和能力，持續(xù)的外延擴(kuò)張將增強(qiáng)其區(qū)域控制力，成為分享良好經(jīng)濟(jì)增長前景的規(guī)模基礎(chǔ)。

　　公司已于2010年8月23日獲證監(jiān)會(huì)上市公司并購重組有條件通過，公司將在報(bào)送有關(guān)補(bǔ)充材料及修改后的報(bào)告書后完成本次重組。我們從未來增長空間、潛力等角度，看好重百重組完成后的成長潛力：

　　空間方面，從歷史靜態(tài)數(shù)據(jù)看，重百2009年和2010上半年綜合毛利率分別為15.86%和14.67%，而占比50%左右的百貨業(yè)務(wù)毛利率在15%左右，占比收入30%左右的超市業(yè)務(wù)毛利率在11%左右，均明顯低于行業(yè)平均水平。公司費(fèi)用率在10%-12%，也處于行業(yè)平均水平。而重百2009年和2010年上半年凈利率分別為2.30%和2.42%，也較可比公司低1-1.5個(gè)百分點(diǎn)，重百仍具有從較低的凈利率向上提升的空間。

　　潛力方面，我們認(rèn)為其業(yè)績提升的潛力主要來源于幾個(gè)方面：(1)規(guī)模議價(jià)：重百與新世紀(jì)合并后，將從一個(gè)銷售規(guī)模80億左右，轉(zhuǎn)變?yōu)槌^200億的公司，并且消除了二者之間的競爭，增強(qiáng)了區(qū)域壟斷議價(jià)能力，這將體現(xiàn)于新公司未來毛利率的提升上面;(2)經(jīng)營協(xié)同：重百門店和新世紀(jì)門店有一定的差異化定位，前者主要定位于“大眾百貨”，后者主要定位于“時(shí)尚流行百貨”，合并后將獲取經(jīng)營互補(bǔ)的協(xié)同效應(yīng);(3)管理效率：合并后，公司組織體系將在整合之后得到管理效率的提高。

　　盈利預(yù)測與估值。在假設(shè)增發(fā)和資產(chǎn)收購在2010年完成的情況下，我們維持之前對公司重組完成后的業(yè)績預(yù)測，即2010年公司的EPS或可達(dá)到1.44元。公司目前50.88元的股價(jià)對應(yīng)2010-2012年市盈率為35.26倍、26.74倍和21.67倍。考慮到公司資產(chǎn)整合后仍可能帶來較大的內(nèi)生增長，以及公司此次重組完成變成銷售規(guī)模200億左右的一線零售龍頭之后，有可能通過更多元的方式實(shí)現(xiàn)外延擴(kuò)張，我們維持長期“買入”評級。
　　（海通證券）