跌宕起伏的鄂武商A（000501.SZ）股權爭奪戰再掀高潮。

　　8月2日夜間，鄂武商A發布公告，公司大股東武商聯集團與武漢經發投、武漢國資公司作為聯合收購人，面向除收購人和大股東一致行動人以外的所有股東發出部分要約收購。根據要約收購方案，收購方擬以每股21.21元的價格收購鄂武商A合計不高于2536萬股。

　　至此，中國A股市場上，第一例因為股權爭奪引發的要約收購行動正式拉開序幕。

　　若要約收購順利完成，武商聯及其一致行動人將合計增持鄂武商股權比例至34.99%，相比較爭奪的另一方——銀泰系目前持股比例24.48%，股比差距逾10個百分點。

　　在鄂武商看來，這是一個保持其第一大股東地位，相對安全的股比。但事實上，這并不意味著鄂武商的股權爭奪就此終局。“銀泰的下一步，現在還不好說。”8月3日，銀泰百貨CEO陳曉東在電話中表示，對于大股東的增持行為“我們不方便做評價”。

　　要約收購“奪股”

　　早在6月9日，武漢國資系旗下的武商聯及其一致行動人不惜耗資5.22億，增持鄂武商股份比例至29.99%時，要約收購已經成為武漢國資系進一步增持無法規避的選擇。

　　要約收購價格一般要高于市值，且預定收購的股份比例均不得低于該上市公司已發行股份的5%——這意味著一旦發起要約收購，武漢國資系將再動用超過5億元資金——前后三個月，武漢國資系為增持鄂武商，將耗資超過10億。在武漢國資系看來，29.99%的股權比例與銀泰系24.48%股比，僅相差不到5個百分點，這是一個“還不太安全的差距”——銀泰系只要增持超過5%，鄂武商第一大股東就面臨“易主”。在增持成本和股東地位的平衡中，武漢國資系還是更看重后者。武漢商業界頗為一致的觀點是：“第一大股東的地位決不能動搖，這是武漢國資的底線。”

　　在此背景下，武漢國資系強勢出擊，旗下三家公司武商聯集團、武漢經發投、武漢國資公司均以自有資金發起要約收購，所需最高資金總額為5.38億元。

　　即便如此，這場因股權之爭發起的要約收購，依舊存在諸多變數。

　　此次要約收購價格為21.21元，相比較鄂武商停牌前的收盤價19.99元，溢價約6%。中金、東北、國信在內的多家券商，均出具研究報告，表示要約收購反映大股東信心，對于公司業績提升，能起到正面作用，并維持“增持”評級。

　　與此相關的一個現實問題是，如果到要約收購日期，鄂武商股價高于21.21元的收購價格，則要約收購面臨無人出售的尷尬。

　　不止于此，從理論上銀泰系尚存在競爭要約收購的可能性。

　　7月初，銀泰系所控制的銀泰百貨(1833.HK)公布其債券融資計劃，公告稱銀泰百貨將發行價值10億元人民幣計價債券的，所募集資金用于日后擴展及償還現有債務。此前，銀泰系還通過減持百大集團多次套現。

　　“單從資金角度，銀泰并不缺少競爭要約收購的籌碼。”前述市場人士分析。與此同時，坊間傳言銀泰系正在與機構緊密接觸，準備繼續增持鄂武商。對此，銀泰百貨CEO陳曉東回應記者稱：“這些都是傳聞。”

　　戰投或入股武商聯

　　事實上，看似激烈的鄂武商股權之爭，對于銀泰系則是一場“保贏不輸”的“游戲”。

　　陳曉東提醒記者注意，銀泰系對于鄂武商的幾次股權增持，“至今賬面上都是浮盈的。”這意味著銀泰系在這場棋局中，進可攻退可守。“即便維持現狀，銀泰這也是一筆成功的財務投資。”前述券商人士評述。

　　“我們的訴求是把企業做好，盡快完成鄂武商的重組。”但陳曉東明確告訴記者，截至目前鄂武商重組和引進戰略投資者的工作：“都是第一大股東在主導。”

　　而重組和引進戰略投資者的工作遲遲難以開展，與鄂武商的股權之爭不無關系。“要約收購的順利完成，武漢國資系穩固第一大股東的位置，將是重組工作得以推進的前提。”前述券商人士分析。

　　事實上，鄂武商A引進戰略投資者一事，也初現端倪。在要約收購的公告中，武商聯方面表示，收購股份的目的之一，便是“推動鄂武商A引進新的外部戰略投資者”——這是武商聯方面就引資事宜，首度正式公開表態。

　　但接近武漢市國資系統的一消息人士則透露，引進戰略投資者的工作并不在鄂武商，而是在武商聯層面展開：“直接將戰略投資者引作武商聯的股東。”

　　由于武商聯同時是另外兩家武漢商業上市公司——武漢中商、武漢中百的第一大股東，戰略投資者入股武商聯，更有利于推進整體的重組工作。此前，三家公司間懸而未決的同業競爭問題，一直是武漢商業大重組的最大阻力。

　　6月8日，鄂武商發布公告先期退出三家上市公司的大重組。來自武漢市國資系統的消息稱，原計劃“三合一”的重組方案，將變更為“二合一”。“重組將率先在武漢中商和武漢中百之間展開。”前述消息人士透露，重組推進工作要待順利引進戰略投資者之后。“目前正在與多家潛在的戰略投資者談判。”該消息人士透露，傳言中聯想旗下的弘毅投資，僅是潛在的投資者之一，“尚未最終確定。”

　　8月3日，本報記者就重組進展事宜致電武漢市國資委主任黎東輝，黎表示不便透露：“一切以公告為準。”
　　（經濟觀察報 記者 程久龍）