A股市場(chǎng)即將迎來第一支棗股。

　　3月28日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)公告稱，好想你棗業(yè)股份有限公司(下稱“好想你”)中小板IPO申請(qǐng)通過審核，計(jì)劃在深交所發(fā)行不超過1860萬股，發(fā)行后總股本不超過7380萬股。

　　繼雙塔食品、金字火腿、涪陵榨菜、洽洽瓜子等企業(yè)之后，“好想你”成為又一家享受資本盛宴的休閑食品類公司。

　　這有望催生一個(gè)身價(jià)超過17.77億元的“棗子家族”。

　　但也有業(yè)內(nèi)人士表示：“棗行業(yè)市場(chǎng)份額比較分散而且競(jìng)爭(zhēng)很大，‘好想你’市場(chǎng)占有率并不高，想要突擊比較困難。”

　　棗子家族

　　從1992年到2011年，石聚彬用19年時(shí)間完成了從鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)主到上市公司責(zé)任人的華麗變身。

　　“好想你”前身是鄉(xiāng)鎮(zhèn)集體企業(yè)鄭州市新鄭縣奧星食品廠，成立于1992年。石聚彬正是其法定代表人。

　　此次共享“好想你”資本盛宴的股東有34名，其中有31名股東為自然人——合計(jì)持股86.35%。除了“好想你”董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理石聚彬外，其余30名自然人股東均為“好想你”公司的員工。

　　資料顯示，“好想你”的股東乃至管理層里，親戚關(guān)系盤根錯(cuò)節(jié)。甚至可以說，“好想你”是一家以家族關(guān)系為基礎(chǔ)的公司。

　　在這31名自然人股東中，石聚彬?yàn)槭椎拇蠹易宄止汕闆r最為壯觀，合計(jì)持股量約為64.4%，并直接控制著公司的命脈。

　　公司的實(shí)際控制人石聚彬持有“好想你”3000萬股股份，占比54.36%。

　　石聚彬的姐夫常國(guó)杰、弟弟石聚領(lǐng)均為公司副總經(jīng)理，分別持有4.28%和3.71%的股份，前者主管采購(gòu)，后者主管行政;石聚彬的妻弟湛明乾持有1.65%的股份，其在公司的身份是“省內(nèi)銷售部經(jīng)理”;同時(shí)，湛明乾的妻子與岳父也分別持有0.24%和0.16%的股份，前者是“資金管理部經(jīng)理”，后者是“新廠冷庫經(jīng)理”。

　　在公司管理層中還分布著其他枝蔓關(guān)系的股東。如“好想你”副總經(jīng)理盧國(guó)杰之弟盧新杰也持有公司股數(shù)90.9萬股，并任公司阿克蘇“好想你”生產(chǎn)廠長(zhǎng)。新廠焦棗生產(chǎn)部經(jīng)理常景濤和父親常福安也都持有公司股份。

　　參照食品飲料類新股2010年上市的情形，一般發(fā)行市盈率在40倍以上。“好想你”2010年每股利潤(rùn)為1.71元，發(fā)行攤薄后對(duì)應(yīng)基本每股收益為1.28元，以40倍發(fā)行市盈率估測(cè)，發(fā)行價(jià)將超50元。

　　若以此計(jì)算，通過此次IPO，石聚彬一人身價(jià)就將突破15億元;而其家族持股市值合計(jì)將超過17.77億元。

　　資料顯示，“好想你”員工持股數(shù)從236萬股到8.8萬股不等。股數(shù)超過200萬股的有5人，超過80萬股的有6人。“好想你”成功上市之后，除總經(jīng)理石聚彬外，將誕生5個(gè)億萬富翁，6個(gè)千萬富翁，20名百萬富翁。即使持股8.8萬股的員工，也將擁有440萬的身價(jià)。

　　另有3名股東為機(jī)構(gòu)投資者，包括深創(chuàng)投、鄭州百瑞創(chuàng)新資本投資有限公司(下稱百瑞創(chuàng)投)，以及北京秉原創(chuàng)業(yè)投資有限公司(下稱秉原創(chuàng)投)。

　　深創(chuàng)投、百瑞創(chuàng)投并列公司第二大股東，各持股335萬股，占比6.07%;秉原創(chuàng)投持股近84萬股，占比1.52%。

　　深創(chuàng)投是百瑞創(chuàng)投的大股東，持有后者40%的股份。某業(yè)內(nèi)人士指出，百瑞創(chuàng)投“其實(shí)就是深創(chuàng)投在鄭州布的點(diǎn)”。

　　2008年9月百瑞創(chuàng)投投資2000萬進(jìn)入“好想你”。同年10月深創(chuàng)投、秉原創(chuàng)投各投資2000萬、500萬攜手進(jìn)入“好想你”。

　　深創(chuàng)投、百瑞創(chuàng)投合計(jì)持股市值1.675億元，不到三年時(shí)間獲益7.4倍左右，收益了1.475億元，秉原創(chuàng)投持股市值為4200萬元，收益為3700萬，回報(bào)率7.4倍。

　　據(jù)悉，“好想你”上市計(jì)劃募集資金2.86億元，投入新鄭加工基地年產(chǎn)4400噸紅棗系列產(chǎn)品深加工建設(shè)項(xiàng)目和阿克蘇加工基地年產(chǎn)3600噸紅棗系列產(chǎn)品深加工建設(shè)項(xiàng)目。

　　“好想你”的成功讓更多棗企業(yè)垂涎不已。

　　中國(guó)棗網(wǎng)張玉樸透露：“棗企業(yè)紛紛做全國(guó)性擴(kuò)張。創(chuàng)投公司在和一些棗企業(yè)洽談，現(xiàn)在啟動(dòng)上市計(jì)劃的棗企業(yè)有不少。新疆2家企業(yè)，滄州也有幾家，其中一家第一筆融資已經(jīng)到賬。‘好想你’的上市進(jìn)展，對(duì)其他棗企業(yè)比較鼓舞。”

　　加盟管控藏危機(jī)

　　“好想你”有超過99%的連鎖專賣店為特許加盟店，其為“好想你”提供了超過9成的銷售收入。

　　然而，據(jù)“好想你”上海某被特許經(jīng)銷商向《機(jī)構(gòu)投資》透露，“好想你”對(duì)加盟商“沒有什么監(jiān)管”。

　　對(duì)于所有加盟型企業(yè)來說，龐大的加盟體系蘊(yùn)藏著的管理危機(jī)是所有投資人必須關(guān)注的核心問題。

　　“好想你”連鎖加盟店由被特許經(jīng)銷商負(fù)責(zé)，后者可以在所在省、市自建專賣店和發(fā)展專賣店。截至2010年12月31日，“好想你”在全國(guó)283個(gè)城市開設(shè)了1819家連鎖專賣店，其中直營(yíng)專賣店12家，連鎖加盟店1807家。

　　2010年，“好想你”通過特許經(jīng)營(yíng)模式實(shí)現(xiàn)的銷售收入占總銷售收入的比為91.86%，通過商場(chǎng)超市模式占比為4.8%，通過直營(yíng)模式占比為1.61%。

　　由此得知，“好想你”的盈利模式嚴(yán)重依賴被特許經(jīng)銷商和加盟商。如果加盟店產(chǎn)品出現(xiàn)質(zhì)量問題，或加盟商本身出現(xiàn)問題，不僅影響公司銷售，也將影響公司聲譽(yù)和品牌。

　　一位業(yè)內(nèi)人士對(duì)此表示擔(dān)憂。他認(rèn)為，“好想你”主要盈利靠加盟店，直營(yíng)店只有十幾家，這種經(jīng)營(yíng)模式比較危險(xiǎn)，一個(gè)公司的經(jīng)營(yíng)權(quán)應(yīng)該把握在自己手里。

　　對(duì)被特許經(jīng)銷商、加盟商的監(jiān)管是“好想你”公司的重中之重。

　　石聚彬在接受相關(guān)媒體采訪時(shí)曾表示，會(huì)對(duì)被特許經(jīng)銷商打分，并予黃牌警告或者紅牌取消加盟商資格的處罰。

　　然而上海某被特許經(jīng)銷商卻告訴《機(jī)構(gòu)投資》：“從沒聽說過有打分的說法，‘好想你’對(duì)我們沒有什么監(jiān)管，我只是跟總部那邊簽了一個(gè)合同，就獲得了特許經(jīng)銷商的資格。”

　　該經(jīng)銷商還表示：“我與他們聯(lián)系不多，只參加過他們兩次年會(huì)。平時(shí)我只負(fù)責(zé)發(fā)貨、打款，對(duì)下邊的加盟商監(jiān)管也只是跟他們簽一份合同。”

　　據(jù)透露，上海地區(qū)已經(jīng)有100多家加盟店，覆蓋率比較全面。

　　據(jù)悉，2010年“好想你”為了加速擴(kuò)大規(guī)模，開設(shè)了大學(xué)生創(chuàng)業(yè)店。“大學(xué)生創(chuàng)業(yè)店有優(yōu)惠政策，受到了很多人的追捧，現(xiàn)在基本上每個(gè)地區(qū)的名額都滿了，大學(xué)生創(chuàng)業(yè)店也屬于加盟店。”前述人士透露。

　　數(shù)據(jù)也從側(cè)面證實(shí)了該人士的說法。2010年“好想你”加盟店有1807家，新增加加盟店為613家。而在2008年初，加盟店僅僅只有479家。

　　值得注意的是，雖然“好想你”連鎖規(guī)模膨脹迅速，但新增門店對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)率卻明顯下降。如，2008年、2009年，新增門店對(duì)公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)率均在10%以上，但2010年，這個(gè)數(shù)字直接滑落到8.85%。

　　中國(guó)電子商務(wù)網(wǎng)站分析師馮林表示：“站在投資者的角度，首先要看發(fā)展階段，因?yàn)檫@直接關(guān)系到以后的盈利能力增長(zhǎng)速度。如果加盟店一線城市覆蓋率的比較全，那就說明發(fā)展空間比較小。因?yàn)?#8216;好想你’棗子的價(jià)格比較高的，如果向二三線城市擴(kuò)張，可能會(huì)遇到瓶頸。因?yàn)槎�城市相對(duì)一線城市來講，收入和消費(fèi)能力相對(duì)較低。”

　　包括河南省在內(nèi)，“好想你”在全國(guó)21個(gè)省、4個(gè)直轄市都設(shè)有特許經(jīng)銷商和加盟店。“好想你”招股說明書顯示：除河南總公司、陜西“好想你”外，新疆若羌、北京、香港、阿克蘇“好想你”等大多家分公司2010年均出現(xiàn)不同程度虧損。

　　利潤(rùn)超過30%來自補(bǔ)貼?

　　高額銀行貸款，以及對(duì)政府補(bǔ)貼的較大依賴，正日益成為“好想你”進(jìn)一步發(fā)展的絆腳石。

　　京衡律師事務(wù)所的陳麗律師表示：“棗企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)很大，這個(gè)行業(yè)科技含量不大，完全可以被模仿。主要是資金問題——只要有充足的現(xiàn)金流，就可以建立一條龍生產(chǎn)線。”

　　資料顯示，除了獲得創(chuàng)投公司增資的4500萬元以外，“好想你”在2010年向多家銀行借款。

　　2010年2月，石聚彬向中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行(2.92,-0.02,-0.68%)申請(qǐng)了2000萬元借款;5月，滄州“好想你”向滄州銀行股份有限公司府西支行申請(qǐng)了800萬元借款;8月向新鄭農(nóng)合行申請(qǐng)了2000萬元借款;9月，若羌“好想你”向若羌縣農(nóng)村信用合作聯(lián)社借款5000萬元;12月，阿克蘇“好想你”向中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行阿克蘇地區(qū)分行營(yíng)業(yè)部申請(qǐng)量4336萬元借款。當(dāng)年借款總額達(dá)14136萬元。

　　如果算上創(chuàng)投公司的4500萬元，從2008年到2010年，“好想你”的借款總額高達(dá)18636萬元。

　　此外，2008年-2010年，“好想你”利潤(rùn)的很大一部分來自政府補(bǔ)貼。據(jù)招股說明書，在2008年政府補(bǔ)貼居然高達(dá)約40%;2010年政府的補(bǔ)助甚至超過了前兩年政府補(bǔ)貼之和，占總利潤(rùn)比例近37%。

　　中國(guó)棗網(wǎng)張玉樸表示，“好想你”之所以能成為龍頭老大，是因?yàn)槭袌?chǎng)運(yùn)作比較好，產(chǎn)品很豐富有200多種，并且政府支持力度也比較大。

　　達(dá)晨創(chuàng)投分析師指出：“利潤(rùn)30%-40%來自政府補(bǔ)貼的話，可持續(xù)性就是一個(gè)問題。因?yàn)槿绻咦儎?dòng)的話，這一部分補(bǔ)貼取消，‘好想你’持續(xù)性、經(jīng)營(yíng)性的利潤(rùn)就難保。”

　　賽迪顧問資料顯示，2009年中國(guó)棗產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局為“好想你”占市場(chǎng)份額1.8%，山東鼎力、山西天驕、滄州恩際、山西裕華占比各為1.2%、0.9%、0.7%、0.55%，而其他棗企業(yè)總共占比94.6%。由此得知，“好想你”雖然是龍頭老大，但是在市場(chǎng)占有率很低，相對(duì)其他企業(yè)優(yōu)勢(shì)并不是很明顯。

　　“這個(gè)行業(yè)比較特殊，是一個(gè)很分散的行業(yè)。從全國(guó)范圍來講，棗企業(yè)成千上萬家，但是耳熟能詳?shù)钠放坪苌佟?#8216;好想你’市場(chǎng)占有率低既是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)。占有率從1.8%變?yōu)?.8%，看起來簡(jiǎn)單，但是真正做起來比較難。因?yàn)樵谑袌?chǎng)極度分散的情況下，大家對(duì)品牌的關(guān)注度不高，全國(guó)各地的棗子小作坊比較多，價(jià)格才是取勝關(guān)鍵。”上述分析師指出。

　　一位研究食品行業(yè)的人士告訴記者：“好的品牌才有定價(jià)的權(quán)利，如果品牌不是很突出的話，價(jià)格又比較高，就比較難以生存了。”

　　招股說明書顯示在未來三年之內(nèi)，無論是原棗、粗加工產(chǎn)品還是深加工產(chǎn)品增長(zhǎng)速度都將會(huì)大幅下降。“好想你”市場(chǎng)擴(kuò)張、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將面臨挑戰(zhàn)。

　　張玉樸表示：“如何保障質(zhì)量是業(yè)內(nèi)最為頭疼的一件事，如果‘好想你’上市，其產(chǎn)品質(zhì)量問題一定得把好關(guān)，自建生產(chǎn)基地就很重要。”

　　這使“好想你”未來持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力面臨較大壓力，其中生產(chǎn)基地建設(shè)顯得尤為關(guān)鍵。
　　（機(jī)構(gòu)投資 常銀玲）